核心提示： 从根本上来看，债市黑天鹅只是股市下跌的导火索——近期涨幅巨大后的筹码回吐才是主要原因，而目前市场过高的杠杆率也加速了回吐的速度。随着债市“黑天鹅”叠加券商提高融资保证金，政策指导去杠杆化给股市上涨带来的风险也正在上升。
　　3000点的股市让人心惊胆战，稍有风吹草动便恐慌退缩。
　　虽然中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中证登）极力否认债市新规会对股市不利，但昨日（12月9日）午后以券商、银行、保险为代表的权重股大跳水，使沪指暴跌5.43%或163.99点，创5年多以来的单日最大跌幅，收于2856.27点，两市成交额也创出12665亿元的新天量。
　　不过从根本上来看，债市黑天鹅只是股市下跌的导火索——近期涨幅巨大后的筹码回吐才是主要原因，而目前市场过高的杠杆率也加速了回吐的速度。随着债市“黑天鹅”叠加券商提高融资保证金，政策指导去杠杆化给股市上涨带来的风险也正在上升。
　　昨日，以券商股为代表的权重板块在连续上涨后迎来首次大跌，不过由于资金介入较深，大盘股行情或还将反复。但随着沪指第四次在盘中出现大跳水，高位震荡或将替代单边上涨。
　　A股再破两纪录
　　12月8日，中证登在其官网上发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，大幅收紧企业债券质押回购融资门槛。虽然中证登就债市新规表示，本次通知针对新增入库的控制不会对市场造成重大实质性影响；由于债券市场和股票市场相对隔离，股票市场应不会因此受到重大影响。但该通知一出，不少分析人士还是发文提醒，部分重仓城投债的机构可能会出现爆仓风险，而股市也或将在机构资金回补债市的情况下出现抽血下跌。
　　果不其然，在债市黑天鹅的影响下，昨日不少债券品种，特别是地方债品种出现大幅下跌，且创出了上市以来的最大跌幅。比如13临国资 （124263）（临沧市）下跌11.05%，12惠国投 （124329）（惠安县 ） 下 跌9.52% ，14宣 国 资（124621）（宣城市）下跌7.58%。
　　相比债券市场，股市昨日更经历了惊心动魄的过山车式走势。
　　早盘指数大幅低开，在券商股的带领下，金融等权重板块低开高走，再次展现出资金推动型牛市。午后开盘不久，大多数券商股都已经出现涨停。而随着“两桶油”在午后的拉升，沪指再次大涨70点，创出3091.32点阶段新高。
　　然而，13点22分之后，市场却突然迎来了持续跳水。随着招商证券 （600999，SH）等券商股打开涨停，指数犹如泼水般“直线”下跌。截至收盘，山西证券（002500，SZ）、国海证券（000750，SZ）等4只券商股跌停，中国太保（601601，SH）、中国人寿（601628，SH）两只保险股跌停，而16只银行股全部大幅下跌，平均跌幅高达8.88%。
　　在权重股的大幅杀跌下，沪指收盘暴跌5.43%或163.99点，创出5年多以来的单日最大跌幅；而深成指从盘中最大涨幅近5%到下跌逾4%，中小板、创业板指数也均下跌近4%。
　　值得注意的是，单日最大跌幅纪录被刷新，A股市场的成交纪录也再次被打破。昨日，沪市成交7934亿元，深市成交4731亿元，两市合计成交12665亿元，刷新了12月5日10740亿元的纪录，再创历史天量。
　　去杠杆化趋势明显
　　由于金融股早盘延续强势，不少市场人士认为，债市黑天鹅只是导致昨日下跌的导火索而已，关键还是前期权重股的大幅上涨积累了大量的获利盘，大跌只是获利了结因素使然。
　　不过，这次债市新规被市场解读为具有一种导向意义，那就是新一轮去杠杆化。
　　根据公开数据和媒体报道，本轮大牛市的一大特点是融资融券、伞形信托等杠杆化资金大幅入市。这一点从不断攀升的融资余额可见一斑。截至12月8日，两市融资余额高达9080亿元，其中中信证券、中国平安（601318，SH）、兴业银行（601166，SH）、浦发银行（600000，SH）等4家上市公司的融资余额均超过百亿元。而除此之外，不少公司融资余额占自由流通市值比例已经很高。有统计显示，融资余额占自由流通市值比例超过20%的公司已经达到了26家，超过10%不足20%的公司有443家，二者加总超过了融资标的总数的50%。
　　近段时间，多家券商明确提高了信用账户融资保证金比例。12月8日，中信证券将信用账户融资保证金比例由0.6上调至0.7；方正证券（601901，SH）将信用账户融资保证金比例由此前的0.5~0.55统一调高至0.6；中信建投证券将不再执行0.6以下的融资保证金比例，最高比例已提升至0.7。显然，随着成交额不断创出新高，券商也看到了其中的风险。
　　《每日经济新闻》记者注意到，上一次监管层去杠杆化举措曾导致市场暴跌，这或许是市场谈杠杆化色变的主要原因。
　　20013年6月，央行“放任”银行间市场利率的飙升的行为就是典型的去杠杆化，只不过当时针对的是影子银行风险。如今，监管层对信用融资的杠杆化风险和债券市场风险的收紧，对债市和股市的影响不容小觑。
　　中原证券研究所所长袁绪亚指出，新政明显利空债市，代表监管层的一种去杠杆化的动向，投资者担忧股市也会有去杠杆化方面的政策跟进，这是引起尾盘大跌的一个重要原因。
　　市场分歧加大引震荡
　　《每日经济新闻》记者注意到，昨日券商股大幅跳水之际，不少资金还在“抄底”券商股。比如中信证券在盘中下跌5%的情况下，收盘时拉高至涨幅4%。由此可见，场外资金依旧看好券商股行情。
　　不过，从涨停到大幅下跌，昨日不少券商股的振幅达到了20%。统计显示，昨日券商股总成交额高达1932亿元，除去上涨的4家券商股，昨日大概有1000亿元买入券商股的资金被套，且不少资金被套幅度超过10%。
　　有分析人士指出，当前的行情与2006年5月行情极为相像。
　　首先，2006年5月那波行情也是突破前期高点的加速上涨；其次，当时7个交易日指数涨了约18%，但一半的股票跑输大盘；再者，当时量能也是大幅攀升，从此前70亿元放到追高530亿元；最后，2006年5月11日，5月16日曾出现两次大盘大幅冲高回落，和这两天的走势很像。
　　《每日经济新闻》记者注意到，从12月份算起，当前行情已经出现过4次盘中大幅跳水。即12月1日的午后跳水，12月3日中午左右的跳水，12月5日的早盘跳水，以及昨日的尾盘跳水。只不过，前几次跳水后指数都又收了回来，并站在了5日线上方，而昨日的跳水后，指数跌破5日均线。
　　“券商股是本轮行情的龙头，如果10日不能阳包阴，后市行情将会进入高位震荡。”一位私募基金经理告诉《每日经济新闻》记者，由于指数已经多次在盘中出现大幅跳水，这表明市场分歧越来越大，昨日的下跌应该是指数短期内结束单边上涨的信号。不过从整体来看，由于场内资金介入较深以及场外资金依旧活跃，以券商为代表的权重板块并不会很快出现连续大跌，他们将带领指数围绕着2900点左右宽幅震荡，箱体下轨在2780点一线，上轨在3090点一线。
　　该私募认为，由于不少小盘股、题材股在大盘上涨阶段已经大幅调整，随着指数横盘整理，小盘股有望开始活跃。