此次股权激励有利于公司有效调动管理层和员工的积极性。股权激励实施后，进一步完善公司法人治理结构，形成良好均衡的价值分配体系，有利于对优秀人才的吸引和保留，激励公司高级管理人员、中层管理人员、核心业务骨干诚信勤勉地开展工作，工作积极性也获得激发，股东利益、公司利益与经营团队个人利益能够形成利益共同体，共促公司长远发展，实现多赢保证公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现

　　对业绩考核的有利于充分调动管理层和员工的活跃性。授予业绩考核要求：2014年度扣除非经常性损益后的净利润不低于公司近三年平均水平；公司2014年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于18%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业50分位值水平。行权业绩考核要求为：公司2016年、2017年和2018年净利润及利润总额较2011-2013年三年平均净利润的增长率分别不低于50%、60%和70%；营业收入增长率分别不低于28%、38%和48%；且三个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；相比上一年，2016至2018年国有资本增值率均不低于10%，且不低于同期深证综指的增长率。

　　本次股票期权行权价格低于前30个交易日均价。公司本次行权价格为16.2 元/股，高于激励计划草案公布前30 个交易日的平均收盘价(13.87 元/股).

　　成立互联网金融服务公司，转型O2O前景可期。公司互联网金融与公司主营业务产生协同效应，能拓宽收入渠道，有利于扩大规模提升议价能力。互联网金融下进行用户拓展和产品挖掘有利于现有产业链完善、拓展盈利空间、提升市场份额，互联网金融还能为公司转型O2O提供强大的支持。另外公司仍处于成长期，储备项目较大，随着天气俞冷，市场已进入皮衣消费旺季，行业景气度有望回暖。

　　投资建议：股权激烈提升积极性，上调至推荐评级。2013-14年随着公司着手转型，业绩一定程度上出现滑坡，在13年底和14年初跌至低点，在进入14年下半年随着转型渐入佳境，虽然业绩仍未完全到达拐点，但是已显现明显回升势头，另外公司估值明显偏低，存在估值修复需求。预计2014、2015 年EPS 分别为1.09元、1.13元，对应当前股价PE分别为14.86倍、14.34倍。

　　风险提示。皮衣需求低迷；转型效果不及预期；租金人工等成本刚性上涨等。

　　其他机构研究

　　广发证券：海宁皮城买入评级

　　股权激励计划推出，覆盖面广，兼顾利润与市值考核

　　公司今日公告，拟向168 名董事、高管、中层及其他关键岗位人员等授予期权1120 万份，占总股本的1%，行权价16.2 元。此次方案等待期2年，2017 年开始为期3 年的行权期，条件分别为16-18 年净利同比11-13年平均净利增长不低于50%、60%和70%；收入同比11-13 年平均收入增长不低于28%、38%和48%。此次计划亮点在于：1)覆盖面广，是上市以来首次股权激励；2)增加市值考核，即16-18 年国有资本增值率同比上年不低于10%，且不低于同期深证综指涨幅。我们认为激励条件大概率实现。

　　短期需求有望见底，长期仍能看到零售环节集中度提升

　　从生产环节看，海宁皮城市场份额超过30%，但从终端零售看，市场份额不到10%，两者差距意味着大量从海宁生产的皮衣仍在其他平台销售。公司依托产地商户资源，凭借品牌及规模优势，加速整合销地市场，随着后续储备项目陆续开业，零售渠道集中度有望进一步提升。短期来看公司今年加大长三角地区营销力度，12 月入冬后需求有复苏，且去年库存压力减轻，我们判断行业需求有望见底，提供较强安全边际。

　　积极探索转型，谋求新增长点

　　公司同时公告互联网金融公司成立，且韩国馆招商启动(预计15 年中开业)。在传统皮衣主业遭遇“寒流”的困境下，公司积极探索转型方向，谋求新的增长点。目前公司账上现金12 亿，拥有大量自持物业和稳定租金(具备盘活存量资产的基础)，银行信贷良好，且明年扩张放缓资本开支减少，为转型提供有力支持。我们给予公司14-16 年EPS 预测为0.95、1.2 和1.4 元，目标价24 元，对应15 年20XPE，给予买入评级。

　　风险提示：终端需求继续下行；皮衣销售渠道变迁。(广发证券)