风格驱动行业，弹性成为首选。 截止 2014 年 11 月 29 日，传媒板块涨幅为 13.88%，上证指数 12.96%，跑输创业板指数 9.09%，排名较为靠后。全年热点切换较快，行业估值高的特点导致并购重组风格驱动行业：并购重组成为市场的主题， 大量存在二次创业和市值管理需求的公司开始并购重组， 小市值、跨界公司存在明显的业绩和估值弹性优势，成为市场的热点。

　　行业朝阳依旧，未来持续向好。 传媒行业， 2014Q1-Q3 营业收入同比增加 25.5%，净利润同比增长 29.1%，行业排名靠前。驱动行业发展的关键因素仍将长期存在，预计未来随着互联网对行业渗透的深入行业增速有望继续提升。

　　紧跟政策，着眼国企改革和管制放松释放的市场真空。 1 )互联网的冲击下，传统媒体对舆论导向的控制力开始下降，转型新媒体大势所趋，这一重任必然会落在中央及各地的文化传媒企业中。随着各地文化资产管理机构陆续成立以及实质性支持政策陆续出台，国企改革政策的出台和各省对于政治的诉求，国有文化传媒企业会出现大量的资产注入、重组、并购案例； 2)国务院取消和下放各项行政审批事项，释放出更多的市场真空，体育、教育等行业将会迎来高速发展期。

　　传统行业加速互联网化。 传媒行业内部的其他细分子行业也会加快向互联网的转型，而在互联网行业内部，也会从粗放式的发展进入到细分行业、垂直领域的改造： 1 ) 数字营销推动广告投放的方式由购买时间向购买用户转变； 2)互联网教育依然是市场热点，结合线下培训辅导业务的增值服务有可能成为互联网教育率先盈利的突破口，线下教育也值得重点关注。

　　投资主线：一、政策红利： 1 )从可注入资产质量和地域的角度寻找国企改革标的：建议优先选择拥有优质文化企业(上海、浙江、湖南)、改革政治诉求较强地区(上海、安徽)的企业：新华传媒、电广传媒、皖新传媒； 2)政策放松释放出市场真空，体育、教育等行业进入快速发展期，预计未来会有大量资产通过并购重组的方式进入二级市场；二、行业的全面互联网化，关注数字营销(蓝色光标、省广股份、明家科技、天龙集团)、互联网教育(拓维信息)

　　风险提示： 经济下行风险超预期；政策层面对互联网的冲击过大。

　　【个股研究】

　　电广传媒：业务转型大局已定资本运作有望展开

　　投资要点：

　　业务转型突破方向锁定移动互联网和影视制作：下半年，公司在移动互联网领域持续发力，先后收购了翼锋科技(指点传媒)51%股权和江苏物泰45%股权，分别进入了移动广告和智慧旅游领域，合计投资额达到2.90亿元。而据我们近期调研的结果，前期并购或许只是公司在移动互联网领域的初步试水，未来更大规模的资本运作值得投资者期待，并购标的选择考虑的关键因素是与现有业务具备关联或协同效应的项目。公司方面表示，目前正在推动达晨创投与韵洪广告的深度合作，以期强化移动互联网广告领域的股权投资。基于此，我们判断，以翼锋科技为经营和资本运作平台，公司通过外延式扩张快速做大做强移动互联网业务规模的概率较大。根据eMarketer的预测，2014年中国移动互联网广告增速有望达到210%，2015年仍将保持三位数的增长。基于传媒行业演进的规律，我们看好公司广告业务转向移动互联网领域的广阔成长前景。在影视制作业务方面，在既有业务的基础上，公司正在积极寻求与国内外最具实力的影视公司进行深度合作的机会。在确立影视制作业务战略方向的背景下，我们预计公司未来或许会有大手笔的资本支出。

　　注册制方案落地在即投资业务将迎来加速发展期：随着自上而下的政策推动，注册制改革方案有望加速落地。取消股票发行的持续盈利条件将大大降低创新型企业的上市门槛，对于电广传媒全资子公司达晨创投而言，其持有的股权投资将更加易于变现，营运效率将大幅提升，实现其所持股权的升值。达晨创投是国内顶尖的PE/VC机构，其所投项目多集中于新媒体、互联网、软件、半导体等新兴行业。据我们掌握的最新数据，达晨创投所投资的企业总数已达到250多个，总投资规模接近90亿，预披露21家，其中1家通过发审会，另有1家已进入发审会环节。

　　大股东资产流入或将提上日程：2013年年底，湖南广播电视台曾承诺，在作为公司实际控制人的前提下，湖南广播电视台将探索在国家相关行业监管政策允许、并得到行业主管部门明文批准之后的三年内，将下属媒体等经营性资产注入的工作方案提交股东大会审议，以解决同业竞争。目前中国广电行业正处于二次改革爆发前夜，全国各地方广电集团似乎都在密切关注上海广电的整合路径及其效果，以决定是借鉴上海经验还是自寻新路。在上海大小文广合并、百视通吸收合并东方明珠、上海文广优质资产注入等事件尘埃落定之后，作为以往中国广电系统改革的积极参与者和推动者，我们预计实际控制人湖南电视台的资产注入方案明年有望提上议事日程。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.31和0.41元，对应目前股价的市盈率分别为60和45倍，首次给予“增持”评级。

　　风险因素：外延式扩张进度和强度不达预期，传统媒体业务增长失速。(万联证券)

　　拓维信息：教育+游戏双线突进 ，打造全新移动互联网领军企业

　　投资要点：

　　面向全球打造精品游戏开发与发行商。公司通过“自主研发+代理运营+投资幵贩”三条路径向上下游积极拓展游戏业务。自研方面公司旗下火溶团队开发《啪啪三国》目前月均流水约4000 万，最高流水5000 万，目前海外市场收入占比2/3。《龙戓争》、《龙门镖局》等新作制作精良，未来市场前景看好。未来公司将面向全球寺找优秀的发行渠道戒优秀的游戏开发商。

　　积聚优质资源，在线教育产品蓄势待发。公司通过天天向上、菁优网校、高能100 等实直接戒参股运营在线教育业务，致力开拓K12 市场。公司的产品特色在于把网络小班、互劢社区、标准测评三者结合起来，科学提升丌同学生水平。高能100 坐拥北大清华等优质师资，在湖南省拥有合作学校百余所，覆盖24 万生源，同时以校讯通平台面向全国拓展渠道，直达上千万生源潜在市场。仅以2%转化率，每用户ARPU 4000 元计算，可创造潜在营收8 亿元。

　　融合素质与能力教育，以移劢互联方式切入儿童教育产业。随着我国70后80 后人群逐步成为儿童家长主体，以秱劢互联网方式提供的儿童教育产品快速被市场接受，潜在规模近3000 亿。公司于2014 年9 月不湖南卫视合作，负责运营推广《爸爸去哪儿亲子宝典》阅读APP，目前新产品《宝贝故亊》也已上线。《爸爸去哪儿亲子宝典》和《宝贝故亊》2015 年运营目标为激活用户500 万。未来变现模式可能有广告收入、点播计费、包月计费等多种。

　　盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016 年eps 为0.25 元，0.46 元。0.76 元，对应pe 为82X、45X、27X。给予推荐评级

　　风险提示：新品获批速度丌达预期，估值过高的风险。(中投证券)