战略清晰：从代工厂向“内容+渠道+衍生品”模式转型

　　公司正从单一的“OEM+ODM”生产模式，向“动漫形象+衍生品”的模式转型：上游打造高知名度的动漫形象IP、中游渗透宣传发行的渠道、下游销售衍生品如服装、配饰玩具，从而打造全产业链的商业版图。

　　服饰业：充分受益迪斯尼开业，且转型“自制动漫形象+衍生品”模式

　　服饰占14H1 营收比重的70%，服饰中95%以上是OEM 业务，而OEM 业务中，超过50%是迪斯尼服饰。14 年受益于OEM 海外订单回暖，推动服饰营收增长40%；15 年起公司给上海迪斯尼供货，预期给15-16 年带来增量营收约5500 万和8000 万，推动服饰业务增长15%和18%。中长期看，公司推广零售业务(迪斯尼授权品牌+自有“IP+衍生品”品牌)，将显着贡献3-5 年后的业绩。

　　并购动漫及影视公司打造大动漫产业链，协同效应明显

　　并购公司汇总业绩承诺为：14-16 年，净利共达到2500 万、4000 万、5000 万，占公司预期净利比重为31%、34%、35.7%。并购突显了“动漫+服饰”大动漫产业的协同效应，动漫影视公司制作优秀的动漫电视电影，带动动漫形象服饰的热销，服饰业务的盈利再投入到动漫片制作中，形成良性循环。

　　定增：预期未来并购还将继续，同时可与贝因美强强合作

　　公司此次定增，计划募资3.7 亿，将继续完善“动漫形象+衍生品”版图，过去公司并购皆以现金方式进行，IPO 募资已经使用过半，因此我们推测未来还将有并购。同时，贝因美旗下公司参与定增，也为双方的合作建起了桥梁。

　　盈利预测及估值

　　公司正学习奥飞动漫的转型轨迹，打造大文化版图。未来几年，迪斯尼开业将拉动公司业务快速增长；长期看，公司的“自主动漫形象+衍生品”模式非常值得期待。预计2014-2015 年EPS 为0.4、0.59、0.75 元，同比增长99%、45.2%、27.7%。15 年估值为50 倍，首次覆盖给予“买入”评级。