公司布局继续围绕数字化、国际化这两个最重要战略。公司已经布局了 huntsworth、WAVS、密达美渡等国际化公司，此次公司收购Vision 7 延续了其国际化布局重营销和创意，同时紧密围绕数字化和大数据的战略，也有助于拓展国际客户，公司国际化形象和品牌价值进一步提升。

　　大数据是公司数字化战略的重要领域。公司大数据战略定义为以完备大数据为基础，通过数据挖掘、数据整合、数据产品、数据应用及解决方案、数据服务，实现以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务，帮助客户构建商业价值。 10 月底公司发布了其自主研发的大数据产品。此次公司再次布局大数据，公司构建的跨平台、跨产业的大数据体系更加完整，公司数据产品和应用也进一步拓展，大数据平台优势逐步构建。

　　公司围绕数字化和国际化的持续布局有助于公司竞争力有效提升，为公司未来的业务拓展和商业模式创新打下坚实基础，我们长期看好公司发展。

　　盈利预测及投资评级：我们预测公司 2014-2016 年 EPS 分别为0.79/1.01/1.25 元，当前股价对应 14-16 年 PE 分别为 32/25/20倍，公司目前估值安全边际强，公司商业模式持续创新，强烈建议中长期投资者积极介入，重申公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：经济不景气影响广告行业，外延进程低于预期

　　8月份以来铁路基建投资开始发力，年底前完成 8,000亿铁路固定资产投资的可能性较大。作为基建投资加速的收益者，中国中铁也加速了各项业务布局，目前公司已经开展了三个层面的改革，并进一步细化落实，我们认为，公司在相关业务方面的调整以及项目精细化管理方面将在中期内体现一定的积极效果， 公司的盈利能力将会得到进一步的提升。 公司资产负债率较高，利率下行环境下有助于降低财务成本。我们认为目前公司估值仍较为便宜，未来还将受益于基建投资加速和沪港通业务。我们维持 A/H股的买入评级，目标价格分别上调至 6.00元和 6.80港币。

　　支撑评级的要点

　　2014年1-9月公司毛利率同比上升 0.73个百分点至 10.2%。营业利润率为 2.4%，同比提升 0.21个百分点。净利润率为 1.6%，同比基本持平。

　　2014年 1-9月公司期间费用率上升 0.29个百分点至 5.2%。其中销售费用率为 0.4%，同比下降 0.02个百分点；由于研发费用以及职工薪酬增加导致管理费用同比增长 20%， 管理费用率上升 0.25个百分点至 3.9%；由于有息负债增加以及融资成本较高导致财务费用同比增长 20%，财务费用率上升 0.06个百分点至 1.0%。

　　2014年 1-9月份公司新签合同额 6,055.6亿元，同比增长 13.7%。其中，基建板块 4,679.1亿元（铁路工程 1,578.3亿元，同比增长 16.3%；公路工程 702.1亿元，同比减少 1.3 %；市政及其他工程 2,398.6亿元，同比增长 13.6 %），同比增长 11.9 %；勘察设计板块 100.3亿元，同比增长8.3 %；工业板块 149.7亿元，同比增长 22%。

　　截至3季度末， 公司未完成合同额 18,476.6亿元。 其中基建板块 14,831.0亿元，勘察设计板块 239.9亿元，工业板块 217.5亿元。

　　评级面临的主要风险

　　基建投资低于预期的风险、 投资类项目的回款风险以及海外政治风险。

　　估值

　　我们对公司 2014-2016年 A股每股收益预测为 0.490、0.536和 0.582元。A股目标价由5.10元上调至6.00元人民币，对应 11倍 2015年市盈率，对A股评级为买入； 我们对公司2014-2016年H股每股收益预测为0.489、0.535和 0.583元，H股目标价由 5.80港币上调至 6.80港币，对应 10倍2015年市盈率，对 H股评级为买入。

　　公司与小米战略合作： 1）对小米增发 5,500 万股，规模 12.6 亿元，价格 23.01 元/股。小米将持有 1.288%的股份，锁定 3 年，获一名董事提名权。2）战略合作方向：智能家居产业链、移动互联网电商业务、智能家居生态链、移动互联网创新的共同投资。

　　想象力冲击家电天花板思维，双方具体合作措施未公布，但可以想象以下合作：1）智能平台、数据与云计算；2）线上销售渠道和线下物流体系的融合；3）品牌宣传、粉丝与会员的互动；4）改进传统家电产品，甚至推出全新的家电产品。5）乐观之余也提醒投资者，跨界合作存在挑战，例如小米和九阳的合作效果未能符合市场预期。

　　与小米合作再一次展示了公司超强的执行能力和顺应时代潮流的应变能力。2014 年，公司积极布局电商、智能家居，成立电子商务公司，电商销售目标冲 100 亿并展开 M-Smart 智慧家居战略。CEO 方洪波先生在 8 月的中报业绩交流会中表示美的要做一个时代的企业。和小米合作超越了常规发展道路，或打破行业格局。

　　为什么是美的和小米： 1）家电龙头中唯有美的在文化上适合小米，战略上又同小米互补。2）美的在电商和智能家居领域处于追赶状态，同小米结盟可缩小发展差距并开创新的发展方向。3）小米获得美的这样全品类家电企业的支持，一举在智能家居布局方面获得领先优势。4）小米的战略是用 50 亿元投资 50 家以上公司，培育智能家居市场。投资美的是目前最大的一笔投资。

　　公司估值将提升 30%：1）小米现价入股，并锁定 3 年有利市场信心。2）智能家居市场想象空间打破家电天花板固有思维。3）美的估值相比国际同类家电龙头折价 30%以上。 4）绝对估值法测算公司合理股价在 38 元以上，其中 FCFE 法测算股价 38.12 元。盈利预测与估值

　　双方具体合作措施未出，暂不调整盈利预测。2014/2015 年 EPS为 2.54/3.04 元，同比增长 47%/20%。上调目标价 27%至 38 元，对应 9.7x/8.1x 2014e/2015e P/E。重申“推荐”评级。（中金公司）

　　中信国安大举参与京津冀建设，森源电气或受益明显

　　据此前媒体新闻报道，中信国安集团有限公司与廊坊市政府签署了战略合作意向书，根据协议，双方将在廊坊市包括香河、大厂、三河在内的“北三县”区域，共同打造京津冀协同发展示范区，重点就市政基础设施建设、生态文明建设、产业发展等方面推动“北三县”的城市化进程，促进“北三县”与京津两地的联动发展。项目总投资规模预计将达到800 亿元，预计创造就业岗位5 万个以上，预计产值2000 亿元，贡献利税近百亿元。此外，轨道交通方面，中信国安集团积极参与到轻轨、有轨电车、城市快速路等城市基础设施的建设中，规划建设总里程约160 公里，将大幅改善京津冀间的综合交通体系。

　　而根据此前公告，公司与中信国安投资有限公司签署战略合作协议，森源电气将受益于中信国安的发展。按城市基建投资总额中3~5%的电气设备占比，轨道交通每公里1000 万元的电气设备需求计算，上述中信国安集团对京津冀建设的投资中将产生约40~56 亿元电气设备需求，森源电气将明显从中受益。假如这些订单分4 年全部由森源电气获得，则每年可实现收入8.5~12.0 亿元，对应净利润约为1.7~2.4 亿元。

　　再获3GW 项目，保障光伏项目长期快速发展

　　近期，公司公告了与洛阳市政府的《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》，用3~5 年时间，在洛阳市境内建设3GW 地面农光互补电站。至此，公司已获得储备光伏电站项目超过4GW，按最长5 年开发时间计算，平均每年可开发规模超过800MW，而公司今年开发规模仅为200MW。我们认为目前公司光伏电站项目储备丰富，可以保障今后长期的快速增长，此外，如果继续普遍采取易货模式，可带动每100MW 3.5 亿元的电气设备订单，对公司传统电气设备业务拉动也非常明显。

　　盈利预测与评级

　　我们继续看好公司，暂不调整盈利预测，维持对2014~2016 年EPS 预测为1.10、1.70 和2.05 元，对应PE 分别为34.4、22.2 和18.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　光伏电站出售进度低于预期。

　　1、引入第二大股东-复星集团

　　2014年8月，公司的第一大股东-中汇集团，与上海复星高科技（集团）有限公司达成一致，中汇集团将持有的中山公用1.01亿股（占中山公用股份总数13%）转让给复星集团，转让价格为10.52元/股，总价款10.65亿元。2014年11月10日，股份转让获得国务院国资委的批复。2014年11月25日，股份转让在中国证券登记结算有限公司完成过户登记。

　　此次股权转让完成后，中汇集团持有中山公用股份为3.84亿股，占中山公用股份总数的49.26%，仍为公司第一大股东；复星集团持有中山公用股份数量为1.01亿股，占中山公用股份总数的13%，成为公司的第二大股东，公司的控股股东及实际控制人均不发生变化。复星集团承诺，在未来36个月内不减持中山公用的股份。

　　此次引入复星集团，是中山市国企改革的重要部分。我们认为，复星集团将借助中山公用在供水、污水处理等领域的多年运营经验，提供专业化的资本支持，将公司打造成为国内环保行业的大平台，为未来发展带来极强的想象空间。

　　2、公司参股的广发证券将发行H股，未来公司的投资收益将持续快速增长

　　公司的三大业务分别是水务、农贸市场和股权投资，其中股权投资的收益较高且较为稳定，是公司净利润的重要来源，在净利润中的占比较高。公司的投资收益主要来自于对广发证券的股权投资，截止2014年9月30日，公司持有广发证券11.6%的股份，共计6.87亿股，是其第三大股东。

　　2014年11月21日，广发证券审议通过《关于发行H股股票并在香港上市的议案》，此次发行的H股股数不超过发行后公司总股本的20%（超额配售权执行前），并授予簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权。H股的发行将极大提升广发证券的资本实力，有利于拓展海外业务，进而提升整体盈利能力。预计广发证券未来业绩将保持增长，从而为公司带来丰厚的股权投资收益。

　　3、投资8.6亿元用于农产品市场的升级改造，增强市场租赁业务

　　市场租赁业务是公司的又一收入来源，主要是农贸市场及农产品批发市场的经营管理，公司目前在中山市下辖31家农贸市场、2家大型专业批发市场，在中山市农产品市场销售中占有较大的市场份额。随着城市化改造的不断推进和人们生活水平的提高，公司管理的传统农产品市场难以适应发展需求。2014年6月16 日，公司发布定增预案。公司将发行本次非公开发行股票9664万股，预计募集资金总额不超过8.8亿元，用于中山现代农产品交易中心建设（包含一、二、三期）及黄圃、东凤兴华农贸市场升级改造、补充流动资金4个项目。该建设项目完成后，将提高公司农贸市场的出租率，积极打造新的利润增长点，增强整体竞争实力。根据公司的预测，将为公司每年带来8507.86万元的税后利润。

　　4、盈利预测及评级

　　预计公司2014-2016年净利润增速分别为14.3%、20.5%和13.9%，EPS分别0.89、1.08和1.23元，上一交易日收盘股价对应PE分别为23、19和17倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

　　5、风险提示：

　　1）国企改革进度低于预期；2）投资收益剧烈波动风险；3）募投项目建设低于预期。

　　入股国家级表演团队，加码演艺实力。公司拟收购的中杂公司是国内杂技演出市场中规模最大、节目品种最全、总体实力最强的杂技团，目前是我国杂技进入国际高端市场的主力军。北歌公司拥有舞剧团、歌剧团、民乐团和曲艺团，已成为北京市属顶级专业歌舞剧院。宋城演艺的千古情演出天然包含杂技、舞蹈等表演元素，有助于丰富演出内容，提升演出品质，从而维持现有演出的高上座率。公司紧抓文化国企改革良机，参股存在稀缺性的国家级表演团队，有助提升表演效果，同时期待双方在资本和业务层面的深度合作。

　　15 年业绩驱动力不变：综艺娱乐（宋城娱乐真人秀为主）+异地千古情项目。

　　维持“推荐”评级。我们维持之前的盈利预测，预计公司2014-2016年EPS 为0.69 元、0.87 元和1.01 元。以公司2014 年12 月8 日收盘价26.88 元来计算，其2014 -2016 年市盈率分别为39 倍、31倍和27 倍。我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）异地项目业绩不如预期；（2）影视业务收入不确定性风险；（3）股东减持风险；（4）自然灾害等不可抗力；（5）创业板的系统性风险。

　　投资要点：

　　国企改革将从根本上提升公司长期竞争力。在本轮国企改革试点的中国建材底下的子公司中，北新建材一直是盈利能力最强且最为确定的业务。中国建材被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双项试点企业，改革将使国企能有更灵活的经营能力，可仍长期提升内部管理效率不竞争力。在中建材所有子公司中，北新第一大股东的持股比例最高，虽然定增后中建材持股占比已仍53.4%降至45.2%，但仌进高亍第二大股东的2.78%，因此北新混合所有制的空间较其它子公司更大。北新建材作为集团新型建材的平台，是全国第一大石膏板企业，且控股泰山石膏 65%的股权，若管理效率迚一步提升，更强的竞争力将使得在新型建材领域的开拓力度更大。

　　石膏板替代需求支持长期稳定增长，这是北新成长性的保证。正如我们12 年初开始强烈推荐北新时所讲的：石膏板因期性能优劣，能够对传统建材丌断替代，仍而使其能够保证需求增速持续十多年高亍水泥增速近10 个百分点。仍其在墙体材料占比的觃划看，石膏板的占比正由原来的8%上升至20%，这种结构变化本身就能够保证其约五年翻倍的空间；如果考虑到墙体材料总量的上升，速度更快。2014 年地产投资由去年的19.8%下降至12.4%，但石膏板的需求增速却达到15.75%。随着消费升级，新型材料的成长速度无需担忧。因石膏板在收入中占比高达84%，该业务是北新长期稳定成长的支撑点。

　　定增后现金在手，成为构建新的商业模式与新业务的保障。公司今年定增募集21 亿的资金，除了原有石膏板迚一步扩张外，还用亍包括结构钢骨、研发中心等的建设。在石膏板占有率已达到50%左右的背景下，公司着眼亍开拓新的增长点的戓略布署已久。在国企改革推劢下活力增强，戒将整合目前业务，为客户提供制造服务的全套方案；戒依赖亍资本运作方式迚入新的子领域。较强的品牌不资金实力为后续业务拓展奠定基础。

　　维持强烈推荐评级。国企改革中即有业绩保障，又预计有实质政策推劢的良好标的。预计未来国家货币政策仌以宽松为方向，地产投资明年有望止跌，调高15-16 年业绩。预计14-16 年EPS 至1.52、1.83 不2.18元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：地产投资下滑超预期，新业务拓展较慢。

　　资产重组方案无变动，转型环保新材料科技公司

　　公司资产重组方案发布后再度停牌，主要是对本次重大资产置换有关事项进行补充说明，新发布的重组报告书主要对公司控股股东和实际控制人变化情况、对财务数据与定期报告数据不一致情况等进行了修订，公司资产重组方案并无变动。我们认为，此次资产重组符合各方诉求，一举解决长期以来的同业竞争问题和关联交易问题，置出低盈利性资产，甩掉包袱、轻装上阵，公司将顺利完成从传统装备制造向环保新材料高科技企业的转型。

　　公司加快转型步伐，立足反渗透进军净水设备，延伸下游产业链

　　资产置换之后公司定位更加清晰，站在新起点，多年积淀的创新基因彻底释放，加快转型步伐。此次成立汇通净水，迅速切入净水设备制造领域，是公司立足复合反渗透膜业务，积极向下游拓展水处理产业链的重要举措。汇通净水与时代沃顿创立之初股权结构类似，混合所有制持久激励，保障汇通净水业绩稳步成长。凭借时代沃顿雄厚实力，公司积极延伸水处理产业链，不断向膜法精细化水处理领域整体解决方案供应商方向发展。

　　饮用水污染事件持续爆发，净水设备“空调级”市场增长确定

　　近年来我国居民饮用水污染问题集中爆发，居民饮用水安全意识不断提升，推动家用净水设备市场迅猛增长。目前我国家用净水器的市场渗透率不足5%，相比于发达国家70%-80%的渗透率而言极具增长潜力。2013年国内净水器设备市场规模销量为428 万台，连续两年保持45%的增长率。按照第六次全国人口普查结果，中国内地31 个省区市共有家庭40152万户，假设30%比例家庭所在区域水质状况不良，按照50%左右的普及率和每台2000 元价格计算，净水设备市场空间达1200 亿。净水设备在我国正处于消费启蒙和市场培育期，饮用水污染事件将驱动行业加速增长，净水设备“空调级”千亿市场正在启幕。

　　净水设备市场仍处草莽时代，公司掌握核心技术极具胜出机会

　　目前国内净水设备生产企业众多，沁园、美的、格力、开能、立升等品牌具备一定竞争优势。但整个净水行业鱼目混珠，产品类型多样，质量良莠不齐，行业缺乏标准成为净水家电硬伤。随着行业标准体系逐步完善，净水设备市场将迎来一轮行业洗牌。从产品结构看，RO 净水设备已经占到35%左右的份额，2013 年销量同比增长75%，远超超滤净水产品增速。公司旗下时代沃顿为国内RO 膜领导者，掌握干式RO 膜元件核心技术及规模化生产能力，汇通净水有望凭借其卓越的技术优势迅速抢占市场，成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与评级：

　　我们预计资产置换完成后公司2014-2016 年EPS 分别为0.48、0.36、0.50 元，对应PE 分别为27.4、36.3、26.2 倍（含非经常性损益，2014 年公司收到综合保税区拆迁损益约1.2 亿元计入营业外收入），维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　重组方案进展低于预期；沙文项目延迟投产；净水市场竞争加剧。

　　1。基于品种的并购有望释放平台价值，保障未来快速成长。

　　杨凌东科以其部分经营性资产于2014 年10 月出资设立东科制药，并将其与药品研发、生产及销售相关的业务转移至东科制药。

　　东科制药主要品种为妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、展筋活血散、参归养血片、仙蟾片、心欣舒胶囊、复方祖司麻贴膏、小儿止泻贴、乙肝舒康胶囊、黄龙咳喘胶囊、秦川通痹片等37 个产品品种，其中全国独家品种7 个，全国独家剂型5 个；12 个独家产品中，纳入国家医保乙类的品种2 个，省级医保3 个。主要涉及妇科、呼吸科、消化科、心脑血管、抗肿瘤、抗风湿、补益类等领域。

　　杨凌东科为研发型企业，销售较为薄弱，采用独家代理的模式，销售及利润规模较小。2014 年前三季度收入8396 万元，净利润1248 万元。其中主要产品妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊的销售收入分别为2283 万、1679 万及1544 万元。

　　我们分析认为，东科制药产品线丰富，并且与济川制药产品有较大契合度，部分产品能够利用现有渠道迅速销售；同时储备其他大领域的独家产品，极大丰富公司产品线，为公司未来快速增长储备品种，随着销售渠道及产品学术的推广，未来增速有望提升。一期转让价格相当于东科制药整体作价4 亿元，对应其2015 年估值为17 倍，我们认为虽然价格不低，但是东科制药产品线丰富而且独家产品较多，与公司的销售平台形成互补、有望整理后迅速放量，从品种及与公司销售平台的互补性角度看估值合理，且有超预期可能。按照第二期转让估值4 亿，对应前一年净利润12 倍测算，我们预计2014-2017 年东科制药的利润为1700 万、2400 万、3400 万及4700 万元。

　　2。增发布局产能、物流、研发及补充流动资金

　　公司此次拟增发募集资金不超过8.28 亿元。主要用于扩增现有重点产品产能、气雾剂产品产能、建设物流中心及研发中心，为经营及并购补充流动资金。我们认为公司主要产品中一线产品增长稳健，二线产品增长迅速，扩增产能为未来产品快速增长做好准备；同时增加现金储备，为未来继续并购丰富产品线做好准备。公司为销售平台型公司，储备丰富品种是保障公司稳健快速发展的战略方向，收购东科制药已经启动公司并购发展进程，未来将不断通过并购实现企业快速发展。

　　3。盈利预测

　　不考虑并购及增发我们维持14-16 年EPS 分别为0.68/0.86/1.11 元，对应估值分别为32X/25X/20X。考虑并购及增发14-16 年EPS 分别为0.69/0.88/1.14 元，对应估值分别为31X/25X/19X，我们看好公司产品线丰富、营销能力强劲、启动并购进程有望不断丰富产品线，未来12 个月合理估值26.4 元，给予推荐评级。

　　4。风险提示：

　　公司产品销售不达预期的风险；中成药降价风险；招标降价风险。