把脉史上最大结构性逼空 A股有钱任性奔向何方
不知从何时开始，不论公交、地铁、餐馆，在这些热闹的地方，越来越多地听到人们大谈股市涨跌；不知从何时开始，券商营业部里，开户人群排起长龙，有券商更是打起了“开夜市”的算盘。
A股11月20日以来的快速、持续上涨创出了5年来A股最大涨幅，但这轮行情也是A股史上结构性分化最严重的逼空行情——蓝筹股持续拉升但小盘股跟跌不跟涨，两者形成鲜明对比。A股牛了，而且大象都起舞了，这让老股民不知所措，新股民无所畏惧。这头疯牛是怎么形成的？未来是否还能继续疯狂？
行情扫描
二八行情犹如跷跷板 风格轮换特征明显
新开户股民跑步入场、融资客全面做多、金融股大象起舞、成交额跨越万亿——A股再度迎来全民炒股时代。
不过，分析人士认为，和以往的逼空行情不同的是，当前的牛市，既不像2007年的慢牛，也不像2009年的普牛，而是一轮结构化鲜明的牛市。
一头极度结构化的“牛”
如果将“连续两个月月涨幅超过10%”定义为逼空行情，从2006年后到此轮逼空行情前，A股共出现过5次逼空行情。
第一次是2006年4月、5月，沪指分别上涨10.93%、13.96%，中小板指数分别上涨14.41%、21.16%；第二次是2006年11月、12月，沪指分别上涨14.22%、27.45%，中小板指数分别上涨6.94%、8.17%；第三次是2007年3月、4月，沪指分别上涨10.51%、20.64%，中小板指数分别上涨12.76%、19.22%；第四次是2007年7月、8月，沪指分别上涨17.02%、16.03%，中小板指数分别上涨19.02%、12.53%；第五次是2009年6月、7月，沪指分别上涨12.4%、15.3%，中小板指数分别上涨3.66%、9.24%。
其中，第一次、第三次、第四次逼空行情的权重股和小盘股涨幅相当，属于全面逼空行情；第二次、第五次的逼空行情属于结构化行情，即权重股远远跑赢小盘股。
然而，上述两次结构化逼空行情较当前的逼空行情可谓是小巫见大巫。
2006年11~12月，中小板较主板指数偏离度 （沪指涨幅 中小板涨幅 100%-1）为64%；2009年6~7月，中小板较主板指数偏离度为53%。2014年11月、12月 （截至12月12日），沪指涨幅分别为10.85%、9.52%，中小板指数涨幅分别为0.53%、3.43%，中小板较主板指数偏离度却高达80%。
也就是说，本轮逼空行情属于没有小盘股配合的蓝筹股单边逼空行情，这是结构化逼空行情的极致。
逼空行情 且行且谨慎
如今的A股市场有一种让人激昂澎湃的感觉。
以融资融券为代表的杠杆资金疯狂做多，股指期货空头一次又一次遭遇绞杀，股指期货升水一度高达百点；在现货市场，两市成交额从7000亿元到9000亿元再到突破1万亿元，可谓疯狂之极。
从股民的参与热情来看，五年来的开户数新高、新股民排队开户、老股民重新回到股市，公共场所各类人群久违的谈股论金，这些情形都表明，中国或将迎来一轮全民炒股的时代。
如今的A股市场也有一种让人迷茫后怕的担忧。
11月底以来，蓝筹股的单边逼空，让持有中小市值股票的投资者如坐针毡。赚指数不赚钱、满仓踏空成为大多数股民的噩梦。
12月9日，沪指超过8%的巨幅震荡，券商股从涨停到跌停的疯狂，中小盘股跟跌不跟涨的疲软，让新入市的股民充分感受到了什么是股市风险，也为此交足了学费。
2014年年末的这轮行情，无疑是一场牛市。但这场牛市和2006年、2009年的牛市有着天壤之别。
回顾历史，此前的两次结构化逼空行情后，市场走出了截然不同的两种走势。
2006年11月、12月的逼空行情后，蓝筹股开始休息，中小盘股开始接力；2007年1月，沪指结束逼空，涨幅回落至4.14%。与此同时，中小板指数的涨幅却在这个月达到了24.8%。整体来看，2006年11月~12月的逼空行情只是牛市的中段。
2009年6月、7月的逼空行情后，蓝筹股引领市场见顶，而中小板经历短暂调整后走出了独立行情。2009年8月，牛市就此结束，当月沪指跌幅高达21.81%。与此同时，中小板却只下跌了14.48%。值得注意的是，在经历了一个月的下跌后，虽然沪指也在随后四个月里持续反弹，但却未能创出新高。相反，中小板指数仅用了三个月就创出反弹新高，中小板的牛市在15个月后才宣告结束。
第一次逼空结构性行情后是强劲的风格转换，第二次逼空后是单月第二大跌幅（仅次于2008年10月），结构化逼空行情后的走势总会让人抓狂，但唯一不变的是二八行情犹如跷跷板，当一头到达顶点后，也意味着另一头将到达底部。但历史上每一轮轰轰烈烈的牛市，都是由不同风格的股票轮涨推动的，如果我们正身处在牛市中，那么逼空之后、此前受冷落的板块和个股能否轮动将十分关键。
板块表现
“大象”风光无限好 小票冷漠遭人抛
由于经济转型，远离夕阳产业、投资朝阳产业是近年来市场主要的投资方向。然而，在政策刺激、降息效应的发酵下，被遗忘的夕阳产业却成为本轮结构性逼空行情最牛的板块。相反，转型过程中衍生出的不少新兴不少产业遭到资金抛售，老树成功“发新芽”，让本轮直上3000点的逼空行情来得又快又猛。
地产、航运“老树发新芽”
11月20日是本轮行情的起点，但不少资金满仓踏空，部分投资者看着大涨，叹息“活在梦里”。
回首本轮逼空大涨行情，若只将视线集中在热得发烫的券商、保险以及银行股身上，那只是看到了这轮行情的局部。《每日经济新闻》记者统计板块涨幅时发现，还有不少投资者尚未关注的大象股也在本轮行情中苏醒过来。
央行降息，市场第一反应就是利好房地产板块。在2008年和2012年两次降息过程中，房地产板块表现均超同期指数走势。降息首周，以招商地产为首的房地产板块表现格外强劲，单周两次冲击涨停，累计大涨28.83%。随后，券商板块独唱大戏，但招商地产股价更一度涨至22.19元，若以降息前股价13.18元计算，该股最大涨幅达到惊人的68.36%，完全可与券商股媲美。房地产另外三大巨头——万科A、保利地产和金地集团整体平均涨幅也超过30%。
若将时间回拨至2007年史上最长牛市，令市场记忆深刻的一定是船舶股的疯狂。当年“5·30”后，整个船舶板块在沪指6124点前累计涨幅超100%，在众多蓝筹股中引领风骚。
在本次逼空行情过程中，船舶股作为曾经的王者，由于此前有过一段独立上涨行情，此次表现不算抢眼，但中国船舶、广船国际进入12月的连续上涨，也再度俘获不少资金“芳心”，成功实现“老树发新芽”。
四大蓝筹板块轮动
每一轮逼空行情蓝筹板块总会上攻。在2007年“5·30”后，煤炭、有色股率先发力，6月大涨；电信、证券股打响下半年首枪，7月领涨；船舶、水务股接力，8月推动股指前行；船舶之外、保险、钢铁助力，9月市场进入最后疯狂；金融最后独舞，中石化冒头。最终一切都在2007年10月16日盘中冲高至6124点后戛然而止。
眼下，股指在冲击3000点的过程中，蓝筹轮动起舞的景观又一次上演。
2014年12月8日，券商股上演阶段性疯狂高潮，强势接力的是大飞机、军工板块，洪都航空、中国卫星、中航飞机和哈飞股份这些曾经的牛股集体上扬。
12月10日，被市场遗忘的环保和水务两大板块在政策刺激下成为资金新宠，碧水源、桑德环境和创业环保等10余只环保股集体涨停。
12月11日，市场风向又转至钢铁和运输服务板块，长年破净、股价低位运行的表现让资金重现对钢铁股的青睐；而受益于国际油价的下跌，航空股全线涨停。
到了12月12日，相比“双十二”购物节，A股投资者更关注股市，软件、互联网、电信、建筑建材和工程机械板块全面爆发，将蓝筹板块轮动上涨的大戏演绎到极致。
业内人士指出，此轮逼空行情正完成大盘蓝筹股估值修复，同时也在挤出过去两年成长股的泡沫。当成长股中有价值的品种，通过股价调整凸显价值并再次处于较好的买点，自然会引起资金关注，因此轮动上涨也就顺理成章了。
超500只小盘股下跌
沪市成交金额从本轮行情前日均1500亿元水平，突然增至如今的5000亿元水平，资金蜂拥而入，推动大象股疯涨。那么，小盘股是不是也分得了一杯羹呢？毕竟推动小盘股上涨，只需要5000亿元的十分之一额度便可轻松做到。然而从行情启动以来的三周行情看，小盘股并未跟随大象股猛涨，反而不少小盘股都遭遇资金冷对甚至是抛售。
近段时间，中小板日均800亿元成交、创业板日均350亿元成交，两者相加1150亿元的每日成交远低于沪市单边市场日均成交额。场外资金疯狂涌入，却没有好好“光顾”小盘股市场，这令不少投资者颇感意外，也导致不少资金满仓踏空。
《每日经济新闻》记者在统计小盘股涨跌幅后发现，即便在如此火爆的行情背景下，小盘股跌逾15%以上者也是大有人在。
记者注意到，11月24日～12月12日期间，A股累计涨逾20%的个股有329只，抛开新股和重组股，两市一共有14只个股涨逾60%，其中宏源证券以93.41%的涨幅居首。但与此同时，沪深两市还有88只个股跌逾10%，腾信股份、步森股份、智飞生物、石英股份和海洋王等5只个股跌逾20%。不算近期上市的两只新股，跌逾20%的3只个股均为小盘股。
此外，小盘股跌幅超过15%的也有10只之多，比如通鼎光电、隆基机械和荣之联跌幅均超19%，领跌中小板；金明精机和新国都跌幅在15%左右，领跌创业板。
分析人士认为，本轮由券商股大涨主导的行情，如果踏空，可能将一直踏空，因为中小板和创业板并没有在主板之后跟进大涨，这也就导致中小板和创业板累计有超过500只个股在11月24日以来的三周时间都是下跌的。若对行情还抱有希望，也许需要转换思路，及时抛售小盘股，转向大盘股，才能享受行情之后上涨带来的投资收益，否则，持有小盘股的股东将不容易分享这波大涨行情。
杠杆资金
融资客出手打造暴涨 3周引来1800亿资金
指数逼空式上涨无疑是多因素共同作用的结果，但融资融券显然是重要角色之一，尤其是其中的融资客。数据显示，A股融资客在2014年11月20日～12月11日近3周时间内，就暗地给市场输送了1803.96亿元的真金白银，尤其是对金融股的大涨功不可没。
金融股成融资客最爱
数据显示，截至12月11日，沪深两市融资余额达9345.12亿元，两融交易占A股成交16%～20%的比例已成近期常态。从指数表现看，11月20日正是沪指本轮大涨的起点，当日A股融资余额仅为7541.16亿元，11月2日～12月11日，A股融资余额累计增加1803.96亿元，增长23.92%，指数累计上涨19.37%，期间振幅高达26.82%。
从板块看，11月20日至今涨幅最大的板块除新股外，券商股无疑亮眼，如中纺投资（600061，收盘价26.14元）因计划重组安信证券，期间涨幅250%；已停牌的宏源证券也三周时间内股价翻番。除券商板块之外，表现惊人还有地产、电力、有色和基建板块等。
上述板块的火热与融资买入数据吻合。数据显示，11月20日～12月11日，非银金融期间融资买入额最大，为3860.91亿元；银行板块第二，为1876.17亿元。融资买入额上千亿元的还有房地产板块。若以融资净买入额统计，非银金融和银行板块仍分别位居第一和第二名，传媒板块居第三。
融资参考峰值渐近
面对不断刷新的融资数据，不少投资者都想知道：天花板在哪里？
对此，瑞银证券给出了一个参考。中国台湾地区融资融券市场在上世纪90年代经历了持续快速增长，融资余额顶峰出现在2000年2月，融资余额占可融资标的流通市值的比例（以下简称融资余额占比）的顶峰发生在1998年12月（5%），而月融资买入额占可融资标的成交额的比例（以下简称融资买入额占比）的顶峰则出现在1996年12月（29%）。据瑞银证券介绍，中国台湾地区融资活动的快速发展与上世纪90年代股市的大幅上涨密切相关，指数在1990年代从低点到高点上涨3倍。2001年互联网泡沫破灭后，尽管股指在过去的13年中增长了一倍，但是融资余额占比和融资买入额占比均不断下降。
《每日经济新闻》查阅统计数据后发现，12月11日，沪深两市融资余额为9345.12亿元，而当日有数据的两融标的流通市值约为23.25万亿元，融资余额占比4.02%。以12月1日～11日这个区间进行统计，区间融资买入额为12976.1亿元，相较区间内标的61990.28亿元的成交额，占比为20.93%。
由以上统计可知，A股上述时点或时段内，融资余额占比以及月融资买入额占比均较中国台湾地区市场的参考数据要低。若以11月整月数据计算，截至11月28日，A股融资余额为8189.27亿元，当日可融资标的流通市值为21.22万亿元，融资余额占比3.86%；11月融资买入额为13829.054亿元，对应的可融资标的成交额为60777.69亿元，融资买入额占比22.75%。
从以上数据可以看出，12月至今，融资余额占比确实在逐渐靠近参考峰值的过程中，但融资买入额占比却有所下降。
部分券商上调保证金比例
从券商板块盘面表现看，12月9日～11日的3个交易日里，国金证券（600109，收盘价19.18元）回调幅度达20.25%，华泰证券（601688，收盘价21.39元）回调幅度也超过20%。3天时间，回调逾15%的券商股有9只。但从国金证券融资余额看，12月8日为35.65亿元，12月11日上升至39.62亿元，融资买入加权均价为21.69元/股，现价较之折价13%。换言之，回调的3个交易日中介入的融资客正经受着13%的浮亏。
两融风险提升也引起了券商的警觉。12月5日，中信证券（600030，收盘价25.47元）发布通知，决定自12月8日起，将信用账户融资保证金比例由0.6上调至0.7。同期上调比例的还有方正证券，该公司已将信用账户融资保证金比例由此前的0.5～0.55统一调高至0.6。
除了主动提升融资保证金比例，不少证券公司还通过各种渠道对融资买入的投资者进行谨慎操作提示。国金证券在12月5日就发布谨慎开展融资融券业务的风险提示：“融资融券业务具有杠杆交易的特点，投资者需充分认识杠杆交易既能放大收益，也能放大损失，请谨慎参与融资融券业务”。
场外资金
历史逼空行情：新开户数滞后行情1个月
每经记者 牟璇
“有钱，任性”！央行降息直接引燃了A股市场这轮逼空行情，指数飙涨带来的巨大财富效应，让未能入场的资金心痒难耐。从11月开始，沪深两市开户数出现明显回升，而12月的首周，沪深两市更是新增了59.83万户股票账户数，创出了近五年来的新高，较前一周同比暴增61.66%。资金快速跑步入场的趋势十分明显。
不过，《每日经济新闻》记者梳理历史上数次逼空行情对应的新增开户数发现，虽然新增开户数随着逼空上涨行情出现明显的增长，但新增开户数达到峰值时往往滞后于行情峰值约一个月左右。
新增开户数创五年新高
11月21日是央行降息后首个交易日，这一天也是此轮牛市行情起点，此后指数犹如一投疯牛，一直冲到3091.32点才停下了脚步。在强势上涨过程中，场外资金巨大的参与热情被彻底激发。根据中登公司日前披露的最新开户数据显示，2014年11月最后一周（11月23日~11月28日），沪深两市新增A股开户数就达到了37.01万户，相较11月前三个月每周平均20万户左右的新增开户数暴增了85%左右。
12月首周（12月1日~12月5日），沪深两市合计新增股票账户数59.83万户，较前一周再度暴增61.66%，这也是自2009年8月3日~2009年8月7日单周新增开户数66.27万户后，近五年来单周新增开户数新高。
事实上，A股新增开户数从10月开始就已明显放大。在此之前每周的开户数约为10万户，10月份首周（10月8日~10月10日）三个交易日开户数就达到15.49万户，接下来连续6周新增开户数都维持在23万户~25万户，直到11月最后一周突破30万户。
相对滞后行情
《每日经济新闻》记者在对比历史上数次逼空行情后发现，新增开户数的峰值恰好处于行情尾声时。
2006年11月~2007年1月、2007年3月~2007年5月、2007年7月20日~2007年10月16日、2009年3月3日~2009年8月4日四次较为突出的逼空行情，新增开户数增长都伴随着上证指数的上涨，且较逼空行情前增幅明显放大，呈现逐月快速递增。不过行情涨幅趋缓接近结束时，反而会出现新增开户数新高的格局。
分开来看，这四次逼空行情单月的最大涨幅分别出现在2006年12月、2007年4月、2007年7月、2009年7月，而从新增开户数当次逼空行情的最高值来看，四次逼空行情中新增开户数达到顶峰的月份分别为2007年1月的325.77万户、2007年5月的791.69万户、2007年8月的892.42万户、2009年的7月。我们发现，前三次新增开户数的最大值都分别滞后于行情涨幅最大月份，显示出明显的滞后性，而2009年的行情涨幅最大单月则与新增开户数最大值吻合。不过，需要注意的是，2009年8月新增开户数217.20万户，与2009年7月仅差距19.24万户，但2009年8月上证指数暴跌了21.81%。
相关人士分析认为，新增开户数往往是市场情绪对于行情的反映，大部分的市场情绪相较行情本身有一定程度的延迟。从现阶段的新增开户数来看，今年11月新增开户数突破100万户，且12月单周出现了近五年新高，但较2007年“全民炒股”时期超过500万户的单月新增开户数仍相去甚远，现在的新增开户数更类似于2009年5月100万户左右的数据。并且从现阶段宏观经济形势未见乐观的背景下，谈 “全民炒股”的超级牛市似乎言之过早。（每日经济新闻）
宏源证券徐磊：政策降温 弃激进牛市盲炒
上周内地股市在突破3,000点大关之后出现巨幅波动，大盘高开低走大幅杀跌，成交再创惊人的1万2千亿历史天量。本轮行情从11月22日降息之日开始，经历了近三周的单边上涨，其间累计最大涨幅接近20%，沪指上涨了600点。逼空抢筹式的上涨行情没有技术性调整，融资融券的杠杆放大效应亦推波助澜，故短期内累积了巨大的获利盘，且部分主流品种盘中换手异常。
如果仅仅依靠资金推动上涨，那么1万亿以上的成交量无疑是阶段性天量。一旦量能出现萎缩，行情上涨的持续性将面临巨大压力。与此同时，3,000点是过去4年以来的阶段性顶部，几次大的阶段性反弹行情，都曾止步于此，被视为历史筹码沉淀区。大盘在此区域，既有历史套牢盘，又有诸多获利盘和融资平仓盘，短期内出现巨大震荡不足为奇。
尽管上周券商股全线暴跌，带动指数大幅调整，但个股行情再度活跃。近期我们注意到大盘股出现轮动行情，逐渐摆脱金融股一枝独秀的上涨格局，一带一路、钢铁、港口等开始活跃，其中钢铁股表现尤为突出。不过这类低价股补涨行情特征较为明显，持续性不强，短期内难以形成新的做多动力，带动指数上涨。在量能无法进一步放大的前提下，后市将以个股或板块轮动方式来维持市场震荡格局。
主板二线蓝筹卷土重来
与此同时，在指数出现调整的当下，中小创业板和主板二线蓝筹品种开始有表现，软件、大数据、环保等板块涨幅居前，一些超跌的低价重组股也卷土重来。新兴产业个股是否能重回市场炒作的主流品种，需要进一步观察。经历了近期剧烈的分化震荡之后，一些真正的成长股会脱颖而出。
本轮大盘股行情，未来也会有分化走势。一个正常的估值体系，决定了许多周期股不可能有超出市场平均水平的溢价和成长空间。未来将由大盘蓝筹股一统天下的观点，无疑是不切实际的。
目前管理层政策降温有利于后市个股行情。投资者一定要放弃激进的牛市盲动炒作，现在跟风炒作或许利润丰厚，但迟早会交还给市场。牛市中新手怕跌，老手怕涨，要为明年行情做准备。这次虽然踏空几百点行情，但后市会以几倍的升幅，来回报目前持有它的投资者。
私募大佬集体看多A股 机构喊出钢铁反转
尽管对于短期走势，市场分歧明显且焦点集中在日成交万亿元是否是A股的常态，但对于明年的A股走势，各机构观点似乎趋于一致——看好2015年，其中也包括私募大佬们。
《每日经济新闻》记者了解到，虽然在某些板块走势存在分歧，如券商股，但机构对整个市场的活跃度并不担心，纷纷认为市场各种投资性、交易性机会层出不穷，连历来都不被看重的钢铁股，也有机构喊出了“反转”的口号。
大市风向
◎私募大佬集体看好股市
在上周末召开的第三届中国对冲基金年会上，参会私募一致认为A股的牛市远未结束，之后还会创出新高。
其中，睿智投资张承良分析认为，一方面，现在估值很便宜，就算涨到3000点也只是原来6000点的一半，从这个意义上来说，A股还便宜于H股；另一方面，很多产业的国际竞争力越来越强。
源乐晟投资王猛认为，今年是牛市起点，但和2006年、2007年的牛市完全不一样，这轮行情是由货币宽松推动，是钱堆起来的，跟股市内生性变量的支撑不一样。所以，这轮牛市会从 “疯牛”、“蛮牛”慢慢演变为“慢牛”。王猛还强调，目前A股一些蓝筹股已经有了投资价值，但A股更多公司如果从基本面研究，还缺乏扎实的业绩支撑，这种股票自下而上来看风险较大。
“牛市早就启动了。”明曜投资曾昭雄分析认为，这波牛市分成三波：第一波是中小板从2010年开始至创出新高；第二波是创业板从2012年开始至创出新高；第三波是今年7月份开始的蓝筹股牛市。
那么，牛市行情下，未来的投资机会在何处？不少私募表示看好国企改革和军工。
和聚投资总经理李泽刚表示，未来有两方面的机会非常明确。首先，“十二五”即将告一段落，市场会对“十三五”进行预判，相关领域值得关注；另外，国企改革也非常明确，但很难把握。
除了国企改革，王猛还看好钢铁板块。他认为，按照国企改革的套路，可以从两个方向寻找机会，一是大型国际企业，二是有动力慢慢释放出来的小型地方国企。
菁英时代董事长陈宏超表示，未来看好医药健康。因为中国正步入老龄化社会，而这一群体恰恰是中国目前最富有的一个阶层，他们的消费能力特别强，同时我国过去医疗健康领域的发展水平又处在一个较低层次，未来有非常大的空间。其中，他更看好这些领域里创新的新医疗、新健康，如基因、基因检测等类似于干细胞治疗等领域，将会有较多机会。
泽泉投资辛宇表示，未来的机会来自于两方面，一方面是“新”行业；另一方面是并购重组，并购会带来企业价值的提升，只要国家注册制没有放开，这一主题还会持续炒下去。
市场关注度：★★★★★
驱动周期：长期
重点关注：经济基本面
行业热点
◎齐鲁证券看钢铁“反转”
在铁矿石价格大跌的背景下，最新数据显示，2014年我国钢铁业业绩或创近三年新高，而有机构就认为钢铁板块已经反转。
齐鲁证券指出，年初至今钢铁板块涨幅位列所有行业中第二，仅次于非银。钢铁行业在产能中长周期收缩的大前提下，预计2015年钢铁产能利用率将有约3个百分点的提升，达到86%左右。行业加工费将随产能利用率增长而进一步上升，钢铁利润自2012年起持续三年的复苏将再次超出市场预期。
该机构表示，不熟知钢铁的投资者第一反馈往往是钢铁是一个没落的行业，从未想过将其纳入配置范围，加上此前市场主流投资风格以成长股为主，钢铁股问津程度极低。熟知、充分配置意味着透支，未知、低配置则意味着机遇。从目前机构投资者对钢铁业的低认知、低配置来看，市场对行业前景的预期依旧谨慎，若未来钢铁利润持续复苏，势必再超预期。建议市场摒弃固有思维，不必将传统行业看作永远走下坡路的行业，钢铁也有周期。重点看好标的：华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、河北钢铁、马钢股份、首钢股份和*ST南钢。
市场关注度：★★★★★
驱动周期：中短期
重点关注：钢铁供求状况◎新标准化解水泥产能过剩
近期国家标准化管理委员会官网公布：关于批准发布GB175-2007《通用硅酸盐水泥》国家标准第2号修改单的公告，修改单主要内容是取消强度为32.5的复合硅酸盐水泥(P.C)。
对此，华泰证券发表示，中国低标号水泥占比过高导致水泥熟料比显著高于发达国家，是行业产能过剩的重要原因之一。目前，32.5水泥占据国内市场的65%左右，32.5水泥的大量使用导致国内水泥熟料比过高，国外平均生产1吨水泥的熟料，在我国可生产1.23吨水泥，产能被放大。
取消P.C32.5后新增需求供给差显著放大，利好行业景气度上行，并将进一步淘汰水泥行业过剩产能，收缩供给。产能的大幅去化使得行业仍可保持较好的盈利能力。
该机构预计，未来P.C32.5的增值税返还逐步转移到42.5以及其他标号的概率较大。长期来看，龙头企业将有充足的时间进行产品结构调整以适应新的补贴政策，而部分以生产低标号为主的中小企业难以调整产品而无法获得税收补贴。预计税收补贴政策变化不会对龙头企业造成大的负面影响。
重点推荐：海螺水泥、华新水泥；长期看好受益于京津冀一体化及大气污染治理的冀东水泥和金隅股份，并看好受益“一带一路”建设的祁连山、宁夏建材、青松建化、天山股份。
其中，冀东水泥主要市场所在地的华北地区 (尤其是河北省)，目前存在大量生产低标号水泥的小型粉磨站，取消P.C32.5水泥将显著减少该地区的过剩产能，企业盈利能力有望显著恢复，值得重点关注。
市场关注度：★★★★
驱动周期：中短期
重点关注：水泥价格走势（每日经济新闻 朱秀伟）
国泰君安：牛市不求速成 布局三大投资主线
国泰君安最新策略周报认为，当前阶段，无风险利率下行，增量资金入市的过程并未结束，但随着市场对于经济增长风险的关注度逐步提升，未来一段时期内，国内经济下行速度将与政策宽松力度之间形成明显的博弈，二者博弈的节奏和格局将对A股市场的整体产生较大影响，这是2015年A股市场面临的重要不确定性之一。
国泰君安认为，监管方向的微妙变化将为A股市场展开更长期和更稳健牛市打下坚实基础，但这些微妙变化可能会降低市场风险偏好，使得行情逐步去热点化，向更广泛的行业和风格展开。复盘历史上的牛市能发现，罗马不是一天建成的。因此，牛市不求速成。
投资策略方面，综合低估值、高分红、筹码分散度的因素，以及降息降准周期背景，推荐地产产业链条（房地产、建筑、钢铁、家电）；成长性行业中，考虑2015年财政支出投向因素，推荐环保及节能减排板块。主题方面，上周中央经济工作会议提出2015年重点实施一带一路战略，预计将有可操作性方案出台，国际工程和工程机械类标的将直接受益（推荐中工国际、葛洲坝、徐工机械）。
研报全文：
预防金融风险正成为新的监管方向
近日三件与监管政策相关的动向值得密切关注：1）证监会将对券商融资融券业务进行专项检查；2）包含国信证券、春秋航空在内的12家新股获得核准，募资将超过130亿元；3）26家上市公司发布退市及暂停上市风险警示公告。这三项动向传递出重要信息：一方面，监管层对当前市场行情中的杠杆和风险进行关注；另一方面，监管层正加速推进对市场进入、退出制度的改革进程。监管政策向预防金融风险方向调整，以及改革力度加大可能成为我们在《前景光明，道路曲折》报告中所论述的道路曲折方向的边际推动力量。
宏观政策也可能逐步向观望方向转变
11月CPI、PPI数据均不达预期，通缩风险进一步加剧。特别是，在国际油价持续大幅下跌的背景下，本轮国内通缩面临全球通缩背景，具有明显的输入型通缩性质。这将使国内经济与国际触发因素捆绑在一起。未来一段时期内，国内经济下行速度将与政策宽松力度之间形成明显的博弈，二者博弈的节奏和格局将对A股市场的整体产生较大影响，这是2015年A股市场面临的重要不确定性之一。
预防金融风险正成为新的监管方向
近日三件与监管政策相关的动向值得密切关注：1）证监会将对券商融资融券业务进行专项检查；2）包含国信证券、春秋航空在内的12家新股获得核准，募资将超过130亿元；3）26家上市公司发布退市及暂停上市风险警示公告。这三项动向传递出重要信息：一方面，监管层对当前市场行情中的杠杆和风险进行关注；另一方面，监管层正加速推进对市场进入、退出制度的改革进程。监管政策向预防金融风险方向调整，以及改革力度加大可能成为我们在《前景光明，道路曲折》报告中所论述的道路曲折方向的边际推动力量。我们认同监管方向的微妙变化，这将为A股市场展开更长期和更稳健牛市打下坚实基础。牛市不求速成。但这些微妙变化可能会降低市场风险偏好，使得行情逐步去热点化，向更广泛的行业和风格展开。
宏观政策也可能逐步向观望方向转变
11月CPI、PPI数据均不达预期，通缩风险进一步加剧。特别是，在国际油价持续大幅下跌的背景下，本轮国内通缩面临全球通缩背景，具有明显的输入型通缩性质。这将使国内经济与国际触发因素捆绑在一起。未来一段时期内，国内经济下行速度将与政策宽松力度之间形成明显的博弈，二者博弈的节奏和格局将对A股市场的整体产生较大影响，这是2015年A股市场面临的重要不确定性之一。从11月的宏观经济数据看，信贷增长显然已经超越了季节性因素。如果全年完成十万亿的合意信贷规模，那么放松政策将全面被市场所认识。我们认为自930以来的调控放松有效推动市场上行。但这种上行背后所需要的放松的逐步加强过程可能在一到两个月的时间内达到顶峰。这一因素应该成为市场长周期布局的重要考虑因素。
罗马不是一天建成的
本轮A股行情由无风险利率持续下行推动增量资金入市而形成，低估值、筹码分散的板块成为增量资金首选。在这些绝对便宜的板块被逐步消灭后，市场对于经济增长风险的关注度将逐步提升。当前阶段，无风险利率下行，增量资金入市的过程并未结束，但对监管政策的微妙变化和宏观政策的观望期应该成为未来市场关注重点。复盘历史上的牛市能发现，罗马不是一天建成的。然而在当前行情下，如何建成罗马，则需要关注无风险利率下行和增量资金入市的进度，宏观经济下行速度与政策对冲力度博弈，以及油价等海外因素的进一步格局演变。
优选一个产业链条、一个行业板块、一个主题
在上述市场因素变化下，增量资金配置逻辑和政策变动方向将是当前行业配置、主题选择的核心依据。综合低估值、高分红、筹码分散度的因素，以及降息降准周期背景，推荐地产产业链条（房地产、建筑、钢铁、家电）；成长性行业中，考虑2015年财政支出投向因素，推荐环保及节能减排板块。（《价值中优选地产链条，成长中推荐环保》2014.12.11）主题方面，上周中央经济工作会议提出2015年重点实施一带一路战略，预计将有可操作性方案出台，国际工程和工程机械类标的将直接受益（推荐中工国际、葛洲坝、徐工机械）。（《一带一路打开筑梦空间》2014.12.12）
国企改革：中央经济工作会议或成为国企改革加速器
据新华社报道，中央经济工作会议于12月9日至11日在北京举行。会议明确要求，推进国企改革要奔着问题去，以增强企业活力、提高效率为中心，提高国企核心竞争力，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。我们认为这预示国家层面国企改革的出台可能加速，进一步促使地方层面和央企层面的国企改革向前推进。
在地方层面，据各地国资委网站，不少重要城市国企改革出现加速的迹象。广州、深圳市属国企上市公司出现重点突破，武汉、长沙等地公布市级国企改革方案。我们推荐：深纺织，同时相关的股票还包括广州友谊、天健集团等。
除此之外，江苏、贵州和安徽依然是地方国企混合所有制改革的三驾马车。其中江苏在22个发布国企改革意见的省市重首先发布实施细节，将改变市场对地方国企改革有方案没落实的普遍预期，引领第二波地方国企改革的浪潮。混合所有制已成为江苏国企改革最大亮点。一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行负面清单制的市场化管理。贵州和安徽混合所有制改革推进也将进一步加速。我们推荐：徐工机械、南京银行、安徽水利、盘江股份、东吴证券、国元证券、恒顺醋业和金陵饭店。另外汇鸿股份、江苏舜天、华泰证券、黑牡丹、苏常柴、贵绳股份、久联发展、赤天化等也将受益。
在央企层面，前期国资委公布的央企改革试点企业中混合所有制改革正在破题，中建材集团、国药集团都是可能方向。在试点企业的带动下，将有更多央企明确混合所有制改革的意愿。另一方面，国资管理体制的变革也在稳步推进，我们提示国投集团相关的投资机会。央企改革，我们推荐北新建材、葛洲坝、国投新集、中国玻纤、国药股份。
一带一路打开筑梦空间：中央经济工作会议提出2015年重点实施一路一带战略
中央经济工作会议于12月11日闭幕，会议提出优化经济发展空间格局，要重点实施一带一路战略。在12月5日中央政治局会议上，习近平提出构筑辐射一带一路的自由贸易区。从中国高层密集研讨一带一路规划来看，一带一路战略在2015年将全面落实铺开，预计很快会有相对可操作性的方案出台。
11月份APEC会议上习主席讲话显示国家战略正进入新积极主义时代，中国不再是既定规则的顺应者，而是新的规则制定者，一带一路本质上就是实现亚太地区的新规则建立中的一环。一带一路沿线大多是新兴经济体和发展中国家，这些区域有广阔的基础建设的空间，和中国产能过剩的情况形成互补。未来这些国家的固定资本形成无论从绝对规模和比率来看，都有巨大的再推进过程。我们认为，国际工程承包类企业和机械出口类企业有望迎来新的机遇。国际工程类推荐中工国际、葛洲坝；工程机械出口推荐徐工机械，受益标的柳工。另外，通信领域的信威集团也受益。(.网.易.财.经)
海通证券：行情未到中期休整期 牛市安好不要走开
海通证券最新发布的策略周报指出，行情未到中期休整期。海通证券认为，129大跌杠杆工具是罪魁祸首。市场波动加大与融资等杠杆交易工具的兴起有很大关系。对比05-07年、08年底-09年的两轮牛市，随着市场走强，振幅均不断提高，但当前的波动已经达到那时的顶峰水平。杠杆交易是重要的推手，8月来融资买入规模快速放大，尤其是降息后迅速井喷，助推了行情，同时加大了市场波动。
行情未到中期休整期，龙头不变。参考历史牛市，跌幅超过10%、历时超过2周的中期回调有6次，政策面变化是主要诱导。对本轮行情核心逻辑的总结是“利率下行是强支撑，改革加速是催化剂，稳中求进是防护栏”。目前看，这几个变量并没有明显的考验，其中短期政策面更重要。
短期政策热点有助活跃人气。（1）政策热点多，重视环保主题。中央经济工作会议指出，“现在中国环境承载能力已达到或接近上限，必须顺应人民群众对良好生态环境的期望，推动形成绿色低碳循环发展新方式”。高层定调加上“水十条”即将出台以及1月1日新环保法等事件刺激，环保行业短期将迎配置良机。中期看，十二五收官，15年环保投资有望赶工加速，碳减排等政策陆续落地将形成持续刺激，建议关注碳减排、水务、节能设备与服务、环境监测等子领域。（2）岁末机构业绩考核临近，重仓股望活跃。12月31日是大部分机构年度考核的时间截点。12月最后半个月，金融行为角度，机构为追求更好业绩，有通过加仓等方式顶重仓股股价的可能。从11-13年的历史数据显示，基金三季报重仓的前20大个股表现均超越上证指数。基金3季报显示，重仓股中中小板、创业板仍是主流，11月21日降息后明显跑输大盘，短期有可能借助主题活跃，尤其是基金重仓股。
牛市思维看待短期调整，勿离场。本轮行情的逻辑“利率下行是强支撑，改革加速是催化剂，稳中求进是防护栏”未变。中央经济工作会议连续第四年将经济工作定调为“稳中求进”，11月数据显示，通缩才是头号风险，货币政策偏松不会变。管理层对股市的态度未变，经济新常态需要激活直接融资，证监会对券商融资业务是常规性检查，性质与530调印花税率有本质差异。近期市场大幅震荡源于融资等杠杆工具的运用，是短期回调，未到中期调整，套用一句广告词“广告很短，不要走开”，杠杆交易模式下市场波动加大，调整历时或更短。 （证券时报网）
中金公司：波动加大 期待政策进一步放松
一周回顾：市场波动剧烈，震荡收平，主题依然活跃。上周市场出现剧烈震荡，上证综指突破3000点后市场波动加大。上周二A股单日成交额1.2万亿，再度刷新历史新高。从行业和主题来看，中央经济工作会议上周结束，期间一带一路概念表现较好，相关的基建和交运板块领涨市场；油价再创本轮调整新低，受益的航空板块表现出色，石油天然气则明显疲弱；前期强势的银行保险本周表现不佳。
未来市场展望：波动加大，期待政策进一步放松。上周市场的宽幅震荡是市场已经大幅上涨、情绪亢奋（上周公布的上上周周度账户活跃度已达17.4%vs.五年均值约10%）的典型特征，融资融券余额接近万亿，同时国际市场动荡（希腊、油价等）。十一月的核心经济数据上周出炉，总体上表明经济增长依然疲弱，而降息之后市场资金利率也没有明显回落。刚刚结束的中央经济工作会议虽然仍以稳健货币政策为基调，但也强调要更加注重松紧适度。我们认为在目前通缩压力渐增的环境下，货币政策依然具备较大的放松空间，放松的预期将有望继续支持低估值蓝筹的表现。另一方面，高估值中小市值股票近期也不断暴露预期不兑现、公司治理或监管方面的风险，我们总体依然维持谨慎。近期市场对融资融券余额暴涨的担心也与日俱增，目前的融资融券制度并不完善，实际上起到的是助涨杀跌的作用，有待进一步改进。
行业及主题建议：1）继续建议配臵对利率敏感的板块：货币政策仍有放松空间，利好利率敏感性行业的表现。近期市场有在周期性板块内轮动的迹象。目前阶段，我们继续看好银行、地产、机械等周期性板块的表现；2）继续看好医药等优质成长股及低估值二线蓝筹：医药行业今年表现平淡，但行业盈利稳健兼具广阔的成长空间；3）新股：第七批新股发行，建议关注国信证券(002736)和葵花药业(002737)，同时也要注意本周末资金冻结对于市场的影响；4）继续关注国企改革、一带一路、京津冀及新能源汽车主题。
组合调整：本周计划卖出上海家化(600315)并小幅减仓长江证券(000783)。
资金和流动性：各路资金蜂拥入市。1）个人投资者跑步进场：日均新增账户数飙升，接近12万；账户活跃度也有明显提升；客户保证金再创新高，首次突破万亿元；双融账户余额续创新高；2）大股东出现连续两周净增持：安邦保险净增持规模居首；3）海外资金前期持续净流出后首现单周净流入，全球基金配臵中国股票比例创近四年来新高。
近期关注点：1）降息效果及后续动作：降息后资金利率不降反升，而汇率却反应明显，关注央行的后续动作；2）一带一路；3）新股注册制改革；4）油价：原油价格再创本轮调整新低，注意后市变化以及对于经济和金融市场的差异化影响；5）国企改革；6）经济数据：今日公布社会用电量数据，周二将公布汇丰PMI预览值；7）近期需关注账户数、融资融券等资金指标的变化。(中金公司)
平安证券：保持乐观心态 莫轻易下车
宏观延续弱势，尚不构成市场下行压力。11月经济数据显示实体经济延续弱势，内需乏力，供给端持续调整：从总量角度看，工业生产活动的低位，进出口贸易的回落以及投资数据的继续下行，反映供需层面的继续收缩；从结构上看，房地产部门与贸易部门呈现显著回调，基建投资的波动也反映政府部门扩张的放缓。从货币信用的角度分析经济，11月新增贷款和社融的显著环比放量与货币总量扩张的显著放缓，或反映了货币供给端的投放有所加大，但信用环节尚未改善，也显示了当前宏观经济需求下行的趋势。从物价的角度看，大宗工业品价格的持续下行与CPI的低于预期，或带来阶段性通缩的预期。结合实体经济的产出、货币信用的投放以及物价的表现，我们认为宏观增长动能依旧不足，但边际上看工业活动、投资增长与信用的环比变化，尚未形成显著下行的风险，其对市场尚不构成明显压力。
流动性依旧宽松，年末信用风险可控。近期资金面的波动有所加大，主要受到债市去杠杆、股市IPO与融资业务核查、以及外汇市场人民币贬值压力的影响，这可能会对短期市场带来扰动，但我们认为年末流动性压力有限：政策上央行依旧维持宽松保证资金面的相对稳定，降息之后降低实体融资成本诉求依旧强烈，而实体的需求则相对乏力。考虑到元旦至春节期间社会实体的偿债压力与增长下行压力，降息或者降准的可能性较大，因此，我们认为利率中枢可能仍将有所下移且当前有所攀升的信用利差并不构成趋势。外汇市场在年初人民币大幅波动的冲击之后，当前对市场影响可能有限，但考虑到近期的美联储货币政策会议，我们需要关注3个月美元libor利率攀升对于国内资金面的负面影响。
政策面仍显积极，风险偏好难以降温。中央经济工作会议的基调—稳增长和防风险诉求与诠释经济新常态，强调投资的关键性作用与消费端的创新以及出口新局面的打开，意味着货币政策与财政政策保持相对宽松，宏观风险整体呈现逐步收敛的格局。自贸区试点的扩大，市场对于国企改革、土地改革以及一路一带政策的预期依旧较强，高风险偏好特征可能会受到政府理性看待股市表态与交易制度的影响但却难以降温。
交易制度放大短期波动但不改市场趋势。考虑到本轮市场上涨以来融资余额显著扩张与投资杠杆的提升，本周券商融资融券业务的核查可能会在交易层面对市场产生一定的影响，尤其对于融资交易占比较高的融资融券标的，但这不会改变市场的趋势。从大类资产的角度看，股市的增量资金入市特征尚不会改变。
市场短期风险有限，投资莫轻易下车。综合以上价值内与价值外因素的分析，我们认为市场短期风险有限：经济增长虽然依旧弱势，但边际上尚不构成显著的负面压力；资金面短期波动加大，但当前流动性宽松与信用风险收敛的格局未变；政策面依旧保持积极，包括改革与货币政策进一步宽松的预期仍将使得市场风险偏好难以降温；短期交易层面或带来负面扰动但并不改变市场趋势。我们认为强势市场多有调整，但投资莫轻易下车，配置上我们继续强调蓝筹风格行情主导市场，维持我们低估值（低PB）低股价配置策略，仍然建议关注金融与部分制造周期如钢铁、交运、建筑以及工程机械等，对于成长股选择确定性较强业绩相对较好的环保、医疗等白马龙头。主题方面关注自贸区扩围下广东、天津与福建地域的港口、物流、基建与地产等类上市公司，另外继续挖掘国企改革下的国资资产证券化的投资机会。(平安证券)
方正证券：波动扩大 趋势不变
市场短期波动扩大，中期趋势没有改变，未到战略撤退时。短期可能引发调整的因素包括外围波动、市场监管加强、利率短期波动等；市场中期趋势不变，主要因为货币宽松趋势不变，改革催化剂不断，短期经济不是市场主要矛盾，通缩风险观察时点在明年一二季度。主体方面建议关注土地流转、京津冀及自贸区；行业配置中公用事业和环保中期配置价值提升。
1、波动扩大，趋势不变，未到战略撤退时
市场短期波动扩大，中期趋势没有改变，未到战略撤退时。短期调整的催化剂：1）外围波动增加，12月中旬美联储会议或将释放加息信号，近期人民币贬值，俄罗斯卢布贬值；2）市场监管加强，IPO加速，利率短期波动；3）经济基本面偏弱。市场中期趋势没有改变，未到战略撤退时，原因：1）货币政策继续偏宽松，利率中长期趋势向下；2）改革密集推出，催化剂不断；3）短期经济基本面不是市场的主要矛盾，对市场中期趋势真正有冲击的因素为通缩风险，观察时点在明年一二季度。
2、主题：中央经济会议再次提示投资土改、京津冀及自贸区主题机会
中央经济会议再次强调在经济新常态下，要加快土地流转改革，转变农业生产方式；战略性实现区域协调发展，重点推进京津冀、一路一带和长江经济带。此外，李克强主持国务院常务会议决定推广上海自贸区经验，批准粤闽津自贸区发展。针对中央经济会议对2015年的工作定调、自贸区获批及市场主题表现，我们本周调整推荐顺序，首推土地流转改革（信息化、农资平台及规模化），其次推荐京津冀协同发展和粤闽津自贸区，新推移动医疗及医药电商主题。
3、行业配置：公用事业和环保中期配置价值提升
12月首选的三个行业是金融、房地产、公用事业及环保，重点行业短周期跟踪的主要变化是：1）中国保监会举办学习贯彻《国务院办公厅关于加快发展商业健康保险的若干意见》动员会，这将对保险行业带来政策机遇和改革红利，要加强健康险税收研究，积极争取出台优惠政策，利好保险行业；2）目前国家发改委正在会同有关部门，制定多个涉及政府和社会资本合作（PPP）模式细则，这有利于公用事业、基建等行业。3）12月房地产销售超出预期，截止12月12日，30大中城市日均房地产销售面积71.64万平，相比于去年同期的62.58万平，同比环比延续改善态势。(方正证券)
招商证券：静候央行打破市场预期平衡
1、前一周我们周报的标题是《A股市场有效性正在提高》，报告明确指出：“投资者需要警惕行情风格向12年底银行股主导的暴涨行情演化“，”这背后代表的是A股市场有效性提高。从有效市场理论的角度来说，当投资者一致预期未来大概率会上涨到一个更高点位时，行情理应一步到位“，上一周标题是《把握估值修复的行情逻辑》，我们提出“短期市场可能会剧烈波动，但是投资者需要把握传统行业预期逆转之后的估值修正这个大方向”。
2、央行是否会在年底前降准将成为打破市场短线平衡最重要的砝码：一，周一晚间的中证登事件是本周最重要的一个催化剂，因为直接终结了大金融单边暴涨的趋势，这给了空头一个契机；二，本周所有其他消息面最终证明都不足以打破短期市场的高位平衡，市场需要一个强烈冲击性的事件能够继续维持上涨的动量，吸引更多的资金进入。或者就像空头所预期的，杠杆被时间成本拖垮
3、IF1412合约本周(19号)将到期，理论上由于大量卖空期货的套利者存在，合约溢价水平会相对合理地反应期货市场的一致预期，因此可以用来观测期货市场投资者对于降准的预期：一，周初情绪无比乐观，IF1412的溢价大部分时间也仅在30-50点的区间。周三之后，每每市场出现央行宽松和降准传言，溢价水平盘中就会大幅飙高。周五收盘的时候IF1412的溢价回落到了20附近；二，12年底行情中，当月合约到期前两周内的溢价水平一直维持在10左右；三，从现在的溢价水平来看，期货价格当中仍然隐含了下周可能降准的概率，但是期货市场周末的判断是这个概率不怎么高了。
4、中线观点我们在2015年度投资策略《市场运行“新常态”，估值体系“国际化”》中已经明确指出：中国资本市场正在进入对内融合，对外开放的新阶段，市场的游戏规则正在发生改变。投资者需要重新重视A股的合理估值体系。以日本和德国两个经历过类似经济转型和资本账户开放的大型经济体作为案例研究的对象，A股市场在现阶段能够享受到0.4-0.5X的估值溢价。上证综指2015年的合理区间为3200-3450之间。15年看多低估值蓝筹的估值修复，对应地认为以创业板为代表的成长股将跑输主板市场。我们更看重精选主题和个股；
5、短线我们认为当前是操作层面的问题，我们能给出的最好建议是：对于绝对收益者，控制仓位，静观其变，深度调整即是买入机会；对于相对收益者，如果降准兑现，大盘向上突破，大金融还是龙头，但是早周期（家电汽车建材基建等），以及今年涨幅落后板块（食品饮料煤炭）也能够取得比较好的收益。如果预期落空，至少这些行业不是短线调整需求最大的。(招商证券)
银河证券策略周报：迎接新常态 布局十三五
上周市场冲高回落走势震荡，单日成交量突破1.2万亿，其中上证综指上涨1.82点，涨幅0.06%，最高点达到3091.23点；创业板指数剧烈调整后再度上扬，上涨41.88点，涨幅2.65%。行业方面，本轮龙头板块券商、银行回调明显，交通运输、钢铁、电力及公用事业、建筑排名靠前。
市场的天量交易意味着市场分歧极大，市场追逐者和获利回吐者均较多。低估值板块的估值重估基本结束，估值体系进入了新的平衡。展望未来，流动性推动的估值重构行情将切换至政策、改革、转型驱动的机会。预计市场将在余震中维持结构调整。
中央经济工作会议闭幕，迎接新常态，布局十三五。今年的中央经济工作会议12月9日至11日在北京举行，会议提出了明年经济工作的五大主要任务：1、努力保持经济稳定增长；2、积极发现培育新增长点；3、加快转变农业发展方式；4、优化经济发展空间格局；5、加强保障和改善民生工作。今年的中央经济工作会议，看下来让人耳目一新：稳增长不再浓墨重彩，新常态的描述成为主流。每年的公告行文和措辞差异不大，但总会有些不一样的地方，当然重点是关注不一样的地方。今年应该重点关注四大焦点：第一，正式提出了经济新常态，系统论证了经济新常态的特点。第二，历来会议都谈到“稳增长”，但稳在什么样的水平，历年却不同，今年预计继续低于往年；第三，货币政策虽然还是“稳健”，但与过去都不同的是，特意增加了货币“适度”，其意义自无须多说，符合银河宏观团队反复强调的“货币宽松宜适度”，也符合银河2015年宏观主题“延续出清”。第四，近年来都会谈到“调结构”“促转型”，但关键是怎么去做，预计明年将通过加大改革力度去促转型和调结构，金改、税改、国企改、价格改、土改，都将加速启动。这就是银河证券2015年的策略主线“布局改革”。投资的主线，如何把握？研究的基本依托是“十三五规划”。明年中央将研究提出关于制定“十三五”规划的建议，“十三五”的思路，将是未来2年布局的关键。热点包括：土改、自贸区、一路一带、京津冀、长江经济带、高铁、环保、休闲产业、新三板。经济调结构过程中不宜太乐观，重点布局十三五的方向。敬请关注银河策略正在开展的十三五系列前瞻研究。
11月经济数据验证经济状况继续下滑，在市场震荡时成为理由。具体来看，11月份工业增加值同比实际增长7.2%，比10月份回落0.5个百分点，连续两个月出现回落。投资方面，1-11月全国固定资产投资方451068亿元，同比名义增长15.8%，增速比1-10月份回落0.1个百分点，该增速为2001年12月份以来最低。消费方面，11月份，社会消费品零售总额23475亿元，同比名义增长11.7%，其中餐饮收入同比增长9.8%，商品零售增长12.0%。结合近期一系列宏观、中微观数据观察，中国经济增速有进一步减速的趋势。我们在过去几周周报中均提示“在市场情绪高涨，指数不断创三年新高的时刻，基本面已经被投资者选择性忽略或者认为已经被pricein一致预期当中，但当震荡或调整来临时，基本面的阴影将再次出现在投资者心中，成为理由”。
中登政策误伤A股，融资融券余额规模接近1万亿，资金面并未逆转。12月8日，中国证券登记结算有限责任公司（中登公司）发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，对企业债回购进行调整。根据《通知》，中证登即日起“暂不受理新增企业债券回购资格申请”，对于已取得回购资格的企业债券，则要求“暂不得新增入库”，只有“按主体评级‘孰低原则’认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券”不受影响。此举引发债市与股市齐齐调整。但我们认为A股周二的剧烈震荡更多的是由于前期上涨太急太快导致的技术性调整，真实受到的流动性冲击不高。本周证监会对券商两融业务的核查也只是例行检查，非突击检查，预计不影响两融业务的正常运转。从数据上看，目前A股融资融券余额正在接近1万亿，增速并未明显放缓。场外资金依然呈现入场趋势。(银河证券)
西部证券策略周报：市场仍然值得看好
策略视点：托底政策将持续，货币宽松与制度改革效果将逐步显现，未来增长预期趋于平稳。在企业盈利能力基本平稳或略有改善的预期下，收入的增长将推动明年上市公司盈利继续温和增长。我们认为，我们认为，政策托底仍将持续，增长预期趋于平稳，降息周期已经开启，货币环境持续宽松，结构改革继续深化，市场风险偏好回升，未来市场仍然值得看好。
增长预期趋于平稳。首先，明年内需增长仍将疲弱，通胀约束无需担忧，政策托底将长期持续；其次，通常货币宽松效果在实体经济中显现大约需要三至六个月时间，以此推测，明年二季度后或能看到货币政策的实际效果；再次，改革释放经济活力，其对经济增长的影响也将逐步显现；此外，大宗商品价格持续低位，尤其是原油价格大幅下行有利于降低制造企业生产成本，提高国内居民的购买力和国外出口的竞争力；全球经济继续温和复苏，人民币升值预期打破，有利于稳定对外出口预期。
盈利预期趋于温和。在基数效应与全球经济温和复苏的推动与，PPI同比下降幅度有望收窄，从而对国内企业盈利的拖累作用有可能下降。上游资源品价格处于低位，特别是原油价格的大幅回落对国内中下游企业盈利能力的正面影响将在明年会有更明显的体现。在降息与政府推动企业融资成本下行的努力下，财务费用率将可能出现下降；政府行政体制改革的背景下，明年企业税费在营业收入中的比重将可能小幅回落。在企业盈利能力基本平稳或略有改善的预期下，收入的增长将推动明年上市公司盈利实现5-10%左右的温和增长。
未来市场仍然值得看好。内需增长初现企稳，未来经济增长预期有望趋于平稳。未来改革将继续深入，相关改革措施将陆续出台。降息周期已经开启，未来宏观货币环境整体仍将维持偏宽松的态势。总体来看，我们认为，政策托底仍将持续，增长预期趋于平稳，降息周期开启，货币环境持续宽松，结构改革继续深化，市场风险偏好回升，未来市场仍然值得看好。(西部证券)