华润双鹤（600062）:估值便宜 业绩有望触底回升
　　上周SPDR黄金ETF持仓减少12.25吨至712.30吨;iShares白银ETF持仓减少799.70万盎司至3.310亿盎司;特别是12月23日SPDR黄金ETF持仓骤降11.65吨,为2013年6月以来最大单日流出。近期国际投行相继出炉2015年金价预测,普遍预测偏保守,区间在1190至1220美元/盎司居多,高盛则保持空头观点,预期金价明年下行至1050-1090美元/盎司。
　　本周在圣诞、元旦假期之间,各个交易市场均有休市安排,主要数据是美、中、欧各国的PMI以及美国失业金数据,此外希腊第三轮暨最后一轮总统大选可能影响希腊与欧元区的关系,或将对欧元乃至金融市场产生重要影响。 投资建议 技术面上,黄金在1170美元/盎司一线支撑较强,考虑到近期交易清淡,市场无明显动力,后市可能在1200美元/盎司附近展开来回争夺,这也将决定黄金2014年度最终收阴还是收阳。白银将在15-17美元/盎司的宽幅区间震荡,铂金周五大幅跳涨后,后市主要考验1250美元/盎司的阻力位。
　　首次“增持”评级,6个月目标价26元。不考虑并购,我们预测2014-2016年EPS分别为1.07、1.30、1.55元。同类型可比A股公司有2个:科伦药业、华仁药业。华仁药业的市值较小,估值相对较贵,科伦药业估值(2014年18.7倍PE)可以作为参考。考虑到华润双鹤行业竞争优势较明显,估值便宜,给予6个月目标价26元,对应15年20倍PE。海通证券


　　三元股份（600429）:婴儿奶粉业务正在复苏,资产并购与注入或将加快
　　摘要:三元是以北京为主销区的地方型乳企,经历了人员、战略的调整后,公司的婴儿奶粉收入自2012年开始明显加快增长。随着公司定增落地,三元在乳制品行业上的整合将加快,首农集团的奶牛资产注入、并购同类乳制品企业若成功实施,都将促进公司规模快速提升,同时,婴儿奶粉产能扩张、研发能力提升也将支持三元的婴儿奶粉持续放量,长期来看,三元的变化值得关注。
　　乳制品市场规模可翻倍,奶粉市场出现分化。从欧美、日本的人均乳制品消费量来看,中国的乳制品市场仍可翻倍增长,增长动力主要来自农村消费量赶上城镇水平推动消费量提升,以及产品结构升级带来销售均价提升。奶粉市场方面,婴儿奶粉行业增长放缓竞争格局将趋于稳定,相反,工业奶粉销量将保持较快增长,主要是因为国内原奶生产成本上升,中国对国外的进口工业奶粉依赖度提升。
　　三元股份:婴儿奶粉步入正轨,是未来增长主要动力。三元的收入72%来自于液态奶,20%来自于奶粉奶酪(固态奶),8%来自乳饮料。公司未来将重点发展婴儿奶粉业务。在经历了管理人员、产品定位调整后,三元的婴儿奶粉业务从2012年开始增长明显加快。主营婴儿奶粉业务的河北三元2012年、2013年扣除关联交易后的奶粉收入同比增速分别达到60%、72%。未来,河北三元产能搬迁升级、北京工业园新产能陆续投放将支持三元的奶粉业务持续放量。同时,定增募投项目逐步落地,将提升公司的婴儿奶粉研发实力以及加快公司在乳制品行业方面的整合。三元的婴儿奶粉业务正逐步走上正轨,婴儿奶粉将成为公司未来增长的主要动力。液态奶方面,三元的产品结构较均衡:UHT、乳饮料、巴氏奶、酸奶2013年收入占比分别是45%、8%、21%、26%,但由于公司的常温产品优势不突出,三元的液态奶一直主要在北京地区销售,考虑到液态奶非公司的经营重心,预计三元的液态奶在未来1-2年内仍将以北京区域为主。
　　产能利用率不足、低端产品占比较高拖累三元毛利率。与伊利相比,三元的液态奶、奶粉奶酪业务毛利率均较低。其中,液态奶毛利率偏低,主要应是产能利用率不足所致,2008年、2011年三元收购三鹿、太子奶破产资产,公司产能迅速扩张,但销量没有同步增长,拖累了液态奶的盈利能力。三元的奶粉奶酪毛利率偏低,则主要是低端工业奶粉收入占比较高所致。
　　首次覆盖给予“中性”评级。预计2014-16年EPS分别为0.07元、-0.04元、0.00元,2014年EPS较2015、16年大幅增长,主要考虑河北三元收到土地收储补偿款,2014年营业外收入至少增加2.56亿元。三元未来会加快同业资产的并购重组,但资产整合后对公司业务的影响仍需观察,故首次给予“中性”评级。平安证券


　　探路者（300005）：提升多品牌多品类经营能力 推进户外生态平台的建设
　　投资价格合理,业绩对赌有保障。按照协议,探路者分两次向图途增资,第一次5000万元,第二次1亿元,合计1.5亿元取得图途20%股权。探路者以图途2015-2017年承诺营业收入6亿元、9.6亿元、14.4亿元以及净利润>0、>0、1.4亿元基础,对其估值为6亿元(本次投资前估值),公司取得的20%股权金额溢价率为25%,2017年根据对堵协议调整股权。
　　我们认为本次投资图途的价格合理,投资收益有保障。
　　具备协同效应,有利于公司垂直电商的推进、线下店铺的整合及多品类、多品牌经营能力的结合。图途在全国有700多家门店,10多家1000平米以上的大型户外体验店,在多品牌、多品类及1000平以上的大店管理方面有良好的资源与实践经验,而探路者本身有较强的垂直电商平台优势,本次对图途的投资有利于二者结合,图途可提供多品牌、多品类的线下产品及线下服务支持户外垂直电商的发展。同时图途的投资也有利于公司弥补其原有线下门店经营以单一品牌的商场专柜、街边店为主的不足。
　　公司进一步完善公司户外综合性服务平台,通过会员共享、资源共享,实现线上线下一体化的O2O。图途公司除经营户外用品店之外,信托线下门店会员开展户外旅行业务,已有云南大理和内蒙古两条户外旅行线路,并在2014年已取得1000万元左右收入,未来探路者、绿野、图途将可以共享线上线下会员及资源,进一步为户外用户提供更丰富的综合性服务,进一步提升原有会员黏性,也有利于满足不同的消费需求,扩大公司产品服务的受众人群。
　　维持“推荐”评级。
　　公司积极整合国内户外资源,推进户外生态平台的建设,未来户外生态产业空间巨大,公司将在户外生态产业中取得重要地位。我们对探路者2014-2015年的业绩预测为0.76和0.97,对应目前股价估值为23.7X和18.8X,估值合理,维持“推荐”评级。长江证券


　　天润曲轴（002283）:股权激励彰显公司信心
　　公司发布股权激励公告,拟向127名激励对象授予1300万份股票期权,行权条件为:1)以13年扣非后净利润为基数,14-16年增速不低于25%、50%、75%;2)以13年扣非后加权平均ROE为基数,14-16年增速不低于10%、20%、40%。股权激励显示公司对未来发展的信心,14-16年对应行权条件的扣非后净利润分别不低于1.1亿元、1.3亿元、1.5亿元。
　　公司营运能力有较大提升空间
　　存货周转率、应收账款周转率对公司的销售费用、财务费用及净利润都有影响,公司前3季度存货周转率为1..43次,应收账款周转率为3.21次,处于历史较低水平,且大幅低于同行业的几家发动机上市公司。股权激励的推出使得管理层与股东利益趋于一致,未来公司营运能力和净利润有较大提升空间。
　　轻卡排放标准升级有助于公司拓展客户
　　轻卡行业排放升级将带来轻型柴油发动机行业品质提升,少数产品品质较高的发动机企业市占率有望提升,其曲轴使用量和采购量也将明显提升。公司有望进入新的客户的配套体系。
　　投资建议
　　轻卡监管升级有望带来公司业务量的提升,营运能力改善将提升公司盈利能力。我们预计公司14-16年EPS分别为0.23元、0.27元、0.31元,且仍有超预期可能,对应PE分别为36.3倍、31.1倍、27.1倍。公司目前PB仅1.5倍,低于零部件行业均值,具有较高的安全边际,给予“买入”评级。广发证券


　　中联重科（000157）:行业风险渐出清,龙头迎来估值修复
　　我们预计混凝土机械明年销售预计降幅收窄;起重机业务大概率会持平,塔机有望实现小幅增长;环卫设备有望实现30%左右的增长。明年传统工程机械二手机压力相对降低,同时,公司加强风控管理,重视债权管理,现金流状况将持续改善,降息周期下,公司的财务压力也会大幅降低。资产端质量持续改善。
　　行业经历调整风险出清,降息通道利于估值修复。
　　工程机械经历3年多调整周期,产业链上下游包括厂商-经销商-最终客户的销售需求更加理性,行业过剩产能逐步去化,产业风险敞口将来将明显收窄。目前房地产销售及基建投资显现企稳迹象,预计明年销量会维持和目前水平持平。未来降息通道开启,主要企业风控增强,企业信用销售风险敞口持续收窄,有助于高负债率上市公司降低财务成本,改善盈利能力。未来开工项目增加,社会存量设备利用率上升,房地产基建链条的资金链开始宽松,销售回款好转,坏账计提降低,上市企业资产端将逐步改善,资产负债表效应得以持续改善。
　　产业转型收购奇瑞农机资产,预计明年有望并表贡献业绩。
　　公司以20.88亿元参与竞购公开挂牌转让的奇瑞重工18亿股股份,占奇瑞重工总股本的60%,预计收购奇瑞重工农机业务将于2015年有望并表,公司采用现金收购的方式并不会稀释业绩,农机业务2014年预计收入规模35亿元左右,2013年利润9000多万元,2014年利润将超过1亿元,农机并表增厚公司业绩。
　　股东减持近尾声,大股东连续增持坚定长期发展信心。
　　佳卓集团公告通过大宗交易出售中联重科1.47亿股,占公司股本的1.9113%。
　　据了解,佳卓全部减持完毕,减持价格在6.16元,佳卓集团仍持有公司4.99%的股份。14年12月10日公告通过购买佳卓集团46.3365%股权,间接增持公司约2.19%股份,是继2008年9月、2013年6月增持后,公司管理层再次增持股份,显示管理层对公司未来持续稳定发展的坚定信心。
　　维持“买入-A”评级。
　　我们预计2014-2016年营业收入增长-28.7%、-5.6%、13.3%,净利润增长-50.4%、-1.8%、27.7%,对应EPS 为0.25元、0.24元、0.31元,目前股价对应2014年1.2倍PB,我们认为给予公司1.5倍以上相对合理,维持“买入-A”评级。安信证券　


　　远光软件（002063）:收购瑞翔科技 完善“大燃料”布局
　　主要观点:
　　1、 收购瑞翔科技,完善“大燃料”布局。
　　燃料智能化已经成为公司未来增长的一个重要方向,公司会不断在产业链上进行整合。此次收购的标的公司瑞翔科技是一家多年从事煤质分析仪器仪表的生产商,对煤质检测分析相关业务具有深刻的理解,在煤质检测分析仪器设备行业拥有从研发到生产,到销售整个环节的实力,产品线完整且成熟度较高,用户遍布电力、煤炭、化工、冶金等领域。目前,公司在燃料智能化方面已初步形成以整体解决方案为代表的优势产品,此次收购煤质检测化验仪器设备,将有助于完善公司基于燃料智能化的“大燃料”产品战略,提升公司在电力行业燃料智能化解决方案的市场竞争能力。
　　2、 公司将受益于各大发电集团大力推进燃料智能化。
　　在国家节能减排等政策影响下,火电企业燃料管理日益受关注。五大发电集团纷纷借力信息技术改变落后的燃料管理模式,以智能化管理挖掘降本增效潜力,实现节能减排。根据公司公布的中标消息,远光软件下属公司远光共创近期接连中标“国电重庆分公司燃料信息系统”、“国电菏泽电厂火车车号识别系统”、“国电铜陵发电有限公司燃料智能化项目入炉传输系统”等燃料智能化项目。据了解,国电集团预计有33个电厂要完成智能化的建设,华电、大唐、中电投也都启动了燃料智能化的建设,公司也在大力拓展地方发电企业公司,包括珠江投资、华润电力等,我们预计公司未来还会有更多的中标项目,从来带来业绩的提升。
　　3、 公司现金充裕,进一步的外延扩张值得期待。
　　公司多次强调要在完善产业链布局,迄今为止已完成多次小规模的投资、并购活动,成立或收购的公司包括智和卓源、神航星云、广安科技和瑞翔科技。目前公司账面现金充裕,截止三季度末,货币资金总额达5.02亿元,占资产总额的26.3%,较充裕的现金为公司可能进行的新的外延式扩张提供了基础。我们预计公司未来仍会进行小规模的投资活动,也不排除大规模并购的可能,进一步完善产业链。
　　4、 投资建议
　　根据测算,不包括未来并购预期,2014-2016年EPS分别为0.82、0.99和1.19元,对应PE分别为25、20和17倍,在计算机行业明显偏低,给予“推荐”评级。方正证券