===本文导读===

　　【行业研究】煤炭行业2015年略：关键看供给收缩 难有趋势性机会

　　【公司研究】靖远煤电：产销量低于预期 | 大同煤业：销售费用大幅上升

　　煤炭行业2015年略：关键看供给收缩 难有趋势性机会

　　煤炭行业走势分析：供过于求弱势难改。

　　动力煤：需求趋缓，供给渐增，煤价走低。根据对未来动力煤供给、需求和进出口形势的判断，我们认为未来较长时间内，国内动力煤市场整体供给充裕，国际动力煤海运市场也处于宽松的局面，2014-2020 年，动力煤需求增速放缓至 3%左右，而动力煤产能增长可能仍然会维持于 5%-6%之间，这种供需之间的差异将会导致动力煤的供求持续处于宽松的局面，虽然经济周期波动、水电等其他非煤电出力波动以及进出口政策的调整会带来动力煤市场短期的变化，但是我们认为动力煤市场供需形势走软是趋势性的，很难依靠自身的调节走出这种局面。

　　炼焦煤：进口冲击，供过于求，煤价承压。随着中国经济进入深度调整期，经济结构转型，传统投资拉动的增长模式不可持续，我们预计，未来我国粗钢产量增速将维持较低水平。同时，我们预计未来五年，炼焦精煤产量保持一定增速，炼焦煤进口量保持 10%以上的增长。

　　这将导致我国炼焦煤市场出现供过于求的局面，且过剩压力将逐年加大。

　　煤炭行业救市政策解读：关键在供给端。国家密集出台了一系列的煤炭救市政策，包括调控煤炭总量、严控煤矿超产、企业自发减产、资源税改革、进出口关税改革。对于需求端，中央已经放弃投资拉动的经济增长模式，在控制煤炭消费总量的前提下煤炭需求难以提振；已出台政策几乎全部集中于控制供给。我们认为，控制煤矿超产或是控制供给的最有力手段，如果产能能够得到控制，未来煤炭市场供过于求的局面或将得到根本性逆转。

　　2015年投资策略：关键看供给收缩，难有趋势性机会。从前三季度业绩来看，已经有相当数量的上市公司陷入亏损，大多数公司均同比大幅下滑 50%以上，下滑幅度在 50%以内的只有大同煤业、兖州煤业、中国神华、靖远煤电、阳泉煤业、潞安环能。目前看煤炭个股的PE 估值水平并不具有太大意义。我们认为，煤炭行业整体估值处于较高位置，未来行业难有趋势性机会。若有机会，可能是来自于超跌反弹、跟随大盘走势等。基于中国神华的低估值和煤价可能筑底企稳，我们仍维持煤炭行业“看好”投资评级，防御角度推荐中国神华。

　　市场催化剂可能有： 限产保价有大动作； 高耗能行业用电快速反弹； 固定资产投资项目加快。

　　风险提示：需求继续偏弱，煤炭价格弱势难改；宏观经济探底过程漫长；矿难发生等。(信达证券)

　　靖远煤电：产销量低于预期

　　投资建议

　　维持公司推荐评级。预计公司全年产销量略低于预期。预计 2014-2015 年 EPS分别为 0.51、 0.53 元，对应的 PE 为 18、 17 倍。公司为甘肃省第二大煤炭生产企业，公司主要客户需求相对稳定，维持推荐评级。

　　投资要点

　　煤价下跌致公司上半年营收下降： 公司上半年实现营业收入 15.8 亿元，同比下降 8.91%，净利润 1.8 亿元，同比下降 10.15%；EPS 为 0.2559元。

　　煤炭产量下降 1.15%。 ：上半年公司生产原煤 542.10 万吨，同比减少 6.29 万吨，完成计划的 99.93%；销售商品煤 489.91 万吨，同比多销 27.18 万吨，完成计划的 90.31%；略低于预期。

　　综合煤价下跌 6.4%，严控成本毛利率略有上升：上半年公司煤炭业务收入 17.24 亿元，同比下降 6.99%，综合煤价 352 元/吨，同比下降 6.4%。上半年营业成本下降 8.79%，毛利率上半年上升 1.4 个百分点至 29.2%。

　　期间费用大幅上升 15.87%：上半年管理费用、财务费用、销售费用三项期间费用合计 2.4 亿元，较上年同期的 2.1 亿元增加 15.87%。

　　维持公司推荐评级：预计公司全年产销量略低于预期。预计 2014-2015年 EPS 分别为 0.51、0.53 元，对应的 PE 为 18、17 倍。公司为甘肃省第二大煤炭生产企业，公司主要客户需求相对稳定，维持推荐评级。

　　风险提示：需求大幅下降，煤价大幅下跌。(长城证券)

　　大同煤业：老四矿成本刚性致亏损加剧，销售费用大幅上升

　　老四矿成本刚性致亏损，销售费用大幅上升

　　公司前三季度营业收入81.88 亿元，同比大幅下降69.5%；营业成本81.49 亿元，同比下降68.26%；第三季度EPS 为-0.22 元，较前两季度亏损有所扩大。

　　公司2013 年第三季度净利润为-2.42 亿元，其中，母公司亏损4.99 亿元(去年同期亏损2.98 亿元)，主要原因是母公司老矿人员负担较重，矿井老化，成本高企，煤价下行时，刚性成本导致母公司亏损加剧。

　　公司第三季度销售费用率达到21.3%，大幅拖累业绩，主要因为公司为拓展市场，扩大销售范围，导致运输、仓储、港杂费用的大幅上升所致。预计四季度煤价反弹后亏损将所有下降。

　　未来增长点在于新建大型矿井，集团注入预期较强

　　公司未来增长点主要在新建矿井，其中，鄂尔多斯色连矿和梵王寺矿均为千万吨级大矿：位于内蒙古鄂尔多斯色连矿实际施工产能为1000 万吨，与集团合作开发的梵王寺矿预计14 年开始有业绩贡献。至十二五末，公司的产量将达到5460 万吨，较2011 年上涨43%，其中，权益产能约为3353 万吨。

　　同时，集团承诺解决同业竞争，现阶段集团内有大量优质煤炭资源，注入后将为公司业绩带来大幅提升。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　预测公司13、14 年EPS 分别为-0.20 元、-0.21 元，6 个月目标价6元，中性评级(维持).

　　风险提示：

　　煤价下行对公司部分高成本老矿的冲击较大。(光大证券)

(责任编辑：DF064)