思美传媒:股权激励尘埃落定,开启快速成长阶段
　　研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：丁婉贝 日期：2014-12-17
　　事件:12月16日,公司公告限制性股票激励计划(草案),并于12月17日起复牌。
　　点评:思美传媒股权激励尘埃落定。本次限制性股权激励将授予67位激励对象(3位公司高管、64位核心技术、业务、管理人员)总计300万股,授予价格为28.08元。从授予日算起,限制性股票锁定期分别为12个月、24个月、36个月;预留限制性股票的锁定期分别不低于12个月、24个月。本次激励的限制性股票三期解锁条件均已2014年营收和净利润为标杆:
　　第一期:2015年营业收入增长不低于15%,净利润增长不低于15%。
　　第二期:2016年营业收入增长不低于30%,净利润增长不低于30%。
　　第三期:2017年营业收入增长不低于50%,净利润增长不低于50%。
　　思美传媒或将进入快速成长阶段。我们认为本次限制性股权激励推出后,对公司的利好体现在三方面。其一,公司通过本次股权激励可调动核心骨干的工作积极性,提高其个人责任感从而提升团队凝聚力和公司整体运营效率;其二,由于股权激励设立既定的业绩目标,将促使公司高管采取更加积极的发展战略,我们预计公司在外延式发展方面将提高执行力度;其三,目前公司已有的营销业务偏重于传统领域,未来在业绩目标的驱动下,公司若加快互联网广告布局节奏或将享受数字营销快速增长的红利。
　　盈利预测及投资建议:我们肯定思美未来的发展空间,公司股权激励后发展动力加足,目前总市值约47亿,我们预计公司若在原有传统媒体业务稳定发展的基础上加强互联网广告布局,未来成长空间巨大。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为18.94、22.83、29.68亿,同比增速为15.60%、20.50%和30.00%;归属于母公司净利润分别为0.80、0.94和1.17亿元。对应EPS分别为0.94、1.11和1.38元。鉴于公司股权激励后未来成长空间打开,我们将目标价调至65元,将公司上调为“买入”评级。
　　风险提示:近期大盘股上涨对小盘股产生资金抽离的影响,股权激励条件不满足,外延式发展预期落地时间不确定,2015年1月即将小非解禁。
　　


　　东港股份:以电子发票为数据抓手,用户价值不可限量
　　研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：张妮 日期：2014-12-17
　　试点有望全面扩大:12月1日,财政部发布《会计档案管理办法(征求意见稿)》,对会计档案定义进行修订(包含电子发票)、肯定了电子会计档案的有效性(对纸质发票的完全替代);12月3日,北京电子发票应用试点范围从线上走到线下(2014年第37号文);继11月国务院办公厅印发《关于促进内贸流通健康发展的若干意见》,提到加快推进电子发票应用之后,各相关部门具体政策快速落地,我们认为2015年电子发票在全国范围将进入大面积推广阶段。
　　以电子发票为数据抓手:电子发票不仅能够获悉单个企业的经营情况(ToB),而且能够记录整条产业链各个环节的交易信息、进行不同行业间数据的交叉比对;打通线上、线下、多维领域,实现对消费者行为的准确描述(ToC);从发票电子化到未来财政票据电子化,事业性收费、政府非税收入、行政费用等将更加透明(ToG);电子发票大数据能为国家提供重要决策依据、对企业经营做出合理指导。
　　平台的用户价值不可限量:用友软件向平台运营提供商的转型值得借鉴,我们测算北京有电子发票需求的企业数量约为100万,对应100亿市值(单企业用户价值1万);北京市就业人口数742万,对应20亿市值(单个人用户价值300元);东港股份传统业务2013年净利润约1.5亿元,对应30亿市值;合计150亿市值。
　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年收入增速25.6%、30.8%和25.5%;净利润增速24.7%、31.8%和24.4%;每股收益为0.45元、0.59元和0.73元。维持“买入-A”评级,目标价41.2元。
　　风险提示:电子发票推广进度对政策的依赖性。
　　


　　华天科技:收购昆山华天16%股权,提升公司整体估值
　　研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张騄 日期：2014-12-16
　　收购昆山华天16.15%股权,提升公司整体估值。公司今日公告将以9767万元的价格受让先科投资持有的昆山华天16.15%股权,收购完成后公司对昆山华天子公司的持股比例提升到80%。本次收购对应的估值水平按2013年业绩算PE为18.7倍,最新PB为1.16倍。我们认为这一收购价格对于专注于先进封装领域的昆山华天估值非常便宜。此次收购将提升公司收入结构中在先进封装领域的占比,有利于公司整体估值水平的提升。
　　4060万美元完成美国FCI公司收购。公司今日以4060万美元价格完成了对美国FCI公司100%股权收购。FCI公司为先进晶圆级封装业务提供商,Bumping与FC技术出众,为全球超过100名客户提供标准FC、WLCSP、CuPillar Bumping和铜再布线服务。FCI的Bumping与FC技术出众,早在2009年就开始与中芯国际在12英寸晶圆Bumping业务上达成过合作关系。
　　FCI与昆山华天先进封装技术互补,协同效应显著。FCI采用的是基于Bumping+FC的晶圆级封装,而昆山华天采用的Shellcase方案则是基于TSV的晶圆级封装,两者在先进封装技术上形成很好的互补。华天收购FCI后将迅速弥补其过去在Bumping与FC技术上的不足,从而使得公司在先进封装技术上形成全面布局,更好地应对IC向SiP封装的发展趋势。并且FCI也有望为公司带来更多海外客户,改善客户结构,提高公司在国际市场的竞争力,协同效应显著。
　　维持增持评级。我们维持公司2014-16年的盈利预测0.43元、0.56元、0.67元,对应14-16年的PE为32.5X,25.0X,20.8X。考虑到公司各项业务的增长速度不同,我们认为公司先进封装业务、中端封装业务、低端封装业务合理估值水平分别是15年50倍、30倍、20倍,对应目标价为15.5元,维持增持评级。
　　


　　濮耐股份:出让西藏公司股权或为长期战略考量
　　研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2014-12-16
　　事件描述
　　公司公告出售西藏濮耐95%股权至翔晨镁业(控股股东为合众创业,为公司的关联法人),完成后西藏濮耐将不再并表。
　　事件评论
　　出售西藏濮耐给关联公司,或是为了加快西藏矿山采矿证办理进程,为日后产品结构拓展和盈利改善铺平道路。目前西藏的高端菱镁矿采矿证由于历史原因一直尚未办理,西藏濮耐自2011年成立后一直也未投产;我们认为本次转让后,矿山资产和西藏濮耐资产具备更强产业链完整性,同时公司实际控制人直接参与采矿证办理,可加速这一进程(预计15年可办理完毕);并且,我们预计办理完毕后上市公司会重新收回西藏濮耐股权(预计在16年)。西藏矿山氧化镁纯度高,可生产协处窑的高端耐材或用于光电领域,盈利能力较高,因此采矿证的早日办理可铺平日后采矿之路,进而提升公司盈利能力并打开新空间。本次转让属于关联交易,转让款不计入利润表,因此对公司14年业绩影响有限。
　　公司长期增长的逻辑源于并购+整包的双向驱动。1、基于钢铁为主要下游决定了耐材需求总量增长突破空间有限;但是,在钢厂盈利日衰的倒逼下,提供成本节约和服务便利的整包模式逐渐成行业变迁主旋律。公司作为行业龙头,凭借优质整包供货业绩有望强者恒强;2、公司多年以来持续通过并购实现规模快速增长,未来也将根据市场需求、产品结构等寻找并购标的;我们判断公司实现2020年收入百亿的目标主要推手依旧是并购。
　　积极布局非钢领域,经营空间迎来更广蓝天。公司通过收购华威和惠特已切入了水泥窑领域,我们持续看好非钢布局:1、水泥窑无铬化推进:传统有铬耐材会造成严重污染,但由于管控较松和成本制约,目前仍有50%窑使用有铬耐材;当前国家明文政策要求十二五前水泥窑全部无铬化,对公司是一大契机:1)、公司所有产品全部无铬;2)、无铬耐材价格要比有铬贵,约1/3左右,盈利改善可期。2、西藏菱镁矿可用于生产协处窑的高端耐材,同时可用于生产电绝缘、光学器材等新材料领域,附加值很高。
　　海外布局会是下一个主战场。13年公司海外市场占比22%,未来将通过产品出口、海外并购、海外建线等形式进一步开拓市场,力争到2020年实现国外贡献占比50%。
　　预计14~15年EPS为0.21、0.26元,对应PE为39、31倍,推荐。
　　


　　中国人寿:把握机遇 加快发展
　　研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：孙洁妮 日期：2014-12-17
　　中国人寿(601628.CH/人民币22.79,谨慎买入)在2014年的投资者开放日中向投资者传递了积极的信息。展望2015年,我们认为中国人寿有以下优势:
　　把握机遇,加快发展:
　　着力发展大龄保,积极应对老龄化的趋势,大力发展个人储蓄型的养老保险,密切关注各养老保险政策的进展情况;着力丰富产品线,开发特定领域的保险产品细分市场;通过多种方式积极地开展健康教育,疾病预防,健康维护,慢性病管理等健康管理服务。参与健康服务业产业链整合;着力发展三农保险,加快推广价格合理、有特色的、多元化的产品,加快小额保险的发展,努力提高农村保险服务的广度和深度,完善农村保险服务网络;着力加强政保合作,保险公司可进一步加强与各地政府的沟通与合作,按照保本微利的原则,积极地拓展大保险;着力加强资金运用,发挥资金长期投资的优势。积极参与重大基础设施、棚户区改造、城镇化建设等民生工程和新兴的产业发展。
　　前三季度公司业务发展迅速,以价值为导向,注重业务结构调整:
　　工作重点包括以下等几个方面:把价值作为公司核心第一目标,大力发展价值型的业务;把销售队伍作为业务发展的根源,确保队伍的领先优势;重点发展期缴业务,大力发展五年期以上的中长期期缴业务;有效的实施个险渠道的战略观点,加强个险渠道发展政策的稳定性;把城区作为市场重点,巩固现有市场的传统优势。
　　


　　江铃汽车:商用车乘用车双轮驱动业绩高增长
　　研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2014-12-17
　　国IV排放标准升级和黄标车淘汰严格执行大背景下轻卡销售高增长可期。公司商用车板块主要包括轻客、轻卡、皮卡和重卡,通过引进和学习海外先进工艺形成技术优势,均成为各自领域高端领先品牌,综合竞争力突出。引进于日本五十铃公司的轻卡,引进于美国福特公司的轻客、皮卡均有望受益于未来国IV排放标准强制实施和黄标车淘汰力度空前(要求2016年底完成1300万辆黄标车的淘汰任务),中高端的产品定位有望快速提升市场份额。今年前11月商用车行业整体销量下滑7.3%,公司轻卡累计销量同比增长28%(11月单月同比增长68%),轻客同比增长3.7%(11月单月增长12%)。
　　加快布局乘用车领域SUV和MPV车型,有望成为下一个高增长点。
　　已推出驭胜S350SUV车型月均销量2000辆左右,已能贡献部分利润。
　　公司2015年Q2将上市基于从福特公司引进的面向高端越野细分市场的全尺寸SUV车型Everest,以及面向中高端商务MPV市场的Tourneocustom。最近两年SUV市场呈现高增长态势,我们认为公司两款高端车型的引入将进一步加快公司盈利增长。
　　小蓝基地投产显著增加业绩弹性。小蓝基地最大年产能30万辆,将用于皮卡、SUV和轻客等车型的生产,竣工后较原20万辆产能增长150%。新基地投产后有望解决公司产能瓶颈,显著增加业绩弹性。
　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42元。我们预计公司2014年-2015年的收入增速分别为19.1%、20.2%、28.2%,净利润增速分别为23.2%、33.2%、36.3%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为42元,相当于2015年13倍的动态市盈率。
　　风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。