森马服饰:业绩企稳向好,转型打开空间
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：于旭辉 日期：2014-12-18
　　投资要点
　　国内休闲领先品牌,童装第一品牌。
　　公司旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。截至2013年,公司渠道7500家左右,收入72.9亿元,其中巴拉巴拉以25.4亿元的收入占据童装龙头地位,市占率3%左右。公司是服饰品牌中最早进行收缩调整的,2013年后清库存基本完毕,业绩企稳向上;2014年轻装前行,酝酿转型。
　　成人休闲集中度待提升,童装仍处快速发展期。
　　据统计,我国休闲服饰行业容量超8000亿元,为服装细分领域中最大的行业,目前已进入成熟阶段;且面对快时尚和电商的冲击,必须谋变。目前我国休闲服饰行业CR5不到3%,远低于海外的7%,未来重体验、品牌、品质的消费需求下,有向休闲龙头集中的趋势。受益于第四次婴儿潮、二胎政策放开以及4+2+1的家庭结构,我们认为2012年后婴童产业链正迎来黄金发展期。就童装市场而言,仍处在快速成长阶段,预计2013-2018年的童装行业增速达10-15%。
　　目前我国童装人均消费仅14美元,不足海外成熟市场的1/5;CR10由2008年的5%升至目前的9%,但与海外市场26%相比仍有巨大发展空间。未来,童装市场集中度有望伴随消费升级而快速提升。
　　业绩企稳向上,转型打开空间,首次覆盖给予“推荐”评级。
　　公司在品牌运营、渠道、供应链方面具有显著优势,以此为基础 2014年开始,公司积极谋变,2015年战略转型有望加速。成人休闲服饰重点在于渠道下沉和加盟商扁平化,未来有望保持稳定增长。儿童服饰仍处快速成长期,巴拉巴拉和新品牌仍有较大外延拓展空间,并加快向购物中心入驻,内生和外延增长并举。更重要的是,由儿童产品的提供商向线上、线下相结合,产品、教育、文化传播相结合的儿童产业综合服务商转型的战略将提速,公司未来亮点颇多。
　　首先,多品牌格局初现,奠基渠道变革,未来有望在多品牌、全品类基础上实现一站式购物集合店,以适应新的消费形势。其次,布局婴童全产业链,未来公司有望继续开展儿童教育、动漫影视、游戏等相关领域的投资并购,将公司打造成儿童综合一站式服务平台。最后,试水互联网高性价比极致单品,以此为契机探索供应链改革。
　　我们预计 2014-2016年EPS 分别为1.65、2.02和2.48元,对应动态PE 分别为22、18和15倍,公司基本面趋势向好,战略清晰,基础扎实,转型有助于打开未来发展空间,首次覆盖,给予“推荐”评级,给予6个月目标价50.5元。
　　风险提示:终端消费持续低迷,转型效果低于预期。



　　永辉超市:上海农改超有望持续贡献投资收益
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇,胡昀昀 日期：2014-12-18
　　海农改超流量大效果好,料将贡献公司投资收益。
　　今年公司与上蔬合作的农改超试点在上海已经开出3家门店,凭借永辉生鲜直采的强大供应链能力,已经成功吸引到众多人流量。门店面积在2000平米左右,我们估计平效是其普通门店的3倍,净利率高出1.5个百分点至3.9%。
　　上海菜市场总数约1000家,适合改造的约300家,我们估计未来3年分别改造20、40和60家。由于永辉持股45%,上蔬永辉的快速增长,将贡献公司新的投资收益,预计2015/2016/2017年分别为2236/4471/6707万元。
　　前三季度新开门店稍慢,销售费用率上升。
　　公司前三季度实现营收270亿元,同比增长22.4%,实现归属于母公司股东的净利润6.5亿元,同比增长18.0%,略低于市场预期。前三季度公司新开门店22家,进度比原计划的全年40家稍慢。毛利率和财务费用率同比基本持平,管理费用率同比下降0.2pct,受益于总部管理人员控制,但销售费用率同比上升0.5pct,主要源自门店租金上涨和人工成本上升。
　　下调今年盈利预测,维持明年预测,上调2016年后预测。
　　我们下调公司今年的开店数量至31家,由此下调收入增速至24.9%。同时上调今年销售费用率至13.4%,下调今年EPS 预测至0.30元。但随着公司规模效应发挥和上蔬永辉贡献增加,上调2016-2018年业绩预测。
　　估值:上调目标价至11.5元,维持“买入”评级。
　　我们预测公司2014/15/16年EPS0.30/0.42/0.56元(原为0.32/0.42/0.53元),由于市场无风险利率下降,公司WACC 降至7.4%,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,推导出目标价11.50元(原为8.75元),维持“买入”评级。
　　


　　焦作万方:摩洛哥区出气顺利,重申业务价值被低估和“买入”评级
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2014-12-18
　　承担勘探的摩洛哥区块油井出气顺利。
　　18日公司公告,公司全资子公司拉萨经济技术开发区万吉能源科技有限公司承担勘探任务的摩洛哥HAHA 区块第一口油井出现天然气井喷,井喷高度超过20米,证实该区块蕴藏有丰富的油气资源。
　　为期1个月零2天的钻井进程,符合前期公告预计,预计将提振市场信心自公司11月15日公告第一口油井开钻工作计算,为期1个月2天初步完成第一口井的打井工程,符合公司公告预期;我们预计摩洛哥区块还将陆续展开第2、3口的打井工作。蒙古区块目前由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响,工作有所滞后。但我们认为,摩洛哥区块顺利出油、出气,将为公司后期其他区块的勘探工作奠定基础,同时提升市场对公司钻井技术的认同。
　　业务拆分估值,我们认为公司油气勘探业务价值被显著低估。
　　我们通过重估公司电解铝、煤炭和稀土等业务价值后,认为公司油气勘探业务价值被低估。在乐观情形下,公司油气资产对应的2014-2017年市盈率为67、6、4、2x,而A 股市场相应的公司估值在15-18x。
　　估值:目标价11.6元,维持“买入”评级。
　　我们对公司2014-16年EPS 预测为0.23/0.53/0.79元,其中我们预测2015年公司电解铝、煤炭、油气业务、其他业务利润贡献比重约为26%、12%、59%、3%。其中我们对于油气资源的预计做了谨慎性处理。通过现金流贴现方法估值(WACC 为7.5%),得到目标价11.6元,维持“买入”评级。
　　


　　远光软件:电改打开长期成长空间
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：龚浩 日期：2014-12-18
　　过去两年远光软件的股价涨幅落后。2012年12月31日至2014年11月30日远光软件复权后的股价上涨60%,在A股84家软件公司中排倒数第一。过去两年公司的净利润年均增长16%,当年市盈率在25倍上下波动,投资者对远光软件的定价比对其他软件公司的定价更理性。
　　上调投资评级至“买入”。如果达到最新一期股权激励的解禁要求,那么未来一年远光软件的平均股价至少要上涨28%,即便如此这一股价对应的2015年市盈率也大大低于申万计算机应用行业的平均水平。电改打开成长空间,有助于消除投资者的疑虑。因此,我们上调投资评级。
　　追随技术和商业模式创新的趋势。燃料智能化整体解决方案在国内处于绝对领先地位,在全球亦属首创,2015年将进入收获期。基于移动应用的企业互联网社区产品-SmartWork明年有望被电力行业客户采用,成为国内企业社区的主流应用。财务共享服务中心是继集团财务管控和风险管控之后又一集团级应用,还可以实现云模式和基础财务工作外包,是一项能够打破成长瓶颈的杀手级应用。风险管控软件是一项全局性的企业管理信息化应用,可以藉此打开电力行业以外的市场。
　　期待更大的并购动作。2013年以来远光软件收购了智和卓源、神航星云、南京广安。这些并购规模都不大。并购是将业务扩展到电力行业以外的最直接方式。我们期待2015年远光软件在外延扩张上有重大突破。
　　电改带来新的机会。维持盈利预测。如果允许社会资本设立电力分销机构,公司凭借对电力业务的了解可以申请电力分销资格;售电业务独立,需要成本核算和客户关系管理等IT能力,远光软件可以提供这种能力;发电企业可以直售电之后,对成本核算和客户关系管理等软件的需求将大大增加。售电交易平台也是重大机会之一。预计2014-2016年收入分别为10.2、12.9和15.1亿元,净利润分别为3.8、4.8和5.9亿元,每股收益分别为0.83、1.04和1.28元。
　　


　　正泰电器:估值还有较大提升空间
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2014-12-18
　　收购石墨烯公司,盈利直接影响应较小。
　　公司公告出资1012万元,收购新池能源80%的股权。收购的公司2014h1亏损约220万元,净资产458万元,收购价格2.7倍PB。新池能源是国内领先的石墨烯粉体供应商,下游应用包括锂离子电池,超级电容等。此收购规模小,收购资产还未盈利,我们认为对上市公司直接影响较小。
　　电改参与可能性较高。
　　新一轮电力体制改革的方案已明确,将放开配电侧和售电侧的增量部分,允许民间资本进入。我们认为正泰将是潜在最为受益标的之一。
　　现金流充裕为资本运作提供助力。
　　公司的现金流充裕,过去3年年均经营现金净额跟净利润持平,三季度末现金20亿元,充足的资金有望为公司参与电改和外延并购等资本运作提供助力。
　　公司目前也有较强的动力进行外延式拓展,我们认为将在未来1年内陆续会见到较大进展。
　　估值:估值仍有提升空间。
　　由于大宗商品价格近期大幅下滑,铜材等原材料价格下跌,我们将2015-16年毛利率假设上调1%,上调2014-2016年EPS预测至1.88/2.33/2.59元(原1.88/2.14/2.38)。目前股价对应2014/15/16年PE估值仅17x/14x/12x,我们认为随着并购和电改参与,估值仍有提升空间。我们将目标价从31元上调至38元,目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=8.7%),对应2014年20倍PE。
　　


　　中铁二局:西南铁路建设龙头,泛亚铁路最大受益者
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2014-12-18
　　铁路系统第一家上市公司,西南地区铁路建设龙头。公司前身为西南铁路工程局,2001年5月在上交所上市,拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质,城市轨道交通工程专业承包资质。目前已形成基建、物资销售、房地产协同发展的良好布局。2014年1-9月公司实现营收/归母净利润508.42/2.98亿元,YOY-8.18%/+14.91%;收入下滑主要是由于物资销售业务的下滑。实际控制人为中国中铁,合计持股51.39%。
　　中国基建增速向上,海外建筑市场空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段,预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%,广义口径基建投资增速18%/15%。全球建筑市场2020年将达到12.7万亿美元,亚太地区将成为增长重要引擎。2015年国际工程承包ENR250/设计ENR150营收将达7000/800亿美元。我们判断国家“一带一路”相关规划、配套支持政策出台后中国工程公司走出去步伐将明显加快。
　　公司将是泛亚铁路的最大受益者。预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。泛亚铁路从云南省昆明出发,分为东、中、西三线,在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额,公司总部座落于四川成都,将直接受益于泛亚铁路建设,预计理论市场份额或将达250亿元,是2013年铁路合同额的1.64倍。11月底已有3条泛亚铁路获批,分别是大(理)瑞(丽)铁路、玉(溪)磨(憨)铁路、祥(云)临(沧)铁路,预算总投资927亿元。
　　充足在手订单保证未来业绩的增长。2013年公司新签合同750.61亿元,YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市轨道交通等项目金额占比达71.86%。2014年上半年新签订单408.7亿元,YOY-4.9%,增速下降主要是由于基数过高。截至2014年上半年末未完成合同额为861亿元,YOY+15.9%,合同收入比1.1倍。
　　风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。
　　盈利预测与估值:我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.33/0.45/0.58元。给予公司2015年30-35倍PE,对应目标价为13.5-15.8元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。