中泰化学:新丝绸之路经济带升起的西部之星
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2014-11-19
　　投资要点:
　　“新丝绸之路经济带”升起的西部之星,产业链拓展和盈利能力都将显著受益。新疆以其至关重要的战略位置及丰富的资源成为“新丝绸之路经济带”的制造品输出中心及能源供给中心。连接新疆与中亚、欧洲多条运输通道逐步打通(相比传统北线和水运大大减少运输时间和成本),同时相关产业扶持政策陆续推出,劳动密集型的纺织品加工业和建材等行业将直接受益。
　　公司依托新疆丰富的原盐、煤炭、棉花资源基础,成为国内氯碱行业拥有完整一体化产业链的龙头企业,形成120万千瓦自备电、128万吨电石、150万吨PVC 树脂、110万吨烧碱、10万吨棉浆粕、30万吨差别化粘胶纤维的生产规模。产品规模居国内同行首位,且上下游相互配套,生产成本领先。公司将抓住“新丝绸之路”的重大发展机遇,继续向产业下游延伸,重点消化目前的PVC、烧碱和粘胶产品,提升盈利能力。公司参股的新疆富丽达投资建设的1000万锭纱锭项目建成后,将消化粘胶纤维120万吨、烧碱80万吨,大幅度提高盈利水平。
　　巨量煤炭资源开发在即,广阔成长空间将打开。在能源安全及新疆扶持政策的双重作用下,新疆正成为我国新的能源供给中心以及我国油气能源进口枢纽。2014年10月28日,国家能源局出台《关于调控煤炭总量优化产业布局的指导意见》,对煤炭行业总量调控、优化布局,今后一段时期,东部地区原则上将不再新建煤矿项目,中部地区(含东北)按照“退一建一”模式,适度建设;西部地区将重点围绕以电力外送为主的千万级大型煤电基地和现代煤化工项目用煤需要,在充分利用现有煤矿生产能力的前提下,新建配套煤矿项目。公司新疆准东煤田南黄草湖勘查区248.6平方公里的探矿权,煤炭资源储量约147亿吨。潜在经济价值约是中煤能源的3倍,中国神华的9倍。在国家能源政策支持新疆煤炭资源开发的背景下,公司的煤矿开发时间表正越来越近。公司拟将南黄草湖矿区划分为三个井田区,总规模产能达到5000万吨/年。总体规划是形成以煤电、煤化工为主体、上下游紧密结合的循环经济产业集群。
　　布局石墨烯为代表的高端新材料领域,跨越式发展值得期待。石墨烯具有广阔的市场前景和巨大的经济效益,目前全球正在形成技术研发和产业投资的高潮。预计2013-2023年全球石墨烯技术市场的年均增长率将高达55.5%,2018年 全球石墨烯的市场规模将达到329亿美元左右,未来十年,石墨烯有望达到万亿的市场规模。为加快产品结构调整和产业升级,公司参股厦门凯纳石墨烯技术有限公司,积极推进对石墨烯技术开发、应用及其衍生产品领域进行研究,增强公司的核心竞争力。厦门凯纳石墨烯技术有限公司于14日与航天公司总公司下属德州派森航天新能源电池研究院签订了《石墨烯电池合作协议》,双方合作开发石墨烯电池,就提升电池的整体性能或某单一方面的性能开展技术合作。
　　盈利预测与投资评级。公司抓住“新丝绸之路经济带”的重大发展机遇,积极向产业下游延伸,消化烧碱和粘胶产品,盈利能力将显著提升。手握的巨量煤矿资源开发在即,广阔发展空间将打开。预计公司2014-2016年EPS 为0.20、0.41和0.56元,给予“买入”评级。
　　风险提示:产品价格波动的风险;煤矿开发时间低于预期。


　　白云山:健康产业龙头蓄势待发 期待国企改革助力成长
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡春霞,柯海东 日期：2014-11-19
　　首次覆盖,给予“增持”评级。公司王老吉、医药业务均存较大盈利改善空间,期待2015年广州国企改革推动公司股权激励,激发经营潜力。预测2014-2016年EPS为0.95、1.19、1.54元,增长25%、26%、30%。首次覆盖,给予目标价30.6元(对应2015年25.7倍PE),“增持”评级,值得注意的是H股较A股股价低,更具吸引力。
　　公司是资源型健康产业龙头,进取的管理团队及国企改革有望推动盈利潜力释放:1)公司从收入规模上是食品饮料、医药龙头,拥有众多品牌资源,但盈利能力相对行业均有明显的提升空间;2)2014年的新一届董事会具有更强的进取心;3)广州国企改革最快有望在2015年有进展,从而推动公司股权激励落地,激发经营潜力。
　　王老吉短期不乏亮点,长期看盈利能力有巨大提升空间:1)预期2014年王老吉收入近100亿元(红罐80亿、绿盒20亿(未并表)),预期红罐未来仍有望保持约15%的收入增长;2)2015年公司有望迎来王老吉商标所有权注入、绿盒王老吉回归并表等确定性较强的盈利增长点;3)长期看公司约4%的净利率有明显的提升空间,我们将密切跟踪红罐装潢权诉讼进展及公司与加多宝竞争状况。
　　医药业务2014年处于整合期,未来盈利改善值得期待:2014年以来医药行业收入增速放缓,且公司新领导上任后,医药业务处于整合阶段,因此预期2014年业绩表现平稳,但经整合、管理改善后2015年盈利提升值得期待。
　　风险分析:竞争加剧、诉讼失利、多元化导致整合难度大


　　鱼跃医疗:主业平稳增长 并购和耗材业务提供增量
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威,周锐 日期：2014-11-19
　　主业平稳增长。前3 季度收入增长20.64%,净利润增长20.13%(扣非增长24%);3 季度单季度收入增长11.48%,净利润增长12.78%。单季度收入增速较慢,跟上半年新品9F 系列制氧机发货量较大有关系(医用供氧系列收入增速上半年高达63%),预计3 季度渠道库存消化影响了制氧机出货。前3 季度电子血压计收入增速在10-20%,预计收购苏州日精之后对制造工艺等会有显著提升;空气净化器4000-5000 万收入;血糖产品增长表现平淡。4 季度政府采购明显加快(医院需在年底前用完财政额度),对医院中心供氧和X 光机业务有明显促进,预计4 季度有望实现几千万订单。电商业务增长很快,全年有望突破2 个亿;双11 在天猫医药相关销售额排名前10,是唯一一家进入TOP10 商家的国产品牌旗舰店。新产品储备较多:睡眠呼吸机、真空采血管、留置针以及家用健康平台和医院内分泌科室管理软件等医用信息化解决方案等产品有望逐步推出。
　　耗材产品线有望逐步发力。血糖监测产品2014 年医院市场拓展较为顺利,有望实现5000 万左右收入,已经开拓三甲医院130 多家,也有望从净投入开始扭亏;OTC 市场拓展较缓慢,预计收入低于医院市场。公司9 月份已经成立了耗材事业部,也从外面引进了销售总监。真空采血管已经拿到注册证,在10 月份重庆CMEF 展会已经参展,2015 年初有望开始大规模销售;另外,留置针和缝合器等产品明年也要上市了。完成对上海医疗器械集团的整合之后,上海卫生材料厂(收入1 亿左右)也会整合到耗材事业部的销售平台中。随着公司耗材产品的逐步丰富,协同效应和规模效应将逐步体现,将成为公司家用otc 之外的另一个大的业务板块。公司在苏州新建的耗材生产基地也即将投入使用。
　　并购提供业绩增量。母公司对华润万东和上海医疗器械集团的收购正在推进中,预计正常明年1 月份有望完成,上海医疗器械集团2015 年有望实现3 个季度的并表(总利润大概在6000 万左右),对公司业绩将会有明显拉动。未来也有望围绕上海医疗器械集团的两块核心资产(上海手术器械厂和上海卫生材料厂)做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性的手术器械为主,占国内市场份额的50%,但与德国蛇牌价格相差较大,未来通过学术方式提升单品价格的空间较大。
　　另外,公司也有希望往市场前景更好的微创手术器械(提供医院病床周转率、收费较高)等领域发展。国内医用耗材领域的企业非常多,有不少是给外资巨头代工的,产品品质好但是没有品牌;鱼跃耗材平台一旦搭建起来之后,也有望整合这类企业,协同效应会非常明显。红杉资本成为鱼跃的股东之后,其在国内投资的一些一级市场的项目也有可能让鱼跃医疗来进行相关整合。
　　互联网医疗2015 年有望进入探索期。我们认为移动医疗未来会深刻的改变整个医疗市场,详见我们《移动医疗是下一个大金矿》等多篇报告,很多上市公司也纷纷在加紧布局。鱼跃医疗从传统渠道往电商跨越这个阶段,跟上了时代潮流(2014年电商有望超2 个亿收入)。公司在互联网医疗方面还是处在比较前期的摸索期;今年入股鱼跃的红杉资本在全球互联网及医疗领域均有大量投资及成功经验,对鱼跃医疗的互联网领域的开拓及国际化进程或许有帮助。鱼跃多年来积累了很多的家用用户,但是采用何种商业模式来调动医生积极性、实现闭环以及对产业链进行重塑不光是鱼跃医疗也是全行业都面临的难题,需要持续跟踪和观察。
　　维持“增持”评级,6 个月目标价34 元。不考虑新的大的并购,我们预测2014-2016 年EPS 为0.61、0.85 和1.08 元。
　　考虑公司基本面往上趋势明显,维持增持评级,给予 6 个月目标价34 元,对应2015 年40 倍PE。
　　主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度。


　　三诺生物:产品与渠道全方位完善 深耕糖尿病领域
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖,胡博新,丁丹 日期：2014-11-19
　　首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司专注糖尿病领域,从“血糖仪普及推动者”向“血糖仪专家”转型,现有血糖监测系统在国内零售市场占有率超20%,位居前三,有望通过丰富产品线进一步提升。我们预计2014-2016年EPS0.93/1.07/1.23元,同比增长13%、15%、15%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司所处行业竞争激烈,全方位布局打造专科平台具竞争优势,但我们认为平台核心资源是医生,需重点关注医院渠道的搭建进度,综合考虑给予行业平均定估值水平(医疗器械行业2015年PE39倍),目标价41.7元,对应2015PE39X。
　　不断丰富产品与渠道,深耕糖尿病领域。1)完善OTC产品线:公司OTC渠道优势突出,2013年收入4.5亿,预计OTC占比超80%,有助于新产品快速上量,公司主打安稳系列定位低端,新增安易系列定位中高端,不断完善产品梯队。2)开拓医院市场及产品:医院市场基本被外资品牌(强生、罗氏、雅培等)垄断,进口替代空间大。公司2013年开始组建医院团队,2014年主推新品EA-11血糖尿酸双功能检测系统,后续还将推出金系列产品(已在注册阶段),有望成为新的利润增长点。3)加快国际市场布局:公司加快海外市场布局,客户TISA为拉美地区独家经销商,2014年新签860万美元订单,用于开拓古巴和委内瑞拉市场;参股公司华广生计是台湾高端血糖仪企业,公司有望借力其海外渠道网络加快国际化进程。2013年收入7361万(占比16.4%),我们预计海外市场有望加速增长。
　　手机血糖仪进军移动医疗,收购医院试水医疗服务。公司与参股公司北京糖护科技合作推出国内首款手机血糖仪“糖护士”进军移动医疗,同时收购北京健恒糖尿病医院试水医疗服务,试水“设备+应用+服务”创新商业模式,致力于搭建糖尿病专科平台。
　　风险提示:产品价格下降风险;医院开拓、新品推广低于预期。


　　九州通:全面布局电商业务 期待政策推进
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹,胡博新 日期：2014-11-19
　　首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司在医药分销领域耕耘多年,目前已建成以22 家省级、31 家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系;同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O电商业务,随着电商配套政策的推进,未来公司电商业务或将迎来高速发展期。预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.40、0.48元,同类可比医药商业公司2015年平均PE31X,考虑到公司在电商业务上的优势,首次覆盖给予谨慎增持评级,目标价17元(对应2015年PE43X)。
　　核心业务增长平稳,纯销业务快速增长。2013年公司主营收入 333.5 亿,西药和中成药核心业务收入295亿,增长11.6%,预计未来凭借物流和运行效率的优势,公司西药和中成药业务将保持10%左右的平稳增长;其中公司二级及以上医院纯销业务2013年收入45.2亿,增长55.9%,但目前只覆盖医院2321家,潜在医院数量约8000家,未来公司可进一步通过品种优化和药事服务推动纯销业务保持快速增长。
　　全面布局电商业务。公司目前已全面布局医药电商业务:2013年九州通医药网B2B业务收入约 11.7亿,终端客户超过8000家;好药师B2C业务收入2.04亿,净利润192.5万;O2O业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展,目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系。受制于处方药网上销售和医保报销的限制,目前国内医药电商市场规模只有42亿,随着《互联网食品药品经营监督管理办法》(放开处方药网售)、医保支付对接等政策的推进,未来医药电商可能会进入高速发展期,预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势,未来医药电商业务可取得高速发展。
　　风险提示:电商政策进度低于预期


　　戴维医疗:新业务打破原有市场限制,新增长点可期
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖,胡博新,丁丹 日期：2014-11-19
　　投资要点:
　　首次覆盖,给予谨慎增持评级。考虑到新产品注册不确定,不考虑新业务贡献,我们预计2014-2016 年EPS 0.37/0.41/0.46 元,同比增长-8%、11%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司新品吻合器突破原有业务面临单一市场的限制,成长空间迅速打开,公司原有业务利润基数较小,经过3 年培育,吻合器等新业务有望带来较大的业绩弹性,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015 年PE39 倍),目标价28.7 元,对应2015PE70X。
　　传统业务出口逐步企稳,新产品有望推动增长恢复。公司主导产品为婴儿保育设备系列,2013 年收入2.14 亿,其中培养箱系列占比53%,保温台系列占比25%。2013 年受出口波动影响拖累整体业绩下滑13%,截至2014 年中报出口已显著恢复。内销方面,新产品陆续注册上市,有望逐步提升增速,其中新品二合一暖箱,定位国际高端水平,目前样机已形成,处于参数调整及生产工艺完善阶段,正着手准备进行第三方注册产品检测的准备工作,有望2015 年投放市场。
　　国内尚无类似产品研发并投放市场,国外只有部分同行企业生产,我们认为新品上市后有望实现快速增长。
　　进军外科手术医疗器械领域,新增长点可期。公司全资子公司维尔凯迪在研的一次性肠道吻合器已送样检测,预计2014 年年内完成申请注册,进入腹部外科、泌尿肛肠外科手术器械领域。相对于传统的手工缝合,器械缝合优势明显,受国内外临床外科医生推崇。参考目前国内开腹手术量,目前肠道吻合器市场总量约20~30 亿之间,强生等外资企业占据主导份额。公司研发的吻合器工艺采用进口技术,精密度高,预计定价只有进口品牌的1/2,上市后有望逐步抢占进口市场,预计销售潜力有望超5 亿元。
　　风险提示:新品推广低于预期;外延收购低于预期。


　　尚荣医疗:加快扩张步伐 打造综合医疗服务平台
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖,胡博新,丁丹 日期：2014-11-19
　　投资要点:
　　首覆盖,给予谨慎增持评级。公司依托医疗工程优势,借助外延收购,新增医疗设备、耗材销售等业务,利用医院渠道优势迅速形成协同效应,实现盈利模式转型,保持快速增长。我们预计2014-2016年EPS 0.28/0.37/0.49元,同比增长37%、33%、32%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,医院是药品和医疗器械主要终端,公司打造综合医疗服务平台,医院渠道优势强,平台价值高。考虑到公司作为医院整体解决方案的龙头之一,目前在手订单约45亿元,是目前收入规模的3倍,且持续增长,公司的平台优势也是传统医疗器械生产企业难以复制的,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015年PE39倍),目标价28.1元,对应2015年PE75X。
　　项目储备丰富,有望保持快速增长。公司具备运作医院整体建设业务的实力和经验,2013年收入7.22亿,其中医疗工程收入3.02亿,目前在手的重大订单标的额约45亿,预计三年内能完成在手订单的50%~60%,医院工程业务收入CAGR 有望超30%。
　　外延扩张或是重点,打造综合医疗服务平台。公司依靠医院整体建设业务打通医疗器械销售渠道,加强对医疗设备及耗材供应商的议价能力,提升盈利能力。同时,公司开启外延步伐,通过收购设备及耗材生厂商(2013年收购普尔德医疗、2014年收购张家港锦洲医械)实现盈利模式转型,以医院为核心形成协同效应,我们预计公司有望加快外延收购,导入更多优质医疗设备及耗材,打造综合医疗服务平台,从医疗工程延伸至设备耗材产销、物流配送等全产业链环节。同时,我们认为平台搭建需要丰富的医院渠道,预计未来不排除公司通过收购医院或参与医院改制等方式补充医院资源的可能性。
　　风险提示:订单完成进度低于预期;医疗器械行业监管趋严。


　　以岭药业:老产品增长稳健 新业务进展顺利
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹,胡博新 日期：2014-11-19
　　首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司通心络、参松养心等心脑血管核心产品凭借“络病学”理论支撑,依靠强有力的循证医学实验推动和基药招标促进,预计未来将继续保持快速增长,而连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,通过疗效和政策支撑,未来将稳健增长;电商、国际制剂等业务开展顺利,未来可形成公司新的利润增长点。预计2014-2016年公司EPS为0.66、0.86、1.11元,同类可比中成药企业2015年PE为25X,考虑到公司核心产品拥有独特的中医理论体系支撑,可享受估值溢价,首次覆盖给予公司谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE 40X) 强有力的络病理论支撑心脑血管产品快速增长。
　　公司2013年总营收24.9亿,其中心脑血管产品收入18亿,毛利12亿,占整体毛利72%。公司的心脑血管产品主要以公司独有的络病理论为基础研发,通过理论的学术推广和大规模循证医学实验的开展,通心络胶囊、参松养心等心脑血管产品在终端有较强的竞争力,同时两个产品均进入新版基药目录,随着招标的推进和销售渠道下层,未来在基层市场放量可期。连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,并且已进入新版基药目录,利用疗效和政策支撑,未来将稳健增长。
　　电商等新业务进展顺利。公司电商平台以岭健康城8月底已上线,目前运转顺利,未来可能会在现有健康产品销售基础上,进一步拓展挂号预约和网上诊疗业务;公司国际制药业务正由OEM向海外制剂注册转型,未来可进一步拓展公司产品销售渠道,形成新的利润增长点;公司根据公司公告,公司研发用于治疗糖尿病并发症的周络通胶囊和芪黄明目胶囊已完成三期临床并报生产,预计获批上市后可提升公司糖尿病领域竞争力。
　　风险提示:新产品获批进度低于预期,招标进度低于预期