用友软件：用友网络，一个全新的起点
　　本次更名标志着用友的属性正式由“软件”变为“互联网”，显示出公司彻底转型的坚定决心。过去 26 年，用友从电算化时代提供部门级财务软件、到信息化时代提供企业级管理软件、再到如今互联网时代布局产业链级的企业互联网，极具变革基因。本次“用友软件”更为“用友网络”并非停留在名号和口头上，而是基于集团上下已经具备极强的互联网思路、引进互联网人才、推出互联网产品、采取互联网模式的市场推广策略等行动慎重提出的，是对过往软件业务模式的颠覆，更是对未来企业互联网和互联网金融新业务的助跑，将成为用友迈向千亿甚至万亿市值道路上的全新起点。
　　企业互联网和互联网金融业务推进紧锣密鼓，以用友为圆心的企业互联网闭环生态圈值得期待。 用友已通过以下渠道推进企业互联网： 1、 提供高端移动 NC，中端 USMAC，低端易代帐、工作圈、会计家园、客户管家等互联网产品，向企业客户输送互联网思维；2、低端四大应用采取免费市场推广策略，快速积累线上企业客户；3、用友通信移动转售将互联网应用集成于工作手机，助力产业链上下游互联互通。互联网金融则是指友金所 P2P 平台(当前交易额突破 1 亿)，以及畅捷贷、小微业主卡等业务，是用友挖掘企业互联网生态圈价值的首个变现渠道，未来广告、精准营销、撮合交易等变现手段将随之即来。我们预计 5 年后，用友线上企业客户将突破 1000 万家，届时将诞生一个具备用户、资金、数据、风控、平台、牌照等游戏条件的企业互联网闭环生态圈！
　　在 18 亿定增资金的支持下，用友互联网转型步入加速期，维持“强烈推荐”评级！用友已将互联网、金融作为与软件主业并列的财务核算指标，因此我们认为，市场最需关注的即是畅捷通线上小微企业客户量、友金所平台交易量两大数据，待 2015 年线上客户突破 100 万、 P2P 交易突破 10 亿及再上新台阶，用友企业互联网及互联网金融战略的价值将逐步得到验证，市值空间亦将被打开，继续强烈建议在用友价值重估之前积极布局！预计 2014~2016 年 EPS 为0.53、0.66、0.83 元，对应的 PE 为 44、36、28 倍，继续强烈建议在价值重估前积极布局！
　　长江证券 马先文



　　和佳股份：再获整体建设订单，医院建设仍相对刚性
　　模式强劲，订单充足，增长保障。公司再获整体建设订单，全年累计订单量超16亿元，充分说明医院建设需求依然旺盛，公司深耕县级医院市场，模式优势突出，未来订单有望持续增长，为未来2~3年快速增长提供足够保障(2014~2016)。维持2014~2016年EPS 0.46/0.68/0.93元。中短期来看，公司业绩成长有订单保障，长期来看，医疗信息化和血液净化等新业务逐步起步，支撑长远发展，维持增持评级。考虑订单增长，上调目标价至30元，对应2015年PE 44X。
　　当年累计整体建设订单超16亿。12月23日公司与始兴县政府就始兴县人民医院项目达成意向协议，项目建设规模不超过2.8亿元。加上之前订单，2014年累计整体建设订单16.43亿元，对比2013年只有4亿的订单规模，2014年上了新台阶。之前市场担忧地方债务和反腐等因素对订单影响，实际并不是非常严重，目前县级医院医疗服务供给不足，建设需求具有一定刚性。建设签订合同都由地方政府担保，还款风险基本可控。
　　激励推出后，动力充足。12月初，公司董事长出资为核心骨干增持公司股权，并兜底承担风险收益。此次增持人均资金277万元，激励力度非常充足。内部激励优化对公司加速整体建设工程推进，提高整体订单的效益起到重要作用。
　　风险提示：订单确认进度低于预期，应收账款增长过快风险。
　　
　　国泰君安胡博新,丁丹



　　新湖中宝：清理参股公司股权，竞拍土地增强发展后劲
　　1．公司竞得温州平阳西湾围涂区块三幅地块，单价较低，推动该区域地块出让进程。2014年12月23日，公司公告称，公司控股51％的子公司平阳隆恒置业有限公司竞得温州平阳西湾围涂区块三幅出让地块，竞拍价合计为57301.2万元，土地面积为12.73万平，建筑面积合计25.47万平，单位楼板价仅为2250元/平。
　　2．公司清理旗下参股公司股权6项，回笼资金10亿元，可获得投资收益8000万元。2014年12月23日，公司公告称，公司同意参股48％的新湖控股有限公司与浙江新湖创业投资有限公司签署《股份转让协议》，将新湖控股持有的6家公司或合伙企业(航天创投、新湖投资、新湖成长、宁波轿辰、浙江古纤道、浙江万凯)的所有股份及出资额(以下合称“标的资产”)转让给新湖创投，交易总金额为10.02亿元，将实现投资收益约8000万元(已考虑所得税影响)。我们认为，本次股份转让有利于公司理顺投资结构，实现公司下一步战略转型。
　　3．投资建议：公司土体储备充足，重组后启动互联网金融将有利整合公司旗下金融资产，给予“增持”评级。公司项目储备权益建面达1601万平(土地成本较低廉)，海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目)，土地储备量居于同类地产公司首位。2014年，公司计划实现结算额90.73亿元，同比增长64.63%。同时，公司参股金融企业(参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和参与大智慧重组将启动互联网金融整合旗下金融资产。公司定增投向商住项目，将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.18和0.26元,对应RNAV是6.61元。截至12月24日，公司收盘于5.89元，对应2014、2015年PE分别为32.72倍和22.65倍。公司土体储备充足，具有互联网金融概念，我们以RNAV即6.61元为公司6个月的目标价，给予公司“增持”评级。
　　4．风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。
　　海通证券涂力磊,谢盐


　　佳讯飞鸿：实施员工持股计划，助力长远战略升级
　　维持“增持”评级，维持目标价38元。公司推出员工持股计划，拟通过券商定向计划在二级市场买进公司股票，金额不超过1.2亿，控股股东提供部分借款，锁定期不少于12个月。该行为体现出股东和员工对公司中长期发展的信心。我们认为，公司已不仅仅是系统解决方案提供商，而是正在布局工业物联网，朝着数据服务提供商的战略目标迈进，面对千亿级的工业后服务大市场。预计公司2014-2016年EPS分别为0.27/0.52/0.8元，目标价38元，维持“增持”。
　　纵向延伸产业链，布局数据服务提供商战略。市场对佳讯飞鸿的认知尚停留在系统解决方体提供商，但公司正在基于铁路防灾传感网络，收购航通智能、参股臻迪智能，积极开拓铁路巡检、电力巡检市场，布局工业物联网，朝着数据服务提供商的战略目标迈进。我们认为，工业物联网至少从两个维度节省成本、提高效率：1)改变传统定期巡检和定期更换零部件的作业方式，基于物联网和数据分析实行按需巡检和按需更换；2)线路发生故障时，迅速确定故障位置和原因，节省大规模检修成本和时间，减少损失。公司有望通过数据服务提供商战略的实施，开拓千亿级的工业后服务市场。
　　横向拓展海关、国防市场，未来3年业绩复合增速达70%。据公司三季报目前在手订单4.5亿，且通过收购航通智能切入海关信息化领域。我们预计“金关二期”市场规模将达50亿元，作为该市场龙头的航通智能，有望在2012-2019年间获得年均2.5亿元的订单。同时全军装备会议要求大力提升信息化装备水平，对指挥调度系统的需求有望爆发。我们预计，公司2014-2016年业绩复合增速将达70%。
　　催化剂：获得国防和海关大订单；布局工业大数据分析领域。
　　风险提示：“金关二期”建设缓慢；员工持股计划流产。
　　国泰君安宋嘉吉,王胜,周明



　　森马服饰：基本面有支撑儿童产业链延伸预期仍将催化明年股价
　　尽管当前消费市场景气度不高，但公司调整较早，在15春夏订货会的指引下，预计休闲装业务可维持一定的增长，童装业务仍为发展亮点，且童装新品牌一站式购物模式的推广，将为公司打开新的发展空间。近期股价调整后，目前15年估值17.6倍，在明年有基本面支撑的基础上，鉴于儿童产业发展潜力较大，公司后续在儿童动漫、影视、游戏、教育等领域的持续并购预期仍或对后期股价起到一定的催化作用，并给予估值一定弹性。公司15年仍为我们重点推荐的标的，主要根据估值切换和儿童产业链延伸的收购推进预期把握股价弹性。
　　事件：近期在招商策略会上，我们与公司就近期经营情况、明年发展规划及工作重心等问题进行了深入的探讨，具体要点总结如下：
　　评论：
　　1、弱市环境下，明年休闲装业务有望恢复增长趋势，童装业务发展势头仍旺公司休闲装业务自13年在业内率先走出低谷后，现阶段仍在持续的复苏过程中，负面的库存问题的解决及订货会模式的调整，使该品牌轻装上阵，今年自Q2开始收入增速已由负转正。考虑到休闲装14年秋冬季订货会分别增长10%和20%，预计今年下半年收入及利润可获得一定增长。而明年在15春夏订货会分别实现的14%和20%增长的指引下，预计明年上半年休闲装业务有望继续恢复一定增长的趋势。
　　童装行业景气度较高，针对当前国内童装市场快速的发展，公司将继续围绕“品牌延伸+品类延伸”策略，希望在巩固巴拉在童装领域的领导地位的同时，通过新品牌梦多多及mini巴拉在目标市场定位及产品上做到双向延伸，并与代理的高端意大利品牌Sarabanda构成中高端品牌梯度布局，从而进一步提高市占率，打造有影响力的专业儿童服饰和用品领导品牌；另外，利用互联网思维，根据巴拉巴拉品牌及两个新品牌的特性，线上线下分别实施“差异化”及“同款同价”电商发展策略。
　　首先，品牌延伸方面，通过旗下定位于高端的Sarabanda及中端的mini巴拉、巴拉及梦多多四个品牌的渠道扩张抢占市场份额，计划市占率可达到10%的目标。且对目标客户群年龄层覆盖由上市之初仅针对3-12岁中大童，扩展至目前可覆盖0-14岁婴幼童及中大童品牌。
　　品类延伸方面：巴拉品牌从单一的服装销售向集合鞋子、配饰、文具、玩具及箱包一站式销售过渡；梦多多模式在国内较为创新，作为鞋履及配饰等儿童用品的一站式品牌，面临的竞品较少，通过鞋品、专属场景产品、亲肤产品及与行业专家合作开发的创新型产品进行全品类搭配销售；mini巴拉则通过服、鞋、配，纺、玩、家(家具)及用七个品类对婴幼童市场进行开发。
　　渠道策略方面：巴拉巴拉品牌线下由于目前已有门店近3500家，未来主要以开辟一二线城市的MALL渠道及三四线城市街边店作为渠道数量扩张的主要方向。与此同时，原有中小店铺则以增加面积扩大店，向“蘑菇型”店铺改造为主。电商方面，由于巴拉巴拉线下渠道已有很大的规模，因此，线上主要采取差异化产品进行拓展。梦多多及mini巴拉则采取全渠道策略进行布局，并采取同款同价进行销售。综合看，公司规划未来2、3年童装业务每年面积可增加20%左右。
　　从当前童装业务发展情况看，鉴于15春夏巴拉巴拉订货会分别实现30%和20%左右的增长，加之梦多多及Mini巴拉两个新品牌开店继续，预计明年童装业务仍将是公司的亮点，且可维持相对较快的增长趋势。
　　2、互联网业务基数较低，呈现高增长态势，但长期策略仍需配合渠道利益的梳理在行业互联网快速发展的趋势下，公司在基数不高的情况下，上半年电商业务增长70%，预计全年可实现10亿元的销售目标，达到100%的增长。目前公司的电商业务仍处于摸索阶段，未来希望在低成本模式下进行发展，继今年6月推出哥来买品牌高品质低倍率的衬衫产品后，后续还会持续推出新品。而对于线上线下利益梳理问题，公司也考虑加盟商参股的方式进行类直营化的整合，但由于公司加盟体系庞大，类直营化的转变也需要一个较长的时间。
　　3、童装产业链延伸计划仍是明年催化股价的动因之一
　　巴拉巴拉通过十多年的经营，凭借在童装领域的领导地位，公司成功累积了400万以中产阶层为主的VIP用户，该类用户的需求涉及到儿童教育、鞋履、配饰、玩具、文具、家纺等服装之外的领域。考虑到当前儿童产业竞争分散，缺乏全国性优势品牌，为满足客户多样化需求，公司计划将原有优势童装业务链延伸至相关儿童产业，依托巴拉巴拉全国性布局的规模化领先优势，开展产品和产业的延伸，去迎接儿童产业大机会的来临。今年公司的发展亮点已集中在儿童市场的影响力上，在大力推进儿童产业发展的同时，提出由“儿童产品提供商”转型为“儿童产业综合服务商”的目标。产品延伸具体包括儿童服装、鞋履、配饰、玩具、文具、家纺等儿童产品的开发及销售，产业延伸则指向动漫、影视、儿童教育等领域的渗透。公司认为中国的儿童产业很薄弱，儿童服饰、早教、动漫、影视等领域都很欠缺，这些都蕴藏着机会。而公司继今年涉足早教领域后，明年在儿童动漫、影视等领域仍存继续延伸的预期，这仍将是催化明年股价的动因之一。当然，公司在延伸领域也缺乏经验，后续在新领域运作如何需要持续的观察。
　　4、盈利预测与投资建议
　　公司在12年较早清理库存和关闭低效门店，为后续稳定发展打下基础。总体看，公司13年下半年已基本走出低谷，在市场终端需求尚未有明显复苏迹象的情况下，公司14年春夏秋三季订货会森马均10%左右的增长，且冬季提升至20%，15春夏季分别实现14%和20%的增长，增速较14年春略有提升，预计后期随着改革措施的持续推进，公司休闲装业务在15年有望恢复一定的增长；而童装业务仍是近几年发展的最大亮点，考虑到该行业相对年轻，未来发展空间仍好于休闲装，鉴于公司童装品牌14年春夏及秋冬四季订货会增幅均在20%以上，且15春夏巴拉品牌订货会增速分别达到30%和20%，预计将对今、明两年业绩增长起到强有力的支撑。维持14-16年EPS分别为1.64、1.95和2.25元，对应15年PE为17.6倍。
　　今年公司长期战略在巩固核心两大品牌市场地位的基础上，提出将由“儿童服饰提供商”转变为“儿童产业综合服务商”。考虑到当前我国儿童产业发展很薄弱，儿童服饰、动漫、影视、教育等领域都蕴藏着较大的发展机会，而当前早教机构的收购，虽然标的规模较小，但预示着公司产业链延伸之路已开启，且公司后续在儿童动漫、影视、游戏、教育等领域的持续投资并购及资源整合预期仍或给予估值一定的弹性。维持评级为“强烈推荐-A”，主要根据估值切换和儿童产业链延伸的收购推进预期把握股价弹性。考虑到后续可能有的持续收购预期，半年目标价以15年23倍PE为中枢，对应目标价格中枢为43.87元，若后续收购超预期，则目标估值可随之提升。
　　5、风险提示
　　1)终端消费持续疲软；2)直营店建设导致销售费用进一步提升；3)电商化转型不能跟上市场的风险；4)童装产业延伸发展低于预期。
　　招商证券王薇,孙妤



　　新大陆：二维码支付与NFC支付同时受益的稀缺投资标的
　　公司长期深耕于条形码、二维码识别与应用技术领域，在二维码产业链拥有全方位的布局：不仅拥有独特的硬件解码技术并成功量产解码芯片，同时亦涉足二维码软件领域例如税控防伪、二维码O2O营销服务，是国内较稀缺的二维码为核心业务的上市公司。
　　公司在二维码领域以二维码数据采集终端、二维码扫描枪为主要业务方向，移动互联网时代的支付革命将为公司带来新的增长空间。二维码是一种简单、成本低廉、易于实施的移动支付技术方案，因为产业链结构较为简单而倍受互联网公司推崇。公司将在其中扮演十分重要的角色——被动扫码模式下的专用电子屏幕扫描枪供应商。如果二维码支付技术方案成为移动支付的主流选择，市场对专用扫描枪的需求结构可能与当前的金融POS机类似，需求数量将达千万量级，市场空间可达数十亿元。公司已经与支付宝等互联网公司展开初步试点合作，随着央行关于二维码政策的解禁，公司将有机会深入参与互联网公司对二维码支付的大规模推广进程，从而带来扫描枪设备销售的爆发增长。
　　即使NFC方案未来成为移动支付的主流选择，公司亦将受益于NFC受理终端的部署与改造过程。新大陆旗下POS机产品绝大部分已经支持银联非接受理功能，并同时获得VISA与MasterCard等卡组织非接支付技术认证。针对不具备非接触支付功能的传统POS机，公司亦有相关外设产品以满足银联对POS机的改造需求。
　　国内移动支付市场正处于前期推广阶段，还存在多种不同技术路径选择的问题，基于NFC的近场支付与基于二维码的远程支付均有可能成为未来的主流支付方式。公司是目前同时受益于两种技术发展趋势的稀缺企业之一，移动支付革命将为公司二维码识读产品或NFC-POS机产品打开新的增长空间。
　　财务预测
　　预计公司2014~2016年收入分别为23.26/34.21/43.23亿元；全面摊薄EPS分别为0.60/0.83/0.99元。
　　估值与建议
　　公司股价对应2014~2016年PE为47x/34x/28x，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价37.35元，对应2015年EPS为45倍。
　　风险
　　市场竞争加剧；与互联网公司的合作进展低于预期。
　　中金公司卢婷