卫士通：打造信息安全防护大平台

　　寄安全性与信息化于一体，军工信息化驱动信息安全需求提升。国家再次强调要重视军队信息化建设以达到强军目的，据今年公布提请审议的中央和地方预算草案报告，中国2014年国防支出增加12.2%，对应的信息化投资势必随之加大，而当前信息安全被提升至国家战略层面的背景下，军工信息安全投入必将随之提升。卫士通的实际控制人中国电子科技集团公司是中国十大军工集团之一，军工是公司主要的下游行业之一，公司将显着受益于下游需求的提升。

　　产业链纵横拓展，并购加速做大做强。公司通过定增收购三零嘉微、三零盛安、三零瑞通向信息安全上下游产业链延伸，从传统的密保产品和安全集成等业务拓展至算法、芯片、模块、单机产品、系统、安全服务等全过程产业链。通过并购协同，可从以下方面加速公司做大做强：1、整合三零嘉微的算法和芯片技术，利于降低采购成本、增强产品自主性，在当前国产化趋势下将显着提升竞标时的竞争力；2、依据公告的承诺业绩，含保密手机业务的三零瑞通的今年实现的净利润约1500万，受益于党政军对保密手机的迫切需求或大概率超预期，保密手机的放量增长将成为公司未来业绩新的重要的增长点。除收购外，公司已经基本补齐通用安全防护产品，我们判断公司后续通过内生+外延方式强化该系列产品只是时间问题，将逐步加大公司在市场规模最大的通用安全防护市场的竞争力。同时随着公司自有产品的不断增加，其在系统集成业务中的占比不断提高，将逐步提升公司的利润率。

　　打造信息安全防护大平台。公司是A股上市的唯一一只国有控股的信息安全标的，将最大分享政策驱动的行业高增长，同时公司在国企改革进程中与电科集团其他资产进步一的整合值得期待，有望借国企改革打造成国家信息安全防护大平台。预计公司2014-2015年摊薄EPS分别为0.51、0.94元，对应15年PE为66倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。(长江证券)

　　卫士通：集团注入和行业整合打造信息安全国家队标杆

　　金融加密国产化、工控市场启动推动传统加密业务快速发展： 卫士通纵向加密认证产品已广泛应用于电网自控系统，2013 年电力行业订单已突破 1 亿元，未来稍作调整便可横向拓展到石油石化、水利枢纽、铁路及轨道交通、城市供水供气供热等领域的工控系统，并已在核电、水利等行业率先取得突破，市场空间潜力巨大。2013 年公司研发的高性能金融数据密码机、高性能签名验证服务器通过国密局鉴定，随着明年金融领域开始加密国产化，公司在金融领域有望获得过亿的稳定收入。

　　拥有完整产业链，打造安全信息体系： 在注入三零盛安、三零瑞通、三零嘉微后，卫士通已经拥有包括安全芯片、加密设备、终端安全、网络安全、数据安全、安全服务以及集成等六大类产品体系近 100 余个产品和系统，形成从芯片到产品、从单机到系统的安全信息完整产业链。公司 70%以上收入来自政府、军工等部门，未来加密手机、SSLVPN 安全接入网关、入侵检测与防御、下一代防火墙等新产品有望在军队领域加速应用，是军队信息安全建设的核心受益标的。

　　集团注入和行业整合打造国家队标杆： 卫士通是中国电科公司旗下三十所的唯一上市公司，2014 年 4 月中国电科与成都市签署战略合作协议，共同在成都建设国家示范网络信息安全产业园， 8 月份进一步明确投资将达 130 亿，到 2017 年达产后实现年产值 150 亿。卫士通作为信息安全子集团的唯一上市公司，有望成为三零所及相关兄弟单位网络信息安全业务的资本运作平台。

　　强烈推荐-A 评级： 考虑并表，并考虑增发摊薄，预计 2014-2016 年 EPS 为 0.55元、0.90 元、1.33 元，现价对应 14/15/16 年 97 倍/59 倍/40 倍 PE，考虑注入和行业整合的可能，目标价 75.53 元，维持强烈推荐-A 评级。

　　风险提示：下游对信息安全投入不及预期。(招商证券)