公司公告称，控股子公司郑州森源新能源科技有限公司拟以现金2.575 亿元的价格向公司控股股东河南森源集团有限公司转让持有的河南森源新能源发电有限公司全部股权；同时公司为兰考县200MWp 地面光伏电站EPC 总承包方，负责项目建设及交付。本次交易完成后新能源发电不再并入公司合并财务报表；同时公司作为该项目EPC(总承包商)，于2014 年12 月31 日前完成项目主体工程并向新能源发电交付，合同价款为162,365.56 万元，结算时以实际工程量结算。

　　截至评估基准日2014 年11 月30 日，根据资产评估报告确定新能源发电股东全部权益价值评估值为2.575亿元，经双方协商确定交易价格为2.575 亿元。标的资产截至经审计时的净资产1.974 亿元，评估增值率为30.43%。新能源发电应付公司控股子公司郑州新能源款项账面余额为7289.7 万元，森源集团应于协议生效后五个工作日内向郑州新能源支付完毕。

　　此次200MW 光伏电站项目的交割，标志着公司在光伏电站建设开发领域取得了重大进展，确保了公司14-15年业绩高速增长。根据相关交易公告及行业内相关公司类似交易模式，预计200MW 光伏电站交割将为公司带来约2 亿元利润，超出我们之前的预期。作为光伏扶贫项目的典范，随着此次兰考200MW 光伏电站顺利交割，将极大激励河南地区光伏电站项目的开发建设，作为习总书记扶贫联系点，预计众多央企国企及民营投资者积极介入中原大地光伏电站的建设与运营，为公司后续3GW 建设、出售和运营提供宝贵经验，为公司持续高增长打下坚实基础。

　　我们主要观点：1)200MW 光伏电站交割见证公司光伏电站业务已为成熟商业模式且实现显着收益，确保14-15年业绩高增长；2)此次200MW 电站出售后，出直接为公司收获2.575 亿元股权转让收入外，还将为公司累计带来16.2 亿元总包(EPC)收入及后续光伏电站运维业务，保守预计为公司直接带来2 亿元利润，超之前预期；3)后续优质电站业务项目资源丰富，已独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW 光伏电站项目，成为中部地区光伏电站建设运营商龙头；4)预计14-15 年交割200MW 和400MW 光伏电站，为公司直接带来约1.6-2亿和3 亿元利润；5)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产；每100mw 光伏电站拉升相关产品销售约1.5 亿元，贡献利润1000 万元。预计13-14 年因电站业务直接拉升收入2.7 亿元和6.3 亿元收入，贡献利润约1800 万元和7300 万元；6)通过独创的“易货贸易”模式，每100MW 电站可拉动传统业务约3亿元，带来约6000 万利润。按14-15 年建成200MW 和400MW 计算，则带动15-16 年销售收入约5.4 亿元和12.6 亿元，约1.2 亿元和2.7 亿元利润，增厚EPS 约0.3 元和0.67 元，拉升传统业务业绩；7)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质，为今后做大做强新能电动车打下基础。8)集团移动警务车辆进入警用装备目录，是国内行业标准起草单位之一，为目前国内最大三家警用车辆生产企业；9)集团大力研发新能源电动车，其产品全正向开发，经安全碰撞测试，为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38 亿元、7.96 亿元和11.26 亿元，利润增速近60%，每股EPS 分别为1.1 元、2.0 元和2.83 元，动态PE 分别为36 倍、19 倍和14 倍。给予2015 年35 倍PE，则第一目标价70 元，尚有近一倍空间，持续给予“强烈推荐”评级。

　　其他机构研究

　　广发证券：森源电气买入评级

　　光伏电站将如期确认收入，显着增厚公司业绩

　　据公告显示本次 200MW 光伏电站总投资约为 18.8 亿元，本次转让新能源发电 100%股权对应资产账面值为 5.3 亿元(截止 11 月 30 日)，我们估算该电站项目已完成 28%的工程量。 从本次交易价格和资产评估值计算，公司获利约 6000 万元，若剩余 EPC 总包业务也具备相当利润率水平，该200MW 光伏电站将为公司带来超过 2 亿元净利润，增厚 2014 年 EPS 约0.50 元。另外依据公告的 EPC 合同价款测算(由于公司直接获取电站路条，在建设过程中与爱康、科诺、中利多家企业的设备合作协议，我们预计公司 EPC 净利润率有望达到 10%左右)，也符合以上预测值。

　　短期光伏电站 EPC 业务有望快速增长

　　根据之前公司陆续公布的相关公告，目前森源电气在手的光伏电站投资框架协议已达 6.5GW，通过“圈地”策略抢占优质电站建设土地资源，确保了公司光伏电站业务的长期可持续发展，我们预计未来公司将顺利获得省内路条。2015 年公司光伏电站 EPC 业务有望快速增长。

　　盈利预测与投资评级

　　由于未来河南省光伏电站配额尚未确定，我们暂时维持此前的盈利预测，预计 2014-2016 年公司的 EPS 分别为 1.20、 2.00 和 2.88 元，重申“买入”评级。

　　风险提示

　　省内光伏电站装机配额低于预期，项目工程进度低于预期的风险。(广发证券)