我们近期组织了公司联合调研，与董事长、董秘、千金静雅卫生用品公司总经理就公司发展战略和经营现状进行了深入交流。

　　千金静雅系列卫生用品渠道铺开，进入放量增长期。 女性卫生用品具有 700 亿元以上的市场空间，公司提供的差异化高端产品仍是蓝海领域。 目前已成为公司未来发展的重点产品之一。目前每月产品终端纯销金额已达到 550 万元(预计下个月将达到 600 万元)， 1-9 月发货金额达到 4100 万， 预计 2014 年有望完成 5500万元收入，预计亏损 1000 万元左右， 2015 年预计投入广告3000-5000 万元，收入规模有望达到 1.5 亿元，预计 2016 年有望实现 3 亿元收入，基本盈亏平衡， 2017 年预计实现 5 亿元收入，5000 万利润， 2018 年有望实现 8 亿元收入。 公司产品定位高端养护结合的功能性女性卫生用品，独家采用优质美国进口棉和医用级灭菌技术，能较好的预防妇科疾病， 自上世纪 80 年代开始普及卫生巾以来产品价格仅上涨一倍，而品质日益下滑，市场需要中高端产品升级满足需求升级( 8 片装售价 28 元)。公司战略上将整合资源(技术人才)为核心竞争力，开辟医用棉品蓝海，缔造医用级卫生用品顶尖企业(前 5 强). 目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等经济发达地区市场，约覆盖了沃尔玛、家乐福、物美等知名商超 3000 多个终端，建立了 12 个省级办事处，吸引了大量国内一线卫生巾品牌企业的骨干人才，形成了 200 人以上的销售队伍。目前公司持股比例 42.5%， 核心团队持股 20%以上，不排除 2015 年通过增资扩股形式进一步增加控股比例。 后续，公司还将加大产妇包等系列产品的研发和市场推广， 充分挖潜和做大千金品牌在妇科领域的知名度和影响力。

　　主导品种千金系列作为低价药有提价潜力， 二线产品有望在理顺价格后逐步放量。 1-9 月千金系列收入 4.5 亿元，千金胶囊增长 5%，千金片下滑 10%，预计千金系列全年收入 7 亿元左右。千金片日服费用仅 3.6 元， 进入低价药目录，后续有望逐步提价，保持平稳增长。 补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮胶囊将进入全国招标阶段。补血益母投入 3980 万元，建成年产颗粒 4000 万包的生产线，原价为每盒 30 元，由于成本上涨导致亏损， 2013 年补血益母颗粒收入 3000 万元左右， 2014 年停止供货，开始用补血益母丸替代，由于招标进展滞后，全年收入预计 1000 万元左右。 目前调整单盒价格为 73 元，盈利空间显着提高。断红饮价格已从 16-18 元提价到 30 元，已经有 5 省挂网，预计有 13 个省招标。 公司目前已经建立了面向全国的 1200 人的销售队伍，未来随着二线品种增长，人均产出将不断提高，费用率将进一步降低。

　　中药材成本降价将带来毛利率提升。 2013 年中药材成本压力高企，而 2014 年开始成本压力已经逐步缓解， 2013 年党参价格高达每公斤 80 元， 目前已降至 30 元左右， 公司全年采购党参 400吨左右， 当归 2013 年每公斤 40 元左右， 上半年最高价 50 元左右，现价 25-27 元， 公司全年用量 170 多吨左右。党参和当归占中药材总成本 70%以上，由于去年中药材存货一直消耗到上半年，因而中药材降价利好更主要体现在下半年和明年。 2014 年 1-9 月公司毛利率 45.7%，低于 2013 年 49%的毛利率水平，后续有望持续提高。

　　养生坊有望逐步扭亏为盈。 养生坊主要产品千金极胶受胶原蛋白媒体负面报道影响， 2013 年亏损 1300 万， 2014 年亏损下降几百万。目前总经理由千金大药房总经理兼任，目前单月已经扭亏，明年有望扭亏为盈。

　　湘江制药作为湖南省化药龙头企业， 凭借基层营销能力，保持较快增长。 2013 年净利润 3737 万元。 预计 2014 年全年收入 6 亿元左右。 目前控股 51%， 后续可能进一步增持股权。

　　2014 年 1-9 月公司实现收入 15.3 亿元，增长 16.8%，实现 6370万净利润， 下滑 13.2%， 4 季度利润占比较大， 预计 2014 年有望实现 1 亿元净利润的业绩目标。 2015 年随着招标加快，主业业绩有望提速。 预测公司 2014、 2015、 2016 年每股收益分别为 0.35、0.43、 0.62 元，对应市盈率为 45、 37、 26 倍，基于公司未来在女性大健康领域有较高的成长空间和业绩弹性，短期仍在投入期，业绩未充分体现，而公司市值不到 50 亿元，给予公司推荐评级，按 2016 年 30 倍市盈率，合理价格 18-19 元。