天健集团：转型之路稳步推进 推荐评级
　　2014-12-24 类别：公司研究机构：平安证券 研究员：王琳杨侃
　　[摘要]
　　事项：天健集团(000090)与万喜集团旗下全资机构VCGP签署《合作意向书》。
　　平安观点：引入国际战略合作伙伴，利于加快向城市运营商转型。继与达实智能(002421)签署合作协议后，公司与全球领先建筑服务商万喜集团旗下全资机构VCGP签署合作意向书，转型之路加速推进。万喜集团业务范围包括土木、建筑、能源、环保等领域。根据意向书，双方将在城市再生资源综合开发利用、新能源、环保、特许经营、高端建筑工程管理等领域展开全面合作，推动城市节能环保。公司此前引入达实智能，已为其建筑施工业务向绿色建筑、节能建筑转型奠定基础。此次牵手VCGP，标志着公司地产开发业务亦向城市运营转型。随着后续与VCGP合作的进一步落地，公司业务将打破传统的地产、建筑双主业模式，进一步扩张到新能源、节能环保等新兴领域。
　　持续受益深圳国资国企改革。作为深圳国企改革的排头兵，公司已先行试点员工持股、引入战略投资者等。管理层等核心员工参与持股，利于实现管理层、核心骨干和公司长远利益的统一，长效激励机制的建立亦有利于激发国资的活力和动力。近期天健加速推动与达实智能、VCGP合作即反映出管理层积极态度。引入达实投资等战略投资者，将进一步优化公司股权结构，亦符合发展混合所有制经济的改革方向，同时达实智能即为达实投资下属企业，双方合作表明战略投资者带来的积极效应正逐步体现。目前定增方案亦获得深圳国资委通过，侧面彰显出国资委对推动公司国资改革的决心。作为深圳国资整合的重要一步，深圳国资委此前亦拟注入深圳市投控旗下粤通公司，本次整合股权转让有助于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链，巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。同时亦凸显出天健在市属建筑施工业务整合中的战略地位，未来不排除进一步资源整合的可能性。
　　维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.88元、1.13元和1.41元，当前股价对应PE分别为12.8倍、10.0倍和8.0倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利，员工持股利于绑定公司与员工的长远利益，激发国企的内在活力，同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力，转型升级持续加速，维持“推荐”评级。
　　风险提示：转型进度低于预期风险；销售不及预期风险。



　　歌华有线：打造云管端联运融媒体平台 推荐评级
　　2014-11-28 类别：公司研究 机构：国联证券研究员：周纪庚
　　[摘要]
　　事件：11月27日，歌华有线(600037)公司宣布完成“歌华云平台”一期建设。目前，公司已完成云平台上线的测试工作，将立即进入全网升级阶段。
　　点评：打造“云管端联运”融合发展的新型媒体平台。“歌华云平台”是有线电视行业首个大规模应用的云平台。以“云、管、端、联、运”即“内容、渠道、平台、经营、管理”为系统设计理念，打造全媒体应用聚合云服务平台，基于有线电视HFC网络，面向互联网、移动互联网的云平台。在云平台上，融入视频、云游戏、云应用如教育、卫生、彩票等，后期将搭建电子商务，我们看好公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。
　　以家庭电视为核心跨平台联动，满足用户多渠道需求。歌华有线的跨屏联动主要通过“歌华云飞视”实现，除电视机外，还覆盖手机、PAD等智能终端，可提供高清、流畅的电视直播，回看、点播等交互应用以及丰富多彩的云应用。打造以电视大屏为核心的多屏互动的家庭娱乐服务。
　　云游戏有望成为公司新的盈利增长点。我国端游、页游和移动游戏行业的爆发充分证明了国内游戏市场的空间和用户的付费能力，电视游戏有望成为下一个爆发的领域。目前，歌华云游戏处于测试阶段，上线的游戏超过20款，后续还将进行更新、增加。
　　歌华云游戏是向产业链开放的平台，公司与众多游戏企业均有合作，下一步还将加强与网游运营商的合作，逐步实现歌华云游戏通过不同网络在多种平台和终端上的运营。
　　15年将大规模推广机顶盒。歌华的智能机顶盒终端系列——统称“歌华云盒”，包含“祥云”、“彩云”、“小云”三款新型机顶盒品牌。、目前，“小云”终端已在全市范围内的歌华有线营业厅进行销售，“彩云”终端预计年内启动销售，“祥云”终端已启动小规模试点工作，预计2015年大规模推广。
　　用户基础好，地域扩展确定性强。第一，本地用户基数大，为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础；第二，京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强，根据今年9月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》，公司向天津河北用户扩展预期强；第三，基于首都，基于强势资源跨区域扩张。
　　给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16年EPS为0.48元、0.70元和0.93元，市盈率分别为31.3倍、21.5倍和16.2倍，公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期，在手现金充裕，具备后期行业和公司层面催化剂，给予公司2015年30倍PE，对应合理价格在21元，给予“推荐”评级。
　　风险因素：（1）新业务推出进度不达预期的风险；（2）国企改革进度不达预期的风险。



　　捷成股份：内生外延打造闭环 买入评级
　　2014-12-22 类别：公司研究 机构：中信建投研究员：吕江峰
　　[摘要]
　　事件：公司以20.8亿元收购中视精彩100%股权、瑞吉祥100%股权12月18日，公司对外发布公告：拟以发行股份及支付现金方式购买熊诚、睿启开元、梅州久丰、中山久丰、东莞久富持有的中视精彩100%股权，购买滨鸿影视、澜溢影视、和暄影视和广发信德持有的瑞吉祥100%股权，交易总额超过20.8亿元。同时，拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过约5.89亿元，且不超过本次交易总金额的25%。
　　简评收购标的质地优良，业务协同效应明显本次交易标的中视精彩、瑞吉祥在影视剧的投资、制作与发行方面，有着丰富的经验积累和技术储备，是影视行业内较具影响力的内容提供与发行商，双方在产品和销售渠道等方面均具有较强的互补空间。中视精彩团队曾经出品过《孔雀东南飞》、《黄梅戏宗师传奇》、《凭什么爱你》等热播电视剧；瑞吉祥团队曾经出品过《大汉天子》、《水浒传》与《十月围城》等热播电视剧。
　　我们认为，捷成将中视精彩、瑞吉祥的优秀投资、创作与发行团队纳入旗下，双方在技术、市场、管理、财务等方面将产生较强的协同效应，且上述标的资产质地优良，具有良好的发展前景和较强盈利能力，为进一步增强公司整体盈利能力提供强有力支撑。



　　三安光电：聚焦主业发展 买入评级
　　2014-11-12 类别：公司研究 机构：国金证券(600109)研究员：宋佳 马鹏清
　　[摘要]
　　事件公司公告将以5.89亿元将子公司日芯光伏100%的股权转让给中航龙晖高新产业有限公司。
　　评论剥离聚光光伏业务将大幅减少资金占用：日芯光伏主要从事聚光太阳能电池芯片和组件的开发，过去三年公司总共实现了7亿元的销售收入，基本由2011年与神光新能源签订的50MW聚光光伏设备合同贡献，但是由于目前聚光光伏和晶硅太阳能仍然存在较大的成本差距，并且没有实际运行数据的验证，合同结束后日芯光伏无法有效开拓市场，2014年上半年日芯光伏实现销售仅1068万元，亏损2200万元，因此公司转向自建电站，由此占用了大量资金，2014年上半年日芯光伏自建电站存货就达到了4亿元，截至2013年日芯光伏总资产27.5亿元，资产负债率78%；根据协议，三安以5.89亿元出售日芯光伏100%股权，同时收购方在12个月内偿还三安光电(600703)为日芯光伏提供的借款6.93亿元，未来一年总共将收回12.8亿元现金，考虑资金利率对公司的业绩影响约为6000万元，再扣除日芯光伏的亏损，我们预测对公司2015年税后利润贡献为6000万到8000万；聚焦LED和第三代半导体功率器件：剥离聚光业务后，公司未来的发展方向更为明确，除了现有的LED主业外，公司的战略定位为立足于新一代高效、高功率半导体材料的研发与应用，将以砷化镓、氮化镓、碳化硅等半导体新材料的主业做大做强，打造具有国际竞争优势的半导体材料厂商，明年在功率器件领域的拓展将成为公司的主要看点；投资建议考虑公司剥离光伏业务后对财务费用的影响，我们调整公司2014-2016年业绩预测分别为0.64元、0.83元和0.98元，目前股价对应22×14PE、17×15PE，维持“买入”评级



　　贵州茅台：渠道健康提升估值 买入评级
　　2014-12-24 类别：公司研究 机构：海通证券(600837)研究员：闻宏伟 马浩博
　　[摘要]
　　1.预计2014年整体经营情况略超预期。据行业权威媒体酒说报道，茅台总经理刘自力在2014经销商年会中披露“截止到12月20日，2014年茅台酒销量同比增长9.8%，销售收入同比增长5.3%。酱香系列酒实现销售收入近10亿元，同比下降50%”。从总体看，贵州茅台(600519)的主导产品茅台酒实现了销量与销售收入的同步增长，达到了公司预期目标，在当前市场形势下能保持这一增速，超出市场预期。
　　2.维护渠道良性、降低投资水平（有望提高分红率）有助于提升公司估值。公司首次提出“三不一确保”，即2015年绝不增加茅台酒的投放量，不增加新经销商（特殊情况需要增加的，需经茅台经销商联谊会同意），不降低茅台酒出厂价格，稳定增长，确保经销商合理利润。核心在于维护经销商利益，维持下游渠道健康。在行业持续调整的大背景下，不少酒企的经销商队伍大幅变动，优质资源流失，而公司今年反而吸纳了300多家资质较好的经销商，目前国内外经销商与专卖店总数达到2000多家。若高端白酒需求出现复苏，公司的业绩弹性将最为显著。此外，公司1-11月固定资产投资下降约26%，考虑到高端白酒供需矛盾，我们预计2015年新增投资将继续下降，有望提高分红水平。（以上资料来源：行业权威媒体酒业家报道，茅台董事长袁仁国和总经理刘自力在经销商年会中的讲话）3.在主产品不增量、难涨价的情况下，预计系列酒、定制酒等产品成为明年增长点。公司首次提出打造大茅台品牌集群，品牌建设要实施“133战略”，即倾力打造一个世界级核心品牌茅台、3个以华茅、王茅、赖茅为核心的战略品牌、包含汉酱、仁酒、茅台王子和迎宾在内的3个重点品牌，若干个区域品牌。其中经营不利的茅台系列酒计划2015年实现150%的增速，要真正实施茅台酒与茅台系列酒分开经营，单独核算。目前已经成立了独立的产、供、销一体化的茅台酱香系列酒营销公司，通过体制机制创新，实现茅台系列酒的较大突破。2014年公司已成立定制酒公司，持续推动个性化营销，在产品定位、价格和消费者等方面均有广泛延伸，以适应更多消费需求。
　　4.盈利预测与估值。我们认为从业绩角度，2015年较难实现快速增长，但良性的渠道生态、适宜的品牌战略以及不断壮大的经销商团队，均有助于公司实现长期稳健发展。目前海外食品饮料行业龙头公司2014年估值多数PE20x甚至更高，我们认为公司估值有望先提升至PE15x，长期将接近海外巨头。预测公司14/15/16年EPS14.02/15.15/16.66元，目标价227.25元，对应2015年约15倍PE，维持“买入”评级。
　　5.主要不确定因素。激进增加销量、经济大幅减速、食品安全问题。



　　广联达：引领家居建材B2B市场 买入评级
　　2014-12-23 类别：公司研究 机构：国海证券(000750)研究员：李响 孔令峰
　　[摘要]
　　投资要点：家居建材行业整体市场突破4万亿，电商化空间有待提升根据我国首部《2013年中国建材家居产业发展报告》数据显示，2013年我国家居建材市场规模已经达到3.7万亿，2014年预计突破4万亿。家居建材为万亿级市场，若电商能占到10%，那也将是千亿级市场份额。目前我国家居建材电商化主要以网络零售B2C为主，根据中国电子商务研究中心相关数据显示，家居建材线上电商交易额明显提升，其中2011，2012，2013年达到282，450，700亿元，分别占整个装修家居建材行业的2.34%，3.01%，3.74%。目前我国家居建材电商渗透率较低，仅为4%左右，远远低于发达国家，其中日本、美国、英国、法国分别占比20.5%，19.8%，16.2%和12.8%。
　　家居建材垂直B2B模式潜力巨大我国以B2C为主要模式的家居建材电商化发展迅猛，其中以目前交易规模最大的建材家居产品垂直电商齐家网为例，2013年销售额已超百亿元。相比与家居建材B2C，由于B2B具有交易流程更加复杂等痛点以及建材家居的产品非标准化，品牌高度分散，区域性强等自身行业痛点，建材家居B2B电商才刚刚起步。但是，我们认为，目前建材家居B2B电商有望进入快速发展阶段，尤其是是垂直电商，地产商对建材成本的精细化需求越来越高以及该平台能更有效实现建材企业，地产商和平台商的共赢，未来将比B2C有更大的发展空间。
　　旺材电商创新商业模式，领跑家居建材行业旺材电商首创“电子商务与互联网金融一体化商业模式”，依托深厚的行业资源整合能力与强大的信息技术优势，为建设相关领域的开发商、建筑商、部品部件商等提供网络贸易与融资服务，倾心打造中国领先的产品采购与合作寻源的电商平台。旺材电商平台提供信息服务、旺材直营、社区云采购等三大服务，旨在通过互联网方式，实现聚量、减渠道、整合金融，进而达到降低采购价格、减少成本、并提供金融杠杆服务的目的。广联达(002410)传统业务积累的客户资源优势将成为其成功构建旺材电商的核心要素。
　　首次覆盖，给予买入评级我们预测公司2014年-2016年全面摊薄后的EPS分别为0.87元、1.18元、1.60元，对应PE分别为26.2倍、19.4倍、14.3倍。我们认为，公司传统业务在房地产投资收缩大背景下依然能保持稳定，公司看点是转型家居建材B2B电商平台，家居建材B2B市场是个上万亿市场，电商化刚刚启动，未来B2B线上市场空间应上千亿，公司的旺材电商平台解决地产商和供应商痛点，做供应链金融的模式方向正确，看好其未来发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示传统业务增速低于预期；电商平台运营效果不及预期；人力资源风险。