产品提价在即，助于提升公司中长期收入水平。 海天 11 月末将会提高调味品出厂价，提价产品占总产品比重近 60%，均价增长幅度近 4%，终端价涨幅略高于出厂价。 海天自 12 年以来首次提价， 目的在于保持渠道利润， 维护价格体系稳定。产品提价可能短期对终端需求尤其是餐饮渠道产生负面影响(餐饮对价格敏感性更高)，但叠加均价提升因素，对收入整体影响不大。中长期来看提价利于维护渠道体系稳定，同时提升公司收入水平，促进行业良性发展。

　　老产品单品多元化发展提高竞争力。 产品是企业竞争力的核心，海天对酱油明星产品金标生抽进行升级，将原来单品拆分成包括甜金标(以点蘸为主)、老金标(含盐度较高)在内的五个品类的系列产品，实现单品多元化，以满足消费者的更多需求， 草菇老抽估计明年改版， 升级后的产品品类将更为丰富， 产品更具竞争力。

　　新品多处于培育期， 为品类扩张打下基础。 新品中拌饭酱仍是重点推广的品类，14 年实现 2 亿收入目标无忧；老字号为 10 元以上高端产品，定位于消费升级后未来的主流价位，与料酒仍处培育期；食醋产能 6-7 万吨，虽当前未重点推广但具有发展潜力；果醋饮料估计 15 年推出，定位在年轻消费群体。公司新品多定位于未来价格区间、消费群体，为将来的品类扩张销售放量打下基础。

　　着手布局网络渠道，积极开拓网购品类。 公司传统渠道拓展方面仍以成熟地区密集式覆盖，非成熟地区渠道深耕为主，同时着手于网络渠道的发展：公司在天猫商城设立直营店，其他网店均交由经销商去运营；产品方面，公司积极开发出适合专供网络的产品，主要是更改包装形式使之更易运输。当前调味品电商渠道占比仍低但增速很快，海天布局电商，未来有望实现渠道全流通发展。

　　毛利率仍有提升空间，销售费用投入可能加大。 毛利率提升空间来自于：一是精细化生产与生产技术改造提高产出率，这估计是未来毛利率提升主因；二是募投项目投产后产生规模效应；三是产品结构调整。未来公司积极拓展新品，销售费用投放将会加大，销售费用率可能稳中略升；管理费用率估计保持平稳增长。

　　盈利预测与估值： 我们维持 14 年盈利预测不变，预计公司 14-16 年实现 EPS为 1.36、1.64 和 1.95 元，同比分别增 27%、21%和 19%，最新收盘价对应 PE 分别为 28、23 和 19 倍；考虑到海天为调味品龙头，其品牌与渠道优势将长期存在，未来净利率仍有提升空间，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示： 原材料价格上涨以及食品安全事件。