龙净环保:业绩受去年投资收益影响下滑 剔除影响仍为增长
　　研究机构：长江证券 日期：2014-11-03
　　业绩符合预期,业绩出现下滑实为去年当期投资收益大增。公司三季报营业收入增长3.45%,单季度营收增长2.61%,主要是除尘业务和脱硫脱硝工程项目增长所致。毛利率25.05%,较去年同期有所上升。期间费用控制得力,费用方面销售费用增长3.85%,管理费用增长17.50%,财务费用增长-4.15%。净利润下滑系去年三季度公司出售兴业银行股权获得投资收益增厚业绩,今年业绩恢复到正常水平。
　　剔除股权投资影响,本期净利润增加6400 万,增幅为27%。公司三季度净利润2.97 亿元,去年同期为3.41 亿元,而去年同期有兴业银行的股权投资收益12175.22(含税)万元,刨除该笔收益,净利润增幅达到27%,体现行业维持高景气度;存货增长46.89%,主要是经营规模扩大所致,在建工程增长383.69%,主要是新疆BOT 项目及武汉工业园工程所致。
　　员工持股计划推出进一步增强公司凝聚力。公司制定的员工持股计划分十期实施,员工持股计划的实施有助于公司骨干员工与公司及股东形成利益共同体,并建立内部员工对公司经营管理的长效监督机制,有助于进一步完善公司治理结构。
　　冬季临近,雾霾高发期临近,以及电厂粉尘要求降到5mg 的标准提出都会为公司带来更多订单。公司作为大气治理股-除尘龙头企业近几年订单充足,业绩有保障。
　　盈利预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.94 元、1.06 元和1.18元,考虑到近几年的火电厂除尘设备的改造高峰期,公司作为除尘器龙头,订单将大幅增长,业绩有保障,维持公司“推荐”评级。
　　


　　美邦服饰:终端低迷叠加模式调整 期待加盟商联营、邦购网平台化运作
　　研究机构：光大证券 日期：2014-11-03
　　净利下降41%,Q3 单季净利降幅进一步扩大,电商持平。
　　14 年1-9 月实现营业收入46.94 亿元,同比下降18.54%;归母净利润2.26 亿,同比降40.94%, EPS0.22 元,低于预期。净利降幅大于收入主要由于费用率提升。扣非净利润同比降52.08%,高于净利降幅主要由于处置不动产以及持有待售资产(8 月出售长安基金股份)导致营业外收入增加和投资收益大幅增加。
　　14Q3 单季收入降16.0%、净利降70.6%。13Q1-14Q2 收入分别增长-15.7%、-22.8%、-21.9%、-8.1%、-17.2%、-23.9%,净利分别增长-47.0%、-50.4%、-49.9%、-76.5%、-15.3%、-25.2%。Q3 收入降幅略有收窄,但单季毛利率下降、费用率上升使得单季净利降幅进一步扩大。
　　今年公司线下以调整为主,O2O 体验店也仍在改进升级期。分品类来看,童装增长20-30%,成人装仍下滑,电商不到2 亿,基本持平,我们分析,在部分品牌电商快速增长的同时公司电商增长不多,一方面和目前线上以低价特征为主的背景下、公司运作线上线下同价的O2O 短期可能对销售有影响,另一方面则由于未来公司电商将有较大变革,因此今年以来所做推广不多。
　　毛利率增长,费用刚性,存货上升但结构基本合理。
　　毛利率:14 年1-9 月毛利率同比增1.2PCT 至47.27%,13Q1-14Q3毛利率分别为44.35%(+1.5PCT)、50.56%(+0.4PCT)、44.61%(+2PCT)、40.72%(-3.3PCT) 、44.51%(+0.2PCT) 、56.25%(+5.7PCT) 、44.17%(-0.4PCT)。Q3 单季毛利率下降,主要由于打折力度加大。
　　费用率:14 年1-9 月销售费用率增加1.68PCT 至33.08%,管理费用率增加0.85PCT 至3.94%,财务费用率增0.73PCT 至2.2%。Q3 销售、管理和财务费用率分别为30.94%(+2.80PCT)、4.48%(+1.40PCT)、2.15%(+0.55PCT)。收入降幅高于销售费用降幅(-14%)使得销售费用率仍上升。
　　其他财务指标:1)存货较年初增20%至18.95 亿,存货周转率为1.42,低于历史同期水平。从存货结构来看,冬装备货约6 个多亿,库存基本合理,春装和夏装基本达到了较高的售罄率水平。
　　2)应收账款较年初减少1%至3.15 亿、较Q2 增29%,主要由于Q3为鼓励加盟商提货加大授信;3)资产减值损失较去年同期增加277%至1.22 亿,主要由于存货跌价准备及应收账款坏账准备金额增加;4)营业外入同比增39%至0.88 亿,主要由于公司出售了部分不动产;5)投资收益同比增加960%至2396 万元,主要由于公司持有待售资产出售所致;6)经营现金流量净额较去年同期增加19.34%至8.66 亿,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金以及支付税费减少。
　　新开O2O 体验店注重控制面积、保证盈利,邦购网将综合平台化运作。
　　美邦是业内首家实质性进行O2O 战略的公司,从2013 年10 月正式提出这一战略,并引进了林海舟、刘毅、闵捷等高管。初期公司主要措施包括:邦购网回归并同支付宝、微信等合作,线下体验店改造,降低SKU、做深度个性化产品等,支付系统打通等。14 年5.1 邦购新版上线,尝试做会员打通,并希望在此基础上进一步做直营和加盟的货品打通,在做到人、货、场三者的打通,衍生出新的商业模式如C2B 等。2014 年5.13 公司公告负责邦购电子商务业务的副总裁闵捷因个人原因辞职。此后公司O2O 进入梳理期,公司认为前期问题可能在于门店选址和内部系统运营。
　　目前公司电商由董事长周总负责,邦购和APP 等由方总负责(今年7 月来公司,此前具备欧洲时尚品牌如Coach 等的运作经验)。从O2O 战略和实施来看,目前公司基本实现了第一步人货场打通,包括直营和加盟货品的全国全流通;第二步在于会员系统升级,进一步提升会员销售占比(目前占比由此前的10%提升至40%以上);第三步在于对O2O 门店进行升级改造,在此前门店基础上对面积进行适当控制、提升经济效益,以此为指导,公司在7、8 月新开的几家店如广西河池店(800 ㎡)效果较好,预计2-3 年可以回收成本、当年实现盈利。
　　邦购改版之后的销售尚未达到公司预期,未来邦购网会做进一步修改,从垂直电商成为一个综合性平台,也就是整合进来外部资源,包括独立设计师品牌、定制品牌等,此外加强品牌的会员管理。
　　大股东承诺未来6 个月不再减持,泽熙举牌成为第三大股东。
　　公司于9 月23 日公告控股股东上海华服因自身经营业务的需要,拟在未来六个月内通过大宗交易减持部分公司股票;9 月27 日公告华服投资通过大宗交易合计减持5055 万股,占比5%;9 月29 日公告华服投资减持5055 万股,占比5%,加上13 年10 月、14 年3 月共减持9.9974%,累计减持达19.9774%,减持后华服投资和胡佳佳合计持股69.07%,此前大股东减持成为股价压制因素,大股东承诺自9.30 未来6 个月不再减持,有利提振市场信心。
　　9 月26 日,泽熙1 期与泽熙11 期分别通过大宗交易以9.72 元价格买入美邦服饰2600 和2030 万股; 9月29 日泽熙1 期、泽熙11 期通过集中竞价以10.72 元、11.26 元价格抛售,分别获利2600 和3126 万元。9月29 日泽熙以9.82 元价格买入5055 万股,增持美邦服饰股份超过总股本的5%,达到了举牌底线,成为公司第三大股东,锁定6 个月。
　　筹建上海华瑞银行获批。
　　9 月29 日公司公告获得银监会对于上海华瑞银行股份有限公司的批复。公司拟作为两个发起人之一参与设立上海市第一批民营银行--华瑞银行,出资额不超过7.5 亿元,筹建期为6 个月。华瑞银行是首批五家民营银行之一,初始发起人为复星集团和均瑶集团,分别持股20%,后因股权关系复星退出、美邦接替。我们分析,公司参与民营银行,未来将为消费者提供多元化的增值服务,也有利于产业链资源整合。
　　15 年推出与加盟商联营模式,业绩改善迟于预期,股权激励难以达成。
　　从中长期来看,线上和线下渠道融合的O2O 模式是长期趋势,美邦是业内第一家对O2O 进行系统性布局的企业,虽然在推进过程中难免会遇到问题及反复,但公司打通货品、会员、大数据的系统建设,随着模式理顺,将逐步进入正轨,看好长期前景。
　　此外,我们在此前的《寻找下一个优衣库》深度报告中指出,美邦当前所处阶段类似优衣库在第一停滞期向第二成长期过渡阶段的特征,即缩减SKU 聚焦深度产品、供应商集中与海外采购、转型店铺主导经营机制、O2O提升同店增长;且因企业家精神突出、品牌组合覆盖较大群体、推行成本领先战略、渠道直营比例高等特征,具有“优衣库”式长期成长潜力。
　　公司预计14 年全年净利下降30-60%。目前公司仍在进行模式深度调整,除O2O 战略外,公司将从15 年开始和加盟商进行联营合作,即货品由公司主导运作配货、收入同加盟商进行分成,未来公司将逐步淡化订货会概念、订货会所订货品不一定完全执行、可能灵活调整,这也需要公司的供应链更加柔性。终端低迷叠加公司模式调整使得业绩改善迟于预期,为了促进模式调整,公司仍将减轻加盟商压力,从而加盟商提货可能不及订货会增速。下调14-16 年EPS 至0.24、0.3、0.38 元,短期业绩继续承压,但看好公司的模式转型、创新和学习能力、对行业趋势的前瞻性把握,维持“增持”评级。
　　公司于14.2.7 授予2 名新高管限制性股权激励600 万股,即林海舟和刘毅各300 万股,授予价格11.63 元,四次解锁比例分别为10%、20%、30%和40%,行权条件分别为:14-17 年扣非净利分别不低于8.5、9.9、11.4和13.2 亿,相当于14-17 年净利增长99%、16%、15%和16%,且ROE 不低于18%;从公司对14 年全年业绩的预计情况来看,14 年行权条件难以达成。
　　


　　登海种业:预收账款靓丽 全年业绩增长可期
　　研究机构：民族证券 日期：2014-11-03
　　投资要点:
　　公司发布三季度报,业绩符合预期。1-9月公司实现营业收入63,460.18万元,同比下降0.57%;归属上市公司股东扣非后净利润16,055.33万元,同比增加18.92%。三季度单季营业收入7,138.83万元,同比增加158.50%,淡季实现营业收入增长。
　　公司预收账款同比增幅达56.57%,新的销售季有望业绩稳定增长。公司预收账款的大幅度增加,是客户对公司新品种认可程度提高的体现,也是销售季节公司业绩实现稳定增长的积极信号。
　　新的销售季节预计主推品种登海605业绩保持高增长。母公司预收账款为27,857.49万元,同比增幅达70.46%。预计登海605和登海618新销售季销量增幅在40%以上。
　　4家全资子公司完成工商注册,新销售季有望发力。公司的全资子公司北京登海、辽宁登海、吉林登海和黑龙江登海先后按成工商注册,有望在新的销售季助力公司业绩增长。
　　子公司登海先锋去库存后趋于稳定,登海良玉有望继续保持高增长。先玉335在脱水性方面的优势依然存在,预计上半年一次性库存清理后在新的销售季保持稳定。登海良玉公司良玉99为代表的良玉系列品种在长春农博会上广受好评,预计能够继续保持高速增长。
　　公司近三年利润增速均高于收入增速,营销短板已不短,看好公司中长期发展。
　　目标价42.18元,给予“买入”的投资评级。公司预收账款增幅较高,因此调高公司利润增速,预计公司2014-2016年EPS为1.11元、1.28元、1.53元。结合行业内相关企业的市盈率,给予公司38倍市盈率,对应2014EPS目标价为42.18元,给予“买入”的投资评级。
　　风险提示。登海605推广不及预期;先玉335持续下滑;重大自然灾害。
　　


　　欧浦钢网:传统业务低迷 但电商业务继续迅猛增长
　　研究机构：长江证券 日期：2014-11-03
　　事件描述
　　欧浦钢网今日发布2014 年3 季报,报告期内公司实现营业收入10.36 亿元,同比增长130.40%;营业成本9.01 亿元,同比增长183.59%;实现归属母公司净利润为0.80 亿元,同比下降5.94%;实现EPS 为0.53 元。
　　其中,3 季度公司实现营业收入4.02 亿元,同比增长173.84%,2 季度同比增速为153.96%;营业成本3.65 亿元,同比增长255.32%,2 季度同比增速为200.04%;3 季度实现归属母公司净利润0.17 亿元,同比下降39.47%,2 季度同比增速为6.68%;3 季度实现EPS0.11 元,2 季度EPS 为0.22 元。
　　事件评论
　　传统业务低迷无碍电商业务快速增长:自2 月份欧浦商城上线以来,公司业务模式重心有所转变,相比之前模式,电商钢材现货销售收入较大、毛利率较低成为公司业绩的主要特征。环比来看,3 季度钢价跌幅较大致使公司收入环比下降11.69%,毛利率环比下降2.04 个百分点,是公司业绩环比降幅49.29%的主要原因。不过,值得注意的是,公司3 季度存货1.71 亿元,环比大幅增加,同时,预付账款环比增长1.53 亿元,同为电商平台的上海钢联,存货与预付账款也是不断的上升,推测是钢贸电商平台因扩大销售对上游垫资并占有较多库存的业务模式的体现,这将是公司新业务模式下的一种常态。
　　同比来看,受益于自2 月上线的欧浦商城钢材现货销售业务,3 季度收入同比延续2 季度以来高速增长,增幅达173.84%。不过,在钢价同比降幅较大的影响下,3 季度毛利率同比下降20.8 个百分点,此消彼长,使得公司毛利润同比减少0.07 亿元。同时,新业务模式仍处于拓展初期,相关费用明显增长,3 季度销售费用、管理费用同比分别增长0.02 亿元、0.03 亿元,一定程度上制约了公司业绩。最终,3 季度公司净利润同比下降39.47%。
　　公司是具备完整线下仓储、加工、配送业务的钢贸电商,目前尚处于积累交易量及客户资源的时期,短期难有业绩贡献。中长期来看,当公司的线上自营业务的交易量达到一定程度时,与线下优势相结合等多种盈利模式便自然显现,从B2B 的经验来看,从电商流量积累到实现盈利往往是一个厚积薄发的过程。
　　预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.76 元和0.85 元,维持“推荐”评级。
　　


　　潞安环能:3季度着力去库 业绩符合预期
　　研究机构：长江证券 日期：2014-11-03
　　事件描述
　　公司今日发布2014 三季报,前3 季度公司实现营业收入119.06 亿元,同比下降14.8%;实现归属母公司净利润6.35 亿元,同比下降49.05%;实现EPS为0.28 元。据此推算,3 季度公司实现归属母公司净利润1.59 亿元,同比下降47.54%;3 季度实现EPS0.07 元,2 季度EPS 为0.11 元。
　　事件评论
　　3 季度着力去库,焦炭环比增加较多。公司前3 季度混煤产销量分别为1243、1176 万吨,其中3 季度产销量分别为353.63、419.08 万吨;前3 季度喷吹煤产销量分别为1174、1085 万吨,其中3 季度产销量分别为369.2、405.5 万吨;混煤与喷吹产量均小于销量,综合存货项环比小幅下降,3 季度公司应着力去库。前3 季度其他洗煤产销量分别为120、104.34 万吨,其中3 季度销量分别为35.43、26.91 万吨;前3 季度焦炭产销量分别为73.88、74 万吨,其中3季度产销量分别为31.38、38.44 万吨,3 季度焦炭单季度销量已超过上半年。
　　煤炭综合售价下跌,营收环比下滑。公司前3 季度商品煤综合售价446.25 元/吨,较上半年462.67 元/吨下跌16.42 元/吨,跌幅3.55%。3 季度煤价走弱,给公司经营持续施加压力,3 季度公司实现营收40.66 亿元,环比下滑13.46%。
　　弱势行情成本控制较好,3 季度毛利率环比回升。3 季度公司营业成本环比下滑14.35%,成本控制良好一定程度上缓解煤价下跌对公司业绩的不利影响,毛利率环比回升0.74 个百分点至28.49%。
　　销售费用环比下降,财务费用环比上升。3 季度公司期间费用合计9.52 亿元,环比下降2.91%。其中销售费用0.59 亿元,环比下降0.25 亿元,降幅30.12%,降幅较大应是公司结算方式转变,运输服务费及一口价费用减少所致。3 季度管理费用环比微降2.07%,财务费用环比上升0.13 亿元,增幅11.29%。
　　应收项增加,回款能力环比小幅下滑。公司3 季度末应收账款35.28 亿元,较2 季度末增加3.65 亿元,高位增加11.55%;应收票据58.98 亿元,较2 季度末增加5.19 亿元,增幅9.65%,弱势行情下公司回款能力小幅下降。
　　规模扩张能力较强,盈利弹性将持续增大,维持“推荐”评级。公司在建产能达945 万吨/年,内生规模扩张能力强于行业普遍水平,未来盈利弹性将更进一层。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.31、0.20、0.25 元,对应PE 分别为29、44、36 倍,维持“推荐”评级。
　　


　　人福医药:业绩平稳增长 扩张有望提速
　　研究机构：长江证券 日期：2014-11-03
　　事件描述
　　公司于2014 年10 月30 日发布三季报:实现营业收入50.43 亿元,同比增长17.31%;实现归属上市公司股东净利润3.28 亿元,同比增长5.55%;实现每股收益0.62 元;扣非净利润为3.17 亿元,同比增长5.56%。
　　事件评论
　　业绩平稳增长,现金流大幅改善:1-9 月,公司实现营业收入50.43 亿元,同比增长17.31%;净利润3.28 亿元,同比增长5.55%。实现经营性现金流4.58 亿元,同比增长562.39%,环比增长9.94%。综合毛利率同比下降0.98 个百分点;期间费用率小幅提升,销售费用率上升0.49 个百分点,系公司加大营销投入所致,管理费用率同比上升0.23 个百分点,财务费用率同比下降0.29 个百分点。
　　宜昌人福增长平稳,二线业务良性发展:预计宜昌人福前三季度麻药收入增速约为15%,整体利润增速在10%以内,主要受普药业务拖累所致。
　　二线业务方中预计北京巴瑞延续较好的发展态势;中原瑞德采浆量稳步提升,不排除新获批浆站可能;新疆维药、武汉人福继续保持快速增长;葛店人福经营状况有望好转。制剂出口业务已拿到美国多家大型零售连锁长期订货合同,收入规模有显著提升,2015 年有望实现盈亏平衡。
　　布局医疗服务,步伐有望加快:公司进军医疗服务态度积极,计划未来3-5 年,在湖北省内构建区域性医院管理集团。现已出资2 亿元设立人福钟祥医疗管理有限公司,以此为平台对钟祥市人民医院提供管理服务,并投资建设新院区。钟祥市人民医院拥有超过1000 张病床,年门诊量近40万人次,年手术量超过10000 台。是湖北省县级医院标杆。我们认为,公司有望以“钟祥模式”为模板,在湖北省其他区域迅速复制,并从提高管理效率、供应链优化、建立区域诊断中心等多个角度,充分发挥医药工业、商业及医疗服务业的协同效应。目前公司增发方案已报证监会审批,乐观预计有望在年内完成,未来将为医疗服务领域的拓展提供强力支撑。
　　维持“推荐”评级:公司持续聚焦医药主业,大股东和高管积极增持彰显对公司未来的发展信心。公司计划3-5 年布局20 家医院,钟祥项目迈出坚实的一步,进度还有望加快。预计2014-2016 年EPS 分别为0.90 元、1.16 元、1.51 元,我们坚定看好公司的成长性,维持“推荐”评级。