医药制造业经济运行情况

　　行业基本面运行良好，单月利润增速有所回升。医药制造业2014 年1-9 月实现收入1.65 万亿，累计同比增长13.60%，实现利润总额1584 亿元，同比增长12.50%。9月份单月收入和利润同比增加11.78%和11.40%。与7、8月份相比利润增速明显改善。

　　中药饮片累计收入增速最高，化学原料药累计利润增速最高。化学原料药：收入和利润累计同比增长10.70%和14.77%，单月同比增长-6.05%和10.05%。化学制剂：收入和利润累计同比增长14.29%和13.02%，单月同比增长7.26%和9.26%。中药饮片：收入和利润累计同比增长16.63%和9.11%。单月同比增长15.97%和10.43%。中成药：收入和利润累计同比增长13.74%和11.06%，单月同比增长11.81%和21.42%。生物制品：收入和利润累计同比增长13.06%和10.77%，单月同比增长16.67%和20.94%。医疗器械：收入和利润累计同比增长12.14%和15.90%，单月同比增长23.05%和5.13%。

　　市场表现

　　10 月医药板块上涨2.98%，跑赢沪深300 指数0.53%，在申万一级行业中排名第9。从细分板块来看，受埃博拉影响的生物制品(6.61%)表现最好，而医药商业(0.12%)和化学原料药(1.97%)跑输大盘。分市场和规模来看，本月医药生物创业板(4.16%)和中小板(3.55%)小幅领先沪深主板(2.35%和2.20%)。医药生物小市值板块(4.54%)表现优于医药生物大中市值板块(2.97%和3.06%)。与年初至今相比，市场明显转向绩优蓝筹股，风格转换明显，延续估值切换行情。

　　投资建议

　　今年医药板块整体表现不优于大盘，题材股和中小市值医药股涨幅居前，从十月开始，传统绩优股和成长股开始有所表现。目前处于看2015 年的估值切换时期，同时2015年预计是招标大年，我们建议积极关注可受益新一轮招标和具备估值切换的相关公司，如海思科、丽珠集团和翰宇药业等。

　　风险提示：大盘系统性风险；医药政策风险；生产经营风险； 药品降价超预期

　　个股研究

　　海思科：前三季度业绩增长稳定，四季度或加快

　　财务状况。 前三季度营业收入增长较为稳定 (+16.2 %) ， 与半年增速(+16.5%)基本持平。主要产品如转化糖系列、 18AA-7 等增速超 30%， 多烯增速在 20%左右。但注射脂溶性维生素增速目前仍未恢复，主要是天台山生产线受新版GMP 认证检查停产而影响其产量，虽然停产影响主要集中在第一季度，终端销售在二季度已有所好转， 但第三季度仍处于市场补货阶段， 销售规模仍未恢复，预计第四季度有快速放量的过程。扣非后净利润增速为负(-6.0% ) ，主要原因是整体毛利率下降及期间费用率上升。 (1 ) 期间内采购成本、人工成本、收入结构等变化，导致整体毛利率下降约 1.3 个百分点；(2 )期间费用率为34.1%，大幅增长约 7 个百分点，具体如下：销售费用增长(+46.2%)则是由于上半年加大了新产品的市场推广活动和实行了向日葵成长计划；管理费用增长(+23.7%)是由于期间内研发费用投入增加；财务费用上升则是由于公司对现金做了理财，使得利息收入下降而出现增加。但在非经常性损益里有增加。从单季度来看，Q3 与 Q2 在收入上相当，但净利润出现下滑，环比约下降 3%，主要是第三季度的研发投入增加所致。

　　第四季度业绩或将快速增长。 (1 )新产品放量期待招标。公司新产品如注射用复方维生素(3) 、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、盐酸马尼地平片、恩替卡韦胶囊等，已经在全国大部分省市与代理商签订代理协议或达成合作意向。且在2014 年新增的招标/ 挂网/ 备案采购的吉林、重庆、四川、山东等省市做好了相关工作， 若第四季度各省招标加快，有望迅速打开市场； (2 )注射用脂溶性维生素四季度有望快速放量。由于天台山车间 GMP 认证影响产能，导致注射用脂溶性维生素在前三季度表现为收入下滑， 随着供货能力恢复第四季度销售收入有望回升； (3 )医保招标成为核心产品持续放量关键点。如多烯磷脂酰胆碱注射液 (+20%) 部分省份或扩大报销范围，而转化糖系列、 复方氨基酸 18AA-Ⅶ等都因为医保招标或有放量可能。

　　估值分析与投资策略。 我们预测 2014 年、 2015 年、 2016 年 EPS 分别为 0.61元、0.76 元、0.97 元，对应市盈率分别为 3 4 倍、2 8 倍、22 倍。公司 1 4 年看点主要核心产品如多烯、脂维、转化糖系列等产品的快速增长，以及新产品在招标过程中的放量。公司待批产品较多，如聚普瑞锌、美利曲辛等已经通过现场检查，年内拿到批件的概率很大，建议投资者关注，维持“买入”评级。

　　风险提示：1 )新产品获批慢于预期；2 )新产品市场推广慢于预期。(西南证券)

　　丽珠集团：收入快速增长，利润表现落后

　　中成药和原料药继续保持快速增长。第三季度营业收入14.92亿元，同比增长39.27%，归属母公司净利润1.32亿元，同比增长10.84%，扣非后归属母公司净利润为1.02亿元，同比下降10.46%。

　　主力品种参芪扶正二季度已恢复15%左右增长，预计第三季度增速继续提高，而原料药高速增长(上半年增速26%)是拉动收入大幅增长的主因。另外，去年同期基数低也是收入高增长因素之一。产品结构的变化导致第三季度毛利率下滑5.36PCT至61.43%。

　　期间费用率控制良好，三项合计47.63%，同比略有下降。三季度营业外收入3800万，同比增144%，对净利润影响较大。

　　潜力品种储备丰富，期待营销加强。丽珠研发实力较强，产品线丰富，除了参芪扶正外，促性激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑等潜力品种均有较强实力，今年也保持较快增长。营销一直是公司短板，目前的营销改革(云南模式)初见成效，未来有望充分激发产品潜力。

　　投资建议。预计公司2014-16年每股收益分别为1.94元、2.47元和3.14元。公司在产品研发和布局上合理，潜力新品较多，现有产品稳定增长；在营销布局上也将迎来收获。未来或剥离原料业务，向高端专科药转型。股权激励虽然延期，但是仍有望重启；中长期发展前景不断明朗和改善，维持“推荐”评级。

　　风险因素。新品研发失败、营销改革不达预期等。(东莞证券)