行业动态

　　11月28日，发改委发布药价改革征求意见稿，药品政府定价明年取消，2700余种国家定价药品有望实现市场化定价；11月27日，深圳将全面放开医疗服务市场，医师可多点执业，有利于民营医院发展；11月27日，广州处方药网销逐步放开，负面清单或变正面清单，但目前处方药放开低于药品电商行业的预期；11月25日，国务院医改办将赴29省市展开大督查，有利于推动城市大医院的改革，督促县级公立医院快速改革；11月25日，国家卫生计生委鼓励名老中医开中医诊所，有助于加快中医医疗机构建设与发展。

　　公司要闻

　　11月28日，江苏吴中(600200)拟定增募5亿，同时推股权激励；11月28日，九州通(600998)探路多元化，医药电商业务颇受关注；11月27日，广药白云山(600332)五大项目签约，市场对此反应平淡；11月26日，次新股九强生物(300406)连续18天涨停，涨幅超600%；11月26日，广济药业(000952)核黄素两月提价80%，对公司未来收益影响趋势难定；11月25日，拜耳考虑出售糖尿病设备单元，募集资金收购动物保健公司Zoetis.

　　投资策略

　　关注三条投资主线。(1)制药行业供给端的治理结构优化，重点关注国企改革，股权激励相关企业，推荐浙江震元(000705)，华北制药(600812)以及九州通(600998)、众生药业(002317)；(2)医改重于药改，医疗服务板块受益于政策红利，推荐达安基因(002030)、爱尔眼科(300015)、开元投资(000516)(3)行业的并购整合加快，重点关注龙头企业扩大规模与完善产业链相关标的，金陵药业(000919)和沃森生物(300142)、信立泰(002294).

　　个股研究

　　九州通：全面布局电商业务，期待政策推进

　　首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司在医药分销领域耕耘多年，目前已建成以22 家省级、31 家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系；同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O 电商业务，随着电商配套政策的推进，未来公司电商业务或将迎来高速发展期。预计公司2014-2016 年EPS 为0.34、0.40、0.48 元，同类可比医药商业公司2015年平均PE31X，考虑到公司在电商业务上的优势，首次覆盖给予谨慎增持评级，目标价17 元(对应2015 年PE43X).

　　核心业务增长平稳，纯销业务快速增长。2013 年公司主营收入 333.5 亿，西药和中成药核心业务收入295 亿，增长11.6%，预计未来凭借物流和运行效率的优势，公司西药和中成药业务将保持10%左右的平稳增长；其中公司二级及以上医院纯销业务2013 年收入45.2 亿，增长55.9%，但目前只覆盖医院2321 家，潜在医院数量约8000 家，未来公司可进一步通过品种优化和药事服务推动纯销业务保持快速增长。

　　全面布局电商业务。公司目前已全面布局医药电商业务：2013 年九州通医药网B2B 业务收入约 11.7 亿，终端客户超过8000 家；好药师B2C 业务收入2.04 亿，净利润192.5 万；O2O 业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展，目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系。受制于处方药网上销售和医保报销的限制，目前国内医药电商市场规模只有42 亿，随着《互联网食品药品经营监督管理办法》(放开处方药网售)、医保支付对接等政策的推进，未来医药电商可能会进入高速发展期，预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势，未来医药电商业务可取得高速发展。

　　风险提示：电商政策进度低于预期(国泰君安)

　　浙江震元：变更控股股东，集中精力做强健康产业

　　公司公告：公司控股股东拟由绍兴市旅游集团(持有上市公司19.94%股权)变更为新成立的绍兴震元健康产业集团有限公司，可以更好的集中精力做好大健康业务，提升大健康产业在国有资产中的地位，同时理顺产权关系。预计集团将成为资源整合平台，长期利好公司发展。

　　成立震元健康产业集团，体现绍兴市做强大健康产业决心。绍兴市政府，国资委成立绍兴震元健康产业集团有限公司，释放出做大做强大健康产业的信号。由于绍兴市旅游集团主业非健康产业，成立新的震元健康产业集团可以更好的集中精力做好大健康业务，提升大健康产业在国有资产中的地位，同时理顺产权关系。

　　资源整合平台，预计后续还有其他配套改革方案。绍兴震元健康产业集团由国资委控股，而公司为国资委旗下唯一的医药上市平台，我们认为震元健康产业集团未来在国有医药资产整合，外延并购方面，起到较强的推动作用。成立震元健康产业集团是国企改革的第一步，预计后续还有其他的配套改革。

　　14年是业绩调整年。主要是：子公司震元制药上半年的GMP 认证停产对经营造成影响，震元制药上半年收入1.72 亿元同比降约10%，净利961 万元同比降约44%，虽然6月份通过GMP 认证，我们预计部分制剂产品3季度缺货，影响销售，同时原料药平均销售价格与去年同期比还是有所下滑。母公司方面：医药商业配送进行GSP认证，对经营产生一定影响，母公司收入虽增4.5%，但利润下降15.7%。

　　除国企改革逻辑外，再次强调一下其他推荐逻辑：一、看好公司向专科制剂转型，公司13年制剂收入1.8亿元，14年制剂业务受GMP 停产影响，部分品种无库存导致市场断货，预计15 年恢复增长。潜力品种腺苷蛋氨酸(国内目前只有雅培和海正，市场规模超10 亿元)已获批，13 年获批独家品种美他多辛注射液(参与制订国内第一部“急性酒精中毒诊治专家共识”，临床治疗一线品种，填补国内空白)，2 个大品种都有底价过亿潜力，将受益于新一轮招标。二、公司成立子公司涉足医疗服务、健康管理，公司为绍兴市最大的国有医药企业，将是绍兴市未来公立医院改革的最大受益方。

　　三、虽然今年并购重组失败，但我们预计公司继续做好收购兼并工作，进一步完善、延伸产业链，扩大企业市场占有率。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：看好公司向专科药品制剂发展，大品种腺苷蛋氨酸及13年获批独家品种美他多辛注射液受益于新一轮招标。公司开始涉足医疗服务、健康管理，预计未来有外延，未来将受益国企改革红利。14 年是业绩调整年，预计14-16年EPS 至0.18、0.24、0.32元，对应PE 54、40、30 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：招标低于预期、改革低于预期。(招商证券)