上周市场回顾：

　　板块方面，沪深指数上周(2014/10/27-2014/10/31)涨幅 5.23%，所有行业板块均处于上涨状态，医药板块表现弱于大盘，涨幅为 4.26%，所有板块中交通运输表现最好，涨幅9.36%。医药各子板块中，生物制品(5.82%)和医疗器械(5.25%)表现相对较好，化学制药(3.97%) 、中药(3.87%)和医药商业(3.66%)相对滞后，医疗服务(2.13%)表现较差。

　　行业热点：

　　1)近日，甘肃省、陕西省、山西省相继发布基本药物和常用低价药品招标方案，同时，有媒体报道《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》中要求各省于 2015 年 6 月前完成招标，新一轮招标启动在即。

　　2)29 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署推进消费扩大和升级，会议要求重点推进 6 大领域消费。

　　3)29 日，为规范我国生物类似药的科学研发与评，CFDA 发布《生物类似药研发和评价技术指导原则》征求意见稿。

　　4)近日，有媒体称，在 10 月 27 日召开的全国物价局局长会议上，已传出“药品价格将全部放开，药价将迎来市场化”的决定，并指出该方案将于 2015 年 1 月起正式实施。

　　5) 近日，有消息称， 首批优秀国产医疗设备的遴选工作已结束，协会正在准备文件将结果上报国家卫计委。

　　投资建议：

　　上周，医药行业政策面信息比较活跃，来引导医药行业规范化，促进医药行业消费。随着三季报收官，未来一段时间可考虑估值切换，逢低买入优质医药股，布局明年，可关注业绩稳定增长的低估白马股，如天士力、云南白药等，同时也需关注业绩增长预期明确且有一定催化剂的个股，如基药招标的加速和药价放开因素的刺激，相关个股包括信立泰、莱美药业和恩华药业等。

　　市场预计 15 年 1 月左右将出台互联网药售的政策，随着药价放开，部分优质非医药产品可通过医药电商渠道进行销售，上市医药企业也不断活跃介入医药电商领域，建议持续关注九州通、嘉事堂等与医药电商相关企业。

　　风险提示：

　　政策变化，招标工作进度慢于预期。

　　个股研究

　　云南白药：销售费用率下降带动盈利大幅提升

　　健康和中药资源事业部继续保持高增长，药品增速逐季恢复

　　前三季度医药工业增速稳健，预计20%左右。其中健康事业部和中药资源事业部继续保持高增长，预计收入增速分别30-40%和50%。牙膏仍旧是拉动增长的主力，养元青和卫生巾仍处于市场培育期。药品事业部增速也有所恢复，预计8%左右，其中中央产品增速约10%，普药增速约20%，主要受益于GSP陆续完成。另外医药商业保持10-15%左右的平稳增长。

　　盈利大幅提升缘于销售费用率的下降，经营性现金流强劲

　　前三季度合并毛利率30.3%，母公司毛利率46.0%，基本保持稳定；三季度销售费用明显收缩，单季销售费用出现大幅下降，合并报表销售费用率为9%，较去年同期下降6pc。其中母公司销售费用率为11.1%，较去年同期下降12.5pc；子公司销售费用率为8.1%，较去年同期下降3pc。前三季度合并经营性净现金流强劲，达13.77 亿元，同比大幅增长193%。

　　去年Q3 和今年Q2 低基数也是今年Q3 增速提升的原因之一

　　2013 年上半年经营数据持续超预期，而今年一季度经历了去年四季度清空渠道后的补货阶段，增速也相对较高。去年以来合并报表各个季度(2013Q1、Q2、Q3、Q4、2014Q1、Q2、Q3)的收入增速分别为：18%、20%、11%、11%、24%、13%和19%，因此低基数效应也是今年Q3 增速提升的原因之一。

　　投资建议：公司以“药”为本，打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群。公司实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越，团队优秀，资产质量优异，我们期待未来国企改革进一步释放团队的活力。预计2014-16 年EPS 为2.25、2.69 和3.23元，维持“推荐”评级，目标价68 元相当于2015 年25 倍PE.

　　风险提示：牙膏业务所处的日化领域竞争风险。(平安证券)

　　天士力：2015年预期明确，下跌带来配置机会

　　近期因媒体报道沪港通被推迟，天士力一度出现较大跌幅。

　　公司是沪深两市不可多得的一线白马。天士力的远期预期明确，公司产品梯队丰富，二线品种增长动力重组，未来几年的增长确定性强，而估值低于其他一线医药股，是性价比非常高的一线白马。

　　三季度业绩维持快速增长态势。在前几天天士力公布的3季报是，2014年1-9月公司收入增长13.86%，归属于母公司净利润同比增长26.30%，扣非后增长37.21%，保持快速增长。其中医药工业销售收入同比增长24.68%，医药商业销售收入同比增长6.95%；如果扣非并扣除调整应收款项坏账准备计提比例之外，净利润同比增长29.17%，整体保持非常好的增长态势。

　　复方丹参滴丸有可能受益于未来的低价药政策。复方丹参滴丸2014年预计增速在15%左右，而近期一些低价药出现了提价现象，在招标市场化的过程中，复方丹参滴丸具备明显的品种和品牌优势，未来也存在提价的可能。

　　二线口服品种快速放量，并将受益于未来将开展的非基药招标。1-9月公司的二线品种保持了快速增长，我们估计养血清脑同比增长超过20%，益气复脉等品种增速均超过30%，整体的增长动能充足，随着非基药招标的推进，公司的二线品种将明确受益。

　　盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头，未来仍有较大的发展空间，是不可多得的一线白马，2015年面临着非常好的市场机遇。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元，同比增长28.3%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE，6个月目标价51元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。市场分歧导致估值波动。(海通证券)