处理效果稳定，火电超净排放改造大趋势下，市场份额有望提升。1)改造后的 3 号机组，排放烟气中烟尘、SO2、NOX 浓度分别为3.3~3.9mg/m3、10~12mg/m3、25~26mg/m3，低于燃气机组烟气排放限值； 2)根据《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》，2020 年前，东部机组要完成超净排放改造，若按 120 元/千瓦改造成本估算，东部机组 3~4 亿千瓦对应市场空间约在 400亿元；3)火电脱硫脱硝新建市场集中度较高，截至 2013 年底，前 10 家脱硫、脱硝工程商合计市占率分别为 62%、65%，而国电清新市占率为 2%、1%，考虑到公司新技术实力，在超净排放市场上的份额有望高于脱硫脱硝新建市场。

　　估值建议

　　维持中性评级， 调高 2015 年 EPS 7%至 0.9 元，对应利润增速 69%；调高目标价 24%至 31 元， 对应 35 倍 2015e PE. 考虑到公司超净排放改造技术运行成本优势突出， 2015 年有望获取超预期的订单。此外，中央经济工作会后，火电超净排放改造提速的预期升温，结合公司自身成长性，给予 2015 年目标 PE35 倍，目标价 31 元。

　　风险

　　新技术的市场推广风险；现金回款风险；系统性风险。

　　其他机构研究

　　国泰君安：国电清新激励加码，深耕改造市场

　　事件：公司公布员工持股计划。募集上限五千万元，通过资产管理计划在二级市场增持不超过915 万股。覆盖374 人，占员工数65%；

　　员工持股与股权激励构成双重激励，激励范围扩大。公司继11 月24日推出股权激励方案之后，推出员工持股计划，范围从股权激励的86 人扩大到374 人，占公司员工数的65%。我们认为，公司此时推出员工持股计划，表明对未来业绩增长的信心；

　　火电“超清洁”排放改造带来可观需求，为增速上台阶提供可能。国家与地方政府对“超清洁排放”出台配套扶持政策。预计脱硫、除尘改造新增150~575 亿元改造需求。环保部已于近期发布京津冀及周边地区、长三角、珠三角大气污染限期治理方案，进一步强化了减排的考核。公司利用旋汇耦合脱硫技术、烟气超净脱硫除尘一体化技术可获取可观订单。预计在股权激励、员工持股计划的双重激励下，公司能够达到甚至超过股权激励方案所要求的增长目标；

　　特许经营为业绩基石。公司在手有充足的特许经营项目。预计公司2014 年底脱硫、脱硝运营规模分别为1336、414 万千瓦。能够为未来几年的业绩增长提供稳定的基数，以及充足的现金流支持。

　　投资建议：维持2014-2016 年盈利预测，预计EPS 分别为0.49、0.91、1.36 元。考虑公司未来两年净利润增速超越板块平均水平，给予公司2015 年35 倍PE 水平，对应目标价31.5 元，维持“增持”评级；

　　风险因素：工程需求可能低于预期；特许经营存在利用小时下降风险；(国泰君安)

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