正和股份：非公开增发获通过，后续步伐有望加快
　　主要观点：
　　1、非公开发行替换前期垫付自有资金，将大幅降低财务费用
　　根据此前公布的增发方案，公司拟以6 元/股的价格，向特定对象发行5.2 亿股，募集资金31.2 亿元，用以收购哈萨克斯坦共和国马腾石油股份有限公司95%的股权。此前为尽快完成马腾石油的收购工作，公司在二季度以自有资金先行实现资产收购。公司三季度财务费用8901 万元，根据我们的计算，其中至少有8000万元，来自于前期以自有资金垫付收购马腾石油借款所带来利息支出。随着增发工作的完成，这一部分财务费用去除后，会直接增加每股收益约0.046 元(股本摊薄后)。
　　2、公司下一步能源业务布局工作有望加速
　　公司业务发展采取“生产、并购、勘探”并举的方式。勘探方面，马腾石油增储、扩边以及盐下资源的开发工作正在有序推进过程中；油泷基金拟收购NCP 勘探项目正在项目评估阶段。并购方面，现有非油气资产变现规模估计在20 亿元左右，配合财务杠杆的运用，可运用自有资金实现1-2 个接近马腾石油规模的项目。此前由于公司非公开增发事项并未完成，受财务支出所限，公司的重点集中在马腾石油的交接过渡工作上，随着非公开增发事项的过会，我们认为后续对外油气资产的收购工作有望再次加速。
　　3、前期大股东承诺业绩，明确业务转型方向，且保障14-16 年业绩
　　此前公司大股东承诺，马腾石油2014-2016 年累计净利润最低达到31.46 亿元，折合每股收益累计约为1.72 元(考虑到增发股本摊薄)。这一承诺，一方面从侧面再次证明公司经营决策层，对于进一步拓展油气规模的决心，和业务转型方向。另一方面，通过大股东业绩补偿承诺，可从实处保证中小股东利益。
　　4、维持“强烈推荐-A”投资评级
　　我们维持2014-2016 年EPS 预测为0.23 元、0.61 元和0.86 元。对应市盈率分别为49 倍、19 倍和13 倍。
　　风险提示：马腾油田产量下降过快；盐下资源开发技术难度高于预期；哈国能源政策出现明显收紧；国际油价持续维持低位。
　　招商证券 柴沁虎,刘喆


　　宇通客车：业绩略超预期，产品结构持续变好
　　评论：
　　1、业绩略超预期
　　前三季度公司销量同比+7.2%，其中轻客增速达到45%，大、中客分别为：2.4%、2.8%。总体销售结构改善，出口+新能源客车等高毛利的产品旺销带动公司营业收入和利润均大幅度超越销量增速，综合毛利率提升了1.2 个百分点。
　　2、各项费用控制良好
　　前三季度同比少计提8171 万资产减值损失，投资收益同比增加4614 万元，期间费率基本持平，使得营业利润率同比提升1.8 个百分点。总体来说公司整体管理能力提升，结构性改善使得公司经营情况远好于行业水平。预计下半年新能源客车放量将持续改善盈利能力。
　　3、盈利预测与评级
　　假设年内完成精益达的资产注入，我们预计2014-2016 年EPS 分别为：1.78 元、2.03 元、2.32 元，对应的PE分别为：10.5 倍、9 倍、8 倍。我们看好下半年公司传统业务和新能源客车业务放量，公司在混合动力客车的龙头地位无可撼动，加上未来三年不低于50%的分红率，我们认为公司具备长期投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示：客车行业下滑。
　　
　　招商证券 汪刘胜,唐楠


　　民生银行：小微增长放缓，经营调整仍在继续
　　14年前三季度民生银行归属母公司净利润同比增长10.4%，符合预期。14年前利息净收入674亿元，手续费及佣金净收入278亿元，拨备前利润625亿元，同比分别增长11%、21%、16%。
　　存款增长放缓，债券投资比例加大。受存款偏离度监管政策影响，三季度末公司存款总额亿，较6月末小幅下降亿。贷款总额亿，单季度平稳增长亿。三季度公司明显加大了债券投资及“非标”配置的力度，应收款项投资亿，较二季度末增长亿，环比增长%。
　　小微贷款增长继续放缓，息差保持平稳。公司三季度末小微贷款余额4063亿，较6月末减少33亿，小微贷款投放速度继续放缓，并通过小微贷款客户的推出、调整和户均贷款下移来应对经济下行周期的信用风险。三季度净息差2.61%，较13年同期提升23个BP，较13年上半年保持平稳。
　　三季度不良资产加速暴露，资本补充计划或将出台。三季度末公司不良率1.04%，较6月末上升11BP；报告期不良贷款余额新增23亿元，不良贷款加速暴露，不良压力上升明显。公司核心资本水平8.73%，总资本充足率10.95%，未来优先股等创新资本工具也为公司提供了新的补充渠道。
　　期待调整后2015年重新发力的潜力。预计14-16年净利分别为487亿、554亿、648亿元，EPS分别为1.43元、1.63元、1.90元，对应14年PE4.4倍，PB0.9倍，公司经历13年下半年以来调整之后未来看点在小区金融战略是否能促进存款快速增长。需注意宏观经济下滑超预期的风险。
　　招商证券 肖立强,邹添杰,许荣聪


　　三友化工：进军新能源车是最大看点
　　1、业绩稳步增长符合预期
　　公司业绩持续稳步增长符合预期，1-3季度单季度业绩分别为0.06、0.03、0.12元/股，其中3季度净利为2.16亿，同比增长约47%，环比增长约307%。本期业绩增长主要得益于：1)前3季度纯碱市场均价同比上涨约18%；2)高附加值的差别化粘胶短纤产品销量大幅增加；3)通过技改等措施后，生产成本有所降低。
　　2、通过战略投资切入新能源汽车领域极具想象空间
　　公司与银隆新能源之间的战略合作持续稳步推进：今年3月27日双方签订战略合作框架协议，9月1日进一步签订投资合作协议，约定银隆新能源在2015年9月前完成拟上市主体的股份制改造，并同意公司向拟上市主体进行不超过21%的股权比例投资；另外银隆新能源承诺在2017年9月前完成IPO或借壳上市。
　　银隆新能源为全球唯一能同时生产高性能钛酸锂电池和磷酸铁锂电池的企业，通过顺势延伸目前已成功打造的新能源全产业链处于行业最为领先的水平。根据银隆新能源已有订单以及客户开拓情况，预计今明年其电动客车销量分别为1800-2000辆、4000-5000辆。银隆新能源厚积薄发即将快速放量，随着双方合作的持续推进，未来公司有望获取大额投资收益，并在自身产业转型升级方面具有丰富想象空间。
　　3、粘胶和纯碱最差时候已成过去，差别化短纤产品具备看点
　　粘胶行业已持续低迷3年，行业供需格局有望逐步改善。而据棉花协会介绍，进入11月后随着部分大型企业入市收购棉花，其价格有望趋于平稳。根据粘胶行业的供需格局，再加上替代品棉花价格有望走稳，我们认为粘胶行业最差时候已成过去。公司具有50万吨粘胶短纤产能，高附加值的差别化粘胶短纤盈利能力明显好于普通产品，目前销售良好具备看点。公司另一传统主营产品为纯碱，目前纯碱行业正处历史底部，未来或将迎来向上周期。目前看纯碱价格与3季度基本持平，预计公司该业务4季度业绩贡献环比持平。
　　4、维持“强烈推荐”评级
　　我们预计公司2014-2016年业绩为0.32、0.49、0.65元/股，考虑到公司通过战略投资切入新能源汽车领域极具想象空间，而传统的粘胶和纯碱业务最差时候已成过去，我们维持对公司的“强烈推荐”的评级。风险提示：与银隆新能源的合作进度低于预期，产品价格下滑
　　方正证券 程磊,周铮


　　贵州茅台：战略调整周期
　　三季度收入75.58 亿元，同比增长7.45%，三季度净利润34.63 亿元，同比下降1.90%。从三季度收入增速和利润增速看，收入增速在连续两个季度出现下降后，再次实现正增长，而利润增速虽然仍下降，但相比一季度和二季度下降幅度已经明显收窄。但四季度能否实现利润正增长，可能最大的阻力并不是来自需求不旺，而是2015 年春节在二月份，会造成备货周期推迟，春节旺季收入可能大部分确定到2014年的一季度。三季度末预收账款8.63 亿元，虽然环比二季度末提升了约3 亿元，但相比2013 年三季度仍减少约10 亿元。
　　回顾中秋国庆白酒消费小旺季，行业整体并无太多亮点，一线白酒整体价格表现偏弱，中档白酒，尤其百元价格带表现良好。茅台在中秋国庆一批价格总体维持在870 至890 元，没有如之前预期在旺季一批价格站稳900 元以上。
　　9 月中旬，茅台再次推出经销商新政策：对于在2014 年8 月31 日以前完成2014 年合同的经销商，茅台允许以999 元的价格给予经销商1 吨飞天茅台的计划外量，同时配给819 元的计划价格2 吨飞天茅台酒，次年可以讲计划外的酒部分转入合同内。以1:2 的比例进货，3 吨为一组，经销商进货量最多不得超过5 组。平均下来，单瓶茅台进货成本879 元，略高于当前市场一批价格870 元，但只要价格提升至900 元以上，经销商仍是有利可图。
　　贵州茅台从2013 年7 月开始，已经采取了三次经销商政策调整：1)2013 年7 月，茅台放开经销商权，以999 元/瓶，进货30 吨飞天茅台，次年可以成为茅台经销商，享受计划内819 元出厂价。2)2014年春季糖酒会，两年内卖出20 吨飞天茅台即可获得茅台经销商资格，20 吨产品中85%的是999 元，15%是819 元。3)2014 年6 月，茅台发出专卖店网络发展招商公告，在空白市场发展茅台专卖店，新进者可以成为经销商。空白市场，经销商需要按999 元价格采购1.5 吨飞天茅台，随后才可以按819价格采购3 吨飞天茅台。
　　我们认为茅台相比其他白酒最高的壁垒有两个，一个是强大的品牌影响力，一个是巨大的潜在需求。茅台现在做的事情就是在挖掘潜在需求，引入新的经销商，让茅台真品慢慢挤占巨大的茅台假酒市场。但我们也看到现在阶段只是经销商进入的铺货阶段，放量还需消费端的逐步恢复，时间点可能在2015 年以后。
　　结论：
　　2015年春节销售旺季将是考验茅台真实需求的关键节点，相比2014年春节低库存的状况不再重现，价格也基本稳定，真实需求决定一季度业绩表现。预计贵州茅台2014年至2016年EPS分别为：12.89元、13.6元和15.43元，对应PE分别为12.2倍、11.4倍和10.2倍，给予公司“强烈推荐”投资评级。
　　　东兴证券 徐昊,焦凯


　　洋河股份：业绩逐季改善趋势中
　　三季度实现销售收入36.52亿元，同比增长0.26%，三季度净利润11.28亿元，同比下降6.97%。三季度收入增速是自2013年二季度收入增速出现下降后首次实现收入正增长，三季度利润下降幅度也比一、二季度有所收窄。公司预计全年业绩下降空间-15%-0。
　　三季度出现收入增速转正，有两点原因：1)2013年三季度收入出现22.28%的下降，基数低；2)蓝色经典系列经过一年的调整周期，虽然高端天和梦系列还有下降，但是海之蓝系列的增长已经出现积极影响。三季度收入转正是洋河产品结构调整阶段性结束的标志。
　　前三季度毛利率61.15%，同比变化不大，三季度毛利率62.41%。前三季度期间费用率达到16.39%，同比增长了2.17个百分点，主要是管理费用占比的上升。三季度末经营活动现金流入金额达到141.64亿元，同比2013年同期也出现了增长，2014年前两个季度这项数据均出现了同比下降，现金流的同比转正也说明销售端的积极变化。三季度末存货达到90.53亿元，相比2013年同期水平有所增长。另一方面，洋河对固定资产的投资规模也没有下降。洋河之前曾被质疑的是原酒产能的不足，现在这一问题正在逐步解决，固定资产和存货的增长对白酒企业来说意味着未来优质基酒的增加，洋河现在已经在为下一轮白酒景气周期做充分准备。
　　“洋河1号”APP已完成全国重点市场的布局。“洋河1号”APP5月份在江苏省内已全部覆盖，6月份开始省外市场布局，首先布局浙江、广东和海南，7月完成布局湖南、湖北和广西，8月份完成山东、河南、安徽和江西、9月份布局北京和上海。“洋河1号”布设的主要是经济发达的大省、城市，以及板块市场。“洋河1号”今年还只是起步阶段，平台推广将是下一阶段重点，“洋河1号”虽然今年收入占比不大，但我们看好未来手机白酒销售平台销售模式的发展。
　　结论：
　　洋河股份三季报出现收入转正的积极信号，虽然距离2015年春节旺季时间较长，可能影响四季度收入增长，但我们认为趋势的变化比一个季度增速的变化更为重要。而洋河趋势的变化从现金流的变化可以得到验证。预计公司2014年到2016年EPS分别为：4.33元、4.86元和5.61元，对应PE分别为15.1倍、13.4倍和11.6倍。
　　东兴证券 徐昊,焦凯