桂林三金（002275）:内生外延双引擎 快速增长可期
　　首次覆盖,给予增持评级。公司以中成药起家,产品结构较为单一, 近年来开启外延步伐,挺进生物制药及大健康领域,寻求新的增长点。我们预计2014-2016 年EPS 0.77/0.86/1.00元,同比增长8%、11%、17%。首次覆盖,给予增持评级,公司通过外延不断优化产品结构, 主打产品具量价双提可能,给予一定估值溢价(中药板块2015 年PE22 倍),经综合考虑,目标价24 元,对应2015PE28X。
　　主打产品三金片新进基药+低价双目录,量价均有提升空间。公司主打独家产品三金片市占率约30%,位居抗泌尿系统中成药产品第一, 预计2013年收入约6亿。13年新进新版基药目录,14 年新进低价药目录,随着招标的推进,三金片量价均有提升空间,加快增长。此外, 二线独家品种蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁均入选低价药目录,若能成功打开价格空间,有望进一步开拓市场。
　　新进大健康领域,有望复制白药牙膏成功经验。公司主打产品西瓜霜系列市占率约20%,成为同类中药第一品牌,在口腔、咽喉相关领域长期积累了良好用户口碑。2014 年公司并入控股集团旗下桂林三金西瓜霜生态公司挺进大健康领域,我们认为西瓜霜牙膏有望复制云南白药牙膏的成功经验,依靠西瓜霜系列的功效口碑进行营销,赢得消费者认同打开市场,为公司打造新的利润增长点。
　　收购宝船进入生物制药领域,外延扩张有望持续。公司2013 年收购宝船生物,获得主要在研产品爱必妥(治疗转移性结直肠癌)、赫赛汀(主要治疗某些HER-2 阳性乳癌),我们预计公司将以宝船为生物制药产业平台,不排除继续通过外延丰富生物制药产品线的可能。国泰君安


　　广电运通（002152）:事情正在起变化
　　二次成长持续进行中。(1)我们预期,更新换代周期+中小银行的需求上升,驱使ATM业务将迎来增速回升的阶段,在此基础上,ATM现金全外包服务的爆发将促使公司的二次成长逐步开启(未来三年CAGR25%以上);(2)前三季度看,ATM业务增速稳健(≈15%),而外包业务保持高速增长(60%+)验证了我们的判断;(3)此外,国产化大潮下,未来公司逐步进入建行一体机及工行采购名单将是大概率;
　　海格通信的定增方案及员工持股计划的启示:众口可调。该方案很好地协调了各方面的利益:(1)大股东无线电集团参与定增,其持股比例不降反升,保证了集团对优质资产的掌控;(2)管理层及骨干员工的持股范围广、参与资金巨大;(3)通过定增的方式绕开了国资委对股权激励收益超三年年薪总和40%需上缴的规定,激励效果明显。因此,该方案对公司也有较高的借鉴意义,同时表明了大股东对国企改革的态度;
　　寻找新增长点已是箭在弦上。硬件产品具有一定生命周期及天花板的固有缺陷,因此在产品线品类有限的情况下,公司的估值容易受压。对此,扩张全外包服务以及进军清分机、VTM等新品为公司当前的应对措施。但我们认为,公司的产品更多是面向传统的银行模式,而在互联网金融的冲击下,产品创新则显得不足。因此,如何应付互联网金融的挑战、如何突破硬件模式的缺陷已是当务之急;
　　公司有望迎来业绩、估值双提升。我们认为,(1)国企改革大潮下,公司在管理层激励、员工持股等激励措施上有望取得突破,业绩增速可望提速;(2)由硬转软是趋势,未来公司可能会在运营服务及信息安全等领域寻找新增长点,充裕的在手现金将是有力保证;
　　持续“强烈推荐“。维持盈利预测不变,预计14-16年EPS 0.98/1.23/1.56元,对应当前股价18/14/11倍。考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,给予目标价24.50元,对应14年EPS 25倍。中投证券


　　恩华药业（002262）：产品线形成梯队 待招标推进放量
　　首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司在中枢神经领域耕耘多年,目前已 在麻醉、精神、神经三大领域形成丰富的产品线梯队,随着未来各省招标的推进,公司新获批产品将中标放量,带动公司工业收入未来三年保持20%以上快速增长。预计2014-2016 年EPS 分别为0.58、0.74、0.96 元, 同类可比公司2015 年平均PE 25X,考虑到公司在中枢神经领域的领先优势,应享有估值溢价,首次覆盖给予谨慎增持评级,目标价30 元(对应2015 年PE40X)。
　　中枢神经产品线形成梯队。作为国内专注于中枢神经系统药物研发、生产、销售的公司,2013 年公司总营收22.4 亿,其中核心的中枢神经产品线(麻醉、精神、神经)收入9.36 亿,贡献毛利7.87 亿,约占整体毛利的88%。目前公司通过持续的研发积累,已在三大领域形成较为完整的“新产品+老产品”、“一线+二线”的产品梯队:麻醉产品线包括咪达唑仑、依托咪酯、芬太尼,覆盖镇静、催眠、镇痛等细分领域;精神产品线包括利培酮、度洛西汀等;神经产品线包括加巴喷丁等。此外根据CFDA 网站信息,公司目前还有阿立哌唑等后续在研中枢神经类产品,预计也将陆续获批。公司的其它业务条线(原料药、其它制剂、医药商业)未来收入增长和毛利率预计将基本保持平稳。
　　新品种期待招标推进放量。公司在2011 年下半年先后公告获批的右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀等新产品因未能赶上上一轮标期而没能实现规模销售,随着各省新一轮招标的推进,预计公司新获批品种将逐步在各省中标,并凭借公司已有的销售网络体系实现快速放量,预计可带动公司整体工业收入未来三年保持20%以上快速增长,利润保持30%左右增长。国泰君安


　　翰宇药业（300199）:积极进取的多肽药物龙头
　　首次覆盖,给予增持评级。公司多肽制剂储备丰富,布局原料药出口,收购成纪生物进入器械领域,协同效应明显,员工持股计划完善激励。预测公司2014~2016年EPS为0.42、0.54、0.69元(不考虑成纪并表及增发摊薄),假设成纪生物2015年开始并表且考虑增发摊薄,2014~2016年备考EPS为0.38、0.82、1.05元。考虑到公司未来3年高增长较为确定,给予一定估值溢价,目标价39元,对应2015年PE 72X(以备考EPS计算为48X),首次覆盖,给予增持评级。 多肽制剂增长平稳,产品梯队逐步丰富。
　　公司现有4大多肽品种整体保持平稳增长:(1)胸腺五肽和生长抑素市场竞争较多,预计可以保持10%-20%增速;(2)特利加压素为国内首仿,已连续3年保持翻番增长,预计未来3年可以保持40%以上高速增长;(3)去氨加压素进入基药目录,已在海南、山东、青海、宁夏、吉林、广东等省份中标,中标格局基本为海南中和、辉凌制药和公司3家,价格平稳,有望放量增长。公司目前有近10个多肽药物在申报生产,其中爱啡肽、卡贝缩宫素等重磅品种预计2015年前获批,多肽制剂增速有望提升。
　　公司积极布局多肽原料药出口和药械组合产品。公司在原料药出口上已储备格拉替雷、艾塞那肽、比伐卢定、爱啡肽、奈西立肽等多个品种,有望成为未来新的增长点。收购成纪生物,布局药械组合产品:(1)溶药器“二合一”产品为国内独家,有专利保护,是对传统一次性注射器配药的替代,市场空间巨大;(2)卡式注射笔有望与公司慢病药物结合,打造慢病管理核心竞争力。国泰君安


　　新华医疗（600587）：激励到位,外延发展动力足
　　首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司依靠外延发展,目前已形成制药装备、医疗器械与医疗服务三大业务板块,产品线的不断丰富推动公司保持快速成长。我们预计2014-2016年EPS0.82/1.07/1.38元,同比增长40%、32%、29%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司业务涉及较多细分行业,医疗器械和医疗服务行业2015年PE为39倍,但是制药装备行业可比公司东富龙2015年PE25倍、楚天科技36倍(wind预测PE),经综合考虑,给予目标价37元,对应2015PE35X。
　　激励到位经营动力足,收购不断多点开花。公司推出的现金激励方案对管理层及核心骨干员工激励到位,有利于调动大家积极性,内生外延双轮驱动,加快做大企业规模。2014上半年,核心板块制药设备及医疗器械共实现23.35亿销售,增长53%,主要是远跃药机和威士达两家企业并表提供增量。2012年至今公司已收购3家医院进入医疗服务领域,主要为癫痫和骨科专科医院,我们预计淄博昌国医院有望在2014年完成改制并表,平阴县中医院和河南南阳骨科医院有望在2015年并表,预计未来还将继续收购医院打造医院管理集团。
　　重点布局血透业务,有望形成新的增长点。公司积极布局血液透析市场,自主研发的血液透析设备及耗材有望2015年获得批文。随着国家逐步放开对民营资本开设血液透析中心的政策,预计公司未来将在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店,在周边区域建设血液透析中心,不排除收购的可能性,形成新的增长点。国泰君安


　　九州通（600998）:全面布局电商业务,期待政策推进
　　首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司在医药分销领域耕耘多年,目前已建成以22 家省级、31 家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系;同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O电商业务,随着电商配套政策的推进,未来公司电商业务或将迎来高速发展期。预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.40、0.48元,同类可比医药商业公司2015年平均PE31X,考虑到公司在电商业务上的优势,首次覆盖给予谨慎增持评级,目标价17元(对应2015年PE43X)。
　　核心业务增长平稳,纯销业务快速增长。2013年公司主营收入 333.5 亿,西药和中成药核心业务收入295亿,增长11.6%,预计未来凭借物流和运行效率的优势,公司西药和中成药业务将保持10%左右的平稳增长;其中公司二级及以上医院纯销业务2013年收入45.2亿,增长55.9%,但目前只覆盖医院2321家,潜在医院数量约8000家,未来公司可进一步通过品种优化和药事服务推动纯销业务保持快速增长。
　　全面布局电商业务。公司目前已全面布局医药电商业务:2013年九州通医药网B2B业务收入约 11.7亿,终端客户超过8000家;好药师B2C业务收入2.04亿,净利润192.5万;O2O业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展,目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系。受制于处方药网上销售和医保报销的限制,目前国内医药电商市场规模只有42亿,随着《互联网食品药品经营监督管理办法》(放开处方药网售)、医保支付对接等政策的推进,未来医药电商可能会进入高速发展期,预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势,未来医药电商业务可取得高速发展。国泰君安