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日出东方(603366)期待净水业务助公司重回成长轨道
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价21.2 元
我们看好日出东方对净水器行业开拓。预计公司2014-16 年EPS0.85/0.98/1.13 元。公司战略大举切入净水器行业具有较高成长性，潜在外延并购提升公司资金利用效率，我们认为公司应较行业平均估值22 倍PE 给予估值溢价，给予目标价21.2 元，对应2014 年25xPE，2.3xPB，首次覆盖给予“增持”评级。
外延进入净水器行业，重回成长轨道
市场认为公司受制太阳能热水器市场低迷陷入长期衰退。我们认为当前公司积极向净水器领域开拓，有望重回成长轨道。公司拥有近30 亿现金及类现金资产，并购预期强烈，有望通过并购获取核心竞争力，并与公司现有销售渠道相结合形成协同作用。成功的品牌经营管理经验有望助公司后来居上，建立领先优势。
净水器行业空间巨大，事件推动下国内净水器有望迅速普及
净水器产品普及空间大，且具有长期消费耗材的特点，市场容量有望超过千亿规模。参照美国和日本市场发展规律，净水器往往经历较短的时间实现大规模的普及，且事件驱动和政策在其中起到重要影响。近期中国水安全事件频发曝光，国民对水健康重视程度不断提升，我们认为，未来3-5年将是中国净水器市场爆发式增长的阶段。
催化剂：推出具有竞争力的净水器新品
风险提示：净水器行业拓展力度低于预期；太阳能热水器持续低迷(国泰君安 范杨 郭睿哲)
招商轮船(601872)整合中外运VLCC资产，上调盈利预测
公司近况
公司昨晚发布公告称和中外运集团成立的合资公司China VLCC（公司持股51%）完成购买中外运长航集团下面的7 艘VLCC，合同价款共计4.8 亿元，运力达212 万载重吨。
评论
资产整合符合预期：我们在之前的报告中提到招商轮船极有可能整合中外运集团下面的VLCC 资产，此次购买的7 艘船舶为集团下面的自有船舶。另外公司还有10 艘长期租入船舶，也有可能整合进入合资公司。
新船购买价格与市价一致：目前市场二手VLCC 的价格在1.1 亿美元左右，公司7 艘船舶平均购买价格约6900 万元，与市价一致。2015 年周期向上，新购船舶增厚盈利约1.1 亿元：10 月油运市场供给增速仅0.7%，远低于去年同期的2.7%。根据目前的油运市场的船舶订单来看，2015 年供给增速将继续放缓至0.1%。从需求来看，由于运距增加，油运周转量增速将达2.2%，供需结构明显改善，且远距离运输对VLCC 需求更高，VLCC 运价表现将更好，新购7 艘船舶将享受周期向上运价。我们假设2015 年期租水平36000 美元/天，7 艘船舶的折旧成本约为8500 美元/天；根据我们测算，7 艘船舶在2015 年将带来1.1 亿元盈利。
公司将拥有全球最大的VLCC 船队：购买7 艘船舶后以及接收一艘订单油轮后，目前运营18 艘VLCC，并持有13 艘VLCC 船舶订单，在2017 年全部交付后公司VLCC 持有量将达31 艘。中外运集团运营10 艘VLCC，并持有2 艘VLCC 订单。若公司整合了中外运的资产，公司运营的VLCC 将达到43 艘，合计约1300 万载重吨，排名全球第一。
估值建议
我们上调2014/15 年盈利3%/12%至9/12.9 亿元，对应每股盈利0.19/0.24 元。维持“推荐”评级，维持目标价5 元。
风险
运价不达预期。（中金公司 杨鑫）
青岛啤酒(600600)北美路演纪要：行业或将迎来拐点
评论
三季度困境或将在淡季延续，静待来年旺季表现。三季度不如意表现归因为 1）偏冷多雨的天气；2）反腐运动透过餐饮渠道对啤酒业的滞后影响；3）旺季前囤货令三季度出货愈加不畅。四季度是传统啤酒淡季，预计啤酒业不尽人意的表现或将延续到明年二季度。明年旺季同比基数较低，环比改善值得期待。
行业调整或将促进拐点到来。长达一年的调整或将迎来行业发展策略转型，领先集团面对量增压力都在寻找组合与产品调价机会，并同时专注于更多区域市场垄断权，籍此提高垄断市场上的产品定价权以及减少在这些市场上费用投入的机会。销售费用率短期还将维持在高位，但中长期看该比例下降会是必然。两大推动力一是基地市场越多市场投入越少；二是积极关注电商带来的渠道革命，简化分销层级一定可以减少促销投入。
青啤战略聚焦，确保盈利能力行业楚翘。行业的转型对于青啤来讲是有利的，基于 1）青啤强大的产品力，尽管短期中国啤酒企业直接提价能力有限，但青啤会通过老品升级和新品研发达到提升吨酒价格和利润率目的。今年前三季欧洲啤酒进口量翻番至 26 万吨已表明中国消费者正表现出多元化和升级的需求；2）全球品牌影响力，青啤保持销售收入 3~4%比例的广告支出用于主品牌推广。3）青啤正着力培育一支狼性实足的销售团队，他们有清晰目标，并于各个区域市场寻找主要竞争对手及与之对标。
估值建议
维持 2014/2015 年净利润预测 21.6 亿元和 24.7 亿元，每股收益 1.60元和 1.83 元，同比增长 9.3%和 14.6%。维持我们用 DCF 方法得到的青岛啤酒 H-A 股的目标价 71.07 元港币和 56.20 元。维持推荐。
风险
消费持续不景气后行业竞争加剧的风险；原材料大幅上涨的风险。（中金公司 袁霏阳 操礼艳）
白云山(600332)健康产业龙头蓄势待发，期待国企改革助力成长
投资要点：首次覆盖，给 予“增持”评级。公司王老吉、医药业务均存较大盈利改善空间，期待2015 年广州国企改革推动公司股权激励，激发经营潜力。预测2014-2016 年EPS 为0.95、1.19、1.54 元，增长25%、26%、30%。首次覆盖，给予目标价30.6 元（对应2015 年25.7 倍PE），“增持”评级，值得注意的是H 股较A 股股价低，更具吸引力。
公司是资源型健康产业龙头，进取的管理团队及国企改革有望推动盈利潜力释放：1）公司从收入规模上是食品饮料、医药龙头，拥有众多品牌资源，但盈利能力相对行业均有明显的提升空间；2）2014年的新一届董事会具有更强的进取心；3）广州国企改革最快有望在2015 年有进展，从而推动公司股权激励落地，激发经营潜力。
王老吉短期不乏亮点，长期看盈利能力有巨大提升空间：1）预期2014年王老吉收入近100 亿元（红罐80 亿、绿盒20 亿（未并表）），预期红罐未来仍有望保持约15%的收入增长；2）2015 年公司有望迎来王老吉商标所有权注入、绿盒王老吉回归并表等确定性较强的盈利增长点；3）长期看公司约4%的净利率有明显的提升空间，我们将密切跟踪红罐装潢权诉讼进展及公司与加多宝竞争状况。
医药业务2014 年处于整合期，未来盈利改善值得期待：2014 年以来医药行业收入增速放缓，且公司新领导上任后，医药业务处于整合阶段，因此预期2014 年业绩表现平稳，但经整合、管理改善后2015年盈利提升值得期待。
风险分析：竞争加剧、诉讼失利、多元化导致整合难度大（国泰君安 胡春霞 柯海东）
永贵电器(300351)增资绵阳永贵，加码军工、通信、新能源汽车连接器
公司近况
永贵电器公告拟向全资子公司绵阳永贵增资1.86 亿元，用于军工、通信连接器以及新能源汽车连接器项目投资。
评论
军工通信连接器将于2017 年显着放量：公司拟投资8,621 万元至军工通信连接器项目，用于建设5 条军工连接器生产线和10 条通信连接器生产线，项目建设周期2 年，达产后可年产25 万套（只）军工连接器和500 万套通信连接器，对应收入8,000 万元和1.2 亿元，净利润2,400 万元和1,200 万元，分别为公司2013 年收入的35.6%和53.4%，为公司2013 年净利润的37.2%和18.6%。
新能源汽车连接器项目将从2015 年起贡献业绩：公司拟投资1.0亿元至新能源汽车连接器项目，用于建设15 条新能源汽车连接器生产线，形成年产新能源电动汽车电连接器及线束组件、系统集成产品共5.5 万套的生产能力。公司1~3Q14 新能源汽车连接器收入规模3,000 万元以上，同比增长200%以上；公司预计2015 年新能源汽车连接器有望实现收入1.2 亿元，净利润2,000 万元，分别为公司2013 年收入和净利润的53.4%和31.0%。
市场份额拓展及行业增长将帮助公司消化新增产能：根据公司披露数据，2009 年我国军工连接器市场即达80 亿元；我们认为，通讯连接器市场容量在150 亿元以上；公司目前在军工、通信连接器领域刚刚起步，军工领域已开始给中国电科58 所，30 所等军工科研院所配套，通信连接器已通过永贵盟立切入华为一级供应商体系，未来市场渗透率增加带来销售收入增长；公司是新能源汽车连接器领域龙头，客户包括比亚迪、南车时代、万向集团等电动汽车龙头企业，而竞争对手仅为安费诺、中航电子、巴斯巴等少数企业，未来5 年行业年均增长有望达到100%以上，2020 年市场规模有望达到50 亿以上。我们看好公司在军工、通信及新能源汽车连接器市场的长期拓展。
轨交连接器主业稳定增长：受益于城轨地铁交付加速以及动车组连接器拓展进入新的下游客户供应商体系，我们预计公司轨交装备连接器未来将实现25%左右的稳定增长。
估值建议
暂维持公司2014/15 年EPS 0.60/1.08 元盈利预测不变。当前公司对应2014/15 年市盈率分别为69.3x 和38.6x，维持推荐。
风险
新产品拓展，行业支持政策低于预期。（中金公司 吴慧敏 孔令鑫）
东华软件(002065)至高通信借力东华渠道优势，发力军警及金融领域
要点
公司11 月18 日复牌后公开接待。至高通信将与公司深度合作，发力军警、金融等领域，强化公司的市场竞争力。
军工领域，公普密手机市场空间有望达200 亿以上，至高通信提供底层-应用-平台的全面方案，将迅速占领市场。（1）芯片方面，至高通信为手机提供修改底层后的展讯芯片，满足基于中国移动TD-CDMA 需求；平台方面，至高通信为公普密手机提供应用平台，由于与终端绑定，平台将无法替代；应用方面，公普密手机的应用下载必须通过密钥完成，彻底绑定用户；（2）公普密手机能够解决智能手机的保密需求，预计将在军队、保密系统、公务员等行业得到推广。假设公普密手机的目标用户占全国总人口的5‰，每部手机售价3000 元，则其市场空间将达到200 亿元以上。
银行领域，至高通信为银行提供安全移动银行解决方案，借助东华的渠道优势将进一步拓展银行客户。（1）云计算、移动互联网等技术的深度应用带动银行的移动化办公趋势，至高通信为银行提供软硬结合的移动办公设备，通过将身份证读取、指纹鉴别、NFC 等模块集成到PAD，为客户提供移动银行安全解决方案；（2）公司与至高通信在移动银行领域具备较大的合作空间。移动银行业务需要与银行的前后台软件结合，此前东华软件为大量银行客户提供业务系统，至高通信将借助东华的渠道优势将安全移动银行解决方案拓展至更多银行客户。
东华医疗，定位于让每个家庭拥有一个互联网医生。（1）健康乐APP 将于近期正式上线，初期将主要作为医患沟通平台，随访和慢病管理将是健康乐的核心。用户形成规模后健康乐APP 可以与医药及医疗器械企业对接，探索精准营销等模式；（2）公司在大医院的市占率优势成为其拓展医疗业务的基础。
智慧城市领域，公司将强化与阿里的合作，并向智慧城市运营转型。（1）公司将某些平台（比如区域医疗）建设到阿里云上，并与阿里云共同丰富平台的内容，实现收入后双方分成；（2）智慧城市领域，公司具备丰富的顶层设计、咨询服务以及行业性解决方案经验，将基于项目建设能力优势向智慧城市的运维转型。
建议
公司价值仍被低估，重申推荐。公司在智慧城市领域龙头地位稳固，商业模式转型及外延并购是其长期的成长逻辑，并购至高通信后公司产品线进一步丰富。维持公司2014~2016 年全面摊薄EPS分别为0.71/0.93/1.16 元，当前股价对应2014/15/16 e P/E 分别为26.6x/20.2x/16.3x；公司的价值仍被低估，重申推荐。（中金公司 卢婷 张向光）
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