医药制造业1-9月收入增长13.2%、利润增长12.5%。2014年1-9月医药制造业累计收入16541.5亿元，同比增长13.2%；累计利润总额1584.1亿元，同比增长12.5%，收入和利润增速与前8月相比基本保持稳定；毛利率28.3%，期间费用率18.6%，税前利润率9.6%。剔除原料药，医药制造业2014年1-9月收入增长14.0%，利润增长12.6%，毛利率30.4%，期间费用率20.0%，税前利润率10.2%。

　　行业基本面运行良好，9月单月增速有所回升。9月份医药制造业收入同比增长11.8%，利润同比增长11.4%，利润增速较8月有所回升。9月单月毛利率为28.6%，利润率为10.0%，较8月均有小幅增长，费用率18.6%，行业盈利能力比较稳定。我们继续看好医药制造业全年 “小阳春”的增长判断。

　　子行业方面，中药饮片收入增速最高，化学原料药利润增速最高。中药饮片1-9月收入和利润分别同比增长16.6%、9.1%；9月单月分别同比增长16.0%、10.4%，单月增速较上月有所下滑。化学原料药1-9月收入和利润同比增长10.7%、14.8%；9月单月收入同比增长10.0%，利润同比下降6.1%。卫生材料及医药用品1-9月收入和利润同比增长15.9%、12.1%；9月单月收入和利润同比增长23.0%、5.1%。生物制药1-9月收入和利润同比增长13.1%、10.8%；9月单月收入和利润同比增长16.7%、20.9%。中成药1-9月收入增长13.7%，利润增长11.1%；9月收入同比增长11.8%，利润同比增长21.4%。化学制剂景气继续保持平稳，1-9月收入和利润分别同比增长13.0%、14.3%；9月单月分别同比增长7.3%、9.3%，利润增速较上月有大幅增长。医疗器械1-9月收入和利润同比增长14.7%、6.3%；9月单月收入同比增长10.2%，利润同比增长7.9%。我们继续看好四季度数据，反商业贿赂对行业的不利影响将逐步消除。

　　2014年板块估值为32.5倍，板块估值较为合理：2014年医药板块仍将稳定较快增长，市盈率为32.5倍。从相对估值看，以2014年预测盈利计算，医药板块相对市场溢价203%；扣除低估值的金融服务业，医药板块相对市场溢价降至93%。板块估值溢价当前虽不低，考虑医药增长四季度有望加速，板块估值较为合理。

　　投资策略：逐步回归一二线成长股，看好估值修复行情表现。今年医药板块整体表现落后于大盘，主题股、题材股、小市值医药股表现相对活跃，传统一二线成长股表现平平，我们认为当前是一二线成长股估值修复时间窗口，建议着眼2014年四季度与2015年跨年度布局，逐步回归一二线成长股，分享估值切换行情表现。我们着重推荐恒瑞医药、康美药业、天士力、北大医药、人福医药、华邦颖泰、上海医药、华兰生物、爱尔眼科、复星医药，我们看好此轮国企改革(国药股份、国药一致、现代制药)和次新股表现(一心堂、莎普爱思、我武生物)。创新、整合和医疗服务是产业方向，继续战略性看好。

　　公司盈利预测表