张庭宾

　　一嘲抢钱游戏”正在中国主要投资市场中展开。

　　自2008年底应对全球金融危机救市以来‖楼市一直是中国吸纳流动性最强最大的市场，然而，随着楼价的节节攀高，越来越多的刚需望楼兴叹，而投资者也会发现越来越难以找到接盘者，楼市拐点已现。而自2011年来不断走低的股市成为相对洼地，在今年三季度后受到追捧，特别是在11月21日央行宣布降低贷款利率0.4个百分点后，股市受到游资的疯狂追捧，A股成交量轻松破掉2010年10月4900多亿元的纪录，其后以令人瞠目的方式屡创新高，12月5日更是超过了1万亿元。

　　正在A股疯涨之时，债券市场流动性急剧萎缩，债券市场压力陡升。现债指数由11月21日的97.933一路下跌到12月8日的96.16，显示大量资金流出。与此同时，虽然贷款利息下降了，但银行间市场的Shibor利率并未下降，1W(一周)反而从11月21日的3.218%上涨到了12月8日的3.42%，反映出银行间市场资金也较紧张，也是流出的。

　　12月9日，A股由上涨超过2%急转直下为收盘跌5.43%，除了市场本身的技术性调整外，另一个重要原因被认为是——前一日中证登提高了城投债回购质押门槛，未纳入政府债务的城投债如果债权评级、主权评级不符合要求，不能作回购质押，规模约有近5000亿元。这造成了重仓债券的基金、券商、银行的现金头寸紧张，导致融资资金的退出。这反映了债券市场对资金的饥渴。

　　除了股市和债市争夺资金外，汇市也在分割资金。在11月21日降息首日，人民币即期汇率大跌了200点。此后，央行多次上调人民币开盘中间价，但市场仍继续卖出人民币使之下跌，特别是12月10日，中间价开盘小幅上涨报6.1231，但当日却一度突破6.20关口。这反映出热钱在加速外流。

　　简言之，当前股市、债市、楼市和汇市正在争夺国内流动性。这里有两个层面：一是汇市的热钱流出与股债楼市争夺流动性；二是股市、债市和楼市争夺流动性。现在美国经济持续复苏、美元加息在即‖中国经济探大底进入降息周期，热钱一定是加速外流的，虽然央行通过提高中间价挽留，也很难达到效果，客观上却会使热钱得以最大汇率收益离常

　　如果热钱大量外流，股市、债市和楼市就像一个锅盖要盖三个锅，股市涨，债市、楼市就难免下跌，而债市如果下跌，会导致债券风险加大，银行等金融机构资产质量下降，会导致流动性进一步紧张，就像12月8日的中证登事件那样；如果楼市大跌，政府土地财政收入锐减，城投债又难以还本付息，也会导致金融机构的流动性收缩。

　　所以，如果要同时盖上股市、债市和楼市这三个锅，还得靠释放流动性，即『要么继续SLF(常设借贷便利)、MLF(中期借贷便利)之类的定向宽松，或者降低存款准备金率。本人判断，接下来降低存准率以弥补热钱外流的缺口在所难免。

　　汇市热钱外流与股债、楼市的资金争夺更关键。目前，人民币维持高位，热钱大量外流，国内释放流动性以弥补缺口。实质上是将国内流动性风险转嫁到了外汇储备上了。由于当前石油价格大跌和国际粮价在低位，避免了输入性通胀，且增加了贸易顺差，加上历史上积累的大量外汇储备，短时间内还不会有问题。

　　不过，一旦国际上石油、粮食价格大涨，国内出现严重的输入性通胀，则国内利率将不降反涨，楼市将最先出现危险，债市收益率也将大幅攀升，股市将由牛转熊。即目前在中美利差缩减、热钱大量外流的背景下，强行维持人民币高位，将给未来埋下重大隐患。

　　(作者系本报特约主笔)