三全食品：出售参股公司增厚业绩，股价低位释放积极信号
　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司
　　三全食品公告：将其持有的参股公司万达期货公司的4.96%股权以9,955.38万元价格全部转让给上海华信石油集团，考虑成本和所得税，我们预计本次交易收益最终增厚明年每股收益0.07元(15%)。考虑到投资收益确认，我们将公司2015年每股收益预测从0.48元上调至0.55元，维持2016年每股收益预测0.73元不变，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　出售参股公司万达期货，增厚15年每股收益15%：万达期货为三全食品于12年11月以6,097.74万元参股投资的公司。本次股权转让将带来投资收益3,857.64万元，扣除25%所得税，预计本次交易将增加税后利润2,893.23万元，即最终增厚每股收益0.072元。本次交易预计将在证监会批复后4个月内完成股权交割，按照会计处理原则，预计投资收益确认将在明年1或2季度，因此本次投资收益将影响明年利润，按照15年每股收益0.48元的预期，预计本次交易将增厚明年每股收益15%至0.55元。
　　为新业务提供资金支持，股价低位释放积极信号：近期三全股价从高位调整20%，我们认为主要由于市场风格从中小市值公司向低估值蓝筹转化所致。公司选择在股价低位出售参股公司股权增厚每股收益一定程度上透露出公司管理层对当前股价不满，积极维护股价的信号；同时，三全鲜食明年是资本支出的大年，目前三全账上现金不到4亿，存在资金上的压力，本次股权交易为明年公司三全鲜食顺利推进提供资金支撑。
　　看好三全鲜食的成长空间和长期盈利性：我们认为公司新业务三全鲜食(盒饭自动贩卖机)的优势在于其高度标准化、易于快速复制的特性，同时覆盖人群广、需求刚性，市场规模足够大，仅罗森和全家两家便利店在亚洲的快餐收入就超过400亿。三全鲜食O2O模式更贴近消费、安全性更强，未来成长空间巨大。同时未来基于其线下终端网点可以开发的线上增值服务值得期待。
　　三全净利润与收入严重不匹配，盈利向上趋势明确：我们预计公司14年净利率仅2.2%，即便不考虑龙凤亏损，三全自身净利率也仅4%，其净利率之低在消费品龙头中属少数。我们认为随着行业竞争从以价格取胜的竞争向以产品驱动的竞争转变，行业净利率提升是大趋势，同时长期看盒饭机将显著增厚公司利润，三全未来提升潜力极大。
　　评级面临的主要风险
　　原材料大幅上涨；食品安全风险。
　　估值
　　我们认为公司当前仅77亿元的市值明显低估，明年公司收入61亿元，即便不考虑新业务，其本身也是被低估的。我们上调15年每股收益预测至0.55元，维持16年每股收益预测0.73元，维持买入评级。



　　广深铁路：期待铁路行业市场化改革推进
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　铁总在特定线路高铁列车首次采取浮动定价
　　近期中国铁路总公司宣布，从2015年1月1日起至3月15日春运期间，将在北京至广州、深圳以及上海至广州、深圳间增开8对高铁动卧的夕发朝至列车。值得注意的是高铁动卧列车实行平日票价、周末票价和节假日票价三档定价，且旅客根据提前购票时间长短还可获得不同的优惠。中国铁路客运票价一直是由政府管制固定的，这是我们首次看到在铁总采取根据市场需求浮动定价的市场化尝试。
　　我们预计公司2015年普客运价有望提升
　　由于运价管制，中国普通铁路客运运价已经20年没有调整过，且仅为日本和欧洲平均的14%、美国的11%。我们认为，在市场化运价改革的方向下，公司的普客运价有望迎来提升。此前我们已假设公司2015年普客运价同比提升18%，高于市场一致预期。我们认为，虽然铁总近期浮动定价的尝试对于广深铁路的盈利没有影响，但是类似改变有望进一步扩大到更多铁路线路，并增加了我们对于公司运价提升假设的信心。
　　对盈利预测小幅调整
　　1-11月公司客运量同比下降2.7%(1-9M:-2.2%)，主要是10月份降幅较三季度有所扩大。我们小幅下调了今年的运量假设，从而将2014-16年每股盈利预测下调至0.15/0.21/0.22(原0.16/0.21/0.22).
　　估值：上调目标价至5.05元，维持“买入”评级
　　基于VCAM模型(WACC8.3%)得出目标价5.05元，对应2015年市盈率25倍。当前股价对应2015年PE为21倍、2015年PB1.1倍，与历史平均水平相当，近一月来股价涨幅为30%，与沪深300指数涨幅相当。我们仍然长期看好公司，为铁路客运运价改革和铁路综合土地开发的最大受益者。



　　威海广泰：空港地面设备龙头，消防装备业绩快速增长
　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司
　　关注1:空港地面设备龙头企业
　　空港地面设备是公司的传统业务，收入占比60~70%。公司产品种类齐全，覆盖机场的机务、地面服务、飞机货运、场道维护、油料加注和客舱服务六大作业单元，在国内市场占有率高达50%~60%。公司注重产品的设计和研发，一方面提升现有产品的性能和可靠性，缩小与国外产品的差距，一方面研发电动化产品面对未来绿色空港的发展需求，同时积极拓展国际业务。我们预计，公司空港地面设备业务近年来将维持10%~15%的平稳增速。
　　关注2:消防装备业务高增长
　　公司当前的消防装备产品主要是消防车，处于国内第一梯队位置，2013年营业收入占比约为30%。近年来，国内消防行业发展迅速，消防车采购数量逐年增加，公司一方面注重市场开拓，一方面积极拓展举高类高端消防车业务，预计未来几年公司消防车业务增速可保持在30%左右。
　　关注3:收购营口新山鹰扩展消防电子业务，提升盈利能力
　　公司5月份发布公告拟收购营口新山鹰80%股权，拓展了消防电子业务。一方面，丰富了消防装备板块的产品种类，与原有消防车的客户资源形成互补，有利于市场开拓；另一方面，新山鹰预测未来三年实现净利润5501万元、6491万元和7510万元，同时承诺未来三年净利润不少于2.4亿元，大大提升了公司的盈利能力。
　　关注4:特种车辆、电力电子和无人机，公司布局未来
　　公司以空港设备和消防装备为基础，逐步培育出特种车辆和电力电子两大新兴业务板块，当前已有独立产品。另外，公司在11月28日与某合作单位签订了《系列无人机系统开发合作协议书》，成功布局无人机产业。我们认为，随着新产品的开发以及市场的开拓，特种车辆、电力电子和无人机有望成为公司业绩新增长点。
　　关注5:通用航空打开未来广阔市场空间。
　　我国低空空域改革有望在2015年获得突破，通用航空将进入高速发展阶段，将为公司空港地面设备业务带来巨大的市场空间。截止到2013年底，我国通用机场的数量约400个，不足美国的2%。假设未来10年我国通用机场数量达到美国的30%，预计将为空港地面设备带来约600亿元的市场空间，公司作为国内空港地面设备的龙头，将充分受益。
　　结论：
　　我们看好通用航空发展为公司空港地面设备业务带来的巨大市场空间，以及消防装备业务的高速发展，预计2014-2016年EPS为0.37元、0.65元和0.79元，对应PE为59倍，34倍和28倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。



　　银座股份：茂业系举牌银座，看好公司发展前景
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
　　核心观点：
　　茂业系举牌，看好公司发展前景。
　　公司于2014年12月23日收到中兆投资管理有限公司的权益变动报告书，中兆投资于2014年11月26日至2014年12月23日买入公司股票26,003,280股，约公司总股本的5%，此次增持后中兆投资合计持有公司5%股份。中兆投资实际控制人为黄茂如，已获得成商集团、茂业物流。
　　ST商城三家上市公司的控股权，同时还持有大商股份5%股权，茂业系在控制。
　　ST 商城后也计划以3.37亿元收购。
　　ST 商城旗下两家子公司来开展保壳大战，另一方面茂业物流7月份通过收购创世漫道拓展信息服务业务也获得了资本市场的认可，股价表现抢眼。茂业系举牌银座之后不排除进一步增速增持的可能性，凸显了产业资本对银座发展前景的看好。
　　公司市值与资产价值差额较大，显著被低估。
　　银座股份目前市值44.47亿，而公司NAV 176.07亿，NAV/市值为3.96，在零售上市公司中资产价值与市值差额最大，显著被低估，而公司PE(TTM)为16.5倍，PS(TTM)为0.32倍，处于行业内较低水平，在市场流动性宽松预期下有望实现估值修复。
　　盈利预测及投资建议。
　　预计山东国企改革方案出台后将对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成正面影响。 考虑地产结算进度，公司 14-16年EPS 为0.61元、0.75和0.9元(其中商业EPS 为0.53、0.63和0.76元)。公司目前市值44.47亿，对应14年14.01XPE，0.31XPS，维持“买入”评级。
　　风险提示。
　　行业竞争激烈；国企改革不达预期；人工费用提高。



　　华兰生物：凤鸣高岗，桐生朝阳
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司
　　投资要点
　　核心推荐逻辑一：看好采浆量持续快速增长
　　当前血制品企业生存和发展的核心是浆源扩张能力，公司目前年采浆量约500吨，有16家浆站，从存量和增量两个角度，我们都看好公司采浆量的快速增长。
　　存量角度：公司浆站整体偏年轻，公司现有16家浆站中11家在2010年以后设立，仍处成长期，尤其是2014年新批的重庆云阳、滑县浆站均为人口过百万的大县，为旧浆站采浆量持续增长提供弹性。
　　增量角度：新设浆站方面，公司拥有河南、重庆(均是优质采浆区域)属地优势，尤其人口大省河南仅有2家浆站，未来设置浆站空间巨大。并购方面，公司现有18亿类现金资产，且具有行业地位、融资平台优势，并购扩张潜力大。
　　核心推荐逻辑二：血制品提价值得期待
　　白蛋白等血制品虽长期供不应求，但受发改委最高零售价压制，市场化机制无法起作用，导致部分产品流入黑市，影响了企业的积极性和患者的可及性。近期，发改委下发《推进药品价格改革方案(征求意见稿)》，取消发改委最高零售价限制，由市场发挥决定作用。因为血制品无需经过地方招标直接进入医院销售，将完全由企业自主定价，考虑当前供需关系，提价值得期待。
　　推荐逻辑三：疫苗有望打开国际市场
　　公司是国内疫苗WHO认证进展最快的企业。2012年7月，公司流感裂解疫苗向WHO提出认证，2013年5月送交样本通过验证，预计明年上半年获批进入WHO的采购体系。同时四价流脑疫苗也已开展申报。
　　推荐逻辑四：布局单抗，收获未来
　　2013年，公司与股东新乡华兰合资成立华兰基因工程有限公司，进军基因工程药物和单抗领域。已经启动曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的研究，其中前三者已经申报临床获受理。对单抗的布局显示公司积极转变经营思路，拓展新增长点，虽短期不能贡献业绩，但可提升长期价值。
　　投资建议：“强烈推荐”评级，目标价50元
　　预计公司2014-2016年EPS为1.00元、1.25元、1.51元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力，以及产品可能的提价预期，结合同行业可比公司的估值，给予2015年40倍PE，目标价50元，“强烈推荐”评级。
　　风险提示：药品安全、研发失败、政策风险。



　　隆基股份：布局扩产高效组件，开拓分布式项目资源
　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司
　　公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署投资框架协议：公司与衢州绿色产业集聚区管委会于2014年12月23日签署了投资框架协议：一、五年内建设完成2GW高效太阳能组件项目，一期通过并购浙江乐叶光伏科技有限公司，形成500-800MW的高效太阳能组件产能；二期拟新增用地150亩，新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施，形成2GW高效太阳能组件产能。二、五年内投资建设完成200MW分布式光伏电站项目。
　　衢州绿色产业集聚区级别高、面积广、企业多、体量大：根据公开信息，浙江衢州绿色产业集聚区于2011年3月获浙江省政府批复，由“一核三片”组成，“一核”指市区核心区，包括市经济技术开发区(国家级)、市高新园区(国家级)、巨化集团、柯城园区、衢江园区、综合物流园区；“三片”分别指龙游工业园区、江山莲花山开发区、常山工业园区。“一核三片”总规划控制面积约306平方公里，核心区现有工业企业超过1000家。集聚区功能定位为“一城四区十基地”：“一城”是建设衢州特色产业新城，打造衢州宜居宜业宜游的城市副中心；“四区”是建设成为新特产业集聚区、转型升级引领区、创新开放试验区、宜业宜居新城区；“十基地”即打造氟硅钴新材料产业基地、空气动力机械为特色的先进装备产业基地等“两大国际级产业基地”，打造绿色休闲食品和健康饮品产业基地、金属制品产业基地、高档特种纸产业基地等“三大国家级产业基地”，打造浙江省电子元器件及材料产业基地、浙江省光伏产业基地、浙江省现代综合物流基地、浙江省现代生态农业基地、浙江省生态休闲旅游基地等“五大省级产业基地”。集聚区规划到“十二五”末，实现生产总值350亿元，实现工业产值1300亿元；到2020年末，实现生产总值700亿元，实现工业产值2500亿元。
　　衢州绿色产业集聚区是光伏组件项目与分布式项目的理想实施地点：衢州绿色产业集聚区是培育战略性新兴产业的重要平台，致力于打造装备制造、新能源、新材料三大千亿级产业集群。新能源产业以光伏电池组件、太阳能背材、LED照明系统等为主，未来重点发展光伏电池组件、光伏发电系统、新型太阳能背材、中高端LED应用产品、节能灯等高能效电器。公司投资2GW高效组件，与集聚区的发展思路高度契合，有望得到当地政府的大力支持(如鼓励优先使用高效光伏组件的政策)，集聚区内的光伏电站项目有望优先使用公司组件产品。同时，集聚区具有集中连片、长期用电负荷稳定、自发自用就地消纳的特点，是分布式项目最为理想的载体。
　　积极扩张高效组件产能，加速单晶技术路线推广：公司通过现金收购乐叶公司85%股权，将逐渐形成500-800MW的组件产能，未来拟以新建产能的方式扩至2GW。考虑到公司有意向大力拓展电站业务，布局组件产能有利于充分保障组件产品的高质量供应；最为重要的是，公司可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广，全面打开公司主营产品单晶硅片的国内市场空间。
　　产业换资源，电站项目资源优势明显：公司以产业换资源的方式，获得集聚区未来5年200MW以上的分布式项目资源，其中2015年不少于50MW；同样，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，对于电站开发运营有较强的管理能力。公司此前已与国开瑞明达成长期合作协议，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金。双方优势互补后，在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显，未来电站开发规模与收益或将超预期。公司开发电站将主要使用单晶组件，进一步验证单晶产品的优越性，加速单晶技术路线的推广。
　　投资建议：在不考虑增发、限制性股票摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.55元、1.27元和1.83元，对应PE分别为29.5倍、12.8倍和8.8倍；摊薄(按照增发价16元/股测算、暂不考虑限制性股票)后分别为0.47元、1.03元与1.51元，对应PE分别为36.2倍、15.7倍和10.7倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价26-31元，对应于摊薄后2015年25-30倍PE.
　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。