12月11日，两市两融交易占比15.41%，其中上交所为17.26%，看起来“低于国际20%-25%的水平”。问题是，拿A股疯狂的成交量作分母，绝不是研究所应具备的最起码的科学态度。
　　在监管部门即将对证券公司融资融券业务开展为期两周的检查，在中国股市正上演令人瞠目的疯狂一幕，大妈花1元钱居然可炒10元股，在央媒一日连发四文，一再提醒“不能靠杠杆创造神话”之际，有券商研究所居然公开声称，目前A股市场的杠杆率在合理范围之内。
　　该券商的理由是：第一，融资融券余额市值比为2.5%，跟国际水平(3%)相当，在合理的范围之内；融资融券交易占比18%，低于国际20%-25%的水平，不存在两融加速暴跌的问题。第二，证券公司净资产为8000亿元，当前加杠杆的业务仅有股权质押融资(3000亿元)、两融(1万亿元)、传统自营(包括直投、股票、债券5000亿元)，券商有效杠杆2.5倍还是很低的水平。第三，证券公司增加杠杆总体需求不足，而不是供给不足，证监会放开收益凭证、短期公司债等债务融资工具，券商离合理的5-6倍的杠杆还很远。
　　既然券商合理的杠杆当达5-6倍，而目前仅2.5倍，那岂不是说，两融业务至少还可以放大一倍，融资余额可以从目前近1万亿放大至2万亿，疯牛还可以疯些再疯些……
　　我们来看看这家券商研究所的三大惊人理由。
　　第一，截止12月11日，两市融资融券余额为9415亿元，两市流通市值31.7万亿，这一算，两融余额占市值比为2.97%，确实跟国际水平(3%)相当。但是，熟悉中国股市的人士都知道，A股的流通市值不是真正的自由流通市值，工农中建交五大行以及两桶油等央企，说是全流通股，实际上控股股东持有的70-80%股权基本上不参与市场流通。如第一大流通市值公司工商银行，A股股份2474亿股，除去汇金和财政部，真正的流通股才173亿股；第二大中石油，A股股份1620亿股，除去控股股东仅40亿股；第三大农业银行，A股股份2842亿股；除去控股股东仅260亿股；第四大中国银行，A股股份1959亿股，除去控股股东仅67亿股；第五大中石化，A股股份913亿股，除去控股股东仅56亿股；等等。仅此“五大”，就得扣去流通市值4.4万亿-4.5万亿。笔者估计，A股市场真正的自由流通市值不过15-20万亿，以此计算，两融余额占市值比已达4.7%-6.3%，远远超过3%的国际水平。
　　同样，截止12月11日，两市融资融券买入1230亿元，当天成交7981亿元，两融交易占比15.41%，其中上交所为17.26%，看起来“低于国际20%-25%的水平”。问题是，国际市场有一天1万亿的交易量和换手率吗？香港股市日交易最高也就1400-1500亿，一般在600-700亿，纽交所日成交几百亿美元。拿A股疯狂的成交量作分母，如此水涨船高，绝不是作为券商研究所应具备的最起码的科学态度。
　　第二，证券公司最重要的监管指标是净资本而非净资产。中国证券业协会发布的2013年度证券公司经营数据显示，截至2013年12月31日，115家证券公司总资产2.08万亿元，净资本为5204.58亿元，杠杆率已近4倍（总资产/净资本）；时至今日，相信券商的净资本不会增加很多，而总资产则大为扩张（龙头券商中信证券总资产从2013年末2713亿元，增至今年9月底3753亿元，整整增加1000亿，而净资本不过420亿元），笔者真的不理解，这2.5倍的杠杆率是怎么计算出来的？
　　第三，“证券公司增加杠杆总体需求不足，而不是供给不足”。连5万元、甚至1万元的客户都可以开信用账户，还在嫌“需求不足”，是不是要股民都去融资融券，你券商既可赚8.6%的利息，还可大幅提高佣金？
　　联想某些券商大力鼓吹“卖房炒股”，后来迅即遭到证监会和众多媒体的批评，在市场如此狂热之际，我们的某些券商真该问问自己，你们的社会良知何在？