用友软件:用友网络,一个全新的起点
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-12-25
　　报告要点
　　事件描述1、公司拟将名称“用友软件股份有限公司”变更为“用友网络科技股份有限公司”;2、公司转让持有的用友新道5%股权,转让后,公司持有用友新道69.67%股权(属于管理层之间内部的股权转让);3、公司认购子公司“用友海外发展公司”发行的股票10,000股,每股面值1美元,认购价为每股200美元(属于对子公司的增资)。
　　事件点评
　　本次更名标志着用友的属性正式由“软件”变为“互联网”,显示出公司彻底转型的坚定决心。过去26年,用友从电算化时代提供部门级财务软件、到信息化时代提供企业级管理软件、再到如今互联网时代布局产业链级的企业互联网,极具变革基因。本次“用友软件”更为“用友网络”并非停留在名号和口头上,而是基于集团上下已经具备极强的互联网思路、引进互联网人才、推出互联网产品、采取互联网模式的市场推广策略等行动慎重提出的,是对过往软件业务模式的颠覆,更是对未来企业互联网和互联网金融新业务的助跑,将成为用友迈向千亿甚至万亿市值道路上的全新起点。
　　企业互联网和互联网金融业务推进紧锣密鼓,以用友为圆心的企业互联网闭环生态圈值得期待。用友已通过以下渠道推进企业互联网:1、提供高端移动NC,中端USMAC,低端易代帐、工作圈、会计家园、客户管家等互联网产品,向企业客户输送互联网思维;2、低端四大应用采取免费市场推广策略,快速积累线上企业客户;3、用友通信移动转售将互联网应用集成于工作手机,助力产业链上下游互联互通。互联网金融则是指友金所P2P平台(当前交易额突破1亿),以及畅捷贷、小微业主卡等业务,是用友挖掘企业互联网生态圈价值的首个变现渠道,未来广告、精准营销、撮合交易等变现手段将随之即来。
　　我们预计5年后,用友线上企业客户将突破1000万家,届时将诞生一个具备用户、资金、数据、风控、平台、牌照等游戏条件的企业互联网闭环生态圈!在18亿定增资金的支持下,用友互联网转型步入加速期,维持“强烈推荐”评级!用友已将互联网、金融作为与软件主业并列的财务核算指标,因此我们认为,市场最需关注的即是畅捷通线上小微企业客户量、友金所平台交易量两大数据,待2015年线上客户突破100万、P2P交易突破10亿及再上新台阶,用友企业互联网及互联网金融战略的价值将逐步得到验证,市值空间亦将被打开,继续强烈建议在用友价值重估之前积极布局!预计2014~2016年EPS为0.53、0.66、0.83元,对应的PE为44、36、28倍,继续强烈建议在价值重估前积极布局!

　　利源精制:增发进入轨交车辆制造
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2014-12-25
　　事件
　　今日,利源精制发布公告称,公司拟以不低于19.32元/股的价格,向不超过10名投资者发行不超过1.56亿股,融资不超过30亿用于“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”。
　　评论
　　项目将形成1000辆/年的轨道车辆制造产能。公司拟通过全资子公司天津利源轨道车辆制造有限公司进行实施轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司将形成动车组400辆/年、铝合金城轨地铁400辆/年、不锈钢城轨地铁200辆/年的轨道车辆制造能力,同时新增铝型材深加工产品5万吨/年的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司材料深加工水平。
　　项目总投资达42.3亿元,需引进大量先进设备。其中,轨道车辆制造系统包括车体车间、涂装车间、组装车间、调试车间、转向架车间、备料车间、物流中心等;铝合金深加工系统包括电子产品加工车间、轿车零部件加工车间、太阳能产品深加工车间、铝型材门窗加工车间等;新增产品所需的1193台套生产工艺设备包括轨道车辆制造所需工艺技术装备979台套和铝型材深加工所需工艺技术装备214台套。
　　全球轨交车辆行业发展空间很大。预计,未来30年,我国城际客运系统所需城际动车组约为30000~45000辆,我国年均需求城际动车组为1000~1500辆左右。2016~2020年之间,预计我国城市轨道里程数约新增6229公里,保有量将增加37374辆,年均需求量为7475辆左右;预计未来几年,中东市场将有十几个项目近1900多辆车,南美市场大约十几个项目近1000多辆,以及南亚及东南亚市场、北美、中亚和非洲市场等3000至4000辆的车辆需求,海外市场平均每年招标2000至2500辆。
　　三井物产提供技术来源与市场两重保障:此次募集资金投资项目由公司与日本三井物产金属共同实施完成。三井物产金属与公司签署了《轨道交通制造项目协议书》。公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资;三井物产金属负责提供日本轨道车辆制造技术人员,以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作。
　　项目的实施具有战略意义。轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目的实施,可以衔接公司现有轨道车辆材料深加工项目,实现项目效益最大化,有望提升轨交材料在收入中的比重;项目具有良好的市场发展前景和经济效益(经测算,本项目财务内部收益率(税后)为16.33%,项目增量投资回收期(税后)为8.79年);有利于延伸现有产品的产业链,扩大现有产品规模,提高产品市场占有率,有利于进一步提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
　　投资建议
　　公司预计2014年公司业绩的增速将介于30%至50%之间。
　　我们预计公司2014、2015年的业绩为0.83、1.09元,PE分别为27和21倍,业绩分别增长33%和31%。
　　业绩增长动力有:一是,公司产能释放;二是轨交、汽车轻量化、石化、电力等对铝型材的需求增长;三是公司积极推进产品结构的升级,深加工、高毛利产品比例提升。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铝加工行业竞争加剧;客户开拓风险;公司产能释放不及预期风险。进入到轨交车辆制造领域,影响公司与北车合作风险。非公开增发审批风险。轨道车辆制造项目的技术风险等。

　　银座股份:茂业增持银座股份5%,短期有交易性机会
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,林琳 日期：2014-12-25
　　公司公告:中兆投资管理有限公司于2014年11月26日至2014年12月23日通过上海证券交易所（财苑）共买入银座股份股票26,003,280股,全部为无限售条件流通股,约占银座股份总股本的5.00%。本次增持后,中兆投资管理有限公司持有银座股份26,003,280股,占公司总股本的5.00%。我们将公司目标价格上调至9.00元,维持持有评级。
　　支撑评级的要点.
　　此次公司被茂业系举牌,表明黄茂如先生对公司未来发展的信心和对公司价值的肯定,但我们认为黄茂如未来控股银座股份的可能性不大,更多类似于之前增持大商股份的财务投资行为。鉴于茂业系在A股目前已经有成商集团、茂业物流、ST商城三个零售企业,因此收购市值较大的银座股份可能性较小,但不排除茂业系继续增持银座,财务投资的行为。
　　未来银座股份的看点仍然来自于国企改革预期,但始点和内容尚存不确定性,公司自有物业较多,且在山东有一定垄断优势,茂业系此次举牌可能也在于产业资本角度认为银座低估。
　　评级面临的主要风险.
　　省外扩张效果不达预期;门店内生增长速度放缓。
　　估值.
　　我们维持公司2014-2016年每股收益预测分别为0.64、0.74、0.86元,其中零售主业每股收益分别为0.49、0.59、0.71元,地产业务每股收益分别为0.15、0.15、0.15元,以2013年为基期三年复合增长率18.8%,我们将目标价由7.35元上调至9.00元,短期或有交易性机会,维持持有评级。

　　众生药业:专注在眼科与老年退行性疾病专科药企,2015年业绩增长将加速
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2014-12-25
　　投资要点:
　　专注在眼科与老年退行性疾病专科药企,学术推广是核心竞争优势。公司战略聚焦在眼科与老年退行性疾病领域,经过多年建设,拥有7、8百人学术推广队伍,核心品种复方血栓通胶囊在眼科具备很好的学术口碑。我们认为,公司是战略与定位清晰的专科药企,学术推广为其核心竞争优势。
　　三七采购成本下降贡献盈利弹性,至少增厚2015年业绩3500万元。复方血栓通胶囊主要四味药材,三七是核心,在原辅料成本中占比约80%,2014年10月云南文山120头三七报价155元,较前期有较大幅度下跌,由于三七是多年生药材,供严重大于求的格局短期不会变,预计三七价格仍将持续弱势。公司三七基本现采现用,报表成本下降约晚于三七报价一个季度左右,假设2014年采购均价较2013年下降100元/公斤,2014年贡献业绩约3500万元。
　　卫计委要求各省2015年6月前完成招标,复方血栓通胶囊2015年增长有望提速。复方血栓通胶囊是新版基药独家品种,主要临床应用科室在眼科、心脑血管等,2014年全国完成新版基药招标省份非常少,卫计委要求各省2015年6月前完成招标,复方血栓通胶囊2015增长有望提速。复方血栓通胶囊在非眼科、基层市场、广东省外市场仍有较大增长空间。
　　多方式补充产品线,生产批件转移是最佳模式。公司坚持研发投入,研发投入销售收入占比每年保持在3%~5%,研发主要投向现有产品的二次开发与创新产品临床前临床研究,公司与国内外多家高校保持良好合作关系。公司通过购买生产批件转移,近期连续公告已经拿到了或者申请受理富马酸氯马斯汀口服溶液、普拉洛芬滴眼液、萘敏维滴眼液等13个产品批件,我们认为,通过购买生产批件转移是最佳模式,以眼科为例,国内企业拥有滴眼液批文1000多张,绝大多数企业不具备临床推广和销售能力,通过购买企业闲置批文生产转移,公司营销队伍负责营销推广。
　　2015年业绩增加将加速,战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015年业绩,卫计委要求各省2015年6月底前完成新版基药招标,核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域,通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品,公司实际是战略清晰的专科药企,我们预测公司2014-2016年每股收益为0.64元、0.87元、1.07元,分别增长26%、36%、23%,对应预测市盈率分别为30倍、22倍、18倍,给予增持评级。

　　三安光电:快速增长的LED行业龙头
　　类别：公司研究 机构：红塔证券股份有限公司 研究员：张明侠 日期：2014-12-24
　　公司作为LED行业龙头将充分受益行业的快速增长
　　2013年我国LED行业产值达到2576亿元,预计2014、2015年将分别同比增长40%、25%,产值分别达到3606、4500亿元,目前公司已形成了从蓝宝石衬底、外延片、芯片到封装、应用的LED全产业链布局。截止2014年中报,公司共拥有LED外延片核心设备MOCVD170台,公司LED芯片产能居全国首位,龙头地位显现,未来将充分受益行业的快速增长。
　　公司未来继续扩充200台MOCVD设备
　　目前厦门项目正有序推进,未来将新增200台MOCVD(以2英寸54片为基数折算)设备,首期100台将在2014-2015年分批到货,随着这批设备在2015-2016间陆续投产,公司LED业务产销将继续快速增长。2013年以来,公司同多家企业签订了合作协议,未来5年合作金额超30亿元。同公司合作的企业不乏上市公司,包括兆驰股份、聚飞光电、国星光电、鸿利光电等,表明业内对公司龙头地位的肯定,也使得这些合作协议的执行力更强,公司未来业绩持续增长更有保障。
　　盈利能力稳步提升,对政府补助依赖逐渐下降
　　公司毛利率已连续四个季度持续回升,2014Q3已经达到44.38%。同时非经常性损益占净利润的比例也从2012年的43.42%降低至21.17%。截止2014Q3末公司拥有MOCVD设备补贴款9亿元左右,厦门项目未来两年将新增5亿元设备补贴款。预计未来每年将有2亿元左右的MOCVD设备补贴款递延收益计入当期损益。

　　天健集团:深国资改革先锋,多元化产业转型
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪,田世欣 日期：2014-12-24
　　天健集团作为深国资直属子公司,股权结构清晰,国资控股地位稳固,原有业务多元化,是深圳国企改革领头羊;深国资花费10亿参与定增及批准激励比例高达4.7%员工持股计划,足见深国资对于天健的重视程度,天健作为整合平台呼之欲出;未来公司将对传统三大主营业务进行产业转型升级,全方位转型城市运营商,近期频繁转型项目的落地也反映了本次定增方案后高管效率提升,市值管理动力增强;另外,公司旧改资源丰厚、潜在利润巨大,将助力公司业绩稳定释放和产业转型升级。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.75、0.91和1.18元,目标价定为14.56元,相当于19.4倍2014年市盈率和15%的2014年净资产值折价,首次评级为买入。
　　支撑评级的要点。
　　治理结构及业务基础良好,深圳国企改革领头羊初现。深市国资旗下6家上市房企,未来深国资希望在其中打造2-3家上市国资整合平台,其中境外1家,境内1-2家,而天健作为深国资直属子公司,股权结构清晰,深资委控股地位稳固,同时公司原有业务多元化、并具有一定优势,国资改革领头羊地位已成。
　　定增方案获深国资大力支持,国资整合平台呼之欲出。深国资子公司“远致投资”出资10亿元参与定增,作为深圳市的重大开支项目,足见本次市政府和国资委对天健的支持力度;而管理层持股的资产管理计划“天健如意”的持股比例达4.7%,股权占比处于行业前茅,激励力度较大,也同时体现了深国资对于天健的坚定支持。
　　多元化产业转型升级,全方位转型城市运营商。预计公司将对传统三大主营业务进行产业转型升级:1、施工业务转型升级市政运营(收购粤通延生市政运营+与法国万喜合作再生资源开发);2、地产业务转型升级消费地产(打造汽车城运营+与达实智能合作智慧城市开发);3、物管业务转型升级至电商平台(打造互联网服务平台)、4、此外,新增产业股权投资业务。
　　深圳旧改土地资源丰富,巨大潜在利润助力转型。公司在深圳主要拥有天健工业园、天健科技大厦、福田安托山项目、龙岗回龙铺项目、粤通工厂项目等共计5个项目,未来有望进入城市更新改造名录,潜在利润丰厚,这将支撑转型期业绩稳定增长。
　　评级面临的主要风险。
　　房地产市场销售低迷、公司国企改革和产业转型低于预期。
　　估值。
　　我们预计2014-16年的每股收益分别为0.75、0.91和1.18元,目标价定为14.56元,相当于19.4倍2014年市盈率和15%的2014年净资产值折价,首次评级为买入。

　　歌华有线:电视媒介革命、电影产业创新,牵头成立中国电视院线联盟
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陶静 日期：2014-12-24
　　事件
　　发起成立中国电视院线联盟
　　公司联合30余家省市有线网络公司于12月23日在北京举办中国电视院线峰会,签署中国电视院线联盟宣言,发起成立中国电视院线联盟。协议主要内容包括:
　　1、参与各方在各自区域内,通过高清交互平台的“电视院线”统一品牌向有线网用户提供视频点播服务,且以单片按次点播收费模式为主。
　　2、“中国电视院线”以合资公司形式投入运营,按照节目商、合资公司、有线网络公司4:2:4的比例进行分账。
　　公司“电视院线”品牌获各地有线网认可,全国平台即将搭建
　　公司于2014年初在全国有线电视行业首创“电视院线”,以“好影片+低价格+后付费+在家看”的方式,为北京地区超过400万高清交互用户提供国内外高清影院大片。“5元钱在家看电影”的有线电视网络观影平台,用户足不出户即可全家共享院线最新高清大片,且可在72小时之内反复观看。上线一年来,第一时间将《变形金刚4》、《超体》等共计400余部热映大片呈现给北京用户。
　　“电视院线”这种全新的家庭影院观影模式,具有高清流畅、极致影音等特点,把电影院搬进客厅,突破了观影时间、空间限制,节省了时间成本、交通成本和经济成本。“电视院线”采用先看片后付费的快捷模式,用户选择影片后即可直接观看,费用将按月从有线电视缴费账户中扣除,使用十分便捷。此外还提供电视院线卡等支付方式,用户可通过消费卡内金额完成影片订购,同时,支付宝、微信等多种支付方式也即将上线。
　　“电视院线”即将走向全国,目前已经开始在天津进行落地的部署工作,预计将于2015年1月在天津率先上线。目前已着手搭建全国技术平台。
　　电视院线开辟第二大电影发行渠道,“后影院”市场极大利好电影产业
　　预计2014年国内票房收入将超300亿元,继续位列美国之后居世界第二水平。尽管发展迅猛,但由于收入结构不合理,电影产业过度依赖院线收入,制片方承担了较高风险。
　　我国电影市场收入中,80%来自于院线的票房收入,“后影院”收入仅20%。全球平均来看,院线收入只占电影产业的40%,美国更是只占10-20%。北美地区,电影在院线发行后,还会进行DVD、付费点播等“后影院”方式再销售,其收入甚至略高于院线收入,电影产业对院线的依赖度较低,收入更加多元化。
　　另一方面,我国城镇人口的人均观影次数与美国相比差距巨大。超过10亿票房收入的电影,观影人次约为6000万左右,相比于潜在的消费人口,通过“后影院”变现的潜在空间巨大。
　　中国电视院线将成有线网新的盈利增长点,大幅提升业绩和估值
　　中国电视院线联盟将覆盖2亿有线网用户,超过2000万高清互动家庭用户,用户规模巨大。通过与电影制作方、发行方、版权方的深度合作,“电视院线”缩短了影片从传统影院到电视平台的“窗口期”,开辟了传统电影院线之外的第二大电影发行市场,有效地延长了影片的生命周期,构建了多方合作共赢的优质生态模式。
　　由于美国电视院线收入略高于传统院线收入基本,如果2014年中国电影票房超过300亿,我们可以粗略计算中国电视院线将提供大约300-400亿的市场空间。无论对于电影制作方,还是对有线网行业自身,这都是巨大的增量空间。
　　正如我们在前述多篇报告中推荐有线网的逻辑,行业正发生巨大变革,更多实质性利好将持续释放。以电影付费点播等新业态正在重塑传统的有线网,其收入结构、盈利模式正在向互联网平台趋近,业绩和估值都将有所提高。
　　作为牵头公司,歌华有线享有额外收入,低估值+大空间值得买入
　　公司拥有高清交互用户超过400万,如果我们简单以高清交互用户为比例计算中国电视院线联盟公司的股权比例,歌华无疑将以约25%的比例成为最大股东。在分成计算收入时,公司除了获得北京地区60%的分账收入,还将获取全国其他地区约5%(25%*20%)的分成收入。
　　美国可比公司PE估值在20-40之间,但其规模大增速停滞。公司以互联网思维转型平台,通过与第三方的视频、游戏和电商的流量变现获取分成收入,我们认为这一战略将使公司脱离管道,回归媒体,并最终成功转型为服务型平台公司。相对传统有线网,公司向媒体回归、转型平台等步骤都将大幅提升估值。随着公司用户规模进一步扩大、多元化转型营收大幅提高、成本大幅降低、所得税继续享受减免优惠,我们认为公司业绩将高速增长,维持2014-2016年EPS分别为0.56、0.76和1.06元的判断,对应PE为24、18和13,目标价21元。

　　康盛股份:定增引入浙江润成及中植资本具有较强转型潜力
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪,宋伟 日期：2014-12-24
　　投资逻辑
　　公司是我国领先的制冷配件供应商,具备技术、客户、渠道等优势。未来,公司一方面将受益于白电销量增长带来的上游配件需求增长;另一方面,材料替代是行业发展趋势,尤其空调领域“铝代铜”市场空间大,利润可观,目前行业已进入爆发前夜。此外,公司各募投项目效益逐渐改善,有助于业绩改善。公司此次定向增发募集资金近10亿元,将有助于降低公司财务费用,由于大股东控制的浙江润成参与此次增发,其旗下具有新能源汽车电机、电控以及无人机等资产,公司存在进行新业务拓展和新产业布局的潜力。
　　预测公司2014-16年实现净利润分别为-2293.49万、4552.63万、6193.42万元,对应EPS分别为-0.10元、0.20元和0.27元。 首次给予“买入”评级,目标价21.10元。
　　主要不确定因素:铝代铜市场拓展不及预期。

　　上海家化:处罚结果靴子落地,退市风险彻底消除
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：欧亚菲,洪涛 日期：2014-12-24
　　核心观点:
　　证监会处罚决议靴子落地,终止上市风险消除。
　　上海家化公告收到上海证监局《行政处罚事先告知书》,对公司信息披露违法违规案调查审理完毕(09.2-12.12年间,公司与沪江日化累计达18.02亿元的关联交易未按要求披露),并依法拟对公司及相关人员作出行政处罚:1)对上市公司予以警告,罚款30万元;2)对前董事长葛文耀予以警告,罚款15万元;3)对宣平、曲建宁、童恺、王茁等17人予以警告,罚款3或10万元不等。处罚结果靴子落地,且未被认定为“重大违法行为”,意味着公司免除终止上市风险,市场过度悲观情绪有望得到缓解。另一方面,公司将依法行使陈述、申辩和要求听证的权利,竭力争取将处罚结果的负面影响降至最低,我们预计处罚结果仍有周旋的余地。
　　基本面底部确认,期待全渠道变革效果。
　　公司作为国产化妆品龙头,战略聚焦超级品牌佰草集和六神、主力品牌高夫和美加净以及新兴品牌启初五大核心品牌。尽管行业面临困境,但家化各品牌的市场占有率均有不同幅度的提升,我们判断公司整体经营企稳,基本面底部确认。新晋品牌“一花一木”登场以及电商新团队带领下的全渠道发力,预计将成为佰草集新的增长动力。
　　行业高景气度+国产品牌崛起,百亿销售规模可期。
　　城镇化率和可支配收入上升、人口结构变化以及美妆消费习惯的升级,促使化妆品市场规模保持平稳增长。我们认为在国产化妆品牌崛起的大趋势下,家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间。维持14-16年EPS预测为1.43、1.87和2.35元,目标价45元,给予“买入”评级。
　　风险提示:销售增长不达预期;费用投入超预期;并购进展缓慢。

　　农发种业:构建新型服务体系,打造农垦体系农资平台
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2014-12-24
　　公司投资亮点主要有以下三方面:1)打造农资平台的战略设想已经确定,预计未来会有不断的收购和兼并的动作;2)集团公司中垦农业拥有较多的土地资源,是实现农资平台设想主要的载体和优势。3)相对灵活的运行机制是保证未来公司不断成长的关键。我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞的影响)。简单PE估值对农发种业可能会不够恰当,因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象,当前隆平高科的市值为210亿元左右,考虑收购河南颖泰带来的市值增长,农发种业当前的市值是50亿元,是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科当前市值的一半,则复合增速约为40%,一年目标市值70.5亿,一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股),我们给予“增持”的投资评级。
　　1.农发种业的前世今生
　　农发种业的前身是中农资源,上市后由于股东间合作出问题,募投项目一直未实施,经历两次股权变更后,二股东江苏农垦退出,随着二股东新华信托于2011年4月转让股权,历史问题得到解决;此后,随着现二、三股东的减持,以及向大股东母公司的增发,公司成为了中国农业发展集团控股44.43%的具有央企背景的企业。2011年上市公司战略调整,将主业重点放到种子培育上,陆续收购种子企业,同时,今年9月收购河南颖泰进入农药领域,至此打造农资服务平台的战略构想已经显现无疑。
　　2011年,并购河南地神种业,进入小麦种行业,同年并购广西格霖,进入甘蔗、马铃薯种业;2012年并购湖北种子集团,获得南方优质水稻、玉米杂交种资源,2013年收购集团锦绣农华股权,并购山西潞玉;2014年并购金土地种业,近期又并了内蒙拓普瑞种业。
　　通过收购和兼并,农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌,其次是水稻种子,再次是甘蔗和马铃薯种子,最后在玉米种子上规模偏小,按照公司打造“中国种业第一股”的战略目标看,公司未来在玉米种子上会继续加强力量。
　　2.打造以种业为核心农资平台的战略构想已经确定
　　中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥,这三种农资产品在三大作物成本中占据绝对比重(55%)。种业方面,杂交水稻和玉米种子市场规模不断扩大,2015年预计市场容量分别达到185亿元和276亿元,小麦种子市场容量135亿元;农化方面,中国农药和化肥的使用量稳定增长,目前农药的市场容量约500亿元,化肥的市场容量约1000亿元,简单测算,这三种农资产品的市场容量近2000亿元。而上述三大农资产品均呈现行业低集中度现状,因而未来以种子、农药、化肥为主体构建的农资平台就具有进一步壮大的可能。
　　作物种植方案、种植管理服务于一体的综合解决方案,逐步搭建农资一体化的综合服务平台。
　　种子业务:自2011年起农发种业在种业进行强势兼并重组后,其种子业务已在业内崭露头角。种子年营收和年毛利分别达5.26亿元和1.70亿元(2013年数据),且种业以占营收不到9%的比重贡献了近75%的利润,农发种业以种业为核心完善业务模式有助于进一步增强公司的盈利能力。
　　3.集团拥有的土地资产是实现战略梦想的重要载体和竞争优势
　　据农业部统计,截至2012年12月底,全国农村土地流转面积达2.7亿亩,已占家庭承包耕地面积的21.5%。截至2014年6月底,全国家庭承包经营耕地流转面积3.8亿亩,占家庭承包耕地总面积的28.8%,这两年的平均增速是25%,比2008年底提高20个百分点。随着规模的扩大,土地流转也呈现出主体多元、形式多样的发展态势。流入方仍以农户为主,但向合作社、龙头企业等新型农业经营主体流转的比重逐步上升;农村集体经济组织成员之间的转包仍是最主要的流转形式,但出租、股份合作等流转形式比重上升较快。
　　土地流转不仅能提高存量耕地的使用效率,亦可以通过土地复耕在增量上优化耕地资源,增加规模化经营的预期收益。与美国对比来看,我国农业的规模及产出效率都较低,主要农作物亩产存在较大提升空间。
　　从美国的历史数据来看,农业规模化持续了长达80年,农场平均面积从1910年的140英亩上升到1990年的460英亩,增长了3倍以上,与之相对应的,1960-1990的30年间玉米、小麦单位面积产量分别提高了117%、51%,农业规模化显著提升了农产品产出效率。对比同期农业生产资料的投入情况,饲料、种子、化肥、农机的复合增长率分别为5.4%、4.8%、6.1%、5.6%,规模化对上游生产资料形成了强劲带动,并且在规模化后期刺激作用更强。
　　4.灵活的运行机制使得公司战略构想的实现成为可能
　　“国有企业,民营机制”是公司近期提出的运行机制。一方面,农业是国家的重中之重,借助国营企业背景可以较为轻松地获得政府的一系列支持政策。根据2013年公司年报数据,2013年,公司组织系统内各级公司协助农业部编订《国有资本金预算产业升级与发展项目指南》。此外,控股子公司已申报的各级政策性资金项目数十个,目前部分项目资金已到位。近期国家还专项拨款9541万元用于公司中部地区的土地整合和服务体系建设。
　　另一方面,公司运营又强调民营企业的灵活性和激励性。管理层激励方面,在本次收购河南颖泰的过程中,就专门设计了管理层的持股计划。在收购河南颖泰农化的配套融资方案中,包括农发种业总经理、副董事长及其子公司湖北种子集团总经理、地神种业副董事长在内的8名高管合计参与定增218.81万股。运行机制方面,公司在推行土地流转的模式改造上,并未要求大一统的方式,而是将权力放到二级企业,由二级企业推出新方法,再不断完善,比如除了上文我们着重建设的黄泛区农户服务体系之外,农发种业下属控股子公司正在不断地寻找新模式。比如山西潞玉正在与当地的农机农药厂合作,构建自己的服务体系。天泰种业也正在联合金融机构设计套餐式服务,湖北种子集团正在和益海嘉里合作,订单生产指定水稻产品。
　　5.盈利预测及投资建议:
　　我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响),简单PE估值对农发种业可能会不够恰当,因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象,当前隆平高科的市值为210亿元左右,考虑收购河南颖泰带来的市值增长,农发种业当前的市值是50亿元,是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科的一半,复合增速约为40%,则一年目标市值70.5亿,一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股),我们给予“增持”的投资评级。
　　6.风险提示:
　　种子市场的供需状况持续恶化,公司的服务体系打造持续滞后。

　　新宙邦:全资收购海斯福,公司布局意义重大
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：游家训 日期：2014-12-25
　　2014年12月22日晚,新宙邦(300037.CH/人民币38.64,未有评级)发布公司全资收购三明市海斯福化工有限公司(简称“海斯福”)公告,情况如下:海斯福主营业务为从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和经营,其所处行业为六氟丙烯下游含氟精细化学品行业,其主要产品可分为含氟医药中间体、含氟聚合物助剂、含氟聚合物改性单体、含氟农药中间体、其他含氟精细化学品等5大类,下游客户主要为国内外知名含氟医药企业、含氟聚合物企业、含氟农药企业。
　　1.新宙邦拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买海斯福原股东持有的100%股权,本次交易的总对价为68,400万元。
　　2.本次交易,其中通过向上述6名交易对方发行股份方式支付交易对价的50%,即34,200万元,公司发行对价按不低于该次董事会决议公告日前20个交易日新宙邦股票的交易均价的90%确定为36.28元/股。
　　3.以现金方式支付交易对价的50%,即34,200万元,公司拟向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金17,100万元,并使用超募资金及募集资金利息共计大约10,600万元,剩余部分通过公司自有资金解决。