瀚蓝环境：从B方阵到A方阵，环保业务版图跨越式扩张
　　公司分析要点: 2014 年12 月瀚蓝环境定增事项获得证监会通过。公司拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持燃气发展30%股权，同时非公开发行股票配套融资。瀚蓝环境收购创冠后环保业务版图大幅扩张，成功从区域型环境综合服务商跨越到全国性环境投资商和运营商。公司收购创冠后其在手的生活垃圾焚烧发电项目规模已经达到近15000 吨/日，跻身生活垃圾焚烧发电领域一流梯队。公司将复制“南海模式”，实现成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略目标。
　　行业分析要点： 固废产业的四个“新常态”环境为标准趋高、监管趋严、社会参与和效果导向，新政策的大力推动、资本和社会力量的积极参与、传播工具的高度关注等因素的合力影响推动行业进入黄金发展期；跨越性发展下大浪淘沙，第一方阵将掌控产业发展；对照海外固废产业的发展历程，我国固废产业将进入大规模并购期，拥有充足资金或者良好发展战略的公司会借助政策冲上业绩高峰，成长为大平台的企业。
　　盈利预测与投资评级：假设增发完成后，按发行后股本上限817,266,544 股计算，我们预计瀚蓝环境14-16 年摊薄每股收益分别为0.48 元、0.57 元和0.69 元。以2014-12-24 收盘价14.81元，对应的14-16 年PE 分别为31X、26X 和21X。可比公司2014 年的PE(2014E)均值为50倍。相比之下，瀚蓝环境的市盈率(2014E)为31倍，低于行业平均水平。我们看好固废行业的发展空间以及瀚蓝环境“南海模式”在全国的扩张，给予公司2015 年35 倍的市盈率，按2015 年EPS 0.57 元计算，公司目标价19.95 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　股价催化剂：创冠固废在建项目进展迅速，公司业绩高于预期；产业链新业务拓展等。
　　风险因素： 政策风险；经营风险；项目风险；财务风险；增发风险。
　　信达证券 范海波,吴漪,丁士涛,王伟



　　益民集团：成立股权基金，战略转型提速
　　上调目标价至 9.0 元、增持评级。公司加速战略转型，继设立并购产业基金后， 再次公告拟设立股权投资基金，围绕环保、医药生物等前景好领域孵化新项目。公司控股比例达 98.5%，我们判断基金未来运作自主性更强，转型后续有望取得突破。目前国企改革如火如荼，广东、上海、北京等地已有零售企业完成转型或资本运作， 公司依托并购基金及股权基金，以改革+转型促进长期可持续发展，上调公司2015 年 PE 至 33X、上调目标价至 9.0 元，维持“增持”评级。
　　拟成立股权投资基金，围绕环保、生物医药、新材料等高景气度领域孵化新项目， 后续转型可能提速。 股权基金公司占股 98.5%，合作方科协咨询已完成上万决策咨询和技术服务项目。我们认为，依托科协咨询背景及项目运作经验，公司后续战略转型将更为顺畅；市科协将推荐优秀项目并提供咨询服务， 公司负责研究论证及投资管理等，此模式下分工明确且公司占据转型主动权，后续项目落地可期。
　　转型动力十足，未来多元化经营依稀已现。公司此前已成立互联网金融公司， 积极拓展小微金融服务领域，构建从房地产抵押互联网金融服务平台；并携手浙江运通电商及上海百分百物联网组建益民电商，全面打造及拓展公司品牌价值。 我们认为，公司转型思路已较为清晰，未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务模式，并通过并购基金及股权基金实现输血功能，重点在金融、电子商务、产业并购等领域进行业务及模式创新。维持 2014-2016 年 EPS 预测为0.22/0.27/0.31 元不变，并建议关注股权基金后续进展。
　　催化剂：上海国企改革取得进展；股权基金孵化出新项目
　　风险提示：经济持续低迷；金价大幅下跌；国企改革进度低于预期。　
　　国泰君安 訾猛,林浩然,童兰


　　*ST南钢：员工持股 共享未来
　　主要事件：ST南钢公布员工持股计划，拟以非公开发行方式实行，发行价格为2.29元/股，发行数量不超过8770.50 万股，募集资金总额不超过20084.45 万元，资金用途为偿还银行贷款。认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员合计14人，认购份额占员工持股计划总份额的8.44%。持股计划的存续期为48 个月，其中前36 个月为锁定期，后12 个月为减持期；
　　股本结构变化：目前南京钢联通过直接和间接持有，实际控制本占本公司总股本的83.85%，非公开发行结束后，公司将新增不超过8,770.50 万股限售股，按此测算南京钢联持股比例将降至81.99%；
　　完善机制利益共享：员工持股计划意义首先在于完善激励制度，建立公司与员工的利益共享机制，进而提升公司治理水平，实现公司长期可持续发展。当然董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心，我们认为在行业复苏东风及公司自身机制完善驱动下，公司业绩及股价成长空间值得期待；
　　乘行业反转东风：钢铁行业过剩程度自2012年达到阶段性顶峰后开始缩减，产能利用率逐年回升，2014年钢铁开始进入产能缩减周期，存量产能开工率进入长期复苏通道，吨钢盈利持续增加，从前三季度情况来看公司极有希望在今年实现扭亏。需求方面，公司中厚板产品主要下游之一造船业也出现改善迹象，由于铁矿石等全球海运量大增，船运需求带动造船订单，船板需求出现回暖，供需环境改善促使中厚板盈利能力增强。总体来看中长期行业环境对公司未来发展十分有利；
　　A股股价最低公司：公司股票自11月25日起停牌，期间大盘及钢铁板块大幅上涨，公司目前绝对股价为A股中最低，复牌后自然存在补涨需求。我们看好在行业底部反转的大环境下，公司退出员工持股计划后公司的长期发展前景，上调公司评级至“买入”。
　　齐鲁证券 笃慧,郭皓


　　太平洋：与京东网银在线开展互联网金融战略合作，离梦想又近一步
　　京东旗下的网银在线已有10万余商户合作伙伴，京东商城的用户更是超过8,000万(据公司2013年报告，包括92%有购买力的年轻人，78%的人都在沿海发达城市，月收入3,000元以上占75%)。考虑到腾讯已入股京东15%股权，并签署战略合作协议，向京东提供微信和手机QQ客户端的一级入口位置及其他主要平台的支持和支付平台合作，我们认为太平洋与网银在线的合作将不仅受益于京东，腾讯超级规模用户的流量转化也将带来丰富资源。
　　我们认为太平洋证券与网银在线的互联网金融模式探索有利于太平洋业务转型和升级，京东的互联网思维和渠道也将成为太平洋弯道超车的加速器。比对业内多起合作先例，例如国金证券(600109.CH/人民币18.28, 未有评级)与腾讯合作，锦龙股份(000712.CH/人民币24.76, 未有评级)(中山证券)与百度合作等，这些经典案例印证了我们早在今年年初就提出的“民营背景券商更易发展互联网金融模式，将更受益于金融市场改革”的大逻辑。
　　从我们年初推荐太平洋起，公司股价已有大幅增长，我们认为公司估值仍有很大上升空间。公司通过定增、融资迅速扩张资产负债表，提升杠杆率。如今，与网银在线合作的太平洋开启互联网新篇章。我们持续坚定看好太平洋证券在金融市场改革过程中的公司价值，也期待公司在业务转型升级、互联网券商拓展、激励机制优化、跨境业务开展等方面作出傲人成绩。
　　在此，重申我们的推荐主线：一线蓝筹关注中信证券(600030.CH/人民币28.20, 未有评级)、海通证券(600837.CH/人民币20.10, 未有评级)、广发证券(000776.CH/人民币23.03, 未有评级)；二线蓝筹首选长江证券(000783.CH/人民币14.86, 未有评级)；中小券商推荐关注太平洋、西部证券(002673.CH/人民币27.21, 未有评级)、锦龙股份。
　　中银国际证券 魏涛


　　利德曼：产品线快速扩张，未来成长有望加速
　　相比 A 股其他体外诊断公司，利德曼的核心看点即在于其通过内部研发、外部整合等多种方式扩展产品线：1、早期发展阶段，利德曼着重通过内部研发完善了生化试剂产品线并尝试进入了化学发光分析领域；2、当前发展阶段，公司更多通过代理合作、并购整合等方式进一步强化了生化试剂、化学发光产品优势，并进入了POCT-分子诊断领域。我们认为，公司产品线拓展思路清晰，既注重强化现有产品线、获取利润，同时也注重为未来长期发展布局。
　　从具体业务来看，公司目前正处于原有业务(生化试剂)内生发展相对平稳的时点，其未来发展一方面取决于持续并购的进展，另一方面也取决于新业务能否真正破局。我们认为，公司新业务(化学发光、POCT-分子诊断)稳打稳扎，值得期待。
　　生化试剂：强强联合，外延并购驱动成长。生化试剂为公司主导业务，13 年收入2.93 亿，占比85%，但增长有所放缓。今年下半年，公司收购德赛公司(同样主营生化试剂)，一方面增厚了表观利润，另一方面更是在产品、渠道等多领域加强了公司生化试剂的整体竞争优势。
　　化学发光免疫诊断产品：双拳出击，等待破局。化学发光免疫诊断产品市场规模大(约100 亿)、增速快(超过30%)、国产化率低(不足10%)，为国内体外诊断厂商下一个必争要地。公司自产产品、代理IDS 产品产品特性、市场定位互补，双拳出击，期待未来成功破局。
　　POCT-分子诊断产品：为未来布局。英格曼POCT-分子诊断产品相比传统分子诊断产品具有操作简便、污染少、对环境要求低、检测速度快等系列优势，公司与英格曼设立合资公司，成功获得该产品独家代理权，为未来长期发展布局。
　　由于去年底公司总部基地(X53)项目大量在建工程转固(带来产品毛利率下降、管理费用率上升、财务费用率上升)、以及营销渠道整合(收入增长放缓)等原因，今年公司业绩表现相对一般。我们认为，在建工程转固为一次性影响因素，营销渠道整合目前也已逐步收效，辅以德赛并表因素，公司未来短期内业绩增长较为确定。长期而言，随着化学发光产品销售破局、POCT-分子诊断产品最终上市，公司有望进入持续发展的新阶段。
　　盈利预测：不考虑德赛公司收入贡献，公司现有业务2014-2016 年主营业务收入分别为3.79 亿、4.18 亿、4.59 亿， 2014-2016 年净利润分别为0.93 亿、1.06 亿、1.21 亿。同时德赛公司15、16 年业绩贡献按承诺值假设为0.44 亿、0.49 亿，则公司14-16 年合计净利润分别为0.93 亿，1.50 亿，1.70 亿，同比分别增长-16%、61%、13%。公司2014、2015、2016 年EPS 分别为0.59 元、0.95 元、1.08 元。给予公司15年36-40 倍估值，一年期合理股价为34.20-38.00 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示： 德赛公司整合进展低于预期；持续并购低于预期；化学发光产品销售低于预期
　　齐鲁证券 谢刚


　　杰瑞股份：逆周期入股百勤共成长，低估值加上行业筑底提供安全边际
　　1、入股百勤油服，主要旨在完井服务领域互相合作。从财务投资角度，百勤油服作为与安东Anton、华油SPT齐名的国内油服企业，目前市净率估值低于1倍，持有百勤股权具有安全边际。从油服产业角度，百勤在涡轮钻井服务和完井服务领域具备丰富的经验业绩，与现有杰瑞能服公司的泵送服务、连续油管服务及完井工具服务相呼应，入股百勤后，杰瑞有望分享到百勤油服特色的钻井服务和完井服务技术和经验。
　　2、油服行业景气度下行风险有限。国际油价下跌是继国内石油系统内反腐后的又一压制油服行业景气度回升的核心因素，目前油价已经跌至页岩油和深海石油开采企业的盈亏平衡点，短期企稳，中长期有望回升至页岩油和深海石油开发的边际成本70-80美金，国内主要油企的勘探开发资本支出在去年低基数的基础上有望实现持平或小幅增长。
　　3、杰瑞2015年固压设备订单同比下滑可能性小，前期铺垫的市场开拓和人才引进有望在2015年发挥作用。据调研，2015年两桶油的页岩气水平井压裂施工井数从今年的100口以内增加至300余口，在勘探开发资本开支持稳的情况下，页岩气水平井完井高峰的到来提高现有大型压裂机组的利用率，同时对部分井下作业公司的压裂车组构成新的需求，预计在谈的压裂车组数量至少与2014年相当。公司2014年海外市场的布局有望收获海外设备大单，引进高端油服人才后，能服公司在国内外的获取订单能力有望得到加强。
　　4、低估值加上行业筑底提供安全边际，加上市场风格的切换，维持杰瑞股份买入评级。公司目前2014年的市盈率估值在22.5倍，处于公司估值历史底部和油服行业乃至机械行业估值低点，公司经营层面也存在海外市场布局和能服人才和能力建设收获期，入股百勤有望提升自身在完井服务领域的竞争实力，公司股价已具有安全边际，加上海外经济数据乐观，国内货币环境趋于宽松，权益市场风格有望切换到低估值成长股，我们维持杰瑞股份买入评级，目标价47.00元。
　　风险提示：国际油价低位运行对国内外油服行业的负面影响超预期，海外政治因素导致海外市场拓展进度低于预期。
　　中银国际证券 杨绍辉,张君平,闵琳佳