世联行 房地产业 2014-12-29

　　事件: 公司公布收购青岛荣置地,同时继续加大小额贷款信贷基础资产转让。 投资建议: 外延式增长继续升级,并购青岛荣置地。公司公告将以人民币5375.4万元价格收购青岛荣置地51%股权。 1)外延扩张将成为新增长极。我们在世联行深度报告《世联行,站在公司与行业发展的双重拐点》中明确提出,当公司成为全国龙头后外延并购将成为新增长极。目前公司正朝我们所预期方向前行。 2)并购区域龙头,强势扩充实力。被并购企业荣置地顾问有限公司2002年创立于青岛,是一家专业的房地产O2O营销整合服务商。业务以房地产销售代理为主,同时涉及项目策划推广、公关活动、新媒体传播等服务。经过十余年发展,荣置地持续保持高端市场30%的绝对占有率,连续多年蝉联青岛代理行业第一名。2013年,荣置地济青两地实现百亿跨越,其中青岛区域销售额超出第二名代理公司20亿,业绩遥遥领先。根据公司祥云战略和规模化的发展策略,本次收购荣置地51%股权,将确立其在青岛地区的绝对领先地位、提高山东地区市场份额以及构建综合的房地产生态服务链。 小贷业务继续扩大,未来公司重要内生增长点: 1)小贷业务持续放大。公司同时公告,深圳世联行地产顾问股份有限公司及其全资子公司深圳市世联小额贷款有限公司拟与深圳平安大华汇通财富管理有限公司签署《投资合作协议》,世联信贷拟与平安汇通签署《平安汇通世联领航1号专项资产管理计划资产买卖协议》、《基础资产服务协议》(以下简称“服务协议”)等协议。平安汇通拟发起设立资管计划并以资管计划实际募集资金受让经世联信贷确认、平安汇通认可的信贷资产不超过人民币8500万元,并以基础资产的全部或部分收入回款买断式循环投资于世联信贷的信贷资产。 2)看好世联小贷P2P发展方向。公司小贷业务扩张迅速,年内已有完成4.68亿信贷资产出售。我们认为公司小贷业务目前处于ABS结算,但正在朝P2P方向积极转型。2013年世联代理销售额是3000亿,如果3%客户选择世联家园云贷,那么小贷业务总量将达到约100亿。假设每笔贷款手续费在2%,将创造2亿收入的潜力。我们看好公司以房地产为核心的小贷发展模式,认为一旦公司进入P2P阶段后,该类业务将成为公司后期增长重要动力源。 连续回调后进入左侧买入区间:近期公司股价受定增事件影响,公司股价股价自最高点下降近40%。我们公司股价平均动态PE中枢在15倍左右,在销售不利等极端情况下最低在12倍。考虑到15年行业大概率复苏,公司动态PE跌破15倍概率较小。按照12月24日股价看,公司动态估值接近20倍,近期回调后进入左侧买入区间。考虑公司外延和内涵增长依旧有序推进,按照“海通中介估值三段论”理论,公司后期估值区间上限应该在35倍上下。后期公司O2O和P2P业务一旦有所突破,股价将重回上行区间。 投资建议:维持“买入”评级。我们目前重申公司是房地产服务产业链核心标的,长期看好。公司当前资金面优秀,传统经纪业务发展稳定,将为未来兼并收购产业链上下游,实现对产业链的整合和新业务(O2O、P2P、资产服务)拓展提供支持。公司2014和2015年EPS预计在0.55和0.66元。截至12月25日,公司股价在13.66元,对应2014和2015年PE在24.84和20.70倍。考虑新业务发展持续放量,给予2015年30倍市盈率,对应股价19.8元,维持“买入”评级。 海通证券

　　刘元瑞 1 王鹤涛 3 1 陈文敏 2 9 *ST南钢 钢铁行业 2014-12-29

　　事件描述 今日公司发布公告,拟以2.29元/股的价格向德邦-南钢股份1号定向资产管理计划(即南钢股份2015年度员工持股计划)非公开发行不超过8,770.50万股A股股票,募集资金总额不超过20,084.45万元,全部用于偿还银行贷款。 事件评论 定向增发实施员工持股计划:本次非公开发行的发行对象为德邦-南钢股份1号定向资产管理计划,即南钢股份2015年度员工持股计划。本次员工持股计划设立时计划份额合计不超过20,084.45万份,资金总额不超过20,084.45万元,对应认购南钢股份非公开发行的股票不超过8,770.5万股。其中,认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员合计14人,合计认购1,694.60万份,对应认购南钢股份非公开发行的股票740万股,占员工持股计划总份额的8.44%。本次发行完成后,公司总股本将由38.76亿股增加至39.63亿股,净资产由84.90亿元增加至86.91亿元,整体而言对公司主要财务指标的影响不大,募集资金将全部用于偿还银行贷款。 员工持股,彰显信心、提升效率:本次员工持股计划涉及公司总经理、副总经理、董秘、总工程师及总会计师等主要管理层,并惠及总共约33%的员工。员工持股计划的存续期48个月,其中前36个月为锁定期,后12个月为减持期。持股计划应在终止后30个工作日内,由资产管理机构在扣除管理费及托管费等费用后以货币资金形式划转至公司员工持股计划专用账户。 本次员工持股计划的目的十分清晰:一方面,本次增发彰显了公司对主业发展的信心;另一方面,推动员工持股有助于完善公司激励制度,丰富员工薪酬体系,从而提高管理层和员工积极性,提升管理及工作效率。 考虑到本次增发尚未完成及其对公司业绩影响难以量化,故在此暂不考虑本次增发对公司业绩的影响,预计公司2014、2015年EPS分别0.07元、0.08元,鉴于公司经营积极寻求改善并且具有民企体制灵活特点,上调至“推荐”评级。 长江证券