上周医药生物板块整体略有下跌，落后沪深300指数8.35个百分点，各子板块整体回落，其中医药商业板块回落幅度较小。近一个月来，医药板块涨幅1.45%，在28个子行业中涨跌幅排名第25位。目前整体板块估值对沪深300相对PE为318%，处于历史高位区间，但较之前回落明显。

　　行业动态

　　12月11日晚间，央视财经频道做了药品调查，并提到了药价改革问题。药价改革再次引发关注。2014年，业界讨论多年的检测机构市场化已正式破冰，计划到2015年基本完成多个部门的检验检测业务整合，为下一步的市场化进程铺路。近日，北京市卫生计生委表示，将在全市范围各级医疗机构全面开展处方集中点评，对医生处方实施动态监测及超常预警。2014年，中国医药市场的增速放缓，制药行业内部分化明显。从2015年1月开始，杭州市要实施分级诊疗中的关键环节，即首诊在社区医疗机构，转诊到“上级”医疗机构的重构就医疗体系的尝试。

　　公司要闻

　　12月11日，东软集团(600718)发布公告，宣布旗下子公司沈阳东软医疗系统有限公司获得共计27.33亿元的投资；12月17日，北大医药(000788)2.5亿元控股新里程肿瘤医院集团，加快公司在肿瘤医疗领域的产业布局与发展；康哲药业(0867)发布公告称，将购买诺华的兰美抒片和溴隐亭片中国市场资产；恒瑞医药(600276)泄密乌龙事件划句号称正考虑是否索赔；12月14日，北大医药(000788)发布公告。根据公告所述，交易所仅对代持举报人政泉控股和北大医药股东关联方资源控股给出处罚结果。

　　投资策略

　　关注三条投资主线。(1)药业零售行业的互联网化进入快车道，关注九州通(600998)、片仔癀(600436)、东软集团(600718)(2)医改重于药改，医疗服务板块受益于政策红利，关注达安基因(002030)、爱尔眼科(300015)、开元投资(000516)(3)行业的并购整合加快，并购整合机会进一步加大，如复星医药(600196)、誉衡药业(002437)、开元投资(000516)、康恩贝(600572)等值得持续关注。

　　个股研究

　　东软集团：分拆医疗板块释放活力，引入弘毅高盛共享资源

　　(1) 弘毅投资、高盛等机构向公司购买东软医疗一定比例股权并对东软医疗增资16 亿元，本次交易完成后东软集团将持有东软医疗33.35%股权。(2) 弘毅投资、高盛及公司员工持股公司对东软熙康增资1.7 亿美元，本次增资完成后公司将持有东软熙康32.81%的股权。

　　评论

　　医疗板块的分拆有利于释放更多活力，研发投入对母公司的财务压力有望得到减轻。东软医疗与飞利浦的合作建立了优秀的团队及高质量产品优势，但特殊的股权结构在后期对东软医疗的全球化有所制约，因此公司去年回购了大部分股权。另外，东软医疗、熙康均对研发与营销有较大的投入需求，分拆有利于释放活力，弘毅等第三方投资机构没有业务竞争关系，其增资则有助于减少对母公司的财务压力。同时东软集团获得资金亦可加大对大数据、汽车电子等板块进行更多的投入。

　　东软医疗板块可与弘毅、高盛等机构实现医疗健康产业资源的共享，形成协同效应。医疗健康板块是弘毅的重点投资方向，其已经有多方面布局，例如投资上海最大的民营医院杨思医院；高盛在全球范围内的医疗产业亦有众多投资。东软医疗与熙康均可有望与之实现资源共享，产生更大的协同效应。本次交易对东软集团不仅是资本的合作，更是资源的整合。

　　中国领先的医疗IT 系统提供商，东软集团继续加大投入医疗大数据。公司在医院和医保信息化领域保持领先优势，本次合作有助于公司继续加大在医疗大数据领域的研发投入，将服务于商业保险、社保领域实现医疗成本控制。公司在医疗IT、设备、服务全产业链协同布局，形成综合医疗健康产业平台式发展趋势。

　　估值建议

　　若不考虑本次交易所带来的投资收益，我们预计公司2014~2016年收入分别为84/96/110 亿元，EPS 分别为0.39/0.44/0.50 元，当前股价对应2014~2016 年P/E 分别为45.3x/40.0x/35.1x。基于信息化与互联网的新型医疗健康产业趋势明显，作为行业龙头布局最早且最全面，公司可以占据最核心的竞争地位。维持“推荐”评级，给予目标价21.5 元，对应2015 年EPS 的估值为50 倍。

　　风险

　　本次交易尚需获得批准；资源整合效果低于预期(中金公司)

　　北大医药：肿瘤医疗服务全产业链布局完成

　　公司公告子公司肿瘤医院管理有限公司和北大医疗产业基金拟共同发起基金，由该基金通过境外投资方式出资4123 万美元，向新里程医院集团增资及购买新里程投资集团、恩颐资本、中国健康所持有的全部或部分新里程医院集团股份，获得新里程医院集团65%股权。

　　事件点评：

　　肿瘤医疗服务全产业链闭环形成。正如我们在深度报告《北医航母疾速前行》中的分析，公司通过肿瘤药物、肿瘤诊断(一体医疗)及肿瘤医院三步来进行肿瘤医疗服务布局。此次收购正是将最核心的高端肿瘤医院资产收入囊中，堪称2014 年收官之作，逐步兑现公司肿瘤医疗服务战略布局，打造“北大系”肿瘤医疗服务品牌。

　　定位高端肿瘤诊断，突出医疗服务质量。新里程肿瘤医院设置了近20 个临床科室和研究中心，配备了全球先进的大型医疗设备，提供个性化的肿瘤早期查诊、综合治疗、远程医疗、国际会诊和24 小时咨询、预约服务。根据新里程医院的服务体系看，其一开始就定位为国际化肿瘤诊疗服务平台，服务于高端肿瘤患者人群，为患者制定从早期诊断到临终关怀的一整套诊疗综合方案，通过各个环节跟踪反馈保证治疗的及时性。

　　充分利用股东资源，后续医疗服务转型仍可期待。公司此次收购的新里程医院原来即由北大肿瘤医院和新里程医院集团共同设立，所以公司充分利用了股东北大医学部的医院资源进行整合。而在此收购中，北大医疗产业基金和肿瘤医院管理公司也通过娴熟的资本运作发挥了重要作用，公司股东背景雄厚，医院资源体量巨大，公司的医疗服务业务空间不可小觑。

　　盈利预测与估值。假定一体医疗15 年中期并表，预测公司14-16 年净利润为8721 万、1.77 亿和3.04 亿，EPS 为0.15、0.24 和0.41 元，维持“买入”评级。(宏源证券)