郑恺 濮冬燕 杨志威 海伦钢琴 休闲品和奢侈品

　　事件:公司公布艺术教育第二批合作意向,拟与泉州、宁波、上海、深圳的五方机构(深圳两方),分别合资成立四家教育公司和一家教育管理咨询公司,公司占10%的股权(教育管理咨询公司占20%),开展艺术培训业务。 公司拟以自筹资金3,188 万元人民币在北京设立全资子公司“北京海伦网络信息科技有限公司”,从事智能钢琴、网络教育系统的研发。 评论: 1、 合作模式顺利复制,经销商合作意愿强烈. 第二批合作对象的落地,使得公司与经销商累计合作开展艺术教育业务的试点数达到8 家,参股培训企业15 年的累计承诺利润达到了3200 万元,艺术教育合作模式进展顺利。我们认为这背后是公司与经销商合作开展艺术培训模式的生命力的体现,公司通过参股的模式进行艺术培训市场的整合,实际上将海伦的品牌、师资资源优势与当地艺术培训公司的本地化商业模式优势相结合,对于当地培训商而言,海伦的入股带来了品牌影响力、师资以及资金的支持,能够帮助其在本地竞争中脱颖而出,迅速做大,这是当地培训商愿意与海伦合作的主要原因。 2、智能钢琴研发为未来线上教育打基础. 公司意图开发的智能钢琴兼具传统钢琴的发声原理,以及开展网络教育所需的远程视频、自动演奏、人琴互动等功能,公司在科技资源丰富的北京开设网络信息子公司,与北京邮电大学签订产学研合作协议,利用北京科技资源,探索音乐教育线上模式,解决远程教育的难题,我们认为是为公司建立线下艺术教育平台后的下一步战略,也即线上教育储备技术能力。 3、看好艺术教育市场的整合空间,维持强烈推荐. 我们认为艺术培训合作模式的不断复制与成功,将逐渐把海伦从知名钢琴品牌演变成全国知名的艺术教育品牌,公司在依托平台优势不断整合线下教育资源的同时,也在积累线上教育的技术力量,未来有望打造成为综合性的艺术教育集团。 我们看好公司与经销商合作开展艺术培训的模式复制能力及强强联合后业务的内生增长潜力,维持目标价为32.70-37.80 元(钢琴EPS0.25 元*25 倍PE,艺术培训26.45-31.59 元),维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:艺术教育进展不达预期,业绩持续低迷 招商证券

　　涂力磊 谢盐 外高桥 房地产业

　　事件: 新华网2014年11月6日报导,《国务院办公厅关于加强进口的若干意见》中明确要进一步优化进口环节管理。其中包括调整汽车品牌销售有关规定,加紧在中国(上海)自由贸易试验区率先开展汽车平行进口试点工作。随着国务院的表态,《上海自贸区开展平行进口车试点方案》正式获批进入倒计时。 2014年11月14日,公司公告称,公司第八届董事会第五次会议决议通过了《关于对上海外高桥汽车交易市场有限公司进行增资的议案》,同意公司、公司全资子公司-上海市外高桥国际贸易营运中心有限公司与控股股东外高桥集团采取股东各方同比例增资的方式共同对上海外高桥汽车交易市场有限公司进行增资,主要用于在自贸试验区开展平行进口汽车试点(即在目前我国单一的品牌授权汽车进口经营模式的同时,在自贸试验区开展品牌汽车多渠道进口经营模式)。汽车交易市场于2000年1月19日设立,注册资本1000万元,其中外高桥集团持股70%、公司持股20%、营运中心持股10%。本次实施增资后,汽车交易市场将增资扩股至5000万元,增资后股权结构不变。 投资建议: 公司有望顺势切入汽车后端服务市场。我们认为,上海自贸区平行进口车方案将有望促使上市公司有效切入汽车服务后市场,结合现有网点、新建网点(在上海外高桥、洋山、松江、安亭投资1.5亿建立4家大型自营店)及社会网点,将使经销商和消费者享受更便捷、高效、优质的服务待遇。而互联网将是整合上述服务网点最好的方式。这将解决一直以来困扰平行进口汽车的服务欠缺的弊端(平行进口汽车缺乏售后服务保障,同时平行进口的车辆很多不是针对中国市场设计的,进口之后还需要改装),促进汽车进口市场的良性竞争、维护公平的市场流通秩序,为消费者提供多样化的选择。此外,平行进口汽车市场的放开和完善将有助于降低现在较高的进口车价格,促进该交易量的大幅上升。 汽车平行进口具备广阔发展前景。一旦顺利推广,5年后有望增厚EPS0.27元。我们估算2013年上海平行进口汽车额约为19.71亿美元,折合人民币120.81亿元。我们取4%的销售毛利率水平,以及假设上海自贸区平行进口汽车占上海的比例为80%。由此可测算出2013年上海自贸区平行进口汽车销售毛利润约为3.87亿元人民币。假设未来五年上海自贸区的平行进口汽车年增幅为30%,由此可测算出五年后上海自贸区平行进口汽车销售毛利润和净利润分别为14.35亿元和10.16亿元人民币。由于公司参股汽车交易市场30%的股份,按照以上测算五年后公司获得平行进口汽车销售净利润为3.05亿元人民币。即五年后公司获得平行进口汽车销售业务EPS为0.27元/股。 公司属自贸区开发主体唯一上市公司。在李克强总理“开放倒逼改革”下外高桥乃至股份公司将成为全球重要战略核心平台公司。目前自贸区建设已上升为国家战略,公司外高桥基本面将进入颠覆性反转阶段。未来公司将重点开发港务区、物流区、森兰中块和南块国际社区在内的自贸区一期项目以实现“产城融合”。其中森兰项目130万平(目前已启动78.58万平),有望给公司带来丰厚回报。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.58和0.76元。对照香港自由港政策下生产要素价值重估,我们预计未来公司资产价值将显著受益自贸试验区推进进程,并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好,为此我们调高公司RNAV至42.72元。截至11月17日,公司收盘于32.87元,对应2014、2015年PE分别为56.66倍和43.24倍。考虑到森兰项目进入开发高峰,外高桥将受益于自贸试验区建设,定向融资将加快公司五大平台建设,我们以RNAV,即42.72元作为6个月目标价,维持“增持”评级。 海通证券

　　涂力磊 谢盐 栖霞建设 房地产业

　　事件: 2014年11月18日,公司公告称收到控股比例达34.33%的控股股东栖霞集团的通知,栖霞集团通过引进战略投资者的方式进行增资扩股,注册资本和股权结构发生变更。变更前,栖霞集团的注册资本为18962.5万元。其中:南京栖霞国有资产经营有限公司占注册资本的51%;南京万辰创业投资有限责任公司占注册资本的49%。变更后,栖霞集团的注册资本由18962.5万元增加至2亿元,上海嘉实(集团)有限公司和江苏省苏中建设集团股份有限公司认购其新增的注册资本1037.5万元。变更后的股权比例为:南京栖霞国有资产经营有限公司出占注册资本的48.354%;南京万辰创业投资有限责任公司占注册资本的46.458%;上海嘉实(集团)有限公司占注册资本的3.588%;江苏省苏中建设集团股份有限公司占注册资本的1.6%。该变更下公司控股股东及实际控制人未发生变化。 投资建议: 南京国资改革:退出一般性商品房开发领域。2013年8月31日,中共南京市委办公厅和南京市人民政府办公厅转发市住建委等部门的《南京市国资房地产企业退出一般商品房开发领域工作实施意见》的通知。根据该《实施意见》,市属国有全资、控股及参股房地产企业股权于2013年底前完成退出一般商品房开发工作。区属、各功能板块国资房地产企业于2014年6月底前完成退出一般商品房开发工作。从公开数据看,公司大股东属于以上范围。 控股股东引入两家战略股东,实际控制人栖霞国资公司控股比例降至48.35%,国资有望逐步退出控股地位。我们认为公司控股股东-南京栖霞建设集团有限公司成功引入两家战略股东,将使得南京栖霞国有资产经营公司对公司大股东(南京栖霞建设集团有限公司)的控股比例将由此前的51%的绝对控股下降至48.354%的相对控股。虽然目前大股东控股地位并未改变,但考虑国资改革要求,国资让出控股权属大势所趋。后期市场对于公司治理改善预期有望不断加强。 管理层改善预期较高、加快周转,维持“增持”评级。截至2014年上半年,公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来,公司加快了商品房去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行,加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量,而期末29亿元待结资源将确保公司未来业绩增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元,对应RNAV是6.47元。截至11月17日,公司收盘于3.93元,对应2014、2015年PE分别为23.12倍和15.12倍。公司管理层改善预期高、周转加快,将RNAV打7折作为目标价,对应4.53元,维持“增持”评级。 海通证券

　　刘元瑞 王鹤涛 陈文敏 新兴铸管 钢铁行业

　　报告要点 事件描述 新兴铸管跟踪报告,继续强烈推荐。 事件评论 国企改革概率大,助力效益跨越式提升:公司母公司新兴际华集团被核定为首批国企改革对象,率先进行董事会授权试点改革,公司作为集团最核心资产且位于竞争性领域,将极大可能成为改革主要受益对象。具体而言,通过董事会授权试点改革,变国企原先“股东会中心主义”治理机制为更加有效的“董事会中心主义”治理机制,将为公司经营决策、战略执行提供有力的制度保障。优秀的制度能极大提升效率,为公司后期跨越式发展提供本质动力。 国家信用背书,中墨能源基金效益空间巨大:公司与2013年12月与墨西哥石油国际有限公司(墨西哥国家石油公司的全资子公司,简称“PEMEX”)等签署《设立中墨能源投资基金之框架协议》,成立中墨能源投资基金。基金总规模50亿美元,公司拟出资上限为不超过基金总规模的16%,即8亿美元。 墨西哥湾区域是除北极圈以外最大的待开发石油带,受益于墨国内划时代能源改革,享有国家信用背书的中墨能源基金,投资领域广泛涉及墨国内海工、油田、管道等。基金一期规模10亿美元,主要由公司、PEMEX、宏华集团(全球最大陆地石油钻机制造商)等认购,将重点投资海上钻井平台等海工装备类项目。作为中方主要投资主体,公司未来业绩将大幅受益于基金投资收益。 老厂区搬迁,土地出让将获大额一次性收益:公司全资子公司芜湖新兴由弋江老厂区搬迁,共涉及主要资产账面净值19.16亿元,其中土地净值1.03亿元,面积2188亩。政府同意将搬迁涉及土地划归商业用地并采用“招拍挂”方式对外出让,根据公司与政府之间协议,我们参考2014年以来芜湖市出让土地样本中与公司本次拟出让土地商业地段及土地用途相对最为接近案例中约5036.71元/平米(折合价为335.44万元/亩)的土地成交价格,按最新股本简单测算出对公司本次搬迁所涉及土地出让将增厚公司后期业绩约1.32元。根据搬迁进程,初步预计出让土地将在2016年以后实施。 预计公司 2014、2015年EPS 分别0.23元和0.31元,对应PE20.3X、15.1X,重申“推荐”评级。 长江证券

　　刘元瑞 王鹤涛 陈文敏 鞍钢股份 钢铁行业

　　报告要点 事件描述 鞍钢股份公布 2014 年12 月主要产品出厂价政策,热轧持平,冷轧下调50 元/吨。 事件评论 12 月冷轧小幅下调,调价政策相对平稳:公司12 月仅冷轧产品出厂价小幅下调,整体符合目前冷轧相对弱势的行情,也再度印证了后市冷轧需求疲弱的形势。我们关注到,公司12 月冷轧下调幅度略小于宝钢、武钢,一方面可能源于前期公司价格相对弱势、下调幅度较大的原因,另一方面,公司出厂价相对贴近市场,在市场价跌幅不大的情况下,公司也选择小幅下调冷轧价格。 除普冷价格下调之外,公司其他冷轧产品价格均有类似程度下调,相比宝钢、武钢而言,冷轧价格下调涉及的品种更为广泛,一定程度表明,公司调价政策下调更多源于市场整体原因,而非公司自身品种结构因素。 热轧市场价格阶段性企稳,经过此次调价,公司 12 月热轧、冷轧出厂价与市场价价差均有所缩小,倒挂压力仍处高位。 成本降幅更大,12 月业绩环比好转:按照我们的假设简单推算,虽然12 月公司出厂价部分小幅下调,但在成本降幅更大的情况下,公司单月经营业绩环比有所好转。当然,我们考虑的因素较为简单,与公司实际经营情况难免存在误差。 预计公司 2014、2015 年EPS 分别为0.14 元与0.16 元,维持“谨慎推荐”评级。 长江证券

　　刘元瑞 王鹤涛 陈文敏 欧浦钢网 综合类

　　事件描述 欧浦钢网今日发布公告,拟与全资子公司深圳市前海弘博供应链物流有限公司共同投资欧浦家具电子商务平台项目,总投资金额为9000 万元,公司和子公司分别出资6000 万元和3000 万元。 事件评论 进军家具电商领域,O2O 电商模式版图扩大:公司本次与子公司共同投资9000万元成立欧浦家具电子商务平台项目,建设内容包括B2C在线购物商城及O2O线上线下体验系统。由于目前家具经销市场集中度较低,公司作为新进入者仍将有望迅速占领市场。同时,公司拓展家具电商市场具有以下优势:1)公司向来便有家具贸易业务,已有网上交易平台“欧浦家具网”具有一定品牌,本次投资将有助于扩大公司家具电商业务规模,扩大品牌影响力;2)公司拥有完备的线下配送服务基础,家具电商环节中相对较难的大宗产品运输、仓储问题将得以有效解决;3)现有钢铁电商平台运营稳步发展,相关管理与运营经验或能够快速复制到家具电商平台领域。此外,作为消费品的家具领域,注重品牌与体验,因此,发展家具电商平台过程中,线下体验与线上交易相配合必不可少,这既是公司现有电商业务发展模式,也是公司此次家具电商平台项目建设主体内容之一。 投资设立的欧浦家具电子商务平台项目,能为公司培育新的利润增长点,提高公司整体抗风险能力。同时,项目的实施增加了公司电子商务平台产品的多样性,或能够形成消费品与大宗商品电商的协同效应。 “实体+电商”,钢铁第三方流通业领军企业:自“欧浦商城”2014 年2 月上线实现公司钢贸电商业务转型以来,公司着重打造“欧浦商城”O2O 销售平台、完善网上支付功能和融资服务,以电子商务为纽带、实体物流为依托、金融服务为支撑,不断强化公司在钢铁供应链服务体系的优势,转型后的公司钢贸电商业务应将迎来长足发展。 预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.76 元和0.85 元,维持“推荐”评级。 长江证券