三全食品（002216）:龙凤渠道整合完成,看好明年利润弹性
　　三全食品发布三季报:2014年前三季度实现收入29.7亿,利润7,091万元,增长率分别为21.3%、-29.5%;其中3季度收入和利润增速分别为25%和145.1%。我们维持14-15年每股收益预测分别为0.33和0.49元,当前估值分别为62、41倍,维持买入评级,目标价格上调至24.50元。
　　支撑评级的要点
　　3季度收入增速加速,按全年利润指引今年行权条件未能达成。公司14年前三季度收入29.7亿,同比增加21.3%,归属于母公司的利润7,091万,同比下滑29.5%。前三个季度收入增速分别为24.2%、13.9%、25%,收入增速较2季度明显回升。利润增速分别为-47.1%、-32.6%、145.1%,3季度为传统淡季,净利率普遍在1%-2%,去年由于推广私厨费用增加导致单季度亏损,今年3季度回归正常;根据公司股权激励目标(14年收入增长30%,利润不低于前三年平均数),则单季度收入增速需做到48%,利润需达到6,100万,同比增长247%。根据公司全年利润指引,上限为1.06亿低于今年行权条件1.3亿。但从激励制度设计上看,14-16年行权比例分别为1:2:7,核心在2016年,今年期权的放弃不影响后续激励计划。
　　3季度毛利率略微下滑,销售费用率明显下降。公司毛利率下降1.5个百分点至34.5%;期间费用率提升0.3个百分点至31%(销售、管理、财务费用率分别变动0.2、-0.1、0.2个百分点),净利率下滑1.7个百分点至2.4%。其中3季度毛利率下滑0.6个百分点至32.1%,前三季度毛利率分别为37.4%、42.6%、38.1%(毛利率季度波动与不同季节产品结构有关);期间费用率下滑4.3个百分点至30.8%(销售、管理、财务费用率分别变动-3.4、-0.9、-0.1个百分点)单季度销售费用率下降比较明显主要由于去年公司加大推广私厨导致销售费用增加较多,今年费用投入常态化,销售费用率同比下降;第3季度净利率提升2.2个百分点至0.6%,其中前三季度分别为2.1%、4.5%、0.6%。
　　龙凤渠道整合完成亏损减少,明年减亏带来较大利润弹性。3季度龙凤经销商调整及工厂整合基本完毕,龙凤毛利率比三全低10几个点,随着经销商体系(减少渠道利润)及工厂整合规模效应提升,后续龙凤盈利能力将逐渐提升。龙凤上半年亏损6,000多万,我们预计3季度亏损减少至不到2,000万,目前三全和龙凤渠道整合完成不再单独考核龙凤亏损,但我们认为龙凤整合的完成将为三全明年带来较大的利润弹性(今年全年预计亏损8,000万左右)。
　　重点关注盒饭自动售卖机进度,看好三全从速冻专家到餐桌食品供应商转型:公司盒饭贩卖机已在上海小范围试点,预计年底推广300-500个点。我们认为快餐市场空间巨大,而中国由于便利店零售业态尚不成熟,大部分快餐需求被街边餐饮小店满足,性价比和便利性有限,盒饭贩卖机解决了就餐便利性和性价比的问题。目前公司盒饭贩卖机已在上海小规模试点,明年向北京推广,后年随佛山工厂投产向广深拓展。中银国际


　　华东电脑（600850）:业绩超预期,内部机制明显改善
　　拟注入资产柏飞电子是国产大飞机最纯正受益标的。集团拟注入公司的柏飞电子与国际航电巨头Honeywell成功签署I7CMC项目,是国内企业第一次完成复杂电子设备的FAA适航认证,将成为Honeywell重要航空电子设备的供货商,柏飞同时也是中电32所参与发起成立的中电科航电主要电子设备供货商。Honeywell是国产C919大飞机的飞控系统和机轮、轮胎及刹车系统的承包商,中电科航电则是C919的通信与导航系统、客舱娱乐系统的承包商。柏飞电子将是C919大规模投产的最大受益者之一,有望再造一个华东电脑。
　　集团大量优质资产注入的想象空间巨大。公司大股东华东所本部预计还有净利润1亿元左右的军工资产。董事长旗下还拥有电科软信和普华软件两大优质资产(其中电科软信已通过定增成为公司股东)。电科软信已明确提出500亿目标规模和证券化的战略方向;普华软件则是国产操作系统龙头中标软件和国产数据库龙头人大金仓的第一大股东。公司作为华东所和董事长旗下唯一上市公司平台,资产注入想象空间巨大。
　　投资建议:我们上调公司2014、2015年备考EPS至1.11、1.41元。公司是IT国企改革的龙头,基本面趋势持续向好,后续资产注入空间大,维持买入-A评级,上调目标价55元。安信证券


　　北方股份（600262）:矿用车龙头;未来可能受益兵器集团“无禁区”改革
　　公司发布三季报,实现收入11亿元,同比下降39.02%;实现净利润5741万元,同比下降38.59 %; EPS 为0.34元。
　　2.我们的分析与判断(一)
　　业绩符合预期,业绩下滑趋势有所放缓。
　　公司业绩下滑符合预期,业绩下滑趋势有所放缓。公司是国内最大的专业矿用车研发、生产基地,是重型非公路矿用车“国家地方联合工程研究中心”项目依托单位。
　　近年来,全球矿用车市场需求大幅下滑和行业竞争激烈。国内外矿用车的上游行业市场依然不景气、产能过剩,对矿用车需求放缓;矿用车市场竞争加剧,产品销售价格有所下降。
　　公司2014年度计划实现合并营业收入24亿元。我们判断实现该目标具有一定的困难。
　　(二)大股东内蒙古北方重工业集团实力雄厚。
　　公司大股东为内蒙古北方重工业集团有限公司。内蒙古北方重工始建于1954年,是国家“一五”期间156个重点项目之一,国家唯一的大中口径火炮动员中心和火炮毛坯供应基地,是国家常规兵器重点保军企业。公司占地面积320平方公里,截至2011年底,公司人员总量1.4万人,资产总额142亿元,拥有各类设备9300余台(套)。
　　(三)兵器集团推进无禁区改革;公司未来将受益。
　　兵器集团目前资产证券化率为20%左右,远低于中航工业和中船重工,低于兵装集团。兵器集团拥有12家上市公司,产业布局主要为民品,军品部分还很少。
　　兵器集团2014年7月披露已制定印发《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》,集团领导要求大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。兵器集团军品科研管理体制改革、总部精简审批事项改革、混合所有制和骨干人员持股激励试点、军工事业单位改革等工作将有序推进。我们认为北方股份未来可能受益于兵器集团资本运作。
　　3.投资建议。
　　预计14-16年EPS 为0.45/0.56/0.67元,PE 为58/47/39倍;如果未来兵器集团启动资本运作,预计估值和业绩将双提升。给予“谨慎推荐”评级。风险提示:全球矿用车市场需求下滑、竞争激烈;资产整合低于预期。银河证券


　　方兴科技（600552）:短期低预期不改中长期价值
　　公司3季度盈利下滑超出市场预期,主要原因有二,一是非经常性损益的变化,今年3季度公司计提了875万资产减值(去年同期没有),同时由于财政补贴减少,前三季度营业外收入比去年同期少了约800万元。二是营业收入同比下滑了10%,而成本和去年同期差不多,致使毛利率下滑,我们认为主要原因是公司减薄业务的相应镀膜配套产能不足,使得该业务一直不能放量,公司把部分已有镀膜线做相应技术改造使之与减薄业务配套,从而影响了正常生产;同时氧化锆价格低迷所致,前三季度山东地区99.5%纯度325目粒度的氧化锆均价由去年同期的38345元/吨下降至32431元/吨,同比下降18.24%,成本方面,公司主要原材料锆英砂价格也位于底部,前三季度澳大利亚进口锆砂价格由去年同期的1355元/吨下降至1208元/吨,同比下降 10.8%,虽然氧化锆销量持续提升,但是价格下降而且下滑速度比成本更快,使得收入没有同比增长而毛利率也下行。
　　投资评级:维持“买入”评级。
　　整体来看,公司目前所处行业环境已处于底部区域--氧化锆和锆英砂价格持续下滑后已跌无可跌,电容屏景气度也处于低位;公司在产业链延伸时也遭受到必经的适应期,使得短期业绩表现低于预期;不过公司已在努力调整使之经营管理逐步适应其扩张,预计4季度到明年1季度将会看到其转好的效果;中长期来看,公司产业链扩张做大做强动力强烈,同时公司作为中国建材集团国企改革的重要试点部分,将厉行尝试改革,改革带来激励机制变化将有利于业绩的上升。我们预计 2014-2016年 EPS分别为 0.28、0.55、0.77,短期业绩确实低于预期,但不改其中长期价值,维持“买入”评级。广发证券


　　登海种业（002041）:预收账款靓丽,全年业绩增长可期
　　公司发布三季度报,业绩符合预期。1-9月公司实现营业收入63,460.18万元,同比下降0.57%;归属上市公司股东扣非后净利润16,055.33万元,同比增加18.92%。三季度单季营业收入7,138.83万元,同比增加158.50%,淡季实现营业收入增长。
　　公司预收账款同比增幅达56.57%,新的销售季有望业绩稳定增长。公司预收账款的大幅度增加,是客户对公司新品种认可程度提高的体现,也是销售季节公司业绩实现稳定增长的积极信号。
　　新的销售季节预计主推品种登海605业绩保持高增长。母公司预收账款为27,857.49万元,同比增幅达70.46%。预计登海605和登海618新销售季销量增幅在40%以上。
　　4家全资子公司完成工商注册,新销售季有望发力。公司的全资子公司北京登海、辽宁登海、吉林登海和黑龙江登海先后按成工商注册,有望在新的销售季助力公司业绩增长。
　　子公司登海先锋去库存后趋于稳定,登海良玉有望继续保持高增长。先玉335在脱水性方面的优势依然存在,预计上半年一次性库存清理后在新的销售季保持稳定。登海良玉公司良玉99为代表的良玉系列品种在长春农博会上广受好评,预计能够继续保持高速增长。
　　公司近三年利润增速均高于收入增速,营销短板已不短,看好公司中长期发展。
　　目标价42.18元,给予“买入”的投资评级。公司预收账款增幅较高,因此调高公司利润增速,预计公司2014-2016年EPS为1.11元、1.28元、1.53元。结合行业内相关企业的市盈率,给予公司38倍市盈率,对应2014EPS目标价为42.18元,给予“买入”的投资评级。民族证券


　　天顺风能（002531）:业绩略低预期,未来动力十足
　　报告内,公司的海上风塔仍然以小批量订单为主,公司与维斯塔斯、西门子为代表的全球海上风塔巨头建立了合作关系,逐步供货。由于上述企业对产品质量要求较为严格,产品考察期较长,因此公司从2季度以来一直是小批量持续供货为主,随着客户对公司产品的不断认可,4季度海上风塔业务有望放量。陆上风塔受益于国内风电市场回暖,订单较为饱满,包头厂盈利较好。我国风电行业仍处于快速发展阶段,随着《可再生能源电力配额考核办法(试行)》的推出实施和风电上网电价下调的双重刺激因素下,风电行业有望迎来装机高峰,2014年突破18GW的装机目标是大概率事件,公司的陆上风塔业务也将充分受益于国内需求的改善。
　　零部件业务较曲折
　　零部件业务低于预期,主要是前期资源的整合、企业的培训、产品质量的把控等需要花费较大经历,目前零部件产品仍以自配为主。
　　盈利预测与投资评级
　　公司是全球风塔的龙头企业,国内业务充分受益于风电市场的蓬勃发展,海上风塔有望进入大规模批量生产的阶段,为公司营收带来明显拉动。合资公司方面,公司的尾气发电项目有望年底建成并网,该项目盈利能力强,将打开公司业务的新篇章。此外,公司不断寻求新的优质项目,未来增长点有望多点开花。预计14-16年的EPS为0.49、0.83、1.12元/股,增持评级。渤海证券