出售参股公司万达期货，增厚15年每股收益15%：万达期货为三全食品于12年11月以6,097.74万元参股投资的公司。本次股权转让将带来投资收益3,857.64万元，扣除25%所得税，预计本次交易将增加税后利润2,893.23万元，即最终增厚每股收益0.072元。本次交易预计将在证监会批复后4个月内完成股权交割，按照会计处理原则，预计投资收益确认将在明年1或2季度，因此本次投资收益将影响明年利润，按照15年每股收益0.48元的预期，预计本次交易将增厚明年每股收益15%至0.55元。

　　为新业务提供资金支持，股价低位释放积极信号：近期三全股价从高位调整20%，我们认为主要由于市场风格从中小市值公司向低估值蓝筹转化所致。公司选择在股价低位出售参股公司股权增厚每股收益一定程度上透露出公司管理层对当前股价不满，积极维护股价的信号；同时，三全鲜食明年是资本支出的大年，目前三全账上现金不到4亿，存在资金上的压力，本次股权交易为明年公司三全鲜食顺利推进提供资金支撑。

　　看好三全鲜食的成长空间和长期盈利性：我们认为公司新业务三全鲜食(盒饭自动贩卖机)的优势在于其高度标准化、易于快速复制的特性，同时覆盖人群广、需求刚性，市场规模足够大，仅罗森和全家两家便利店在亚洲的快餐收入就超过400亿。三全鲜食O2O模式更贴近消费、安全性更强，未来成长空间巨大。同时未来基于其线下终端网点可以开发的线上增值服务值得期待。

　　三全净利润与收入严重不匹配，盈利向上趋势明确：我们预计公司14年净利率仅2.2%，即便不考虑龙凤亏损，三全自身净利率也仅4%，其净利率之低在消费品龙头中属少数。我们认为随着行业竞争从以价格取胜的竞争向以产品驱动的竞争转变，行业净利率提升是大趋势，同时长期看盒饭机将显着增厚公司利润，三全未来提升潜力极大。

　　评级面临的主要风险

　　原材料大幅上涨；食品安全风险。

　　估值

　　我们认为公司当前仅77亿元的市值明显低估，明年公司收入61亿元，即便不考虑新业务，其本身也是被低估的。我们上调15年每股收益预测至0.55元，维持16年每股收益预测0.73元，维持买入评级。

　　其他机构评级

　　国海证券：三全食品买入评级

　　1、互联网应用食品领域正日益兴起，020 净菜、020 火锅已有先例

　　时变则世变，世变则商业模式变。互联网的兴起正改变人们的生活方式，将互联网应用到各个领域已越来越多，而020 则是互联网最新发展的一种比较流行的商业模式。所谓O2O 是指online to offline 的电子商务模式，概括起来说就是通过互联网中介连接线上平台与线下商家，利用线上平台免费分享商家信息、商品信息、优惠活动、预定服务等，及时全面地将第一手信息推送给消费者，并吸引消费者到线下实体商户进行消费体验，其核心就是将线上用户转换成线下用户，拓宽营销渠道，提高客户黏性。

　　2、品类丰富创新、互联网营销、设备规格匹配大幅提升鲜食运营效率

　　对于三全鲜食能否销售理想，是否盈利，一直是资本市场担忧的问题。本人经过深入的市场调研，并和上市公司进行了充分的交流，就该问题和投资者做一分析。其实，鲜食能否销售良好，是否能盈利，主要体现在两个方面：

　　一是产品是否具有黏性，能否激发消费者的忠诚度。基于这方面的问题，公司可以从三个纬度予以解决：首先，在产品品质上，性价比突出，盒饭质量已得到消费者广泛认可，众多机构投资者业已尝试，目前在上海已形成良好的口碑；其次，在品类上，公司不断丰富创新，每天四个品类，一周中的每天都不一样。目前，总共已有24个品类，未来，将开发更多的新产品(如凉面、馄饨，以及鸡肉卷、水果沙拉、蔬菜沙拉等西餐)以满足消费者不断求新的需求。公司专注于食品行业几十年，具有丰富的消费者体验经验。因此，推陈出新的研发能力是完全可以信赖的；再次，公司通过互联网营销思维，将食品营销上升到娱乐的概念。比如，外包装风格不断变化，做成经典装的、卡通装的、欧式的、日式的，让消费者时常耳目一新，不断的激发购买欲望。此外，因为运用手机APP 技术，能获取消费者每天的下单资料，公司可以通过积分制、取餐代码中奖等营销方式，广泛的进行业务宣传，不断的诱惑和激发消费者参与的热情。由此，客户的黏性自然得到持续提高；

　　二是自动贩卖机供应量与实际需求量的匹配，以实现销量最大化后的盈利最大化。供需的不匹配，导致大规模报废造成损失也是资本市场担忧的要素之一。解决这个问题，目前公司有两种方法：一是多规格设备匹配。目前，三全鲜食自动贩卖机有两种规格，一种是楼宇机，64 盒装；一种是公司机32 盒装。对于这两种规格设备，实际储存量上有弹性，即64 盒装上限可以到96 盒(每个品类从16 盒到24 盒)；32 盒装上限可以到48 盒(每个品类从8 盒到12 盒)。公司可以通过对过往销售数据的分析总结，并结合天气、季节等因素(如热天、冻天、雨天、雪天外出就餐就比较少)在供应量上调整以尽量做到匹配。此外，即使中午有部分多余的，晚餐也有个小高峰，可以再行消化。对于部分单位安装32 盒装公司机的，因为人员数量有限，无法消化的。公司还有望再推出更小规模一点的设备，即16 盒装(但上限可以达到24 盒装)；二是推出预定制。为了让销量波动最小化，公司通过APP 软件开发推出预定制，在预定数量的基础上增加一定比例，以满足随意性消费。如此以来预定制(固定数量)加随意性(变动数量)有机的结合起来，在让客户体验实现最大化的同时，实现销售效率最大化，提高运营效率。

　　3、预计上海市场楼宇机运营300 台即可实现盈亏平衡

　　对于单一市场，究竟铺多少点才可实现盈亏平衡，也是资本市场想要了解的问题。按照本人过往的实业经验和充分的市场调研，我们认为以64 盒装为准，平均零售价15 元/盒的情况下，其生产成本加物流成本加物业费加设备折旧费合计约在10 元/盒，其利差预计在5 元/盒。如果按照8.5 折的销售率，则相当于零售价12.75 元/盒，则有2.75 元的利差，扣除营业税(6%税率)和所得税(25%税率)，预计利差在1.96 元(不含人员工资管理费分摊)。每个点全年的利差为：64 盒*250*1.96=31360 元。

　　盈利预测与投资建议

　　我们看好三全鲜食的未来发展前景，同时基于龙凤的经营改善，未来几年保持高速增长可期。同时，公司净利率远低于食品类其他企业水平，未来随着行业集中度提升，费用率下降，净利率也有很大改善空间。预测公司2014-2016 年营业收入分别为42.06 亿元、50.04 亿元、64.82 亿元，同比增长16.73%，21.36%，26.99%，预测公司2014-2016EPS 分别为0.29 元、0.67 元(调高)，0.98 元(调高)，同比增长-1%，132%，46%。基于未来几年的高速增长，按照2016 年35 倍PE 则12 个月目标价为34.30 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场开拓不如预期，新项目进展不如预期。