久其软件：司机驿站带来更加确定的增量空间
　　1.司机驿站解决货运司机与货运企业信息不对称问题
　　司机驿站是久其软件打造的一种公路干线货物运输 O2O 模式。线上，为货运司机和货运企业分别提供智能配货手机 APP；线下，司机驿站是分布在全国各地物流园区内的驿站化服务网点。通过配货平台，货运企业可通过现在发货、预约发货实时发送货源信息；货运司机可通过空车上报、预约上报及时了解精准的货源信息，直接主动联系货运企业，也可以通过货运经理人人工勾兑方式进行配货，提高运输效率。类似嘀嘀打车，司机驿站将供求信息(前者对于出租车的供求，后者是对于运力的供求)公开化和透明化，供求双方通过第三方平台实现自主的匹配协调。
　　2.用户数增长迅速，平台价值逐渐显现
　　用户数是衡量司机驿站项目价值的最重要指标。 一方面，用户数很大程度决定平台供需信息量， 供需信息足够多，匹配效率越高，平台所体现出的价值越大；另一方面，平台成熟之后的流量变现需要依托现有用户。自 7 月 1日正式推出司机驿站 APP，7 月 28 日全国司机用户 5000 余名，企业用户五百多家，司机驿站三十余家；至 10月 31 日，平台日增司机 600+，企业用户三千家，拥有三万名司机用户。目前，司机驿站已经在海南省得到广泛应用，并且在北京、浙江、福建、广东、广西、江西、河南、陕西、河北、内蒙古、江苏等省得到推广。
　　线下公司通过地推和奖励方式推广 APP，近期开始在全国各地招募代理商。代理商为从事长途货运业务的货运司机和企业免费安装司机驿站客户端，并指导其使用。司机和企业在达到“认证司机”、“认证企业”的标准时，代理商可以获得相应奖励。 据了解，目前司机驿站有一半的新增客户来自于司机或者企业推荐。 初期采用奖励方式有利于产品推广和司机群体使用习惯的培养，但短期内会产生不小的支出 (我们预计每天用于奖励资金 5-8 万元) 。
　　3.与其他物流配货软件相比，司机驿站定位独特
　　以两个用户群体较多的物流配货软件，货车帮物流 QQ 和物通配货软件为例。
　　货车帮物流 QQ：PC 端、手机端都有，南方地区货源较多，在南方部分城市设有网点，需要司机持身份证、驾驶证上门办理，费用 60 元/年(2014 年 10 月份与爱施德成立合资公司，开展针对货运物流行业的通信业务、信息服务业务和终端业务)。
　　物通配货软件：依托于中国物通网。中国物通网主要为物流企业和货源提供商提供网上物流信息服务，会员费用2380 元/年，物通配货 APP 是中国物通网在手机端的移植。
　　物流配货软件对用户的验证流程和实现的功能大体类似，区别在于使用区域、推广方式和盈利模式。相比之下我们认为司机驿站全国地推、永久免费和附加的奖励措施有望帮助其快速占领市场份额。
　　4.变现途经猜想和空间测算
　　司机驿站以与司机用户关系最为密切的货运问题为切入口，假设通过 APP 积累足够多的用户，成为司机、货运企业普遍认可的物流信息共享平台，有望借助平台的话语权，打通物流、信息流与资金流的隔阂。公路干线普货运输占物流运输的 60%，有 3000 多万货运司机，每年新增营运卡车超过 50 万辆。与司机用户相关的消费行为统计如下。
　　5. 传统业务增长无忧，司机驿站带来确定的增量空间，给予买入评级
　　假设亿起联明年开始并表，预计公司 2014-2015 年净利润 8900 万、1.64 亿， EPS 分别为 0.51 元、0.83 元，对应当前股价 PE 分别为 58.8 倍、36.1 倍。公司传统业务受益于政府和大型企业信息化程度提升，以及软件国产化带来的市场机会，预计将保持稳定增长；移动互联业务处于推广阶段，短期无法贡献利润，但近期司机驿站项目的推广顺利，为公司带来更加确定的增量空间。维持“买入”评级。
　　6. 风险提示
　　行资管理二期项目收入确认推迟风险；移动互联网前期投入过多风险； 行资二期项目实施后造成一期项目服务收入一定程度下降风险等。
　　(国海证券 孔令峰)


　　金风科技：风机招标量高增长，未来业绩增长有保障，维持“买入”建议
　　近期公司股价(尤其港股)较为疲软，我们预计与两方面因素有关。其一，9月份发改委发布风电电价调整征询稿，原预期15年6月30日后新幷网装机执行新的上网电价下调6-8%，我们跟公司沟通，了解最新方案显示电价下调幅度远小于征询稿方案；其二，因为调价预期，市场预期今年至明年上半年风电将出现抢装，对后续年份设备出货量增长持疑虑。根据最新信息，此次电价调整将快于预期，由发文起即刻执行，因此抢装现象也不存在。因此，我们认为市场对传闻过度担忧，股价调整给予好的买入时机。
　　我们维持此前盈利预测，预计公司14、15年分别实现营收176.95亿元(YOY+43.8%)、224.08亿元(YOY+26.6%)，净利润17.64亿元(YOY+312.5%)、23.02亿元(YOY+30.5%)，EPS0.66、0.85元，当前股价对应14、15年动态PE 为18X、14X，维持“买入”建议，目标价15.00元(2015年动态PE18X)；H股股价对应14、15年动态PE 14X、11X，同样给予“买入”建议，目标价16.00HK$(对应15年动态PE15X)。
　　(群益证券)


　　航天信息:电子发票业务前景光明,防伪税控业务经营向好
　　国务院发文推动电子发票推广
　　11月16日国务院办公厅发布关于促进内贸流通健康发展的若干意见提出要“加快推进电子发票应用,完善电子会计凭证报销,登记入账及归档保管等配套措施”。我们认为在政府的推动下2015年电子发票的商业模式将逐步清晰电子发票会计凭证报销的完善将推动电子发票业务的快速落地。航天信息在电子发票领域优势地位明显,我们认为将最为受益于这一行业趋势。
　　防伪税控业务:预计经营向好,销量稳步提升
　　我们认为公司产品价格下降之后销量将会显著上升,营改增客户的放量将支撑公司未来2年的客户增长,我们预计2015年产品销售能够完全弥补降价带来的收入损失。我们认为有限的竞争会推动行业的发展,航天信息在增值税防伪税控和营改增市场的竞争优势地位很难被竞争对手撼动。
　　看好公司的企业平台价值,新增长点有望不断出现
　　我们认为公司依靠防伪税控业务积累的500多万企业客户具备非常明显的价值。航天信息能够通过税务数据、电子发票数据、财务数据进行大数据分析提供如征信、线下支付等增值业务,我们认为航天信息未来1-2年新的盈利模式和增长点将不断出现。
　　估值:维持“买入”评级,上调目标价至30元
　　我们上调公司2014-16年盈利预测至1.28元/1.69元/2.00元,分别上调3.7%,0.7%和1.8%。根据瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=8.7%),上调目标价至30元(原28.3元),对应2015年18倍PE,维持买入评级。
　　(瑞银证券)


　　我武生物：积极关注高成长性
　　我们的基本观点：
　　公司是国内唯一一家能够提供舌下含服脱敏药物的企业，主导产品粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗。由于体量尚小，公司主业未来几年有望保持高增长，同时产品线或适应症未来也有望扩大，我们认为公司具有较大的投资价值。
　　我国脱敏药物市场快速增长。根据招股说明书披露，近三年，我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长迅速，从2008年的0.85亿元增长至2012年的3.34亿元，年复合增长速度为40.78%，按现有增长模式，到2015年尘螨脱敏治疗药物的市场容量将扩大到13.70亿元。鉴于公司所处的行业特性的分析，我们认为我国脱敏治疗市场处于发展初期(变应原制品仅占整个过敏性疾病用药市场份额的2.65%)。舌下含服脱敏疗法为患者提供了一种新的安全有效的对因治疗方法，未来还有很大发展空间。
　　舌下含服为脱敏治疗市场主要增长动力。舌下含服具有安全性相对较高、不需低温保存、无创用药，更适合儿童患者的特点。根据法国脱敏公司Stallergenes2010年年报，2000-2010年全球脱敏药物市场规模年平均增长8%，其中舌下含服治疗年平均增长16%，市场占有率从25%增长到47%，成为推动整体市场增长主动力。
　　公司的核心竞争力之一：产品优势。经CFDA批准可以在我国上市销售的治疗用变应原制品仅三家，公司主导产品粉尘螨滴剂是国内唯一一种舌下含服脱敏药物，且市场份额逐年增加，2012年在国内市场的占有率为61.27%，排名第一。目前在上海复旦大学附属中山医院等6所大医院被暂时列入医保支付，支付比例参照甲类药品执行。公司现有产品适应症有望扩大，多个产品处在研发阶段，产品储备丰富。
　　公司的核心竞争力之三：营销优势。公司已在30个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标，中标价格稳定，覆盖全国约800家医院，正在积极开拓海外市场。公司初步建立了由营销团队组织策划、组织实施与委托实施相结合的学术推广模式。
　　盈利预测。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.65元、0.92元、1.27元，参考生物制品相关上市公司估值情况，考虑到公司市值小，成长性高，是脱敏治疗领域稀缺标的，主业未来几年有望保持高增长，产品线或适应症未来有望得到扩大，我们认为公司具有较大的投资价值。给予公司2015年50倍PE，合理股价为46元。给予“买入”评级。
　　(海通证券 研究员：郑琴 江琦 周锐)


　　辉丰股份：全面推进农药电商，主业维持快速增长
　　涉足电商， 颠覆行业传统商业模式。 2014 年 11 月 1 日，农一网正式上线。农一网是由中国农药发展与应用协会发起，联合农药行业内五家大型企业共同投资建立的，辉丰股份持股比例 50%，注册资金共 2000 万元。农一网主要采取 B2B2C、O2O 模式，采用农药品牌企业旗舰店模式。重点发展县级工作站、村级植保服务站，经销商转变为物流配送商和技术服务商，解决了线上线下冲突。结合网上植保服务系统进行技术服务，打造“农一网+县域工作站+村级植保信息化服务站”的电商模式。相比于第三方农资平台，我们认为辉丰的战略布局优势更突出，也更容易成功。实际上，农一网整合了农药生产及销售领域的全产业链，整合了农药产品销售与植保服务，同时有协会坐阵，管理层思路之清晰可见一斑。而对于业绩方面，我们认为对初创期的电商盈利能力预期不能过高，毕竟利润和造血功能要建立在流量的基石上。农一网目前最重要的任务是建立工作站和植保站，抢占客户流量，未来可通过广告推送、专家在线咨询、适当的佣金比例等方式扩大盈利面。
　　主业方面仍将保持又快又稳的增长。近年来受益于跨国企业产能转移，2015 年，咪鲜胺、辛酰溴苯腈、二氰蒽酯、菊酯、氰氟草酯、中间体、制剂等多项产品将持续放量，业绩方面有充分的安全边际保障。嘉隆化工和仓储业务自明年起将陆续放量，辉丰将围绕嘉隆的光气资产新增产业规划和布局，嘉隆化工的 2 万吨光气产能可再造一个辉丰，其战略定位是母公司的第二个农药定点生产基地，双方优势与产品资源互补，进而拓展国内销售市场。
　　我们预计农药主业将支撑辉丰业绩保持持续增长，公司可作为重点标的进行长期投资。暂不考虑配股摊薄情况，我们维持辉丰 2014 年、2015 年每股收益为 0.72 元/股，0.98 元/股，继续维持“买入”评级。风险提示：产品销量及价格下滑，成本大幅增加、新业务开拓不顺利
　　(东北证券 田蓓)


　　红宇新材：节能减排新材料标兵
　　1. 主营耐磨铸件，发展节能环保。公司主要从事耐磨铸件产品研发，是我国耐磨铸件行业唯一的上市公司。总部位于长沙，目前拥有长沙、娄底、河北邢台和山东信发四大基地。公司为节能耐磨材料的第一股，国内唯一的高效球磨机方案解决商。
　　公司主营产品为磨球和衬板，占主营业务收入的 99%左右。近年来公司产品价格变化不大，受下游需求不足等市场因素影响，由于不同行业的产品价格不一样，市场结构的变化导致上半年平均价格下降。
　　公司下游客户主要为水泥、矿山、火电及冶金，并致力为下游高能耗客户实现球磨环节的节能提产。目前，公司的长期合作关系伙伴包括中国华能集团、中国国电集团、中国大唐集团、海螺水泥、华润水泥、中国铝业等。
　　其中公司与茌平信源铝业设立合资公司的意义在于：茌平信源铝业有限公司是山东信发铝电集团公司的下属子公司，信发铝电集团的主导产业是火力发电和氧化铝冶炼，该两大产业均有制粉环节，每年需要上万吨磨球和衬板，其急需采用新技术和新产品来降低生产成本。
　　2. 积极寻求外延式并购。在 2014 年 11 月的定增公告中显示，公司计划在条件成熟时充分利用自身实力和优势，寻求对新材料及相关行业其他企业的收购兼并机会。公司未来将立足于新材料和节能环保领域，拓展外延式并购，包括金属材料、陶瓷材料、高分子材料，及其所涉及的军工、化工、民用、医药行业。
　　此次定增前寻求的并购重组标的公司是国内领先的专业从事新型智能热工装备和新材料研发、生产、销售的高科技企业。其拥有粉末冶金热工装备、碳纤维复合材料热工装备、先进热处理装备、先进制造材料和再制造材料等 5 小类 30 多种产品，应用于航空航天、汽车工业、文体医疗、工程机械等领域。
　　但由于标的公司股权结构复杂，各股东无法就重组协议达成一致意见，故经公司慎重考虑，只能从保护全体股东权益及维护市场稳定出发，决定终止筹划该重组事项。
　　3. 定增面向公司高管及实际控制人之子，增强股权控制。11 月 7 日公布定增预案，拟发行不超过 1002.3724 万股 A 股股票，发行价为 16.86 元/股，募集资金总额不超过 16900 万元，锁定 3 年。此次定增面向公司控股股东朱红玉之子朱明楚，以及公司高管共同成立的投资公司，募集资金全部用于补充流动资金。
　　由于控股股东、实际控制人朱红玉及其关联方、一致行动人合计持有公司股份数量占比相对较小，给未来在新材料及相关行业并购整合带来了一定阻碍。本次非公开发行能够加强朱红玉及其关联方、一致行动人对公司的控制。因此，公司拟通过本次非公开发行提高公司资本实力，为进一步完善公司产业结构，在新材料行业内开展外延式并购打下基础。
　　4. 公司产能充分，预计 2015 下半年全部达产。公司目前年产能为磨球 1.7 万吨+衬板 0.5 万吨，IPO 募投项目将新增 2万吨/年产能。目前总产量约 1.5 万吨/年，预计公司 2015 年下半年磨球 3.7 万吨/年的总产能就能够投产。由于公司产品质量优异，价格约 1.2 万元/吨，相当于普通磨球的两倍。
　　5. 行业前景良好，发展空间巨大。球磨机每年发电 800 亿度，占全国发电量的 2%，每年整个市场有 400 多万吨的磨球需求，对应大约 400 亿元的产值。而公司目前仅 2-3 亿元的年产值，尽管近年来的下游客户的经营不景气，目前火力发电控制严格，市场发展空间仍然巨大。
　　目前国内拥有最大产能的企业是安徽凤形，产能约 10 万吨/年；而比利时的马克托产能约 30 万吨/年，是该领域全球最大企业。
　　6. 盈利预测及估值。 2014 年公司面临高端需求疲弱及募投项目尚未投产的问题，业绩下降明显。但随着 2015 年 2 万吨/年募投项目逐渐投产，公司收入、利润规模预计显着提升。按照投产进度，给予 2014-16 年 EPS 分别为 0.07、0.13 和0.22 元。在磨球市场，公司为唯一上市企业，因此根据矿冶原理，将金属加工企业作为可比参照企业。由于公司目前市值小，仅有 20 亿元左右，且外延式并购预期强烈，给予 2015 年 EPS200 倍 PE 估值，对应股价 26 元，鉴于公司估值较高，予以增持评级。
　　7. 不确定性分析。主业投产低于预期，外延并购效果低于预期。
　　(海通证券 施毅,钟奇,刘博)


　　信立泰：阿利沙坦蓄势待发，布局生物制药
　　首次覆盖，给予增持评级。公司拥有优秀的心血管药物学术营销团队和良好的心血管品牌，核心品种泰嘉增长平稳，重磅产品阿利沙坦蓄势待发。公司通过收购切入生物制药领域，进行中长线布局，看好公司团队稳健扎实的经营风格。 预测公司 2014~2016 年 EPS 为 1.58、 1.93、 2.30 元(不考虑金凯生物、金盟生物影响及购买阿利沙坦剩余权利费用的摊销)，对应增速为 25%、22%、19%，参考医药板块平均估值，给予目标价 45 元，对应 2015 年 PE 23X。首次覆盖，给予增持评级。
　　泰嘉仍有增长空间，阿利沙坦蓄势待发。目前国内氯吡格雷市场规模约50 亿，预计泰嘉占 40%，考虑到 PCI 手术未来的空间以及在中风等适应症的拓展，预计氯吡格雷未来仍有一倍空间，未来 3 年泰嘉有望保持 20%左右增速。公司 1.1 类降压新药阿利沙坦毒性低，更适合长期服用，公司学术营销能力优秀，若能进入国家医保，将具备 10 亿以上潜力，成为公司新的增长引擎。公司贝那普利平稳增长，比伐卢定基数较小，快速增长，冠脉支架有望 2015 年获批，继续丰富心血管产品线。
　　外延整合快速切入生物制药。公司收购成都金凯生物 80%股权，搭建专业的研发平台，收购苏州金盟 24.06%股权(2 年内将增资至 58%股权)，实现生产基地布局。苏州金盟重组人甲状旁腺激素处于 III 期临床，预计2015 年可申报生产，2017 年有望获批，重组人角质细胞生长因子完成 II期临床，利妥昔单抗和依那西普已申报临床，公司生物制药已现曙光， 2017年之后将有产品逐渐推向市场，有望实现弯道超车。
　　风险提示：阿利沙坦市场推广低于预期
　　(国泰君安 丁丹,胡博新,赵旭照)


　　海思科：产品储备丰富，受益招标推进
　　首次覆盖，给予增持评级。公司主抓研发和销售，低端生产外包，轻资产运营，盈利能力良好。 预测公司 2014~2016 年 EPS 为 0.51、 0.65、 0.81元，对应增速 6%、27%、25%。考虑到公司产品储备丰富，随着招标推进增速有望提升，给予一定估值溢价，目标价 23 元，对应 2015 年 PE 35X。首次覆盖，给予增持评级。
　　立足高端肠外营养，逐步涉足多疾病领域。公司作为国内高端场外营养药品的领军企业，拥有转化糖、氨基酸、维生素、脂肪乳、微量元素 5大类产品，竞争优势明显，并逐步在肝胆疾病、特色抗感染、心脑血管等领域丰富产品。现有产品中销售过亿的品种有 7 个(多烯、转化糖注射液、转化糖电解质和复方氨基酸 18AA-VII 等)，近 10 个品种销售规模为千万级，并有大量品种处于市场导入期，中长期发展动力充足。
　　随着招标推进，公司增速有望提升。 公司 2012、 2013 年有较多品种获批，其中包括马尼地平、复方维生素(3)、甲泼尼龙等潜力品种，公司对以上品种进行积极的市场推广，已在全国大部分省市与代理商签订代理协议或达成合作意向。若 2015 年 6 月前完成招标，有望放量增长，推动公司增速提升。
　　研发实力突出，品种储备丰富。公司注重研发投入，研发实力突出，近期有望获批的品种包括复方维生素 13、精氨酸谷氨酸、三腔袋等重磅产品，另有几十个品种在申报，其中有超过 10 个 3.1、3.2 类药品，品种储备非常丰富。
　　风险提示：新产品市场推广效果低于预期；产品审批进度低于预期。
　　(国泰君安 丁丹,胡博新,赵旭照)


　　皖新传媒：受益政策红利 转型推进
　　主要观点
　　智慧书城试点开展。
　　公司与腾讯展开图书及文化消费领域的合作。目前搭建以微信为载体、以新华书店及其它实体业态为基础的O2O 体系。合肥三孝口书店和淮南书城成为首批传统与新媒体有效结合的书店(其中三孝口书店属于公司转型，改造旧新华书店推出的新型书店卖场)，也是首批结合微信体验式的O2O 书店。试点书店中，用户可借助微信平台实现自助移动收银、互动娱乐、在线购买等服务。公司有望借助O2O 应用平台，拓展到旗下600 多家线下实体门店资源，形成一个聚集门店指引、自助查询、自助提货(核销)、互动娱乐、在线购买、社交传播等功能的生态闭环，有望借助移动互联网，对公司传统书店业务转型升级提供可实现途径。未来或将传统书店、传统卖场转型为线上线下相结合的体验式的场所,有利于公司实现可持续发展。
　　三季度业绩增长较快 受益政策红利。
　　三季度报显示公司1-9 月实现营业收入42.10 亿元,同比增长30.82%,实现归属于上市公司股东的净利润5.72 亿元,同比增长19.96%;基本每股收益0.63 元。其中第三季度营业收入和净利润分别达到16.99 和2.39 亿元，实现了同比27.96%和25.02%的增长。我们认为，在公司坚定推行传统业务转型，探索多元化业务的基础上，在商品贸易、文体用品销售、多媒体业务等方面都获得一定机会。然而，三季报显示，计入当期损益的政府补助、交易性金融资产处理等非经常性损益占比较大，扣除非经常性损益之后，公司三季度净利润同比增长5.2%。公司获得文化产业专项基金补助、文化类国企税费返还等政府扶持，在当前政策环境下，受益政策红利。
　　文化消费为核心，转型继续推进。
　　(上海证券 胡卉)


　　九州通 ：全面布局电商业务，期待政策推进
　　首次覆盖，给予谨 慎增持评级。公司在医药分销领域耕耘多年，目前已建成以22 家省级、31 家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系；同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O 电商业务，随着电商配套政策的推进，未来公司电商业务或将迎来高速发展期。预计公司2014-2016 年EPS 为0.34、0.40、0.48 元，同类可比医药商业公司2015年平均PE31X，考虑到公司在电商业务上的优势，首次覆盖给予谨慎增持评级，目标价17 元(对应2015 年PE43X)。
　　核心业务增长平稳，纯销业务快速增长。2013 年公司主营收入 333.5 亿，西药和中成药核心业务收入295 亿，增长11.6%，预计未来凭借物流和运行效率的优势，公司西药和中成药业务将保持10%左右的平稳增长；其中公司二级及以上医院纯销业务2013 年收入45.2 亿，增长55.9%，但目前只覆盖医院2321 家，潜在医院数量约8000 家，未来公司可进一步通过品种优化和药事服务推动纯销业务保持快速增长。
　　全面布局电商业务。公司目前已全面布局医药电商业务：2013 年九州通医药网B2B 业务收入约 11.7 亿，终端客户超过8000 家；好药师B2C 业务收入2.04 亿，净利润192.5 万；O2O 业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展，目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系。受制于处方药网上销售和医保报销的限制，目前国内医药电商市场规模只有42 亿，随着《互联网食品药品经营监督管理办法》(放开处方药网售)、医保支付对接等政策的推进，未来医药电商可能会进入高速发展期，预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势，未来医药电商业务可取得高速发展。
　　风险提示：电商政策进度低于预期
　　(国泰君安 丁丹,胡博新,杨松)