A股市场年末骤然刮起的旋风，让投资者切实感觉到自己距离牛市仅“一步之遥”，对2015年行情更是满怀期待。对于上证综指运行区间的上限和下限，信达证券最高看到3600点，中银国际最低看到2100点，同时券商多认为震荡幅度会加剧。

　　仅两家不肯当多头

　　对于上证综指运行区间的上限和下限，信达证券最高看到3600点，中银国际最低看到2100点，同时券商多认为震荡幅度会加剧

　　风来了，飞猪不过寻常景观，连大象现在都在跳空中华尔兹了。

　　A股市场年末骤然刮起的旋风，让投资者切实感觉到自己距离牛市仅“一步之遥”，对2015年行情更是满怀期待。作为主流研究机构，各家券商对明年的市场走势怎样判断，哪些投资题材不容错过？

　　据记者对25家券商2015年策略报告进行了统计，其中23家看多，只有国海证券、中银国际两家看平，无看空报告。对于上证综指运行区间的上限和下限，信达证券最高看到3600点，中银国际最低看到2100点，同时券商多认为震荡幅度会加剧。

　　2015年，经济增速将继续下行，券商普遍预计回落至7％，但是这种“新常态”已成共识，并不构成主要风险，而改革红利、政策推行使得投资者对A股报以较高预期，流动性的释放亦将推动股指上行。

　　相对而言，国海证券的态度较为谨慎，不认为明年是一个牛市不言顶的时期，顶部很可能出现在二季度之前，即券商融资规模达到1.2万亿元上限前。

　　经济下行新常态

　　从宏观经济看，2015年经济仍存下行压力，特别是上半年压力较大。据瑞银证券预计，非金融企业净利润同比增长5％左右，和2014年基本持平；金融企业净利润增长8％，比2014年下降3个百分点，主要是由于银行净息差缩小，经济整体增速将回落至7％左右。

　　即便如此，众多券商依旧看好2015年A股的表现，虽然这看上去有些矛盾，但是国内宏观经济增速下行“新常态”，是大家已经形成的共识，回落至7％左右已被接受，另有政策托底与推动，经济增速不会出现更糟糕的情况。

　　国家主席习近平在包括APEC会议在内的多次重要会议上提及“新常态”，这也让投资者对政策牛市更有信心。

　　政策全面宽松，多项改革逐步落地，政策牛市已有较大预期，降准降息是期待中的重要政策。中信证券预计2015年将降息50个基点，下调准备金率100个基点。流动性释放带来的增量资金，将对牛市形成支撑。

　　当下，中国资本市场正在进入对内融合、对外开放的新阶段，其他市场的信息、逻辑和资金将对原来封闭的股市造成越来越大的影响，因此，市场的波动率会放大，不会再像2014年上半年那样窄幅震荡。

　　招商证券认为，2015年驱动A股市场波动的仍然是海外新增资金，融资融券只是放大市场波动，无法引导趋势。A股内部现金流无法支持持续的牛市，因此必须依赖外部资金推动。只有海外新增资金（或者对于海外资金流入的预期）能够填补新增外部资金缺口。

　　改革更契合大盘股

　　2014年下半年启动的行情，更多反映了“改革”的影响力，比如“一带一路”引发的交通运输行情。另外，改革对资本运作需求将增多的预期，引发券商行情。明年是“十二五”计划最后一年，相关改革措施仍将继续，包括国企改革、土地改革等。如果说“调结构”利于培育新兴产业，那么改革将激活原有被历史体制僵化了的传统产业，这些产业中的企业相较新兴产业规模更大。因此，改革激活的内容实际上更加契合大盘股。

　　当前大盘股PE仅有10.4倍，而小盘股PE高达48.6倍，小盘股估值相对大盘股估值处于2007年以来的历史性高位。

　　华泰证券[-0.79％资金研报]报告显示，2011年以来，小盘股作为一个整体，净资产收益率平均在4.5％左右，系统性地低于大盘股的9.8％；同时，小盘股归属母公司股东的净利润增速也系统性低于大盘股。过去两年，小盘股相比大盘股在股价和估值上都获得更加优异的表现并不具备基本面的支撑。

　　无论是国企改革、“一带一路”、自贸区等概念，还是与牛市高度相关的券商股，多属于大盘股。市场追逐小盘股、成长股的风格有望转向大盘股，在低估值蓝筹股的修复过程中，创业板将跑输主板市场。

　　瑞银证券坚定地认为2015年是大股票的小牛市、小股票的大熊市。除了业绩风险外，大、小股票的估值差将达到历史高位，而且A股通常具有“kill winner”的倾向，据其统计，从2000年以来，T年涨幅居前的5个行业在T+1年落入表现最差的10个行业的概率高达46％。

　　券商板块继续火爆

　　券商板块无疑是当下最热门的投资品种。券商业绩与股市表现高度相关，在牛市可期的情况下，券商收益预期随之增强，另外，融资融券等创新业务的兴起，也为券商的业绩增加了想象空间。

　　经济疲弱的现状，倒逼资本市场改革。银行面对利率市场化压力，信托深受打破刚性兑付的困扰，金融板块中，券商率先启动创新转型，迎来发展机遇。

　　券商创新业务方面，诸如解决企业融资问题的注册制改革、新三板做市、并购重组与杠杆收购；活跃二级市场交易的个股期权、股指期权、T+0、类信贷业务（如融资融券、股票质押式回购、约定式购回等）、期权衍生品、沪港通跨境交易等等，都将在2015年增厚券商的收入。

　　以产业资本为主导的杠杆交易将继续推动券商类信贷业务发展。券商类信贷业务规模有望从目前的1万亿元增至1.8万亿元。预计2015年证券行业营业利润将增加446亿元，其中类信贷业务贡献45％，经纪业务贡献40％。

　　12月16日，证券公司“净资本/净资产”监管指标从现行的“≥40％”调整为“≥20％”的消息，使得券商股集体涨停。据测算，监管指标下调，将释放500亿~700亿元的净资本，相当于行业净资本的8％~10％，这将刺激券商新业务的开展。

　　国企改革与一带一路融合

　　在24份策略报告中，国企改革是被一致看好的投资主题。2014年已经实施国企改革的上市公司，盈利能力开始提升，成本费用率开始下降，改革的作用初步显现。在政策的推动下，国企改革亦是支撑牛市的重要因素。

　　中信证券认为，应关注从传统行业向新兴产业转型的国企，以及在成熟行业能够进行兼并重组的国企；关注重点区域与“一带一路”建设融合，包括北京、天津、新疆、四川、广西等省份。

　　华泰证券则认为，在国企改革概念下，综合考虑组建国有资本投资公司、股权激励员工持股方案等因素，应重点关注第一批央企改革试点企业，包括国家开发投资公司、中粮集团、中国医药[6.50％资金研报]集团、中国建筑[10.08％资金研报]材料集团、中国节能环保集团、新兴际华集团下的企业。

　　在改革风口寻找题材

　　改革有望催生一系列的投资题材。其中，生态环保将是充分受益于制度红利释放的一个行业。国泰证券、中信证券、华泰证券等券商都对其予以重点关注。

　　APEC会议上，我国领导人承诺碳排放量封顶时间提前，超市场预期。从具有顶层设计意义的法制上来看，被称作史上最严的新《环保法》将于2015年1月1日实施。环保板块重磅级政策“水十条”酝酿许久之后有望即将出台。碳交易试点阶段结束，碳交易和碳排放制度开始全国推行，由此将开启一个巨大而又持续的交易市场。受法制体制变革的影响，生态环保的行业结构将发生变化，行业空间将被打开。

　　国元证券认为，消费经历了衣食住行阶段，接下来的发展方向在精神消费、娱乐和养老保健等领域，未来公共产品的升级将更受重视。人们需要呼吸新鲜空气、喝干净的水，因此环保及相关的新能源概念都值得关注。

　　2015年，因制度红利释放成长空间的行业除了非银金融（券商为主）、国企改革、生态环保外，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康概念，如体育、医疗机器人、康复产业，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术，包括物联网、智能交通、互联网软件服务、电子类智能硬件等，也是被券商看好的行业。