“以货易货”模式将拉动传统业务增长

　　继公司与江苏爱康和中科恒源签订了光伏电站工程协议后， “以货易货”的模式再次得到复制，本次与科诺伟业签署了 2.79 亿元的工程合同，也将带动合同金额一半的电气设备销售。假设 2014 年 200MW 项目全部采用此种模式，那么将产生约 7 亿元订单，折算成收入约为 5.98 亿元，而2013 年公司整体电气设备收入为 13.19 亿元， 若这些订单能在今后两年确认，将对公司传统电气设备业务的快速增长形成强有力支撑。

　　加速光伏电站开发，不会受到国际原油价格走势影响

　　目前公司储备光伏电站项目接近 1GW，可保障今后可持续开发能力，我们预计今年开发规模 200MW，明年可能达到 400MW，同比增长 100%，电站转让的收益将是今明两年增长公司业绩增长的主要来源。近期，因为国际原油价格下跌，光伏板块集体回调，我们认为这种影响不足担心。首先，此次原油价格下跌与国际政治博奕有关，从长期来看，不会改变原油储量有限的能源供应格局，因此价格也难以长期维持低位，而光伏发电成本未来仍将持续走低，所以也就不会改变光伏发展趋势； 其次，我国开发光伏应用，还有一个很重要的因素是环保，所以国内的光伏电站装机增速并不会受到国际原油价格影响，因此仅与光伏电站开发相关的公司也不应该受到影响。

　　盈利预测与评级

　　我们继续看好公司，维持对 2014~2016 年 EPS 预测为 1.10、1.70 和 2.05元，对应 PE 分别为 32.9、21.3 和 16.8 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　光伏电站出售进度低于预期。

　　相关研究

　　森源电气：陆续签订合作协议，光伏电站拉动主业增长

　　公司公布公告与北京科诺伟业签订兰考县地面光伏电站项目合作意向协议。科诺伟业承接兰考县200MW 光伏电站项目中第8 区和9 区PC 工程(该项目总计分为10 个区)，实际装机容量共计39.974MW，合作金额约为2.79 亿元。

　　陆续签订合作协议拉动公司主业增长

　　该协议规定，科诺伟业在承接森源电气光伏电站工程的同时，将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备，采购金额与本次实施PC 工程总结算金额不小于1:2 的比例采购。本次协议合作条款与公司在10 月29 日与爱康科技和中科恒源签订的合作协议类似。截止目前，兰考200MW 电站项目所包含的10 个区，已有5 个与其他企业签订了PC 工程协议，总计装机容量约116.2MW，按协议条款为森源电气带来4.1 亿传统业务订单，占公司2013 年总收入规模的31%。若剩余5 区84MW 电站建设也采用类似的合作方式将显着带动公司传统产品需求。

　　预计该光伏电站将于今年完工，显着提升公司业绩

　　公司陆续公布PC 工程合作协议标志着兰考县200MW光伏电站项目正在有序推进中。今年是公司在光伏电站建设领域拓展的首次重大突破，也是公司拓展产业链条的重要举措。我们预计该电站将于今年完工，EPC 业务将显着提升公司业绩。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2014-2016 年公司的EPS 分别为1.20、2.00 和2.88 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　地面光伏电站项目建设进度低于预期。(广发证券)