航空燃油价现5连跌 航空业有望1年节省200亿

　　国际油价仍在“跌跌不休”，特别是近日欧佩克会议作出不减产的决定以来，国际油价再次大幅下跌，累计跌幅达到13%左右。

　　航空业的航油价格直接与国际油价挂钩，而且对于航空企业来讲，航油成本是其最主要的成本支出，占比高达40%左右；因此，航油价格大幅下跌直接利好航空企业。这一点，从上市航企的股价表现可见一斑。

　　从国际上看，国际航空运输协会(IATA，以下简称“国际航协”)发布的最新的财务数据调查报告显示，今年10月份，全球航空公司股价环比上涨了6%。

　　卓创资讯成品油行业分析师张斌在接受《证券日报》记者采访时表示，今年7月份-12月份，航空燃油价格也已经连续五次下调，每吨累计跌幅已超过1000元。如果维持目前低价不变，未来一年，国内航空业将节省燃油成本超过200亿元。

　　国际油价仍无止跌迹象

　　据了解，目前国际原油价格仍在继续下跌，与2014年6月份的高峰值相比，目前已下跌了25%。航空燃油价格目前接近100美元/桶，这已经是2010年末以来的最低水平。

　　自从欧佩克作出不减产的决定后，多家机构对油价未来走势进行了预测。德国商业银行分析师发布研究报告称，油价很可能继续下跌，直到需求增长和非欧佩克成员国的供应量下降时为止，其中美国页岩油生产将起到关键作用；但在油价跌破70美元/桶以后，页岩油生产商很可能将面临越来越多的问题。

　　高盛研究也认为，在美国原油产出增速明显放缓之前，国际原油价格可能继续下跌。

　　从国内成品油价来讲，市场预期的九连跌没能如期而至。主要是因为财政部、国家税务总局共同发布消息称，经国务院常务会议研究批准，自11月29日起调整国内成品油等部分产品消费税，其中，汽油消费税单位税额提高0.12元/升；柴油消费税提高0.14元/升。

　　卓创资讯研究报告称，此次国家提高成品油的消费税，恰逢成品油市场迎来“九连跌”，一涨一跌就此折抵，成品油市场价格未有变动。

　　据了解，此次消费税调整是一套“组合拳”，除了适度提高汽、柴油以及石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油、航空煤油等成品油消费税，还包括取消汽缸容量在250毫升(不含)以下的小排量摩托车、汽车轮胎、酒精消费税；取消车用含铅汽油消费税，统一按无铅汽油税率征收消费税；停止征收成品油价格调节基金等，自12月1日起实施。

　　成本大降将增厚航企利润

　　年报数据显示，2013年，东航、南航、国航的燃油成本分别为306.8亿元、355.4亿元和337.2亿元，分别占营业成本的38.2%、40.8%和40.8%。

　　有分析人士认为，航空公司股价的上涨是因为国际原油和航空燃油价格进一步下滑的推动，而航油成本的大幅下降，必将在未来大幅增厚四大航空上市公司的利润。

　　以国航为例，中国国航近日公告称，10月份不含控股企业，国航航油采购总量为34.1万吨，每吨采购均价为6694元，同比下降9.3%。其中，国外航油采购均价每吨为5645元，按年下降10.5%。国内航班航油采购均价每吨为7012元，同比下降8.6%。这意味着，仅10月份，国航航油采购成本同比就减少了2.34亿元。

　　上述公告显示，10月份客运运力投入按年上升9.3%，旅客周转量按年上升7.1%。其中，国内运力投入上升5%，旅客周转量按年上升3.5%；国际运力投入按年上升17.8%，旅客周转量按年上升14.4%；地区运力投入按年上升13.3%，旅客周转量按年上升15.3%。

　　南方航空也透过2013年年报称，航油成本是航空公司最主要的成本支出。国际原油价格波动以及国家发改委对国内航油价格的调整，都会对公司的盈利造成较大的影响。

　　有分析师预测，航空公司业绩最差时已过，随着油价的持续下跌和人民币的升值预期，2015年起航空业将回到新的复苏起点上，主营业务利润料将逐步企稳回升。

　　中国国航：业绩低于预期，维持“中性”评级

　　中国国航 601111

　　研究机构：申银万国证券分析师：张西林，吴一凡撰写日期：2014-10-30

　　投资要点：

　　公司公告/新闻：中国国航公告2014年三季报，报告期公司实现营业收入789.11亿元、归属于上市公司股东的净利润31.57亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为25.97亿元，分别同比增长6.95%、-22.26%、-31.84%。

　　主营业务保持稳健。1)客运方面：前三季度实现收入客公里1159.83亿，同比增长8.7%；运送旅客6209万人次，同比增长6.2%，客座率80.7%；货运方面：前三季度实现收入货运吨公里40.31亿，同比增长9.7%，运输货邮111.98万吨，同比增长4.8%。2)国际航线的运力投放保持高增长。前三季度可用座位公里1437亿，同比增长10.1%，其中国际航线增长18.3%，我们认为未来我国出境游会随着旅游业改革发展意见相关内容的加速落地、互免签证国的增多而延续良好势头，国航国际航线布局相对最完善，是直接受益者。

　　汇兑损失导致业绩大幅下降，低于我们预期。公司基本每股收益0.26元，低于我们预期(预期为0.31元，差异16%)。主要由于人民币贬值带来的汇兑净损失，与去年同期相比减少利润22.67亿元。扣除汇兑损益后的营业利润同比增加4.10亿元，影响因素主要为燃油价格的下降，国泰航空的投资收益以及补贴收入同比增加。

　　维持盈利预测及“中性”评级。由于油价在10月份跌幅较大，我们认为将会部分对冲汇兑损失造成的影响，因此维持公司2014-2016年盈利预测：EPS分别为0.25元，0.38元及0.41元，对应最新股价的PE为16.3X、10.7X及9.9X，对应最新股价的PB为0.97X。基于经济弱复苏、航空供需格局弱平衡的判断，我们维持“中性”评级。

　　海南航空：多因素致利润下滑

　　海南航空 600221

　　研究机构：银河证券分析师：李军撰写日期：2014-09-02

　　1H2014 净利润同比下滑25.35%。

　　2014 年上半年，海南航空实现实现属于母公司股东的净利润4.83亿元，同比大幅下滑25.35%，扣除非经常性损益后为1.48 亿元，同比大幅下滑69.78%，实现每股收益0.4 元/股，同比2013 年同期下25.35%。需要指出的是，除主营业务有所影响之外，1、海南航空在2014 年上半年净利润同比大幅下滑的主要原因在于汇兑损益的大幅减少，2014 年上半年海南航空汇兑损失3.37 亿元，而2013年同期则实现汇兑收益3.30 亿元，两者相加减少利润总额6.67 亿元；2、公司利润同比下滑第二个原因在于公允价值变动影响，由于投资性房地产因素影响，2014 年上半年公允价值变动为-2.72 亿元，去年同期为0.58 亿元，两者相差约为3.3 亿元。

　　完全由航空主营产生的税前利润同比下滑。

　　按照一贯的分析思路，我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润，204 年上半年海南航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为1.96 亿元，同比去年同期的4.69 亿元大幅下滑。

　　毛利率水平小幅下滑。

　　除汇兑损益和公允价值变动对2014 年上半年公司利润下滑产生影响之外，公司2014 年上半年毛利率有所下滑也成为利润下滑的主要因素， 2014 年上半年公司毛利率水平为19.16%，同比2013 年上半年的19.30%有所下滑。

　　盈利预测与投资评级。

　　中长期而言，我们认为航空的周期依然缓慢向下，不具有系统性投资机会，但短期而言，目前股价已经充分反映周期继续下滑预期，同时旺季到来，持续已久的票价同比持续下滑趋势会得到阶段性逆转，因此我们认为航空股在3 季度旺季存在阶段性投资机会，我们调整公司2014 年至2015 年的盈利预测至0.16 元/股、0.14 元/股，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险因素：偶然因素导致需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

　　南方航空：国际线大幅增长体现明显旺季特征

　　南方航空 600029

　　研究机构：海通证券分析师：虞楠撰写日期：2014-11-19

　　事件：

　　公司公布2014年10月运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长14.3%，其中国内航线同比增长10.02%，国际线同比增长30.2%，运力投放(ASK)同比增长13.77%，其中国内航线同比增长11.74%，国际航线同比增长20.91%，客座率79.16%，比去年同期增加0.37个百分点。

　　点评：

　　公司10月份整体客座率稳定，其中，国际线高增长体现明显旺季特征。

　　国内线：公司10月份国内线RPK和ASK同比分别增长10.02%和11.74%。相比上个月，供需增速变化不大，整个国内线供需相对稳定，但并不亮眼。我们之前在周报跟踪中指出，行业国内线10月份增速不快除了和经济周期影响有关外，旅客错峰出行的意愿在今年比较明显，体现在十一后需求增速反而同比走高。因此，我们仍然预计公司后面几个月国内线运营数据仍会稳中有升。

　　国际线：10月份的超高增速，以及客座率的大幅走高则更能体现出旺季效应，而且公司国际线经过前几年的布局，整体运营效率得以释放。上个月，公司国际线RPK和ASK同比分别增长30.2%和20.91%，客座率同比大幅提升5.8个百分点，达到80.99%。

　　人民币兑美元创升值阶段性高点，航油价格下行，三季度盈利有望明显改善。

　　尽管人民币告别今年1季度大幅贬值的阴影，但由于汇兑结算时点的原因，今年前3季度公司财务费用仍上升比较快。目前，人民币兑美元继续升值并创了近8个月高点，预计后续结算对之后汇兑仍有较积极的贡献。另一方面，油价大幅走低并持续位于低位，燃油成本有望从4季度开始明显走低，这在4季度以及明年开始的盈利正面影响也会比较明显。叠加明年我们预计供需格局的变化对航空收入端的积极预期，预计公司整体盈利改善幅度有望超预期。

　　维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.13元和0.20元。往后看，随着3季度盈利水平改善幅度以及中长期供需关系反转被市场一步步印证，股价中长期仍有较大上行空间，给予公司目标价4元，对应明年PB约1.1倍，增持评级。

　　风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

　　东方航空：净利润同比继续下滑

　　东方航空 600115

　　研究机构：银河证券分析师：李军撰写日期：2014-10-31

　　3Q2014 年公司净利润继续同比下滑。

　　2014 年3 季度，东方航空实现营业收入261.44 亿元，同比增长1.99%，实现归属于上市公司股东的净利润20.93 亿元，较去年同期下滑28.37%，实现每股收益0.16 元/股，同比下滑33.14%。

　　2014 年前3 季度，东方航空实现营业收入687.35 亿元，同比增长2.42%，实现归属于上市公司股东的净利润21.39 亿元，较去年同期下滑40.43%，实现每股收益0.1625 元/股，同比下滑47.10%l 毛利率水平继续同比下滑。

　　2014 年3 季度，2014 年3 季度公司毛利率继续同比下滑，2014 年3 季度公司毛利率15.59%，同比2013 年3 季度18.30%继续同比下滑。

　　营业外收支同比大幅增加。

　　2014 年3 季度公司营业外收入的大幅增加，2014 年3 季度公司营业外收入为8.93 亿元亿元，同比2013 年3 季度的5.96 亿元同比增长49.72%，同比增加约3.8 亿元，营业外收入的大幅增加导致公司营业外收支同比大幅增加，公司营业外收支由2013 年3 季度的5.94亿元同比增加至2014 年3 季度的8.81 亿元。

　　总体而言，我们认为东方航空2014 年3 季度业绩基本符合预期，我们预计公司2014 年至2015 年EPS 分别为0.12 元/股、0.16 元/股，1)基于油价近期的下滑，我们认为2015 公司业绩存在正增长的可能，在2015 年行业需求增速9%-10%，行业供给增长10%-11%的预测下，2015 年行业供需水平大概率依旧小幅下滑，行业收益水平约下滑1%-2%之间，但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响，2015 年公司利润有正增长可能，2)具体至2015 年上半年，公司业绩同比增长概率较大，我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015 年上半年公司业绩产生较大的正向影响，因此我们预计2015 年上半年行业业绩将同比正增长，基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断，我们看好公司未来半年的正收益，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险因素：航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

　　中信海直：低空开放渐进，三级火箭已燃

　　中信海直 000099

　　研究机构：安信证券分析师：邹润芳，王书伟撰写日期：2014-11-04

　　海油开发市场广阔，市场格局趋稳，收入稳步增长

　　我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平，油气产量在能源结构中占比将逐步提升，油气需求复合增长率将维持5~7%，我国天然气对外依存度超过60%，未来将继续维持在高位，深海油气开发力度加大，预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大，公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长，预计营收复合增长率8%~10%，EPS复合增长率超过10%。

　　陆上通航只待东风，商业模式待创新，运营维修培训500亿空间

　　美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素，我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显，政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式，容量400亿；飞行器价格平民化提升保有量，维修市场容量50亿；通航飞行员缺乏近3万人，预期缺口率90%，培训市场尚处萌芽期，市场容量50亿。

　　维修业务先发优势明显，团队与经验铸就运营培训业务护城河

　　海直维修公司独霸欧直直升机维修市场，逐步拓宽维修范围逐步扩大，预计2020年带动EPS增加0.9元；公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。

　　投资建议：行业爆发背景下，公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元，该预测并未包含陆上通航业务，较为保守，存在上调可能，6个月目标价18元，相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一，详细内容请参见我们深度报告《通航产业：通航春天渐行渐近，产业迎来发展良机》，其他推荐标的为：海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。

　　风险提示：通航政策开放不及预期，市场竞争程度超预期。

　　上海机场：大型资本支出尚远，迪士尼抬升流量

　　上海机场 600009

　　研究机构：安信证券分析师：张龙撰写日期：2014-11-03

　　三季度启用第四跑道，毛利率下降2-3 个百分点：公司前三季度实现营业收入43.7 亿元，同比增长10.0%，其中上半年实现营业收入27.5亿元，同比增长11.2%；前三季度营业成本24.7 亿元，同比增长19%，其中上半年营业成本15.4 亿元，同比增长12.5%；前三季度毛利率为42.3%，比上半年下降2.3 个百分点，预计全年毛利率下降到39~41%。

　　公司以租赁方式在7 月份启用第四跑道，年租赁费为7200 万元是成本增加，毛利降低主因。前三季度净利润为15.8 亿元，对应每股收益0.82 元，同比增长7.9%，比上半年降低了7.3 个百分点。

　　投资收益增幅回落，航油公司盈利四季度有望恢复：前三季度投资收益为4.9 亿元，同比增长22.5%，低于上半年1.5 个百分点，航空油料公司上半年贡献投资收益1.57 亿元，同比增长45%，占投资收益近50%。在三季度国外油价大幅下跌，进销差价降低情况下，油料公司三季度盈利增速下行概率较大，但四季度国内油价调整后盈利有望恢复。

　　第五跑道2015 年启用，大型资本支出尚远：第五跑道在2017 年投入使用，预计仍采用租赁形式，租赁费不高于第四跑道；一号航站楼扩建工程资本支出14 亿元，预计在2015 年下半年投入使用；三期扩建工程投资额为221 亿元，建设期为2015-2019 年，对净利润的大幅影响在2020 年将开始体现，近期资本支出无忧。

　　有望受益上海国企改革，迪士尼开园提供新引擎：公司有可能在国企改革推动下完善资产注入与经营改革，上海迪士尼乐园将于2015年底开园，进一步拉动上海机场旅客吞吐量与非航业务规模的提升。

　　投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价17 元。我们预计公司2014 年-2016 年收入增速分别为10.1%、11.2%、12.2%，净利润增速分别为10.7%、15.6%、15.0%；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为17 元，相当于2014 年15.3 倍的动态市盈率。

　　风险提示：迪士尼开园流量不足，跑道利用率恢复低于预期。

　　航空燃油价现5连跌 航空业有望1年节省200亿

　　国际油价仍在“跌跌不休”，特别是近日欧佩克会议作出不减产的决定以来，国际油价再次大幅下跌，累计跌幅达到13%左右。

　　航空业的航油价格直接与国际油价挂钩，而且对于航空企业来讲，航油成本是其最主要的成本支出，占比高达40%左右；因此，航油价格大幅下跌直接利好航空企业。这一点，从上市航企的股价表现可见一斑。

　　从国际上看，国际航空运输协会(IATA，以下简称“国际航协”)发布的最新的财务数据调查报告显示，今年10月份，全球航空公司股价环比上涨了6%。

　　卓创资讯成品油行业分析师张斌在接受《证券日报》记者采访时表示，今年7月份-12月份，航空燃油价格也已经连续五次下调，每吨累计跌幅已超过1000元。如果维持目前低价不变，未来一年，国内航空业将节省燃油成本超过200亿元。

　　国际油价仍无止跌迹象

　　据了解，目前国际原油价格仍在继续下跌，与2014年6月份的高峰值相比，目前已下跌了25%。航空燃油价格目前接近100美元/桶，这已经是2010年末以来的最低水平。

　　自从欧佩克作出不减产的决定后，多家机构对油价未来走势进行了预测。德国商业银行分析师发布研究报告称，油价很可能继续下跌，直到需求增长和非欧佩克成员国的供应量下降时为止，其中美国页岩油生产将起到关键作用；但在油价跌破70美元/桶以后，页岩油生产商很可能将面临越来越多的问题。

　　高盛研究也认为，在美国原油产出增速明显放缓之前，国际原油价格可能继续下跌。

　　从国内成品油价来讲，市场预期的九连跌没能如期而至。主要是因为财政部、国家税务总局共同发布消息称，经国务院常务会议研究批准，自11月29日起调整国内成品油等部分产品消费税，其中，汽油消费税单位税额提高0.12元/升；柴油消费税提高0.14元/升。

　　卓创资讯研究报告称，此次国家提高成品油的消费税，恰逢成品油市场迎来“九连跌”，一涨一跌就此折抵，成品油市场价格未有变动。

　　据了解，此次消费税调整是一套“组合拳”，除了适度提高汽、柴油以及石脑油、溶剂油、润滑油、燃料油、航空煤油等成品油消费税，还包括取消汽缸容量在250毫升(不含)以下的小排量摩托车、汽车轮胎、酒精消费税；取消车用含铅汽油消费税，统一按无铅汽油税率征收消费税；停止征收成品油价格调节基金等，自12月1日起实施。

　　成本大降将增厚航企利润

　　年报数据显示，2013年，东航、南航、国航的燃油成本分别为306.8亿元、355.4亿元和337.2亿元，分别占营业成本的38.2%、40.8%和40.8%。

　　有分析人士认为，航空公司股价的上涨是因为国际原油和航空燃油价格进一步下滑的推动，而航油成本的大幅下降，必将在未来大幅增厚四大航空上市公司的利润。

　　以国航为例，中国国航近日公告称，10月份不含控股企业，国航航油采购总量为34.1万吨，每吨采购均价为6694元，同比下降9.3%。其中，国外航油采购均价每吨为5645元，按年下降10.5%。国内航班航油采购均价每吨为7012元，同比下降8.6%。这意味着，仅10月份，国航航油采购成本同比就减少了2.34亿元。

　　上述公告显示，10月份客运运力投入按年上升9.3%，旅客周转量按年上升7.1%。其中，国内运力投入上升5%，旅客周转量按年上升3.5%；国际运力投入按年上升17.8%，旅客周转量按年上升14.4%；地区运力投入按年上升13.3%，旅客周转量按年上升15.3%。

　　南方航空也透过2013年年报称，航油成本是航空公司最主要的成本支出。国际原油价格波动以及国家发改委对国内航油价格的调整，都会对公司的盈利造成较大的影响。

　　有分析师预测，航空公司业绩最差时已过，随着油价的持续下跌和人民币的升值预期，2015年起航空业将回到新的复苏起点上，主营业务利润料将逐步企稳回升。

　　中国国航：业绩低于预期，维持“中性”评级

　　中国国航 601111

　　研究机构：申银万国证券分析师：张西林，吴一凡撰写日期：2014-10-30

　　投资要点：

　　公司公告/新闻：中国国航公告2014年三季报，报告期公司实现营业收入789.11亿元、归属于上市公司股东的净利润31.57亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为25.97亿元，分别同比增长6.95%、-22.26%、-31.84%。

　　主营业务保持稳健。1)客运方面：前三季度实现收入客公里1159.83亿，同比增长8.7%；运送旅客6209万人次，同比增长6.2%，客座率80.7%；货运方面：前三季度实现收入货运吨公里40.31亿，同比增长9.7%，运输货邮111.98万吨，同比增长4.8%。2)国际航线的运力投放保持高增长。前三季度可用座位公里1437亿，同比增长10.1%，其中国际航线增长18.3%，我们认为未来我国出境游会随着旅游业改革发展意见相关内容的加速落地、互免签证国的增多而延续良好势头，国航国际航线布局相对最完善，是直接受益者。

　　汇兑损失导致业绩大幅下降，低于我们预期。公司基本每股收益0.26元，低于我们预期(预期为0.31元，差异16%)。主要由于人民币贬值带来的汇兑净损失，与去年同期相比减少利润22.67亿元。扣除汇兑损益后的营业利润同比增加4.10亿元，影响因素主要为燃油价格的下降，国泰航空的投资收益以及补贴收入同比增加。

　　维持盈利预测及“中性”评级。由于油价在10月份跌幅较大，我们认为将会部分对冲汇兑损失造成的影响，因此维持公司2014-2016年盈利预测：EPS分别为0.25元，0.38元及0.41元，对应最新股价的PE为16.3X、10.7X及9.9X，对应最新股价的PB为0.97X。基于经济弱复苏、航空供需格局弱平衡的判断，我们维持“中性”评级。

　　海南航空：多因素致利润下滑

　　海南航空 600221

　　研究机构：银河证券分析师：李军撰写日期：2014-09-02

　　1H2014 净利润同比下滑25.35%。

　　2014 年上半年，海南航空实现实现属于母公司股东的净利润4.83亿元，同比大幅下滑25.35%，扣除非经常性损益后为1.48 亿元，同比大幅下滑69.78%，实现每股收益0.4 元/股，同比2013 年同期下25.35%。需要指出的是，除主营业务有所影响之外，1、海南航空在2014 年上半年净利润同比大幅下滑的主要原因在于汇兑损益的大幅减少，2014 年上半年海南航空汇兑损失3.37 亿元，而2013年同期则实现汇兑收益3.30 亿元，两者相加减少利润总额6.67 亿元；2、公司利润同比下滑第二个原因在于公允价值变动影响，由于投资性房地产因素影响，2014 年上半年公允价值变动为-2.72 亿元，去年同期为0.58 亿元，两者相差约为3.3 亿元。

　　完全由航空主营产生的税前利润同比下滑。

　　按照一贯的分析思路，我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润，204 年上半年海南航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为1.96 亿元，同比去年同期的4.69 亿元大幅下滑。

　　毛利率水平小幅下滑。

　　除汇兑损益和公允价值变动对2014 年上半年公司利润下滑产生影响之外，公司2014 年上半年毛利率有所下滑也成为利润下滑的主要因素， 2014 年上半年公司毛利率水平为19.16%，同比2013 年上半年的19.30%有所下滑。

　　中长期而言，我们认为航空的周期依然缓慢向下，不具有系统性投资机会，但短期而言，目前股价已经充分反映周期继续下滑预期，同时旺季到来，持续已久的票价同比持续下滑趋势会得到阶段性逆转，因此我们认为航空股在3 季度旺季存在阶段性投资机会，我们调整公司2014 年至2015 年的盈利预测至0.16 元/股、0.14 元/股，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险因素：偶然因素导致需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

　　南方航空：国际线大幅增长体现明显旺季特征

　　南方航空 600029

　　研究机构：海通证券分析师：虞楠撰写日期：2014-11-19

　　事件：

　　公司公布2014年10月运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长14.3%，其中国内航线同比增长10.02%，国际线同比增长30.2%，运力投放(ASK)同比增长13.77%，其中国内航线同比增长11.74%，国际航线同比增长20.91%，客座率79.16%，比去年同期增加0.37个百分点。

　　点评：

　　公司10月份整体客座率稳定，其中，国际线高增长体现明显旺季特征。

　　国内线：公司10月份国内线RPK和ASK同比分别增长10.02%和11.74%。相比上个月，供需增速变化不大，整个国内线供需相对稳定，但并不亮眼。我们之前在周报跟踪中指出，行业国内线10月份增速不快除了和经济周期影响有关外，旅客错峰出行的意愿在今年比较明显，体现在十一后需求增速反而同比走高。因此，我们仍然预计公司后面几个月国内线运营数据仍会稳中有升。

　　国际线：10月份的超高增速，以及客座率的大幅走高则更能体现出旺季效应，而且公司国际线经过前几年的布局，整体运营效率得以释放。上个月，公司国际线RPK和ASK同比分别增长30.2%和20.91%，客座率同比大幅提升5.8个百分点，达到80.99%。

　　人民币兑美元创升值阶段性高点，航油价格下行，三季度盈利有望明显改善。

　　尽管人民币告别今年1季度大幅贬值的阴影，但由于汇兑结算时点的原因，今年前3季度公司财务费用仍上升比较快。目前，人民币兑美元继续升值并创了近8个月高点，预计后续结算对之后汇兑仍有较积极的贡献。另一方面，油价大幅走低并持续位于低位，燃油成本有望从4季度开始明显走低，这在4季度以及明年开始的盈利正面影响也会比较明显。叠加明年我们预计供需格局的变化对航空收入端的积极预期，预计公司整体盈利改善幅度有望超预期。

　　维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.13元和0.20元。往后看，随着3季度盈利水平改善幅度以及中长期供需关系反转被市场一步步印证，股价中长期仍有较大上行空间，给予公司目标价4元，对应明年PB约1.1倍，增持评级。

　　风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

　　东方航空：净利润同比继续下滑

　　东方航空 600115

　　研究机构：银河证券分析师：李军撰写日期：2014-10-31

　　3Q2014 年公司净利润继续同比下滑。

　　2014 年3 季度，东方航空实现营业收入261.44 亿元，同比增长1.99%，实现归属于上市公司股东的净利润20.93 亿元，较去年同期下滑28.37%，实现每股收益0.16 元/股，同比下滑33.14%。

　　2014 年前3 季度，东方航空实现营业收入687.35 亿元，同比增长2.42%，实现归属于上市公司股东的净利润21.39 亿元，较去年同期下滑40.43%，实现每股收益0.1625 元/股，同比下滑47.10%l 毛利率水平继续同比下滑。

　　2014 年3 季度，2014 年3 季度公司毛利率继续同比下滑，2014 年3 季度公司毛利率15.59%，同比2013 年3 季度18.30%继续同比下滑。

　　营业外收支同比大幅增加。

　　2014 年3 季度公司营业外收入的大幅增加，2014 年3 季度公司营业外收入为8.93 亿元亿元，同比2013 年3 季度的5.96 亿元同比增长49.72%，同比增加约3.8 亿元，营业外收入的大幅增加导致公司营业外收支同比大幅增加，公司营业外收支由2013 年3 季度的5.94亿元同比增加至2014 年3 季度的8.81 亿元。

　　总体而言，我们认为东方航空2014 年3 季度业绩基本符合预期，我们预计公司2014 年至2015 年EPS 分别为0.12 元/股、0.16 元/股，1)基于油价近期的下滑，我们认为2015 公司业绩存在正增长的可能，在2015 年行业需求增速9%-10%，行业供给增长10%-11%的预测下，2015 年行业供需水平大概率依旧小幅下滑，行业收益水平约下滑1%-2%之间，但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响，2015 年公司利润有正增长可能，2)具体至2015 年上半年，公司业绩同比增长概率较大，我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015 年上半年公司业绩产生较大的正向影响，因此我们预计2015 年上半年行业业绩将同比正增长，基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断，我们看好公司未来半年的正收益，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险因素：航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。

　　中信海直：低空开放渐进，三级火箭已燃

　　中信海直 000099

　　研究机构：安信证券分析师：邹润芳，王书伟撰写日期：2014-11-04

　　海油开发市场广阔，市场格局趋稳，收入稳步增长

　　我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平，油气产量在能源结构中占比将逐步提升，油气需求复合增长率将维持5~7%，我国天然气对外依存度超过60%，未来将继续维持在高位，深海油气开发力度加大，预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大，公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长，预计营收复合增长率8%~10%，EPS复合增长率超过10%。

　　陆上通航只待东风，商业模式待创新，运营维修培训500亿空间

　　美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素，我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显，政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式，容量400亿；飞行器价格平民化提升保有量，维修市场容量50亿；通航飞行员缺乏近3万人，预期缺口率90%，培训市场尚处萌芽期，市场容量50亿。

　　维修业务先发优势明显，团队与经验铸就运营培训业务护城河

　　海直维修公司独霸欧直直升机维修市场，逐步拓宽维修范围逐步扩大，预计2020年带动EPS增加0.9元；公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。

　　投资建议：行业爆发背景下，公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元，该预测并未包含陆上通航业务，较为保守，存在上调可能，6个月目标价18元，相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一，详细内容请参见我们深度报告《通航产业：通航春天渐行渐近，产业迎来发展良机》，其他推荐标的为：海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。

　　风险提示：通航政策开放不及预期，市场竞争程度超预期。

　　上海机场：大型资本支出尚远，迪士尼抬升流量

　　上海机场 600009

　　研究机构：安信证券分析师：张龙撰写日期：2014-11-03

　　三季度启用第四跑道，毛利率下降2-3 个百分点：公司前三季度实现营业收入43.7 亿元，同比增长10.0%，其中上半年实现营业收入27.5亿元，同比增长11.2%；前三季度营业成本24.7 亿元，同比增长19%，其中上半年营业成本15.4 亿元，同比增长12.5%；前三季度毛利率为42.3%，比上半年下降2.3 个百分点，预计全年毛利率下降到39~41%。

　　公司以租赁方式在7 月份启用第四跑道，年租赁费为7200 万元是成本增加，毛利降低主因。前三季度净利润为15.8 亿元，对应每股收益0.82 元，同比增长7.9%，比上半年降低了7.3 个百分点。

　　投资收益增幅回落，航油公司盈利四季度有望恢复：前三季度投资收益为4.9 亿元，同比增长22.5%，低于上半年1.5 个百分点，航空油料公司上半年贡献投资收益1.57 亿元，同比增长45%，占投资收益近50%。在三季度国外油价大幅下跌，进销差价降低情况下，油料公司三季度盈利增速下行概率较大，但四季度国内油价调整后盈利有望恢复。

　　第五跑道2015 年启用，大型资本支出尚远：第五跑道在2017 年投入使用，预计仍采用租赁形式，租赁费不高于第四跑道；一号航站楼扩建工程资本支出14 亿元，预计在2015 年下半年投入使用；三期扩建工程投资额为221 亿元，建设期为2015-2019 年，对净利润的大幅影响在2020 年将开始体现，近期资本支出无忧。

　　有望受益上海国企改革，迪士尼开园提供新引擎：公司有可能在国企改革推动下完善资产注入与经营改革，上海迪士尼乐园将于2015年底开园，进一步拉动上海机场旅客吞吐量与非航业务规模的提升。

　　投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价17 元。我们预计公司2014 年-2016 年收入增速分别为10.1%、11.2%、12.2%，净利润增速分别为10.7%、15.6%、15.0%；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为17 元，相当于2014 年15.3 倍的动态市盈率。

　　风险提示：迪士尼开园流量不足，跑道利用率恢复低于预期。