中国人寿:投资表现非常优异,内含价值增速存在上调潜力
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
　　1-3Q净利润同比+16.3%、符合预期,净资产强劲增长+17%
　　公司2014年1-3Q净利润278.5亿元、同比+16.3%,相当于我们2014年全年预测80.8%,基本符合预期。增长主要来自投资收益增加、减值计提减少及折现率假设变化带来传统险准备金减少。3Q末净资产较年初+17.1%,增长强劲。
　　3Q净利润同比+22.1%,值得注意是浮盈新增81.8亿
　　公司3Q净利润91.5亿、同比+22.1%,值得注意是浮盈新增81.8亿。但公司1-3Q退保率由3.07%升至4.77%,令人担心。展望2015年,考虑到今年一季度开门红销售较多高现金价值产品,预期明年一季度满期给付压力较大。
　　投资收益表现非常优异,内含价值增速存在上调潜力
　　2014年3季度末公司投资资产1.99万亿元,相比去年底1.82万亿元增长9.1%;3季度投资收益率继续上升,单季净投资收益率4.83%、环比升8bp,总投资收益率5.10%、升32bp,我们估算综合投资收益率约6.4%、环比约升21bp。可见,投资表现非常优异。我们期待良好投资表现将驱动公司内含价值增速超预期,或存在上调潜力。此外,公司累计浮盈由年初-161.7亿升至23.3亿。
　　估值:目前股价对应2014年1.05xP/EV,维持“买入”评级
　　我们根据DCF模型(按照14.5%贴现率)得出公司每股评估价值21.31元,假设公司每股评估价值对A股估值有7.5%溢价,得到目标价19.71元。该目标价对应2014年1.38xP/EV或6.6x隐含新业务倍数。


　　东江环保:粤北项目25万吨资质获核定
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
　　三季度单季扣非净利润0.58亿元,同比增长33%。
　　公司三季度单季净利润0.61亿元,同比增长26%,对应EPS 0.17元,扣非后净利润0.58亿元,同比增长33%。前三季度净利润1.97亿元,同比增长20%,对应EPS 0.57元。单季盈利增长主要来自收入同比增长36%,但部分被财务费用同比增长3%所抵消。
　　毛利率企稳,财务费用增加。
　　随着危废处置行业进入优胜劣汰局面后竞争态势改善,公司毛利率继去年下半年达到低点后开始回升,今年前三季度的单季毛利率均稳定在33%左右,加上公司后续将投产的无害化项目毛利率水平较高,我们认为公司整体毛利率水平有望维持。由于公司目前处于扩张阶段,项目投资和并购成本增加了资金压力,三季度末付息债务环比增加2.6亿元,导致财务费用有所上升。
　　粤北项目已核定一半资质,继续无害化项目拓展。
　　公司处理规模最大的粤北危废中心项目已于今年10月获得25万吨的危废资质,其中无害化近4万吨;项目总规模50万吨,按公司建设进度,剩余部分有望于2015年投产、2016年起贡献收益。今年以来公司已陆续在广东省外收购4个危废无害化项目,目前无害化产能仍然供不应求,且盈利稳定性高,我们认为未来公司仍将通过自行投资和收购来拓展无害化项目。
　　估值:目标价35.4元,“买入”评级。
　　我们基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现,假设 WACC 为8.3%得到目标价35.40元。


　　航天信息:前三季度营收快速增长,非税业务占比或进一步提升
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
　　营收快速增长,业绩符合预期。
　　2014年前3季度公司实现营收134亿元,同比增长24%;归属母公司利润9亿元,同比增长7%。单季来看,公司3季度营业收入52.6亿元,同比增长33%;归属母公司利润2.7亿元,同比增长8%。业绩整体符合预期。
　　费用控制良好,毛利率同比下滑。
　　公司前3季度销售费用率2.28%,同比小幅上升0.1个百分点;管理费用率4.11%,同比下降0.45个百分点;整体费用率6.12%,同比下降0.2个百分点。公司前3季度毛利率17.8%,同比下降1.4个百分点。
　　非税业务收入占比或进一步提升。
　　我们认为3季度公司营收同比增长较快,主要驱动来自网络、软件及系统集成业务收入同比增长较快、占比进一步提升。同时,受增值税设备价格下降(8月1日开始执行)影响,公司增值税防伪税控业务收入增速可能有所放缓。按照国务院的规划时间表,到2015年将在全行业完成营改增。我们预计2015年公司的增值税防伪税控业务将迎来一个增长高峰。
　　估值:目标价28.3元,“买入”评级。
　　我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.23/1.68/1.97元,根据瑞银VCAM工具,通过贴现现金流(WACC=8.9%),得到目标价28.3元。


　　国中水务:中标四川自贡荣县度佳镇污水处理项目,农村水市场再下一城,维持“增持”评级
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　公司公告:公司近日参与了四川省自贡市荣县度佳镇等12 个乡镇生活污水处理厂BOT 新建项目(以下简称“本项目”)的招标,并已于2014 年10 月31 日收到中标通知书。
　　四川市场再下一城,盈利性好农村市场潜力可期。本次中标项目主要建设内容为荣县度佳镇等12 个乡镇生活污水处理厂BOT 新建项目(含厂区建设、进厂道路、厂外接电、厂外接水等),污水处理工艺及排放标准为MBBR 工艺,出水水质达到《城镇污水处理厂污染物排放标准》的一级B 标准,特许经营权经营年限为30 年(不含建设期),公司将在接到本中标通知书后的15 日内与招标方签订有关特许经营权合同,四川市场再下一城。本项目的投资金额预计为2,974.88 万元,项目建设规模为日处理污水2,250 吨,污水处理服务费单价为7.03 元/吨,预计内部收益率将超过12%水平,新签订单优秀的盈利性也预示未来农村市场开发的巨大潜力。
　　看好未来半年水行业,公司向环保平台公司转型加速。四季度清洁水行动计划出台后行业热度有望升温,从近期行业的动向来看农村水市场已经被放到了一个前所未有的高度。公司目前农村水市场项目正在持续推进,下半年推广的区域和订单数量均可能超预期,与行业高景气形成共振。公司正处于向环保平台型公司转型推进的关键期,通过向大股东和核心高管增发募集10 个多亿资金,作为公司实施境内外企业和项目并购的启动资金,积极在国内外寻找环保产业链上下游技术先进、业绩良好的标的,资金落实后推进力度不可小觑,此前烟气市场的布局显示公司转型正在加速。
　　维持“增持”评级。我们近期强调公司(1)订单催化(2)环保平台型公司转型(3)股权理顺后进一步激励三方面的催化剂,目前订单催化已开始兑现,考虑到黑龙江具体合同还未签订,基于保守原则暂不上调盈利预测,维持2014-2015 年每股收益0.15/0.21 元,对应2014-2015 年48/34 倍PE,需强调的是若未来农村水务项目推进到位,公司业绩向上调整弹性巨大,暂维持“增持”评级。


　　新研股份:异地扩张辐射东北,低成本再塑一个新“新研”,维持买入评级
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　公司发布《关于使用超募资金设立合资公司购买资产的公告》:公司与赤山集团于10 月31 日签订协议,拟将农牧机械制造基地和东北仓储中心项目中的部分超募资金 1.5 亿元变更投入到与赤山集团有限公司成立合资公司并购买相关资产。公司拟与赤山集团共同出资成立合资公司吉林新研牧神机械制造有限公司,并以合资公司作为主体出资不超过 9000 万元购买赤山集团控股孙公司松原奥瑞海山机械制造公司的所有资产。
　　异地扩张辐射东北,低成本再造一个新研股份。公司目前已满负荷生产,收购完成后,通过实施改、扩建工程,公司可新增2500 台收割机产能(淡季还可生产整地机、动力旋转耙等),由此突破产能瓶颈。同时,东北地区是国内种植规模化程度最高,玉米机收水平最优的地区,新产能直接面向该市场,利于产、销一条龙服务,并大幅节省了零部件和整机的运输成本(此前公司在疆外采购零部件运回疆内制造再运出疆外销售,年运费2300 万元,新厂投产可降低运费成本1000 余万元)。新厂投产后,公司疆内产能可为后续公司辐射中亚的战略提供实施空间。根据公告测算,合资公司达到设计产能时,预计年销售收入为6.75 亿元,净利润1.05 亿元,相当于公司13 年全年利润额。
　　公司仍有持续扩张的潜力。本次合资公司注册资本2.5 亿元,计划分三期缴付。首期出资1.5 亿元,其中公司出资1.275 亿元,占 85%股权。根据新公司生产运营情况;第二期增资至2 亿元,第三期增资至2.5 亿元。公司确保每年研制 1-2 个新产品,成为企业新的经济增长点。此外,公司目前仍有过亿元超募资金可使用,且资产负债率仅19%,大幅低于同类企业,外延扩张实力强。
　　投资建议:业绩复合增速48.7%,维持“买入”评级。考虑到新增产能释放节奏及后续销售团队整合的不确定性,我们暂不调整盈利预测。预计公司14-16年分别实现销售收入6.08/8.87/12.51 亿元,实现净利润1.1/1.58/2.43 亿元,摊薄后EPS 0.30/0.44/0.67 元,市盈率45/30/20 倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢(40X)和行业可比公司估值情况,给予一定的估值溢价,按15 年45 倍估值测算,目标价20 元,维持“买入”评级!


　　首创股份:收入稳步增长,资产梳理将提升公司盈利水平
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
　　事件:
　　公司发布三季报,前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;实现归属于上市公司股东净利润2.21亿元,同比增长1.19%;EPS0.1003元/股。
　　点评:
　　收入稳步增长,工程建设、电器拆解成新增长点
　　公司前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;其中三季度收入分别为10.43亿元,与二季度基本持平。公司通过 BOT、收购兼并等方式积极开拓水务市场,水处理规模持续增长。在传统水务外延式扩张的同时,水务工程建设和电器拆解业务成为公司收入增长的又一动力。
　　收入结构变化导致毛利率有所下滑
　　公司销售毛利率38.77%,同比下降6.32个百分点,环比也呈现下降趋势。收入增长结构的变化是毛利率下降的主要原因。毛利率较低的水务工程建设、电器拆解业务是今年公司主要收入增量,使得公司营业成本同比增长38.47%。 财务费用、营业外支出拖累业绩,净利润微增1.19% 公司销售费用、管理费用保持稳定,由于公司长、短期借款增加导致前三季度财务费用增加1.14亿元。此外,由于子公司本期报废固定资产增加,公司营业外支出比去年同期增加0.54亿元。财务费用、营业外支出拖累公司净利润增长,前三季度公司归属净利润2.21亿元,微增1.19%。从单季度来看,三季度净利润0.91亿元,与二季度持平。
　　出售绿基公司股权,有望增厚四季度利润约2亿元
　　公司10月29日发布公告,拟通过协议转让的方式转让所持有的绿基公司51.28%股权,转让价款拟定为4.62亿元。公司持续梳理资产,有利于进一步聚焦水务、环保等主营业务,有利于公司的资产优化、产业链延伸与战略提升。截止2013年,绿基公司投资成本期末余额2.76亿元,此次股权转让若能在年内完成,有望增厚四季度非经常性利润约2亿元。
　　四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升
　　低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值,公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。我们认为,公司盈利水平提升将受到四方面因素驱动:1)剥离低盈利性地产及京城水务资产,寻求战略转型;2)阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平;3)污水再生利用势在必行,推动污水资产价值提升;4)国企改革背景下激励预期推动公司管理改善,提升净利率。
　　收购嘉净环保,农村水处理业务值得期待
　　我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔,在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域,公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区,大力拓展DBTO模式的农村水务项目,目前在江苏、浙江等地区已有项目储备,未来将作为重点方向来发展,农村水务业务值得期待。
　　盈利预测与评级:
　　不考虑水价改革预期,我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.27、0.36元(考虑增发摊薄),当前股价对应P/E分别为28X、21X。公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的,现价有较强安全边际,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:
　　(1)市场扩张及投资风险;
　　(2)水资源化改革低于预期。