今天，央行在公开市场继续“无为而治”，连续第8期暂停正回购，而逆回购也未出现。今日银行间市场个品种利率开始小幅下降，估计可能是央行通过定向的方式向市场注资。
　　年末资金利率走高是中国常态，因为企业和个人货币需求高，企业要给个人发工资，而个人要为过节准备各种消费，一般在年末央行都要保持资金面宽松。但是春节还远，几乎市场上到处是借钱的声音，企业缺钱到处借钱，但是大家都不愿意借，就是信用一下子紧缩了。
　　信用紧缩其实并非仅仅指货币当局对资金面的抽紧，而主要指的是市场主体一旦意识到资金将进一步短缺，现金利率将会更加攀升时的一种理性反映，这就是企业借过桥资金也很难借到的原因，当然最终央行的紧缩也是一个原因。
　　市场的紧缩，不仅仅导致股票市场大盘剧烈动荡，而且导致整个债券市场的收益率上涨，再加上中证登此前对城投债入库抵押回购资格的限制，城投债收益率大幅飙升，抬升市场资金价格，这似乎与此前中央部署的坚决降低企业融资成本的初衷相违背，因此市场断定周末央行肯定要降息降准，然而，大家等来的是央行的沉默。
　　当然央行也在通过了去年以来创造的工具，SLO、SLF和MLF在向市场注入流动性，平滑收益率曲线，但是这些资金大多是短期的，并且还有利息不说，到期都要归还，央行这样做的目的显然是防止市场上发生极端事件，也就是活命钱而已。
　　按理说，以前多年外汇占款是央行货币投放的主渠道，每月一千亿以上的外汇占款是中国流动性泛滥的主要源头，但是今年以来这个源头正在减少，一个月几百亿，有时候还负增长，外汇占款已经不能为商业银行提供足够的流动性，按照一般逻辑，央行应该把高达20%的存款准备金放出来，至少是一点点的放，是合乎逻辑的行为，但是长达两年的时间，央行不为所动，尽管有市场的各种压力，肯定包括相关部委和国有银行国有企业的巨大压力，央行都顶住了。
　　央行为什么会如此决绝，源于中国金融市场的特殊性，中国是一个市场软约束的国家，央行没有自主权，国有企业和政府部门的投资没有财务成本的概念，只要有钱，多高的利率都没人考虑，这其实就把央行货币政策中利率调控工具的作用给废了，央行剩下来的只有数量型工具存款准备金了，要是把这些资金都给商业银行，央行相当于自毁武功，预算软约束的商业银行就可以为所欲为了。
　　维护币值的稳定，作为最后贷款人，是央行存在的几乎唯一的理由，当年英格兰银行和美联储成立的目的就只有这一个，现实中，货币崩盘有很多理由，但是最终都要在央行那里实现，维持币值的稳定，是央行天赋的责任和权利，一个负责人的央行行长可以为此而请命，如果你生在这样的央行之下的社会和国度中，你就庆幸吧。
　　在笔者看来，央行史上，就沃克尔能名至实归。上世纪70年代，美国经济出现了严重的通胀，沃尔克认为祸害的源头是美元超量供给。凭借多年“周旋”在美国行政与政治迷宫里练就的本领，沃克尔找到了破解困境的路径：美联储不再投票决定基准利率，转而直接制定美国货币供应量目标，经由市场，由货币供应量的变化决定利率的变化。就这样，沃克尔以强势扭转了美国被通胀吞噬的命运。
　　我们再看此次俄罗斯央行，尽管卢布暴跌是由于油价下跌，但是作为央行应该能预期到油价供求形势发生的变化，此轮油价暴跌最本质的原因就是供大于求，原油库存过多。其核心是国际经济体系的失衡的调整，中国经济增长乏力，对原材料的需求萎缩，石油首先是打击目标。而美国页岩油的开采更加改变了世界原油供应形势，其他比如风能、太阳能、生物质能源、水电核电等的开采和利用也大大改变了市场预期，油价下跌是迟早的事。作为央行应该预测到这种形势，并在货币政策上做出相应调整，惜乎俄罗斯央行没有预测到。当然更为主要的是在强势的普京面前，俄罗斯央行就只是一个傀儡而已，有识见的主张根本到不了决策层，卢布崩盘就从偶然走向必然。
　　中国的央行与俄罗斯处境相似，没有独立性，受到其他部门干扰很大，但是维持币值稳定，在钢丝上舞蹈，是这届央行的看家本领。尤其让笔者印象深刻的是央行倾向于紧缩政策，这一点市场几乎是公认的。在不降息降准的情况下，尽量不降息降准，能加息提准，就尽量加息提准，这是这届央行的特点，当然这也是央行为了维护自身利益的理性反映，因为只有如此，才能显出央行的权威性和话语权。
　　中国经济体制与俄罗斯何其相似乃尔，俄罗斯依靠油气，中国依靠房地产；中国依靠出口，俄罗斯也依靠出口。俄罗斯在货币管理上优于中国，中国这几年成为发行货币最多的国家，俄罗斯好像还不是，货币管理还不错，中国资本项目关闭，而俄罗斯开放，人民币汇率行政控制，俄罗斯实现了自由兑换等等，卢布的崩溃让高层不寒而栗。
　　当然在这个过程中，央行一定要做的是说服其他部门，更要说服他的上级，这一次，卢布的崩盘给央行口实，最大的理由不放水，卢布崩盘的残像是活生生的教材。
　　在货币政策上，要避免卢布的悲剧，中国唯一要做的就是紧缩再紧缩，在紧缩的过程中，让房地产软着陆，挤掉资产泡沫，让实体经济生发出创新创业的热钱，由实体经济自身创造价值，并能生发利润，产生经济新的增长点，从而实现中国经济的转型，这是一个极为痛苦的过程，责任就落在这届央行身上了