江苏旷达:激励落地,扩张加速,民营光伏运营龙头启航
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　事件描述
　　江苏旷达发布限制性股票股权激励方案,拟授予管理层、中级管理人员及核心技术人员共计1500 万股限制性股票。子公司旷达电力收购新疆国信阳光4 个电站公司股权,项目公司一期项目合计110MW。同时与潞安太阳能拟成立合资公司开发山西河津市一期50MW 光伏项目,公司持股49%。
　　事件评论
　　出台限制性股票股权激励方案,管理层激励机制理顺。本次限制性股票股权激励共1500 万股,占当前总股本的6%,授予价格为9.42 元/股。1)激励力度相对较大,对稳定团队、激励管理层具有显著作用。2)公司电站业务主要的合作对象国信阳光实际控制人钱凯明获取限制性股票激励比例最大,有利于理顺公司与国信阳光团队激励机制,推动公司电站业务快速发展。3)本次限制性股票激励要求2015、2016、2017 年扣非净利润同比2013 年分别增长30%、70%、135%,对应净利润为1.86、2.44、3.37 亿元,完成目标较为确定。
　　全面收购国信阳光项目储备,与潞安太阳能强强联合实现跨区域布局。旷达电力收购国信阳光旗下新疆地区4 个项目公司,各公司一期项目合计规模110MW。同时,与潞安太阳能成立合资公司,开发山西河津50MW 光伏项目,公司持股49%。潞安太阳能母公司潞安集团在山西当地具有明显的资源优势,且自身具有较大规模的屋顶、已开采煤矿废弃地等资源,通过与潞安集团的强强结合,将有利于公司整合各方资源,实现电站资产跨区域快速布局。
　　项目储备丰富,资金优势明显,光伏电站开发进入快车道。相比其他公司,公司光伏电站开发具有以下优势:1)项目储备丰富。公司具备并网光伏电站90MW,在建60MW,本次新增储备项目共计160MW,明年已确定项目达到310MW。主要的合作团队国信阳光在新疆、云南、江苏等地具有700MW 以上规模项目储备,将支撑公司后期电站业务发展。同时,旷达电力在陕西榆林、甘肃张掖、山西等地均具有项目储备。2)资金优势明显。公司资产负债率相对较低,盈利相对稳定的纺织面料主业为公司提供稳定现金流及银行担保授信等。3)管理层经验丰富。一贯稳健的公司原有管理层与具有丰富光伏行业经验的国信阳光推动合作,将实现优势互补,强者更强。
　　维持推荐评级。公司内部激励机制理顺,电站业务成长路径明确,后期将进入爆发增长期,预计2014、2015、2016 年EPS 分别为0.74、1.16、1.81 元,对应PE 为27、17、11 倍,强烈推荐。


　　威创股份:行业因素拖累业绩,积极引导外延式拓展
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司
　　2014 年11 月13 日我们去威创股份公司进行实地调研,公司证券代表曾日辉先生就市场比较关注今年业绩下滑的成因和对策,以及正在酝酿的外延式并购业务进行了详尽的介绍,同时和我们对公司未来两年的业务发展方向和目标相互做了探讨,会后还参观了公司的DLP,LED 和LCD 系列产品。
　　投资要点:
　　主营业务稳定,利润下滑严重.
　　今年以来公司营业收入持续下滑,截至3 季度末同比减少19.43%,而净利润同比减少72.57%。营收下滑是因为业务对象内部变动导致项目确认严重延迟。而净利润大幅减少的原因在于:1)公司的毛利率也同比下降约7 个百分点;2)三季度公司开始对新园区固定资产进行折旧(约3000 万),同期公司增大对研发的投入,这些导致管理费用三季度同比增加约4000 万。不过从经营层面上看,公司订单数量和金额依然和去年同比持平。因此公司的主营业务是相对稳定,净利润下滑主要是阶段性因素所导致。毕竟订单最终还是要转化为公司利润。
　　外延式并购正在酝酿.
　　自从去年底主营业业务订单拖延现象以来,公司已经开始着手以现有的数字显示屏系统为基础,依托手上12 亿现金流打造相关的外延式业务,增强公司盈利能力。上半年公司考察了多个项目,涵盖大数据、智能医疗、智能交通等方面,但是没有项目落地。今年7 月公司改变拓展模式,引入专业投资方—和君投资参与到公司业务拓展业务。公司组成了专门投资部门与和君方面对接,不仅能尽快引进和君投资提供的优良的项目,而且学习引进先进的投资管理经验。目前外延式并购还处于项目筛选阶段,后续的项目收购将有条不紊的推进。
　　盈利预测.
　　基于公司深厚技术实力以及未来外延式并购(大数据应用,智能医疗,智能交通等)可期,预计2014—2016 公司主营收入分别为9.05、11.2 和13.43亿元,对应EPS 分别为0.120、0.233 和0.304 元、首次给予增持评级。


　　永贵电器事件点评:增资绵阳永贵,为军工、通信、新能源汽车连接器业务腾飞插上翅膀
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
　　事件:
　　公司董事会决定使用超募资金18,621万元对全资子公司绵阳永贵进行增资。绵阳永贵是公司的全资子公司,主要负责拓展轨道交通连接器领域外其他相关连接器产业。增资主要投资于两个项目建设。其中8,621万元投资军工通信连接器建设项目,1亿元投资于新能源电动汽车连接器建设项目。
　　主要观点:
　　1.军工、通信连接器项目:投身“民参军”大潮,迎接4G、北斗、移动互联新时代
　　1)军工连接器:目前军工连接器市场容量约百亿规模。当前军工连接器的主要使用单位有十一大军工集团。由于中国国防装备需求不断加大,装备换装速度加快,军工连接器市场处于快速增长态势。目前中国的军工市场连接器部分主要由中航光电,四川华丰,沈阳兴华,贵航,泰兴航宇,航联,航天等国内军工背景厂商占领,但随着“民参军”步伐加快,民营企业迎来进入军工领域的良好机遇。公司已经获得军标质量体系认证、保密体系认证等多项认证,已经开拓了58 所、30 所、717 厂、6902 厂、714 所、海军后勤装备部、机场、港口等客户,并已经小批量供货。此次军工连接器项目建设将加速军工业务的开展和军工业绩兑现。
　　2)通信连接器:目前通信连接器市场容量约200 亿以上。随着3G 网络的普及,以及4G 网络迎建设高峰,通讯连接器市场发展趋势向好,此外,北斗导航商用以及移动互联网的快速发展对通讯连接器、光纤连接器需求将进一步推动。公司在今年9 月公司使用5,100 万元超募资金增资永贵盟立,正式进入通讯类连接器市场,直接切入华为的一级供应商名录。目前在民用通信领域已经开拓的客户包括华为、中信、大唐电信、烽火、美国EATON、艾默生、JABIL、VOLEX、芬兰SCANFIL 等。通过此次通信连接器项目的建设,公司将进一步提升在通信连接器市场的份额。
　　军工、通信连接器项目产能:建设期2 年,项目建成后将形成生产线15 条,其中军工5 条,通信10 条,可形成年产军工连接器25 万套(只)、通信连接器500 万套的生产规模。
　　军工、通信连接器项目业绩预期:达产后预计可实现年销售收入约20,000万元,净利润约3,600万元。其中军工连接器销售收入约8,000万元,净利润约2,400万元;通信连接器销售收入约12,000万元,净利润约1,200万元。
　　2.新能源电动汽车连接器项目:抢占新能源汽车市场快速发展的先机
　　2013年新能源电动汽车连接器市场规模约1.4亿元,随着新能源汽车的快速发展,预计未来3-5年国内新能源电动汽车连接器互联系统市场规模可达40亿元/年。公司在新能源电动汽车市场已初露锋芒,2013年实现收入1066万元,成功开拓了比亚迪、南车时代电动、万向集团、五洲龙、长安新能源、力帆、众泰、新大洋、通用五菱、东风小康、华晨汽车等新能源汽车客户。受政策扶持、车型放量等积极因素推动,2014年新能源汽车产销暴增。据中汽协会统计,1-9月新能源汽车销售3.8万辆,同比增长2.8倍。其中纯电动汽车销售2.22万辆,插电式混合动力汽车销售1.59万辆,均同比大幅增长。市场预期全年新能源汽车销量达到6万辆。伴随着市场的爆发,公司电动汽车连接器也实现高速增长,截至2014年9月已实现4000多万收入。通过新能源汽车连接器项目的建设,为公司挑战外资巨头安菲诺、泰科的市场地位,抢占中国新能源汽车市场快速发展的先机打下坚实的基础。公司目标是在未来3-5年内,新能源电动汽车行业力争占取20-30%的市场份额。
　　新能源电动汽车连接器项目产能:建设期1年,拟建新能源电动汽车电连接器项目生产线15条,形成年产新能源电动汽车电连接器及线束组件、系统集成产品共550,000套。
　　新能源电动汽车连接器业绩预期:2015年底达产,达产后新能源电动汽车连接器可达到约1.2亿销售收入,净利润可达到约2,000万元,5年之内实现销售收入约5-7亿元,净利润可达到约7,500-12,000 万元。


　　凤凰新媒体:3Q14业绩基本符合预期,“收集”
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券(香港)有限公司
　　凤凰新媒体3Q14业绩基本符合预期。广告收入为RMB325.8百万,同比增45.5%,符合预期。付费服务为RMB106.0百万,同比降31.6%, 低于预期。公司GAAP 净利润和Non-GAAP 净利润达到RMB69.6百万和RMB93.3百万,同比下降13.5%和增长13.7%,好于预期。公司指引4Q14商业活动费用和移动凤凰新闻App 推广费用都会增加。
　　移动新闻新趋势:1)评论社交化。移动新闻更重视评论,用户评论带有弱社交性质,而凤凰新闻评论数量与网易新闻相比仍然有较大差距。2)新闻视频化。重点新闻需要文字,图片,视频,和直播视频的融合,满足不同人群的不同层次的认知需求。3)广告内容化。移动端横幅广告数量资源少,而新闻信息流以及原生广告成为移动新闻的新广告渠道。我们认为PNM 在视频新闻和内容营销具有竞争优势。
　　目标价维持USD14.00, 投资评级维持“收集”。我们认为公司将加强力度推广凤凰新闻App 是利好,但会略微降低利润率。我们FY14-16年的每股ADR 预测是RMB3.404、RMB4.586和RMB6.660。目标价14.00美元,相当于18.5倍的2015年预测市盈。


　　中星微电子(VIMC.US):Q3超预期,再次上调盈利预测
　　类别：公司研究 机构：兴证(香港)金融控股有限公司
　　业绩概要及投资建议: 2014Q3公司营收为2760万美元,同比增长14.3%; 净利润为3328万美元,同比增长82.8%。其中安防业务快速增长,成为公司主营业务,前9个月安防收入同比增长107.6%,占总收入58%;Q3安防收入2390万美金,同比增长28.2%,占总营收86.6%。由于新订单的增量以及确认时间快于我们的预期以及政府补贴给予了额外的利好,我们上调2014、2015、2016盈利预测,继续看好公司未来的发展,给予未来12个月目标价15.8,对应2015年24倍PE与行业平均相当,维持买入评级,较目前股价有73.6%的潜在上升空间。
　　政府补贴侧面印证了国家对于SVAC标准的支持:中星微一直作为中国拥有自主知识产权的高新企业,在过去都能持续得到政府对于研发费用的支持。我们预测公司能保持现有研发水平,在未来持续得到相当额度的补贴,预计每年补贴能达到2500万美金,属于额外的利好。
　　湖南项目预示着公司业务成功扩充至其余省份,未来订单值得期待:我们相信此次湖南订单只是一个开始,在未来将会陆续放量,为中星微提供了足够的增长动力及想象空间。公司采取与本地的龙头企业合作的模式进行SVAC推广,相信近期能看到新的省份的订单,其中可以预测到的包括:山西的三期工程、湖南的后续项目、广东的设备更新项目、新疆天网工程以及各地的天网工程和平安城市项目。
　　SVAC更适用于安防领域,H.265的推广进度可能受以下五大因素影响:
　　1)解码难度大:压缩效率虽然提升了一倍,但解码难度同时增加了3倍,运算量飙升到400~500GOPS。
　　2)硬件支持度欠缺:PC端,AMD等芯片厂商尚未提供广泛的H.265硬解支持;同样,移动平台也尚未有完善的H.265硬解方案(Cortex-A9四核解码H.264也比较吃力)。
　　3)标准确立太晚:按照正常进度,支持H.265的软硬件起码要一年或者更久才开始慢慢由星火变为燎原之势。H.264第一版标准在2003年出炉,1080p高清视频直到06、07年才算是开始流行;H.265标准2013才确立,4K的流行有一段时滞。
　　4)Google成了H.265的头号敌人:Google自己搞了一套开源的VP8/WebM视频解决方案,遵循BSD许可证开源;和需要缴纳授权费的H.265相比,开源的Google VP8/WebM对业界的吸引力无疑是巨大的。 5)H.265在安防领域的不适应性:和H.264相似,H.265主要是针对广播电视的视音频编解码标准,在录制环境不确定、视频要求高保真还原的安防监控领域,拥有较大的不适应性。特别是加密认证等功能上,SVAC相对其有很大的优势,是政府出资的安防监控解决方案首选标准。中星微和公安部一所联合制定的SVAC标准有望成为安防监控领域的强制性标准。
　　催化剂:SVAC标准有望得到国家政策支持成为强制实施标准;各省市持续推进SVAC标准,与海康、大华等安防企业合作致渗透速度超预期;未来可能获得订单驱动收入高增长。
　　风险提示:SVAC监控标准普及推进、政府安防支出不及预期;其他厂商开发SVAC标准芯片使得竞争加剧;公司较多认股权的行使摊薄影响。


　　大秦铁路:不可替代的运输门户,具备上升潜力
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
　　我们认为大秦线未来运量将不会受新线运营的影响。
　　投资者最大的担忧是大秦线未来运量受否会受到新线分流。我们通过对煤矿地理位置、新线运输路径进行分析,认为只有张唐线可能成为大秦线的潜在竞争。但是若要维持合理收益率的运价水平,我们估算张唐线运价至少要达到0.17元/吨-公里,那么相应的货物从大秦线通过运费将会每吨便宜17元。
　　由于其无可取代的位置和成本优势,我们认为大秦线未来运量将不会受新线运营的影响。
　　上升潜力:运能扩张;成本压力减轻。
　　2014年4月,首列3万吨重载列车在大秦线试运行成功,意味着大秦线未来可以通过从2万吨列车改为运营3万吨列车来提高运能。我们估算可以提高年均运能37%。我们预计大秦铁路人工成本增长在3年连续上升后将逐渐缓和。由于较低的资产负债率和优化的债务结构,财务费用有望逐渐下滑。
　　“营改增”的负面影响也会从2014年3季度起开始缓和。
　　预计2014-16年EPS 分别为1.02/1.07/1.10元。
　　我们维持2014-16年每股盈利预测为1.02/1.07/1.10元。我们暂未在盈利预测中包含未来提价,但估算若2015年运价提升10%,2015/16年EPS 将在目前预测基础上增加22%。
　　估值:维持“买入”评级,目标价11.10元。
　　我们维持目标价11.10元和“买入”评级,目标价基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现推导(WACC 8.8%)。