核心推荐逻辑一：看好采浆量持续快速增长

　　当前血制品企业生存和发展的核心是浆源扩张能力，公司目前年采浆量约500吨，有16 家浆站，从存量和增量两个角度，我们都看好公司采浆量的快速增长。

　　存量角度：公司浆站整体偏年轻，公司现有16 家浆站中11 家在2010 年以后设立，仍处成长期，尤其是2014 年新批的重庆云阳、滑县浆站均为人口过百万的大县，为旧浆站采浆量持续增长提供弹性。

　　增量角度：新设浆站方面，公司拥有河南、重庆(均是优质采浆区域)属地优势，尤其人口大省河南仅有2 家浆站，未来设置浆站空间巨大。并购方面，公司现有18 亿类现金资产，且具有行业地位、融资平台优势，并购扩张潜力大。

　　核心推荐逻辑二：血制品提价值得期待

　　白蛋白等血制品虽长期供不应求，但受发改委最高零售价压制，市场化机制无法起作用，导致部分产品流入黑市，影响了企业的积极性和患者的可及性。近期，发改委下发《推进药品价格改革方案(征求意见稿)》，取消发改委最高零售价限制，由市场发挥决定作用。因为血制品无需经过地方招标直接进入医院销售，将完全由企业自主定价，考虑当前供需关系，提价值得期待。

　　推荐逻辑三：疫苗有望打开国际市场

　　公司是国内疫苗WHO 认证进展最快的企业。2012 年7 月，公司流感裂解疫苗向WHO 提出认证，2013 年5 月送交样本通过验证，预计明年上半年获批进入WHO 的采购体系。同时四价流脑疫苗也已开展申报。

　　推荐逻辑四：布局单抗，收获未来

　　2013 年，公司与股东新乡华兰合资成立华兰基因工程有限公司，进军基因工程药物和单抗领域。已经启动曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的研究，其中前三者已经申报临床获受理。对单抗的布局显示公司积极转变经营思路，拓展新增长点，虽短期不能贡献业绩，但可提升长期价值。

　　投资建议：“强烈推荐”评级，目标价50 元

　　预计公司2014-2016 年EPS 为1.00 元、1.25 元、1.51 元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力，以及产品可能的提价预期，结合同行业可比公司的估值，给予2015 年40 倍PE，目标价50 元，“强烈推荐”评级。

　　风险提示：药品安全、研发失败、政策风险。

　　其他机构评级

　　国金证券：华兰生物增持评级

　　单抗布局进展顺利，阿达木、曲拓珠、利妥昔、贝伐四种单抗药物临床研究全部获CFDA受理：2013年，公司与股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1 亿元成立华兰基因工程有限公司(其中公司投资4,000 万元，占注册资本40%)，正式进军基因工程重组及单克隆抗体药物领域。目前，华兰基因工程有限公司已启动了阿达木(修美乐)、曲妥珠(赫赛汀)、利妥昔(美罗华)、贝伐(阿瓦斯汀)等单抗品种的研发，这四种单抗药物临床申请已全部获CFDA受理。这四个单抗品种均为重磅级大品种，未来几年有望成为公司新的利润增长点。2013年，阿达木单抗销售收入达106.59亿美金，利妥昔达85.83亿美金，贝伐达67.64亿美金，曲妥珠达65.57亿美金，分列2013年全球最畅销药物的第1、3、7、8名。

　　血液制品增长稳健，采浆量持续上升，盈利能力有望持续增强：2014 年公司的浆源开拓取得进展，获批在河南省滑县、重庆市云阳县各设立一家单采血浆站，截止当前，公司共有16 个单采血浆站(云阳浆站在建)，11 个品种、34 个规格的产品，生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业首位。财政部国税总局6 月发文将生物制品的增值税率从6%调整为3%，增值税率调整从下半年开始对公司经营业绩产生积极影响，预计四季度将有所体现。

　　若药品价格管制放开，血液制品有提价空间：发改委下发的征求意见稿提出，血液制品、全国统一采购的药品和避孕药具、一类精神和麻醉药品以及专利药，这四项药品的价格拟于2014 年年底前放开。医保目录内的药品价格放开的具体工作方案在2014 年11 月报国务院审批，2015 年1 月起实施。由于血液制品行业管制的特殊性，生产企业和浆站数量均受到严格的管制，而需求量还在快速的增长，行业处于供不应求的状态，尤其是人血白蛋白的缺口较大，此前国家制定了人血白蛋白的最高零售限价为378 元/瓶(10g)。如最高零售限价放开，在市场供不应求的环境下，血液制品具备提价的空间。

　　投资建议

　　公司经营稳健，布局生物制品行业的长远发展，短期看，血制品减税和放开价格管制有助于提升公司的盈利能力，WHO疫苗认证也有望取得一定进展，预测2014-2015 年EPS1.029 元和1.235 元，同比增长25%和20%，“增持”评级。