【报告名称】：降息了，降准还会远吗——央行降息点评

　　【报告日期】：2014-11-24

　　【内容摘要】：评论：

　　1、2年多来央行首次降息是货币逆周期调控的标志性事件，央行以实际行动粉碎了所谓货币政策新常态不会普降利率的谬论。

　　2、下调存款利率同时扩大上浮幅度，名义上没升没降，实际上市场可以在利率决定中发挥更大作用，在目前存款仍是稀缺资源，存款利率变化可能不大。

　　3、贷款基准利率下调幅度大于存款，体现了引导资金利率下行的意图，金融市场直接受益，考虑到银行惜贷，实体经济受益可能有限。要真正降低企业融资成本，仍需要PSL，降低准备金率等配合。

　　4、还存在3次降息空间。央行降息实际上意味着央行稳增长力度的加大，除非经济增长企稳，或者出现通货膨胀，央行会不断通过宽松货币来稳定经济增长。由于资金来源端利率并没有实质下降，银行不会学雷锋，因此真要降融资成本，必然还要降息。不过第二次降息存款利率就不用着急上浮了，这样利率才能真正下降。考虑到2015年CPI上涨2％，降息之后，理论上还存在75个BP的下降空间。

　　啥时候降准呢？快了。两次降息之间，会有降准。一是前期创新工具到期，需要新的货币投放；二是同业纳入存款多缴纳准备金，需要下调准备金率，而不至于还要多缴纳准备金；三是根据经济疲弱，乘数过低状况，提高货币乘数。假如降息是需求管理的话，降准就是供给管理，两者结合，效果才能出来。考虑到今年PSL以及MLF到期，以及同业存款纳入存款计算范围，追缴存款准备金需要对冲，需要投放3万亿左右资金，理论上需要准备金率下调6次左右。