上周，降息使得大盘气势如虹，煤炭股先涨后跌，近期国际油价暴跌，将影响大宗商品市场情绪，但煤价过去三年一直下跌，风险释放也较为充分，油、煤比价逐步回归历史均值。短期旺季因素显现，电厂库存下降，煤价继续维持强势，12月份，神华等几家大煤企再次上调煤炭价格 20-25 元/吨，煤炭股估值不高，建议参与煤炭股反弹，看好焦煤(焦炭)产业链。

　　期货市场，动力煤、炼焦煤小幅调整。动力煤 1501 虽有减仓，但持仓仍达14 万手，12 月份神华等煤企又上调煤价 20-25 元/吨，且北方旺季因素影响明显， 我们建议继续看多动力煤 1501， 目标价 515 元/吨。 钢焦煤产业链， 钢市进入淡季，冬储补库的影响降低，短期焦煤 1501 仍呈震荡走势，基于地产产业链的改善，建议做多焦煤 1505.

　　煤-焦-钢产业链，钢价小幅回落，焦、煤价格基本持平

　　钢价小幅下跌，焦价较平稳。上海螺纹钢 HRB400 为 2830 元/吨，下降 10元/吨。焦炭价格维稳。国内山西临汾主焦煤维持 775 元/吨，京唐港主焦煤925 元/吨，涨 5 元/吨；国际澳洲峰景矿主焦煤青岛港到岸价 124 美元/吨，小跌 0.8 美元/吨。

　　下游粗钢日产量回升，钢铁库存回升。1 1 月中旬重点钢企粗钢日产 164.2 万吨，旬环比回升 0.7 万吨或 0.4%，库存为 1445.9 万吨，旬环比升 3.3%；主要城市钢材库存 968.1 万吨， 周环比下降 1.4%。截止 11 月 28 日， 钢厂及独立焦化厂的焦煤库存为 1187.6 万吨，周环比上升 0.2%。

　　动力煤：煤价稳定，电厂库存下降

　　动力煤价保持稳定。秦皇岛山西优混(5500)515 元/吨，环渤海动力煤 513元/吨，广州港山西优混(5500)保持 585 元/吨，澳洲(5500)565 元/吨，均持平。产地方面，煤价稳定，安徽、山东和山西个别地区上涨 1-5 元/吨。

　　沿海煤炭运价指数持平。 秦皇岛至广州和秦皇岛至上海运费维持 32.6 和 23.1.

　　电厂库存下降，港口库存上升，产地库存回升。六大发电集团库存总量为1408.3 万吨，减 16.2 万吨；库存天数 23 天，升 1 天；日均耗煤 61.3 万吨，降 0.6 万吨。秦皇岛港煤炭库存 630 万吨，环比增 3.4%。山西产地库存 3929.5万吨，环比升 2.4%；商品煤日均产量 251.9 万吨，环比升 4.6%。

　　投资策略：降息早于预期，关注煤炭股反弹。煤价对降息更为敏感，煤炭股估值弹性更大，目前估值处于低位，PB 值在 1 倍左右。建议积极参与煤炭股反弹，看好炼焦煤产业链，推荐弹性大的品种：冀中能源、阳泉煤业、潞安环能；再附加财务杠杆比较高的公司：永泰能源和神火股份。

　　风险提示：宏观经济回落幅度超出预期

　　个股研究

　　潞安环能：整合矿亏损同比大幅收窄

　　前3 季度业绩同比回落49%，符合预期

　　公司前3 季度实现归母净利润6.4 亿元，同比回落49%，折合每股收益0.28 元。其中单季度EPS 分别为0.1 元、0.11 元、0.07 元。

　　前3 季度营业成本84.6 亿元，同比回落7.3%

　　我们预计14 年成本回落主要来自：(1)折旧：公司从14 年4 月1 日起上调部分固定资产折旧年限，预计增厚利润约1.3 亿元。(2)安全费用：公司从13 年10 月1 日起调低安全费用标准，影响13 年净利润1.62 亿元，预计影响14 年净利润6.4 亿元。

　　前3 季度整合矿亏损同比收窄24%，主要受益产量增长

　　公司预计14 年产量有望突破4000 万吨，同比增长约8%，主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。前3 季度公司少数股东损益为-2.2 亿元(对应公司权益部分的亏损约在4 亿元)，亏损同比大幅收窄25%，预计15 年以后随着整合矿陆续投产，公司的亏损幅度有望收窄。

　　多元化发展

　　(1)发展精细化工。参股潞安清洁能源公司41.5%股权。清洁能源公司主要从事180 万吨煤制油项目，预计该项目16 年试车。此外，公司建设新型煤焦化经济园区，包括煤焦油和焦炉煤气深加工。(2)煤电一体化。与各大电力合作进行股权臵换、交叉持股，稳固和拓展公司的电煤销售渠道。

　　集团产量为上市公司2.4 倍，待注入产能约1380 万吨

　　2013 年，潞安集团产量为8878 万吨，为上市公司3704 万吨的2.4 倍。集团主要资产包括：集团尚有司马矿(52%，300 万吨)、郭庄矿(70%，180万吨)、慈林山矿(93%，300 万吨)和高河煤矿(55%，600 万吨)未注入公司。短期来看，我们认为注入面临着手续不全和盈利能力较弱的问题

　　预计公司2014-16 年每股收益0.36 元、0.40 元和0.46 元

　　无论从内生增长、外延扩展、估值优势等角度，公司都是基本面最好的冶金煤公司，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。(广发证券)

　　冀中能源：3季度成本费用控制优秀，扣非后单季环比扭亏

　　3季度营收同环比降幅均有所扩大。公司前3季度营收149.99亿元，同比下降26.53%，其中3单季度完成营收42.76亿元，同比下滑27.15%，环比下降17.66%，降幅环比稍有扩大。3季度公司主力矿井之一所在邢台焦精煤及1/3焦精煤价格环比分别下跌6.32%、8.73%，除煤价因素外，产销量或也环比有所下降。

　　成本控制优异，3季度毛利率同比上升环比略降。弱势行情下公司今年以来成本控制表现突出，3季度公司营业成本同比下降27.15%，毛利率毛利率17.15%，同比上升0.92个百分点，在煤价中枢下移的情况下毛利率回升实属不易。环比来看公司成本下滑部分缓冲煤价下行带来的不利影响，毛利率环比下滑1.04个百分点。

　　期间费用控制良好，管理费用表现突出，3季度扣非后环比扭亏为盈。3季度公司期间费用合计6.28亿元，同比下降25.28%，环比降幅达30.90%，分项来看管理费用表现突出，环比下降2.34亿元，降幅达37.04%。3季度财务费用同比下滑13.69%，环比下滑29.86%，可能是公司非公开发行募集资金偿还了部分银行贷款。3季度公司归属净利润-0.12 亿元，亏损幅度环比收窄，扣非后归属净利润0.24亿元，扭亏为盈，弱势行情下费用控制对盈利重要性不言而喻。

　　4季度煤价有望阶段性反弹，公司弹性优秀，但中长期仍将受煤价下行压制，维持“谨慎推荐”评级。在煤矿一定幅度限产和下游开工高位叠加季节性原材料补库的提振下，10月河北地区煤价小幅上涨，预计后续仍有一定空间，公司PE较高，但弹性较大，且非开公开发行完成后，PB接近0.8倍，相对较低。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.02、0.04、0.05元。维持“推荐”评级。(长江证券)