铁路货运有望再次提价，大秦弹性最高。

　　铁总债务高企，货运提价仍为改善盈利最为简捷的手段。虽然提价已造成铁路货运量的下降，但近期的降息使通胀压力减轻，运价提升预期再启。大秦铁路的线路竞争优势凸显，货运量持续好于行业表现。周边分流线路定价可能大幅高于大秦本线，提价对公司业绩正面影响将显着大于负面影响。

　　短期分流无虞，线路竞争优势凸显，货运量持续好于行业表现。

　　虽然铁路货运能力整体过剩，大秦处于“黄金线路”并具有价格优势，短期内分流压力不大。从2014年初铁路货运价格提升以来，1-9月全国铁路货运量持续下滑，9月货运量同比下降5.46%，与1月铁路货运量相比下降8.0%。1-10月，大秦线完成货物运输量37,414万吨，累计同比增长1.73%。

　　改革提升估值，长期利率下行提升配置价值。

　　我们认为2015年铁路改革有望加速，而改革带来的再投资预期将改变大秦的“类债券”属性，从而实现估值体系切换。另一方面，随着GDP增速放缓，预计长期利率将成下降趋势。2014年以来1 0年期和30年期国债到期收益率均下降1 00个BP，无风险收益率下降将提升公司配置价值。

　　预测2014-16年EPS俞别为0.99元、1.01元和1.04元，维持“强烈推荐。A”的投资评级。

　　目前股价对应14年PE为9.6倍，估值较低，而当前股价对应股息率（假设分红率相同）高达5.9%。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险因素：煤炭需求大幅放缓、进口燥量大增、大盘系统风险等。

　　公司公告：1） 公司对北京汉氏联合生物技术有限公司投资2.7 亿元人民币，投资后公司将占有汉氏联合注册资本的34%。2）公司全资子公司西安高新医院出资490 万元与汉氏联合共同投资设立西安汉氏高新生物科技有限公司，公司占49%注册资本。3）公司全资子公司西安高新医院出资660 万元与汉氏联合共同投资设立西安汉氏高新健康科技推广有限公司，公司占66%注册资本。我们将目标价格上调至20.00 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　投资汉氏联合，持股34%。北京汉氏联合生物技术有限公司，成立于2007年1 月，是致力于专业干细胞技术研发与应用的产业化公司。公司投资后，占有汉氏联合34%股权，为第二大股东；第一大股东为公司董事长韩忠朝教授，持有注册资本的53.35%。

　　汉氏联合：专注于干细胞产业领域的先锋企业。目前汉氏联合的主营业务分为三个部分，即胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发。目前主要收入来源是胎盘干细胞采集和存储服务。2012、13、14 年1-3 季度，汉氏联合分别实现营业收入2,664、3,345、3,636万元，分别实现净利润-1,466、-1,327、-737 万元。该公司前期亏损，主要是由于其首次收入仅包含检测费和1 个月的储存收入，但干细胞分离、提取和检测成本全部一次结转，导致首次确认收入与成本结转严重不配比所致。目前，汉氏联合的干细胞存储业务规模仍然较小 （截至目前，汉氏联合拥有的累计储户量为10,062 例），通过建设干细胞储存库，广泛覆盖市场，开拓客户，随着干细胞存储数量的增长，该公司盈利能力将得到显着改善。

　　短期三年内，对公司利润端无积极影响。汉氏联合实际控制人韩忠朝先生承诺，汉氏联合2015 年、16 年、17 年分别实现净利润1,000 万元、1,600万元、2,800 万元，开元投资持有汉氏股份34%，按目前股份，2015、16、17 年分别增厚每股收益约0.005、0.008、0.01 元，因此此次对外投资短期对公司利润端几乎没有增厚。但长期来看，公司将进入干细胞存储、细胞再生医疗应用这一前沿领域，充分利用公司现有及不断拓展的医疗服务资源优势，打通干细胞产业的上游、中游以及下游的全产业链，增强公司的盈利能力与核心竞争力。按公司投资2.7 亿，获得34%股权计算，汉氏联合估值7.94 亿，对应其2013 年市销率为23.74 倍；目前同行业细胞基因公司中源协和（600645.CH/人民币39.51， 未有评级）市值139.29 亿，对应2013 年市销率38.58 倍，因此公司此次收购有估值优势。

　　评级面临的主要风险

　　西安商业格局竞争超预期，未来新医院设备折旧费用影响利润释放。

　　估值

　　按非公开发行2.5 亿股本后的全面摊薄股本计算，假定出售西安银行股权在2015 年确认收益（约增厚净利润约8,694 万元，按全面摊薄后股本计算，约增厚每股收益0.09 元）。由于干细胞业务短期不贡献利润，因此我们维持公司2014-16 年每股收益预测分别为0.26（对应摊薄前0.35元）、0.40、0.38 元，以13 年为基期的三年复合增长率为44.7%。公司今年零售主业业绩提升明显，而医院部分的估值潜力将随着圣安医院扩张、进军干细胞业务领域，有较高的成长性，我们预计明年干细胞的临床应用可能会放松管制，将大大利好业务推广。（中银国际）

　　尽管信托行业本身发展速度放慢，但是爱建股份“金控平台”发展思路的确立，以及地处自贸区和上海国际金融中心的区域政策优势，有望为公司带来超越行业的发展速度。建议关注公司的四大亮点：1、“1+6” 混合所有制金控平台已初具规模，业务协同将引领公司步入新一轮发展期；2、自贸区的政策红利：租赁、保理业务迎来发展良机；3、受益上海—长三角地域优势，资产管理、财富管理等业务发展潜力巨大；4、受益于上海金融国企改革，公司资产管理的理顺以及高管激励机制的建立都将提升公司的经营管理效率。综上，我们给予公司目标价20.00 元，首次覆盖给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　信托业务竞争力提升，金控平台蓄力起航。公司主动管理规模占比高达60~80%，且项目管理能力较强，历年综合报酬率高于行业平均水平，2011 年以后跻身行业前三。信托公司的经营模式穿越了货币市场、资本市场和实业投资三大领域，一张牌照就能实现一个“金融控股集团”的梦想，这也是近年来不断有信托公司开始转型金融控股公司的原因。12 年增发引入国企战投，“1+6”混合所有制金控平台蓄力起航。

　　受益上海—长三角地域优势及自贸区、上海金融国企改革、资产证券化政策东风。公司地处上海—长三角，资产管理、财富管理等业务发展潜力巨大。此外，金控平台发展将受益自贸区的政策红利：租赁、保理业务迎来发展良机；上海金融国企改革，公司资产管理的理顺，以及高管激励机制的建立，都将提升公司的经营管理效率；近期证监会、银监会出台政策加速资产证券化发展，公司有望在此领域大展身手。

　　评级面临的主要风险

　　信托业务景气大幅下行，其他金融业务协同作用低于预期。

　　公司至今总经理缺位，战略规划及经营管理等方面可能受到影响，从而影响公司发展速度。

　　估值

　　采用分部估值法。2014 年和2015 年公司总价值分别为188 亿和224 亿元，对应每股价值分别为17.03 元和20.31 元。我们给予公司目标价20.00元，首次覆盖给予买入评级。

　　公司与国药控股全资子公司广东东方新特药有限公司（下称：新特药）签署《采购、经销及冷链配送服务协议》。协议规定新特药采购公司指定产品，并在公司授权的范围内销售和提供冷链运输服务。公司负责产品推广、渠道管理、市场定价及其他相关技术服务。本协议自新特药首批采购订单起，合作期为三年，后面可协商顺延。

　　全程监控配送符合我国法规要求

　　2014 年3 月，国务院颁布了《医疗器械监督管理条例（2014）》。该条例要求对整个医疗产品的运输、储存做到全程监控。而国药控股作为国内最大的医疗产品分销商和供应链服务商，具备标准的冷链运输服务规范流程和全程监控的供应链体系。公司与国药控股的合作达到了国家对医疗生产经营企业的提出的标准和要求。公司在诊断产品的配送方面达到国内领先水平。

　　冷链运输有助于提升产品质量

　　临床生化检测试剂往往包含检测酶蛋白或者抗体蛋白。蛋白分子一般在低温下比较稳定。长期处于常温或者高温情况下会灭活或者活性降低。关键蛋白的活性降低将直接影响检测的准确性，从而出现假阳性或者假阴性的结果，导致医生误诊。公司与国药控股合作后，将从原来简单的产品混合冰袋运输转为标准的冷链运输，能够极大的提升产品质量。公司产品与非冷链运输的同类产品竞争中具备质量优势。

　　与国药的战略合作有助于开拓空白市场

　　公司与国药控股协议的达成标志着双方战略合作关系的建立。公司现有的销售网络主要集中在沿海地区。未来有望借助国药控股全国性的网络渠道覆盖优势开拓在内地以及西北的空白市场，实现销售稳步增长。

　　盈利预测

　　协议签订后，国药控股将采购至少90 天的库存，并采用首付55%，余下货款60 天内付清的方式。这将给公司的销售收入和经营性现金流带来短暂的提升。冷链运输需要支付更高的配送费用，但由于公司与国药的冷链合作规模较大，且双方为战略性协议，冷链运输对公司营业成本端的影响可能有限。我们暂时不调整协议对公司业绩的影响，维持之前不考虑增发摊薄的盈利预测，14-16 年EPS 分别为0.71 元、0.82 元、和0.99 元，目标价37.6 元，买入评级。

　　大数据时代存储需求爆发

　　根据IDC预测，全球数据量每18个月就要翻一番，每年全球产生的数据量已经达到 40EB， 对存储的需求也是爆发增长。另外，值得注意的是这些疯狂增长的数据主要来自于非结构性数据。2012 年，全球存储市场的总出货量中将有 80%的容量被文件级数据所覆盖，非结构性数据的增长比结构性数据快10-50 倍。因此，以非结构性数据为主的中低端存储市场的实际增速远高于金融、电信等高端市场，并且随着数据的激增，中低端市场有望获得持续的高增长。 公司长期以来深耕存储市场，产品线覆盖高端、中端及中小型企业市场，将坐享行业成长红利。

　　信息安全领域自主可控最具增长潜力

　　信息安全包括自主可控以及网络信息安全两大范畴，网络信息安全领域受限于市场分散及产品众多，市场难以出现爆发增长，而自主可控不同，自主可控领域国产化替代，将是对以往所有非国产的信息产品进行替代，以及未来新增信息产品更多采用国内产品，市场空间巨大。自主可控主要是指基础软硬件领域的国产替代，包括服务器、存储系统、操作系统、数据库、中间件等，我们认为存储行业是目前二级市场唯一还没有引起高度重视的自主可控领域，公司作为 A 股市场最纯正的存储厂商，理应享受更高的关注。

　　反腐受阻项目将迎来大幅回转

　　公司重点行业主要是政府、 军队军工、科研院所，受当前反腐大环境的影响，公司近年部分重要项目推进受阻， 且项目业绩通常主要集中在四季度， 截止三季度相应业绩也表现一般，但是一旦受阻项目重新启动，明年业绩大幅增长将是大概率事件。另外，存储行业与服务器不同，产品的行业属性更强，竞争相对温和，公司整体毛利在 35%以上，远高于服务器行业。

　　盈利预测与投资建议

　　公司将享受大数据时代存储市场爆发、信息安全领域自主可控最具潜力、反腐受阻项目恢复三大利好。营销费用大幅增长主要为布局销售渠道，为来年业绩增长提供保障。我们看好公司短期和长期的发展，14、15、16 年 EPS 分别为 0.09、0.38、0.83 元， PE 分别为 309、 75、 34 倍， 调高评级，给予“买入”，目标价 45 元。

　　置出铁路资产轻装上阵，华丽转型环保新材料科技公司

　　我们认为此次资产重组符合各方诉求，一举解决长期以来的同业竞争问题；置出低盈利性资产，甩掉包袱、轻装上阵，公司完成了从传统装备制造向环保新材料高科技企业的转型；重组后公司定位更加清晰， 将凭借沃顿雄厚实力发展为膜法精细化水处理领域重要的整体解决方案供应商；公司站在新起点，多年积淀的创新基因将彻底释放，驱动公司持续成长。

　　工业净水+家用净水+海水淡化，驱动反渗透膜广阔市场需求

　　工业净水、 家用净水器、 海水淡化等领域对反渗透膜的需求将保持强劲增长。工业水的深度处理和废水资源化利用的趋势拓展了反渗透膜组件的应用范围；家用净水器 RO 滤芯市场规模将保持 50%的年复合增速， 2020年将超 80 亿元；海水淡化等应用为复合反渗透膜打开广阔的想象空间。

　　时代沃顿为国内反渗透领导者，技术+产能+激励推动快速成长

　　时代沃顿技术实力强， 强大的技术储备为公司反渗透膜业务建立宽阔护城河， 目前国内 80%以上的反渗透膜市场仍被陶氏、日东电工等国外巨头垄断，进口替代潜力巨大，沃顿优越性能和超强性价比将继续提升公司产品市场份额。 沙文项目产能翻倍，技术工艺再度升级， 公司在沙文基地投资 2.6 亿元建设反渗透膜及超滤膜项目，新增生产线为第四代生产线，新增年产 900 万平方米的生产能力， 产能释放将打开复合反渗透膜和膜组件业务新增长空间。 管理层持股的持久激励， 让企业的中高层团队保持了高度的稳定，保障公司长期稳步成长。

　　盈利预测与评级：

　　我们预计资产置换完成后公司 2014-2016 年 EPS 分别为0.48/0.36/0.50 元，对应 PE 分别为 27.4/36.3/26.2 倍（含非经常性损益，2014 年公司收到综合保税区拆迁损益约 1.2 亿元计入营业外收入）。考虑到复合反渗透膜行业的广阔前景和成长性，对比行业其他公司估值水平，我们给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　重组方案进展低于预期；沙文项目延迟投产；植物纤维业务竞争加剧。

　　检测业务成为未来发展重点，与天堂硅谷合作带来进入新领域的可能性。 公司是福建最大建设工程检测机构，目前检测是第二大业务，仍 1980年至今稳定增长， 13 年收入 2.4 亿元；作为公司现金牛业务，检测毛利率一直稳定在 50%上下。 然而受制亍各地行政壁垒以及建筑行业的明显周期波劢，检测年均成长速度仅 10%左右。公司通过不天堂硅谷作以进一步抓住检测行业整合机会；后者是国内知名的资管公司，戒将为公司进入新的检测领域提供项目来源、与业人员。因公司原有业务不投资相关性大，后续拓展戒更偏向弱周期、偏消费等高成长、丏更为市场化的方向。

　　检测改革为原有建筑检测拓展带来机遇。 今年 2 月国务院发布《关亍整合检验检测认证机构的实施意见》，支持“逐步推进检验检测认证机构不主管部门脱钩”，“打破部门垄断和行业壁垒，鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务”。公司作为福建省检测行业的龙头，具备跨区域扩张的实力。在未来行业行政壁垒逐步打破、各地混合所有制可能丌断推进的背景下，公司依赖资金实力不幵购经验，有望复制减水剂跨区域的扩张。同时，福建不厦门发布《绿色建筑行劢实施方案》，后续预计仌有一些新的领域释放，将使得绿色检测可能成为公司新的业务发展点。

　　减水剂将加强经营质量，由快速幵购转入平稳增长期。减水剂是过去几年公司快速发展的来源，主要是异地幵购的方式扩张。 2014 年上半年减水剂收入达 6.23 亿元，占总收入的 73%，成为全国第二大企业。但伴随着规模明显增长的是减水剂需垫资导致应收账款增加不现金流恶化；同时地产投资也使减水剂需求端压力增大。公司仍 2014 年开始转变戓略：加强应收账款管理，减小扩张力度。上半年收入增长 15.56%， 地产投资下降将使得该业务在今年下半年至明年上半年均有较大压力。中期看， 预计未来成长速度保持在 10-20%，相对稳定。

　　长期关注跨领域的整合能力，推荐评级。 公司戓略重点由减水剂转至检测业务。国家对检测行业整体政策放开、以及引入戓略机构成为新的发展机遇。 转型带来新的发展机遇，中短期关注幵购进展、资金需求带来的股价催化剂，长期则需关注戓略转秱后的整合不发展情况。 预计 14-16 年 EPS 为0.84、 1.0 不 1.31 元，推荐评级。

　　风险提示： 政策执行力度低亍预期， 原材料价格大幅上涨

　　中航机电公告非公开发行预案，公司拟发行不超过 1.38 亿股，发行价格为 18.88 元/股，融资不超过 26 亿元，用于偿还银行贷款。发行对象已经锁定为航空产业公司、中航证券、国投瑞银、国联安基金、东海证券、华菱津杉、景盛投资。此次参与发行的这几家公司均将锁定 3 年。公司非公开发行将增加股本约 19%，发行后总股本约 8.54 亿。

　　公司近几年的利息支出约有 2-2.5 亿，此次发行募集资金将大大减少公司财务费用（26 亿预计每年减少约 1.5 亿利息支出，约为净利润的35%-45%），将明显提升盈利能力；

　　此次参与非公开发行机构之一为中航证券设立的 “机电振兴 1号”8,098,516 股，实际是公司及其全资、控股子公司、托管企业董事、监事、高管及核心技术人员（不包括普通员工）以 1.529 亿认购，这有利于激发公司管理机制。

　　在董事会决议中，公司还公告了拟以自有资金收购 5 家公司—新乡航空工业公司、武汉航空仪表公司、贵州风雷航空军械公司、贵州枫阳液压公司及 Kokinetics GmbH 这 5 家企业控股权或经营性资产。前 4 家主要是航空机电系统业务如燃油组件、环境控制、液压组件以及防/除冰等系统，Kokinetics GmbH 则是一家在德国的公司以汽车座椅零部件为主。

　　投资建议：如果暂时不考虑非公开发行和收购，14- 16 年预计 EPS 为0.57、 0.60、 0.69 元。如果按照公司预告的 14 年归母净利润的范围为 3.14~4.40 亿（即-25%~5%变动范围），如果假设这 5 家公司 14 年净利润同比持平并按未审数为 1.24 亿，将增厚净利润约 28%-40%，并考虑融资降低利息支出、增厚利润 1.5 亿，则总的净利润约增 2.74 亿；同时考虑股本扩张约 19%，则 EPS 至少提升约 35%以上。维持“买入”评级。

　　风险提示：公司资产整合推进进度具有不确定性；公司非航业务可能仍会持续受到市场环境变化的影响。

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