尽管本轮“疯牛”的交易量暴涨远远超过了5倍，12月9日超过10倍，我依然相信市场情绪周期的存在，乐观情绪驱动的非理性暴涨之后必然发生情绪性下跌。但“千金难买牛回头”，在长期看涨的信心中任何5%~10%的回调都将是波段性投资机会。
　　股市疯了！让我想起早在2007年5月写的一篇文章，题为“中国股市中的羊群和狼群”。中国股民以散户居多，善于跟风炒作，恰似行为金融学定义的“羊群（Herding）”。但羊性温和，绝非本轮疯牛行情的主角，所以要谈谈疯牛背后的“新庄家”——“狼群”。
　　众所周知，沪指突破2500点之后的上涨主要是大象起舞，“一桶金两桶油”放量暴涨。和2007年5月一样，暴涨的股票中又是中信证券担任“男主角”，其股价在一个多月内从13元以下涨到25元以上。人们都在追问：引领大象起舞的导演是谁？
　　鉴于暴涨的金融股和中石油、中石化几乎都是国有控股企业，最合理的推测是国有资金的掌控者，而国有资金能够迅速决策投入股市的机构只有国有控股的保险公司。社保基金大部分投资已化整为零，近期入市很积极，此外还有几大保险公司的资产管理机构，尤其是最近5年异军突起的安邦集团。若以安邦集团7000亿元资金的15%～20%可投资于股票二级市场计算，仅此一家就足可成为指挥千亿元投资进入股市的一匹“黑马”。安邦集团在今年内两度增资，增持民生银行和招商银行，现已成为民生银行的第一大股东。
　　股市低迷之际，日均成交额略高于1100亿元，今年1～9月，日均成交额约为2500亿元。12月初交易额突发性暴涨，先是刷新了中国股市的交易额纪录，而后一鼓作气刷新了全球股市的单日交易额纪录。如此巨额放量显然是新资金入市，所以我称之为“狼群”，但丝毫没有贬义。“羊群”是在股市中浸淫多年的投资人，过去的记忆决定今日的判断。和他们相比，携带新资金入市的“狼群”既有无知者的无畏，又有无畏者的英勇，才会改写股市的交易额纪录，甚至改变市场价值中枢，突破原有的指数波动区间。当“羊群”根据以往的经验判断择机退出之时，“狼群”却由于没有以往记忆的束缚而蜂拥入市，从而把“羊群”退出的回调变成了入市良机。两个群体的行为若同时发生就会导致跌不下去的焦虑，从而让踏空的恐惧转变为“羊群”的疯狂。市场就会表现为没有指数下跌的调整，从而连续上行突破打开上涨空间。“狼群”的无畏与“羊群”的疯狂共同驱动股市的非理性上涨，不断自我强化的牛市情绪会忽视一切负面的消息。
　　索罗斯先生有一句口头禅：股市在绝望中落地，在欢乐中升腾，在疯狂中结束。周而复始，生生不息。当年我用2007～2008年的股市交易额为依据，研究中国股市的绝望系数和疯狂系数。如果说2007年在股市冲击6124点区间的交易额是疯狂，则2008年股市下探1600～1700点区间的交易额就是绝望。计算结果是5倍，即在股市交易额突然暴增5倍时，投资人应择机减仓，在股市交易额持续萎缩至20%以下时，投资人应择机建仓。尽管本轮“疯牛”的交易量暴涨远远超过了5倍，12月9日超过10倍，我依然相信市场情绪周期的存在，乐观情绪驱动的非理性暴涨之后必然发生情绪性下跌。但是，“千金难买牛回头”，在长期看涨的信心中任何5%～10%的回调都将是波段性投资机会。过去两年我一再解读2014～2017年的牛市机会，但希望本轮牛市能够是一只“犍牛”而不是“疯牛”。然而良好的愿望不能代替现实的选择，已经疯狂的牛市会在信息的流动中激励更多的“狼群”入市，甚至生性温顺的“羊群”也会疯狂。中国股市难改其“政策市”的特点，“十八大”确定的改革方向比以往任何改革都更加激励人心。所以，中国股市作为制度变革的风向标，再疯狂一次，又有何妨！(.理.财.周.刊)