达安基因:取得高通量测序证书,看好行业发展空间
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：宋凯 日期：2014-11-06
　　事件:
　　根据CFDA网站发布的2014年11月5日准产批件发布通知,由中山大学达安基因股份有限公司申请的胎儿染色体非整倍体21三体、18三体和13三体检测试剂盒(半导体测序法)和基因测序仪两个产品获得了医疗器械注册证。公司已经发布了公告。
　　观点:
　　1.拿证速度快于我们预期。
　　上市公司在今年7月份公告了二代测序产品申报进展情况,我们在三季报点评中预期在明年上半年拿到证书。实际情况比我们预测的速度要快。公司成为继华大基因之后国内第二个取得产品证书的公司。
　　2.上市公司为主体申报证书。
　　公司旗下子公司众多,其中一些是项目公司,他们是上市公司技术平台有机组成部分。我们所关心的不是孤立的子公司,而是这些子公司和项目公司实现了其存在的意义和价值。上市公司取得了高通量测序产品证书,就已经体现了子公司的价值。
　　3.二代测序将是医药行业长期热点领域。
　　我们基于对国内体外诊断市场的深入研究,认为IVD行业整体将保持长期快速增长趋势,我们最看好分子诊断的前景,特别是以高通量测序技术为代表的新型分子诊断技术在临床的应用。华大基因和达安基因已经取得了证书,我们估计未来贝瑞和康和博奥生物等公司也将陆续取得证书,产业化速度进程加快。我们判断明年二代测序将依然是医药行业投资的热点。
　　4.遗传学领域将是未来高通量测序技术主要用武之地之一。
　　我们认为未来高通量测序的主要应用将集中在遗传学、肿瘤和心脑血管领域。21三体综合征是遗传学领域的一个检测项目,未来在这一领域的应用拓展空间还有很大,我们大胆推测,下一个类似唐筛的二代测序项目可能也会出现在遗传学检测领域。同时,二代测序在肿瘤和心脑血管领域产业化进程可能也会提速。
　　结论:我们继续看好国内体外诊断行业,以二代测序为代表的新型分子诊断技术代表了未来的发展方向和趋势,在上市公司中,我们最看好达安基因(002030),继续维持强烈推荐的投资评级。

　　千山药机:转型医疗器械,即将收获成长
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳,许希晨,刘晨彬 日期：2014-02-28
　　1、 进入医疗器械和诊断试剂领域,市场低估公司该部分业务价值:公司从2012年开始有计划地进入医疗器械(主要是耗材)领域和诊断试剂,2014年医疗器械产品开始陆续上市,预计陆续上市的产品有“真空采血管和针”、“高端无菌导尿管”、“自动化药房”、“分子诊断试剂”、“胰岛素笔”等,后续公司还会通过继续吸收引进德国R+E公司的技术和高端制造装备,在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长,正处于发展的“大时代”,公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景,低估该部分业务价值。
　　2、 收购德国R+E,充分利用低成本优势,完成高性价比产品制造:通过收购德国R+E,公司是医疗器械领域少数具备生产设备+产品生产产业链一体化的企业,在掌握高端制造设备和技术的同时,在湖南祁阳设立医疗器械生产基地,利用廉价劳动力优势进一步降低成本,从而实现“高端技术”与“中国成本”融合下的完美制造。德国R+E在多个器械产品上的先进制造技术,如“无菌采血管制造设备和工艺”、“全自动输液器生产线”等,是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。
　　3、 进入业绩与估值双提升阶段:公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%,若要完成此条件,2014年净利润必须达到1.13亿元,由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁,因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前,公司正在进行重大资产重组事项,我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。
　　不考虑收购的资产,预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿,分别增长42%、44%和33%,净利润8120万、1.28亿和1.81亿,分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域,以及外延式发展诊断试剂等新兴业务,公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。
　　我们对公司医疗装备和医疗器械分别估值,预测三年的企业价值分别为32亿元、47亿元和63亿元。公司目前市值22亿,依然有较大的提升空间,给予“推荐”评级。

　　紫鑫药业:人参和基因测序产业值得继续关注
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：2014-10-22
　　公司第三季度营收下滑,亏损幅度扩大。公司前三季度营收累计为4.10亿元,同比增长29.34%。不过,第三季度营收仅为0.99 亿元,同比下降10.57%。公司前三季度净利润为亏损0.48 亿元,同比下降244.61%;扣非后净利润为亏损0.63 亿元,同比下降339.28%。其中,第三季度净利润为亏损0.24 亿元,同比下降294.36%,亏损幅度扩大。
　　三项费用过大以及野山参惜售是亏损主因。公司是最早获批“药食同源”试点的制药企业之一,公司在人参精加工领域取得了快速发展,现已获得5个食品生产许可证,覆盖11个细分品种。公司的人参食品行业尚处于发展初期,包括研发费用在内的各项前期投入较大,今年前三季的三项费用率高达73.13%。公司还在继续大量收购人参及林下参,前三季预付款较期初增加2.53亿元,同比增长113.47%。
　　公司正积极进入基因测序领域。公司与中国科学院北京基因组研究所合作研制了第二代高通量DNA测序仪,子公司中科紫鑫将负责生产。第二代基因测序仪曾是市场的风口,预计未来随着基因筛查技术的进一步发展以及国内相关企业的成长,仍有可能继续成为风口。
　　投资建议:公司确立了“中成药、人参产业、基因测序仪三大产业齐头发展”的发展战略,中成药业务受限于药品降价和医保控费等而发展放缓,人参和基因测序处于投入期,资金需求量大。因此,公司启动了定向增发,计划以12.6元/股向包括控股股东在内的六名特定对象发行1.59亿股,募资20亿元,全部用于偿还贷款和补充流动资金。我们认为短期内业绩不会是股价的最关键影响因素,公司的人参产业及基因测序产业的拓展进程应被重点关注,首次给予“增持”评级。
　　风险提示:人参价格下跌的风险;基因测序仪拓展不达预期的风险。

　　北陆药业:业绩平稳增长,精神科用药、基因测序和细胞治疗是未来发展大方向
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：宋凯 日期：2014-10-23
　　事件:
　　2014年前三季度,公司实现营业收入2.88亿元(+22.02%),增速较上半年微幅提升2.2个百分点,归属母公司净利润6090万(+24.45%),增加较上半年微幅下降2.27个百分,EPS为0.20元,符合预期。分产品线,预计抗广泛型焦虑症产品九味镇心颗粒同比增长70%以上,对比剂系列同比增长12%左右。
　　观点:
　　1、公司通过对外投资进入癌症基因检测和细胞免疫治疗等最具市场前景的医药细分领域,占位得当,有利于提升公司估值水平。
　　癌症基因检测是目前公认的最具市场前景的基因检测细分领域,预计中国癌症基因测序市场潜力在每年百亿元级别。世和基因从事的癌症基因检测产品,目前华大基因和贝瑞和康等也在做相关研发,这一类产品拿到医疗器械注册证书需要较长周期,预计短期不会上市。目前世和基因将申报第三方医学检验服务试点资格,卫计委批准的时间尚存在不确定性。
　　9月份,公司宣布收购国内优秀肿瘤细胞治疗公司中美康士51%的股权,收购市盈率按照2014年盈利预测为20倍,收购价格合理。肿瘤细胞治疗是继手术和放化疗之后被公认的最有前景的细胞治疗方式,中美康士已经与全国40多家三甲级肿瘤医疗建立了合作关系,具有行业先发优势。
　　2、精神科药物进入大病医保,市场将爆发,九味镇心颗粒做为抗广泛型焦虑症中药市场空间巨大
　　精神科用药基本上全部为西药,九味镇心颗粒做为稀有的上市后做了IV期临床实验的中成药,证明了其在治疗广泛性焦虑症上的确切疗效,有利于进一步的学术推广。公司高度关注国家医保目录修订工作,已全力开展九味镇心颗粒进入国家医保目录筹备工作,同时加大各地地方医保的申请工作力度。预计未来3-5年成为5亿元级别的品种是大概率事件。
　　3、对比剂市场增速回升可期
　　对比剂降价的风险已经基本释放,预计随着进口替代和碘帕醇等产品的获批,增速将回升到20%左右,保持公司业绩的持续增长。
　　结论:
　　我们看好九味镇心颗粒在抗广泛性焦虑症中的市场地位,进入国家或者地方医保是公司未来发展精神科用药的强劲引擎;传统对比剂等业务降价因素销售增速将回升;公司通过投资进入最具市场前景的癌症基因检测和肿瘤细胞治疗等领域提升公司的估值水平。站不考虑中美康士的并表因素,预计2014-2016年EPS为0.28/0.39/0.52元,对应PE为51/37/27倍,维持“推荐“的投资评级。

　　中源协和:收购执诚生物,迈入诊断试剂领域
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：徐呈健 日期：2014-05-26
　　事件:
　　今日中源协和发布公告,以发行股份及支付现金方式购买上海执诚生物100%股份,此次收购交易价格为8亿元。通过本次业务整合,中源协和将进入体外诊断产品的研发、生产和销售。
　　点评:
　　中原协和进入体外诊断领域:此次公司收购的执诚生物是国内生化诊断试剂行业主要企业之一,在自产产品以免疫诊断试剂为主,涵盖心肌梗死、肝功、血脂、肾功、糖代谢等9大类,可匹配各类生化分析仪。在代理产品方面,公司是英国朗道公司中国大陆地区一级代理商,2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年复合增长率基本稳定在20%至30%之间,根据对赌协议,上海执诚生物承诺2014、2015和2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5223.51万元、6483.56万元和8325.19万元,相对收购价格8亿元的估值远低于目前沪深两市同类诊断试剂企业,我们认为收购价格较为合理。
　　纽克生物在研POCT产品附加值高:执诚生物子公司纽克生物主要从事POCT相关产品的开发,试剂产品大多处于研发阶段,有望在几年内形成规模产销。目前国内临床上附加值较高的POCT产品应用较少,免疫诊断总体尚处于从基础方法学向附加值更高的先进方法学过渡时期;另一方面我国仍普遍应用大型生物分析仪器进行检测,床旁便捷检测产品较少。纽克生物在研产品技术含量高于目前市场主流产品,为公司增添了较强产品储备,有望作为行业龙头带领产业升级,但需求放量需要一定时间。 生化试剂行业增速稳定、景气度高:执诚生物的DENUO品牌产品线包括70种生化诊断试剂、2种免疫诊断试剂和“纽克快诊”等产品。由于未来医院医保控费压力以及部分地区双控双降、按病种收费等政策因素,生化免疫试剂作为疾病初筛方式性价比高,未来随着诊疗人次增长生化试剂将稳步增长,预计行业能够保持10%-15%年均增速。 盈利预测及公司评级:目前国内市场对体外诊断试剂行业已经形成了高度认同,科华生物、利德曼等、新华医疗等企业都获得了行业内较高水平的估值。我们认为公司是干细胞行业先行者,收购后利于公司生物制品产业链的整合,收购价格合理,估值较低,收购将为公司带来增长及稳定现金流,利好公司未来业绩。不考虑收购,我们预测公司14-16年EPS分别为0.02、0.03、0.04元。对应前一交易日收盘价PE分别为879、733、597倍,相对估值高,但考虑到成功收购后14-16年EPS有望分别提升至0.18、0.20、0.23元,以及诊断试剂行业的高景气度,我们首次覆盖并给予“审慎推荐”评级。
　　风险提示:应注意公司干细胞主业长时间位于成长初期盈利能力低的风险,以及并购后整合的风险。

　　以岭药业:老产品增长稳健,新业务进展顺利
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹,胡博新 日期：2014-11-19
　　首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司通心络、参松养心等心脑血管核心产品凭借“络病学”理论支撑,依靠强有力的循证医学实验推动和基药招标促进,预计未来将继续保持快速增长,而连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,通过疗效和政策支撑,未来将稳健增长;电商、国际制剂等业务开展顺利,未来可形成公司新的利润增长点。预计2014-2016年公司EPS为0.66、0.86、1.11元,同类可比中成药企业2015年PE为25X,考虑到公司核心产品拥有独特的中医理论体系支撑,可享受估值溢价,首次覆盖给予公司谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE 40X) 强有力的络病理论支撑心脑血管产品快速增长。
　　公司2013年总营收24.9亿,其中心脑血管产品收入18亿,毛利12亿,占整体毛利72%。公司的心脑血管产品主要以公司独有的络病理论为基础研发,通过理论的学术推广和大规模循证医学实验的开展,通心络胶囊、参松养心等心脑血管产品在终端有较强的竞争力,同时两个产品均进入新版基药目录,随着招标的推进和销售渠道下层,未来在基层市场放量可期。连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,并且已进入新版基药目录,利用疗效和政策支撑,未来将稳健增长。
　　电商等新业务进展顺利。公司电商平台以岭健康城8月底已上线,目前运转顺利,未来可能会在现有健康产品销售基础上,进一步拓展挂号预约和网上诊疗业务;公司国际制药业务正由OEM向海外制剂注册转型,未来可进一步拓展公司产品销售渠道,形成新的利润增长点;公司根据公司公告,公司研发用于治疗糖尿病并发症的周络通胶囊和芪黄明目胶囊已完成三期临床并报生产,预计获批上市后可提升公司糖尿病领域竞争力。
　　风险提示:新产品获批进度低于预期,招标进度低于预期

　　利德曼:战略联手国药控股提升核心竞争力
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2014-12-03
　　事件
　　公司与国药控股全资子公司广东东方新特药有限公司(下称:新特药)签署《采购、经销及冷链配送服务协议》。协议规定新特药采购公司指定产品,并在公司授权的范围内销售和提供冷链运输服务。公司负责产品推广、渠道管理、市场定价及其他相关技术服务。本协议自新特药首批采购订单起,合作期为三年,后面可协商顺延。
　　全程监控配送符合我国法规要求。
　　2014年3月,国务院颁布了《医疗器械监督管理条例(2014)》。该条例要求对整个医疗产品的运输、储存做到全程监控。而国药控股作为国内最大的医疗产品分销商和供应链服务商,具备标准的冷链运输服务规范流程和全程监控的供应链体系。公司与国药控股的合作达到了国家对医疗生产经营企业的提出的标准和要求。公司在诊断产品的配送方面达到国内领先水平。
　　冷链运输有助于提升产品质量。
　　临床生化检测试剂往往包含检测酶蛋白或者抗体蛋白。蛋白分子一般在低温下比较稳定。长期处于常温或者高温情况下会灭活或者活性降低。
　　关键蛋白的活性降低将直接影响检测的准确性,从而出现假阳性或者假阴性的结果,导致医生误诊。公司与国药控股合作后,将从原来简单的产品混合冰袋运输转为标准的冷链运输,能够极大的提升产品质量。公司产品与非冷链运输的同类产品竞争中具备质量优势。
　　与国药的战略合作有助于开拓空白市场。
　　公司与国药控股协议的达成标志着双方战略合作关系的建立。公司现有的销售网络主要集中在沿海地区。未来有望借助国药控股全国性的网络渠道覆盖优势开拓在内地以及西北的空白市场,实现销售稳步增长。
　　盈利预测。
　　协议签订后,国药控股将采购至少90天的库存,并采用首付55%,余下货款60天内付清的方式。这将给公司的销售收入和经营性现金流带来短暂的提升。冷链运输需要支付更高的配送费用,但由于公司与国药的冷链合作规模较大,且双方为战略性协议,冷链运输对公司营业成本端的影响可能有限。我们暂时不调整协议对公司业绩的影响,维持之前不考虑增发摊薄的盈利预测,14-16年EPS 分别为0.71元、0.82元、和0.99元,目标价37.6元,买入评级。

　　迪安诊断:第三方检验强企,产业布局扩张期
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖,胡博新,丁丹 日期：2014-11-19
　　投资要点:
　　首次覆盖,给予谨慎增持评级。我国第三方检验处于快速发展期,公司拥有先行优势,以“服务+产品”一体化模式提升竞争优势,加大全国布局力度,并沿产业链整合扩张。我们预计2014-2016年EPS0.60/0.84/1.12元,同比增长44%、40%、33%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,考虑到公司所在行业正处于成长期,产业前景好,而公司作为龙头企业且在不断扩张中,给予一定估值溢价(医疗服务行业2015年PE39倍),目标价46.2元,对应2015PE55X。
　　“服务+产品”一体化模式成熟,省外复制扩张进度加快。公司以诊断服务与诊断产品为核心业务,既打造连锁化独立医学实验室提供诊断外包服务,又代理优质仪器和试剂提供技术支持,依据客户需求灵活调整营销策略,形成“服务+产品”一体化模式。2014上半年服务与产品收入分别为3.95亿、2.3亿,增长38%、30%,主要是江浙沪及北京等成熟市场,保持快速增长。预计公司未来将以“自建+合营”的方式继续加快省外布局步伐,昆山、天津、昆明新开实验室已于2014年开业,长沙预计年底开业。
　　以独立实验室为平台开拓新业务,体检+司法鉴定值得关注。公司依托独立实验室平台,预计将从产业链延伸、平台业务延伸、网络布局延伸三个维度推进整合。1)成为国内唯一一家建立在独立实验室平台上并拥有正式司法鉴定资质的司法机构,业务规模已居全国前列;2)与韩国最大独立医学实验室SCL 集团合作,试水健康体检领域,有望借助SCL 的成功经验迅速在国内崛起,打造高端健康管理平台。
　　风险提示:新开实验室盈利进度低于预期;新业务拓展低于预期。

　　华测检测临时公告点评:收购华安检测,发挥协同效应
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2014-10-17
　　事件:2014年10月9日,公司公告拟以发行股份及现金方式购买张利明、方发胜、刘国奇、方力、欧利江、冷小琪、娜日苏、康毅、张杰勤、乔春楠、浙江瑞瀛钛和股权投资合伙企业(有限合伙)和杭州金铖华宇投资管理合伙企业(有限合伙)12名交易对方(以下简称“张利明等12名交易对方”)合计持有的杭州华安无损检测技术有限公司(以下简称“华安检测”)100%的股权。华安检测100%股权的交易价格最终确定为18,000万元整。公司以股份和现金方式支付对价,其中现金支付的比例为交易对价的20%,其余以股份支付。
　　点评:
　　此次收购不仅增厚公司业绩,拓展了公司业务范围,更有望发挥协同效应。华安检测是一家全国性、综合性的无损检测技术服务机构,主要从事特种设备(锅炉、压力容器、压力管道和游乐设施)、建筑桥梁、船舶和电力等领域的无损检测业务。公司2013年年报显示其工业品测试服务领域仅占到公司总营收的10%,此次收购将公司业务范围拓展到工业无损检测领域,更是填补公司在工业品测试服务一块的空白。华安检测作为国内较早一批从事第三方无损检测机构,是国内为数不多的实现跨区域布局的无损检测机构,目前在浙江、新疆、内蒙古、四川以及华北等地区拥有较为稳定的客户。而公司目前业务主要分布华东以及华南地区,此次收购也拓展了公司地域上的范围,将其延伸到了华北以及西部地区,拓宽了公司在全国范围的知名度。华安检测承诺对应的2014年度、2015年度以及2016年度扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润数分别不低于1,920万元、2,304万元及2,649.60万元,可分别增厚公司EPS分别0.05、0.06和0.07。根据已经签订的商务合同或者框架协议估计现有在手的合同金额及持续稳定来源项目总额合计约为14,980.00万元,其中能在2014年完成检测服务并确定收入的金额约为8,451.00万元。2014年1-5月,华安检测营业收入较去年同期增长15.13%,符合盈利预测预期。
　　质检系统改革带来发展契机。2014年3月中央编办、质检总局下达了《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,强调到2015年,基本完成事业单位性质的机构整合和转企改制工作。检测检验认证业务的整合将推动检测行业做大做强,随着政府对相关职能的剥离,检测行业未来兼并重组将大幅提速,公司作为国内第三方民营检测行业龙头企业有望迅速抢占市场份额,通过外延式并购实现快速发展。
　　维持“推荐”评级。此次收购有望充分发挥协同效应并提升公司业绩,我们维持2014-2016年EPS分别为0.56元、0.76元、1.02元。以10月9日收盘价21.26元计算,对应2014-2016年PE分别为38倍、28倍、20倍,维持推荐评级。
　　风险提示:公司品牌公信力受不良事件影响的风险。