海伦钢琴：收购再下一城，艺术培训拓展顺利收官
　　1、14年合作推广顺利收官，合作模式平稳落地
　　加上第三批的2家合作方，公司合作对象达到了10家，符合之前10～14家的预期范围，参股培训企业15年的累计承诺利润达到了3410万元，公司与经销商合作开展艺术培训模式的生命力得以体现，15年的合作推广值得期待。《投资协议》的正式签订，也标志着14年艺术教育培训推广的顺利落地，正式的协议规定了合作公司15～17年的业绩承诺，年化增速均在20%以上，《投资协议》的签订也为后期业务的持续复制打下基础，我们认为后续进一步艺术教育中心股权并购模式将在此基础上进行。我们认为承诺业绩体现了公司以及合作方对艺术教育市场的强烈信心。
　　2、智能钢琴研发为未来线上教育打基础
　　公司意图开发的智能钢琴兼具传统钢琴的发声原理，以及开展网络教育所需的远程视频、自动演奏、人琴互动等功能，公司在科技资源丰富的北京开设网络信息子公司，与北京邮电大学签订产学研合作协议，利用北京科技资源，探索音乐教育线上模式，解决远程教育的难题，我们认为是为公司建立线下艺术教育平台后的下一步战略，也即线上教育储备技术能力。
　　3、看好艺术教育市场的整合空间，维持“强烈推荐”评级
　　我们认为艺术培训合作模式的不断复制与成功，将逐渐把海伦从知名钢琴品牌演变成全国知名的艺术教育品牌，公司在依托平台优势不断整合线下教育资源的同时，也在积累线上教育的技术力量，未来有望打造成为综合性的艺术教育集团。我们看好公司与经销商合作开展艺术培训的模式复制能力及强强联合后业务的内生增长潜力，维持目标价为32.70～37.80元(钢琴EPS0.25元*25倍PE，艺术培训26.45～31.59元)，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：艺术教育进展不达预期，业绩持续低迷
　　招商证券郑恺,濮冬燕,杨志威


　　巴安水务：基金合作与PPP模式开花，股价处在爆发前夜
　　点评：
　　1)PPP+产业基金完美结合。公司出资承接工程，水务公司出项目，产业基金出钱是非常完美的组合。PPP的核心思想就是公私合营，鼓励政府与社会资本合作模式，发展混合所有制经济，其重心将从对企业的监管转向对资本的监管。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作，在贵州省推行混合所有制经济模式，最终实现贵州水务产业的上市。
　　2)产业基金解决资金瓶颈。产业基金作为产业资本汇聚的平台，集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人，通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题，二来大股东参与可以吸引更多社会资本，三来大股东虽然是单一最大出资人，但基金在股份公司里面不是大股东，不构成关联交易，也解决了关联交易。
　　3)本次参与贡献的直接投资收益不大，但带来的项目工程收益增厚约为年均156%-312%(按13年收益)。按照未来三年目标100万吨的供水量，考虑到改造项目多，单位投资按照2000-3000元计算，项目总投资20-30亿，按照15%-20%的利润率，未来三年的工程项目利润达到3-6亿元，平均增厚156%-312%，将成为公司主要的业绩贡献点。同时，按照10%的股份估算未来三年的业绩贡献分别为963万、1541万、1927万；假设新增的工程利润贡献为6000万、9000万、1.5亿(按总贡献3亿，2：3：5分配)，两项累计，15、16的EPS分别为0.69元、1.01元。
　　我们维持公司“买入”评级，预计14、15、16年EPS分别为0.34元，0.69元和1.01元，给予15年40倍PE，目标价27.6元。目前创业板调整，正好是一个买入的时机。强烈推荐买入。
　　风险提示：BT应收账款收款风险。
　　光大证券陈俊鹏


　　三全食品：出售参股公司增厚业绩，股价低位释放积极信号
　　支撑评级的要点
　　出售参股公司万达期货，增厚15年每股收益15%：万达期货为三全食品于12年11月以6,097.74万元参股投资的公司。本次股权转让将带来投资收益3,857.64万元，扣除25%所得税，预计本次交易将增加税后利润2,893.23万元，即最终增厚每股收益0.072元。本次交易预计将在证监会批复后4个月内完成股权交割，按照会计处理原则，预计投资收益确认将在明年1或2季度，因此本次投资收益将影响明年利润，按照15年每股收益0.48元的预期，预计本次交易将增厚明年每股收益15%至0.55元。
　　为新业务提供资金支持，股价低位释放积极信号：近期三全股价从高位调整20%，我们认为主要由于市场风格从中小市值公司向低估值蓝筹转化所致。公司选择在股价低位出售参股公司股权增厚每股收益一定程度上透露出公司管理层对当前股价不满，积极维护股价的信号；同时，三全鲜食明年是资本支出的大年，目前三全账上现金不到4亿，存在资金上的压力，本次股权交易为明年公司三全鲜食顺利推进提供资金支撑。
　　看好三全鲜食的成长空间和长期盈利性：我们认为公司新业务三全鲜食(盒饭自动贩卖机)的优势在于其高度标准化、易于快速复制的特性，同时覆盖人群广、需求刚性，市场规模足够大，仅罗森和全家两家便利店在亚洲的快餐收入就超过400亿。三全鲜食O2O模式更贴近消费、安全性更强，未来成长空间巨大。同时未来基于其线下终端网点可以开发的线上增值服务值得期待。
　　三全净利润与收入严重不匹配，盈利向上趋势明确：我们预计公司14年净利率仅2.2%，即便不考虑龙凤亏损，三全自身净利率也仅4%，其净利率之低在消费品龙头中属少数。我们认为随着行业竞争从以价格取胜的竞争向以产品驱动的竞争转变，行业净利率提升是大趋势，同时长期看盒饭机将显着增厚公司利润，三全未来提升潜力极大。
　　评级面临的主要风险
　　原材料大幅上涨；食品安全风险。
　　估值
　　我们认为公司当前仅77亿元的市值明显低估，明年公司收入61亿元，即便不考虑新业务，其本身也是被低估的。我们上调15年每股收益预测至0.55元，维持16年每股收益预测0.73元，维持买入评级。
　　中银国际刘颜,苏铖


　　嘉事堂：电商模式探究：不走寻常路
　　全方位发力电商业务，维持增持评级。公司在处方品种、物流体系、药事服务占据先发优势，未来有望打造自营型B2C医药电商平台，并在行业中独占鳌头，维持2014-16年EPS 0.93、0.73、0.97元预测，维持目标价33元，维持增持评级。
　　掌握大量处方品种价格竞争优势。处方药上网后不可避免会导致终端价格竞争，在前期或许可以通过补贴，但长期看如何在保证质量的前提下，找到最具成本优势的品种，将成为大部分医药电商企业的硬约束。嘉事堂2013年开始GPO业务(核心是筛选高性价比品种供应厂商)，已公告签约首钢等三大客户，项目总规模约25亿，已掌握大量品种价格竞争优势。
　　拥有强大的物流配送经验。嘉事堂拥有华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流配送中心，是全国最具竞争的专业第三方医药物流公司之一，长期与拜耳等跨国巨头合作，在医药专业物流领域拥有丰富的经验，有能力和基础开展大规模医药物流配送
　　具备有提供优质药事服务的基础。门诊处方分流的主体是慢性病治疗药品，主要患者为中老年群体，公司长期以四季药学服务为载体在药店深入开展专业服务，有完善的药事服务体系输出能力。
　　业务初期即完成团队激励。公司电商团队在业务开创期即高额出资2000万入股(占股20%)完成激励，奠定长期发展基础。
　　风险提示：政策放开进度低于预期
　　国泰君安丁丹,杨松


　　长园集团：聚焦核心整合并购，竞争力跨越式提升
　　支撑评级的要点
　　公司拟以发行股份与支付现金方式收购运泰利100%股权。公司拟通过向全体股东发行股份与现金支付方式购买运泰利100%股权，其中发行股份161,765,831股，支付现金3,440万元；对运泰利公司的交易作价为17.2亿元，根据业绩承诺，收购相当于2015年13.23倍市盈率。
　　公司拟配套融资4.8亿元：公司拟通过非公开增发配套融资4.8亿元，其中，深圳藏金壹号、沃尔核材、华夏人寿分别认购2亿、1.8亿和1亿元。
　　近期持续在电池领域实施并购整合：继投资星源材质之后，公司11月收购江苏华盛80%股权，12月获得深圳沃特玛公司11.11%股权；星源材质、江苏华盛分别是锂电池隔膜、锂电池电解液添加剂的优秀企业，沃特玛是磷酸铁锂电池行业龙头之一，均在国内产业链中有较强的影响力。
　　立足核心产品进行并购与战略投资，在电池与储能的材料、配套产业的竞争力跨越提升。公司有较先进的企业文化与管理体系，优秀的并购整合水平是公司的核心竞争力之一；通过在电池产业链核心产品与检测及自动化装备等配套产业的整合，公司在该领域的综合竞争力再上台阶。公司管理层对上市公司的控制力也有所加强。
　　评级面临的主要风险
　　并购企业的整合情况低于预期。
　　估值
　　提高目标价为20.1元。预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.37、0.61和0.82元(考虑增发)，基于2015年33倍市盈率，维持买入评级，目标价由15.00元提高到20.10元。
　　
　　中银国际游家训


　　海印股份：参股沁朴股权投资基金，储备优质项目助力转型升级
　　评论
　　借助沁朴基金在投资并购领域的丰富资源和经验，为公司战略转型升级提供优质项目储备，助力公司打造“家庭生活休闲娱乐中心运营商”。
　　沁朴基金主营业务为股权投资，在投资并购领域资源和经验丰富，其管理人为中信建投并购投资管理有限公司。通过本次参股，一方面有助于公司与沁朴基金平台内的其他优质企业进行跨界联盟，实现商业、信息、金融等领域的资源互补合作，强化公司的核心竞争力；另一方面沁朴基金内的优质项目，也为公司的加快转型升级提供了丰富项目储备。
　　沁朴基金与公司前期成立的15亿海和文娱互联股权投资基金，协同互补效应明显。海和文娱互联股权投资基金(海印拟认购不低于3亿元人民币)的主要投资方向为文化娱乐产业、IOT(Internet Of Things)及上市公司PIPE投资。参与2个股权投资基金，有助于公司扩展平台资源，助力转型升级。
　　并购已成为公司重要发展手段，后续有望稳步推进。今年以来公司一方面通过定向增发、资产证券化以及向控股股东出售高岭土业务等手段充裕现金流，另一方面设立15亿并购基金、参股消费金融公司以及此次入股股权投资基金，增强了自身的并购和资源整合能力。公司不断强化文娱领域的投资力度，已先后投资幻景娱乐、收购湖南红太阳演艺，未来公司通过并购整合助力转型升级的思路已非常清晰，充裕的现金和丰富的外部资源支持，将助力公司打造“中国城市演艺第一品牌”。
　　未来海印将形成“商业+文娱+科技”的三轮互动业务架构，商业筑本，文娱铸魂，科技助势。(1)聚焦商业主业，剥离炭黑和高岭土业务，固本培元；(2)进军文娱产业，大力发展城市演艺业务，实现“商业+文娱”互动共生；(3)充分利用互联网技术，利用“海印生活圈”打造O2O模式，为商业聚集流量，激发消费者消费潜力。
　　估值建议
　　重申推荐。我们看好公司的跨界整合，以及“商业+文娱+科技”的一体两翼发展战略，目标价12.6元，对应2015年30倍PE。
　　风险
　　商业项目进度低预期，房地产结算波动，跨界并购整合风险。
　　中金公司樊俊豪,郭海燕